曹仁超文集-第143部分
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今年1月全国七十个大中城市住宅楼价较去年同期上升5。6％，非住宅上升4。5％，新建商品房住宅上升6。2％。
长远电信（110）、烽火传媒（2362）、松日控股（283）停牌。
宝讯科技（8089）、东北电气（042）、盈科保险（065）2月28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：188序号：
38
标题：
黄金岁月制造泡沫
来源：
信报
发布日期：
2007…02…21
全文：
2月20日，周二。沪深300股市指数以最高位结束狗年，收2676。74，较前周升11。7％，系2005年4月以来升幅最大一周；喺人民币升值压力下，内地A股泡沫愈吹愈大。
1997年美国贸赤相等于GDP 1。2％，2000年已升至3。9％，2001年4％，2004年5。5％，然后超过经济学家认为好重要嘅6％，但美元仍系有升有降并未因为贸赤超过GDP 6％而一如专家估计〃出现崩溃〃。美元汇价喺2002年见顶，喺2006年12月见底又回升；反之，一直有外贸盈余嘅日本，日圆唔见得转强，甚至人民币由2002年至今升幅亦极之有限，汇价似乎受政治影响大于贸赤。
上一次美国出现贸易盈余系1975年，最接近有赤字系1982年，近年美国贸易赤字最细系1992年，对上年度赤字大幅减少系2001年……。上述数字话畀大家知，美国贸赤对经济盛衰根本上晤重要！例如过去五年美国贸赤不断扩大，但美国经济却自然繁荣！今天商品账（goods accounts）喺金融项目上愈来愈唔重要！六十年代我老曹刚到社会做事，薪金收入好重要，个人每月开支皆依赖薪金收入去维持。四十年后今天薪金收入对我老曹而言已唔重要，反而系投资项目嘅升极极为重要，如上升10％，已相等于我老曹几年薪金收入；如回落10％……。美国情况亦一样，楼价、股市升降影响力早已超过贸易赤字。再用贸赤作为睇淡美元汇价嘅理由已欠缺说服力。
通货大增金融资产易生泡沬
今年情人节贝南奇强调黄金岁月（Goldilacks），继续令全球股市上升。十年债券利率见四厘七以下，欧罗见一点三一五美元（系去年5月18日以来最高）。2006年下半年开始嘅黄金岁月，到底可维持几耐？朋友之中，有人六十岁退休至今已八十多岁，仍可天天打高尔夫球、食大餐兼游埠；亦有朋友六十岁退休不久后几年便玩完。1997起，美国为保持全球经济繁荣，一再大量增加货币供应，令投资市场变成机会处处，同时风险极大，过去十年新增嘅货币有令CPI大幅上升而系令金融资产一再出现泡沬。
中国猪年开始为手上一万亿美元外汇储备找其他出路；其中二千亿美元将用作股票投资，六百亿美元注入四大国有银行以健全佢地嘅财政结构……，减少人民币所受升值压力。2005年7月至今人民币累计升幅5％，令原材料入口价格下调，有助压抑内地原材料采购成本。出口产品晤少受配额限制，并不因为中国产品出口价格上升而可以将〃买单〃转移到别国。换言之，人民币升值唔一定对所有内地行业不利，部分行业反而更为有利。受负面影响行业有纺织、服装、造鞋及帽业等，因为出口订单好容易移到别国，但唔系所有出口服务业皆受害。北京大学中国经济中心教授宋国青认为，1月份人民币贷款大幅增加，升幅已超过2006年最高水平，猪年人民币加息已无可避免。
内地药物股进入纯利上升期
过去内地经济环境不利因素上升，令医药保健行业利润空间大幅缩少，但去年保健及医疗产品出口却创历史新高，中药产品首次突破十亿美元。中国医药保健品进出口商会会长周小明认为，内地医药行业已度过〃隆冬之年〃，去年中药出口突破十亿美元；西药出口一百十六亿五千万美元，上升24。3％，医疗器械出口六十八亿七千万美元，上升28。6％，唔少化学原料药品如抗生素、维生素、激素、解热镇痛药已获美国FDA认证和欧盟COS证书。其中又以土霉素、灰黄霉素等在市场上有更好表现，出口价格也稳定上升。例如青霉素一度因为过度竞争而出现亏损，经整合后部分厂家已限产或停产；加上出口额大升，已进入纯利复苏期。其他如手术用器械、按摩器等出口额亦大升，例如深圳生产的体温针全球市场占有率达70％，法国、德国的假牙有80％在中国制造！其他如病人监护仪系产品出口亦明显增加，部分产品已取得CE认证和ISO13485体系认证，目前对法国、英国、西班牙出口增幅达40％，荷兰更达75％以上。如无意外，内地药物股在猪年进入纯利上升周期，而且唔受劳动成本、原材料价格上升影响，成为中国另一高增长行业。
今年铁矿石加价9。5％后，内地各省大钢企调高产品售价一百元至四百元一吨；另一方面，外国却威胁限制中国钢材进口，可以话中国钢铁业已进入〃外冷内热〃状况。专家认为，钢产品出口占年产量10％左右才比较合理，今年出口额减少，依家〃内热〃情况又可维持几耐？
棉价今年至今回落91％。伦敦期棉已由2006年年底二千五百九十五美元一吨，跌至近日二千三百美元一吨，估计今年过剩三十万吨，价格已由去年5月19日嘅高价回落，因为今年产量估计可上升14％，需求只上升8％。中国喺2008年前新增产一千八百万吨，世界其他国家新增产至五百万吨，今年伦敦存储量可上升8。5％，至七十五万九千零五十吨。中国去年棉产品出口退税由13％降至11％，纯棉由15％降至5％；2月1日起中国政府将现货棉价提升50％，同外国棉价并轨，亦令中国本土纺织业对内地产棉需求回落。
A股仍有上升空间
狗年尾市汽车股异军突起，猪年开始汽车股能否接住狗尾余威继续上升？狗年地产股则时冷时热，主要受贝南奇态度影响，上周尾市余威，猪年红盘能否继续存疑。内地A股尾市火爆，下周点样开出？如以〃动力原理〃计，A股仍有上升空间（动者永动，直至遇上更大阻力为止）。内地A股继续上升理由系因为过去一段时间上升，直到蕴藏能量耗尽为止。
内地机票价格年初五开始集体〃跳水〃！在节前全线飘红，主因系返乡乘客众多，最抢手系年卅，其次系年廿九及大年初一；年初五机票价格例如上海至重庆等热门线已较年卅时下跌60％！内地机票已面对〃一节淡三墟〃环境，下一轮涨价潮应系〃五·一〃黄金周。
尽管中央制订〃国退民进〃政策，呢几年股市表现却系〃国进民退〃。国企股威风八面，民企股却十分憔悴；猪年开始又如何？2004年中央制订农村政策系〃多予少取〃，过去三年中央虽然取消农业税，但农村冲突却有增无减，主要系地方政府为发展工、商业，对农民土地却实行〃多取少予〃，呢几年宏调楼价亦系愈调愈高；换言之，政策归政策，现实归现实，中国仲系〃上有政策，下有对策〃。例如近日内地A股亦系〃阿崩叫狗，愈叫愈走〃，去年至今A股涨幅高达130％！
猪年展望，对冲基金对风险戒心进一步下降，炒卖目标已由衍生市场转向二线股，以追求更高回报率。高回报率吸引力已掩盖高风险，估计猪年股市猪狗股当旺！尤其系嗰D股价喺一元以下过去被投资者遗弃嘅猪狗股。喺猪年成为当炒股，事关细细粒容易食。猪年投资策略同往年一样，就系挑选猪年中嘅赢家（winness），喺最适当时刻投资最适当项目乃投资致胜之道，响趋势形成时加入，当人人都加入后离开，另搵新项目……。只系今年特别难。如果喺狗年有投资国企股肯定成就有限，猪年睇法系咪一样？短期A股升市有余未尽，但可以维持几耐便木宰羊。至于细价股只宜大大声细细注，响大企业股身上再搵食真系难上加难，短期展望仍系黄金岁月（Goldilocks）。
合和实业（054）、合和公路基建（737）、邦盟汇骏（8158） 3月1日；海天天线（8227） 2日；TOM在线（8282） 15日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：189序号：
39
标题：
恒指亟需调整
来源：
信报
发布日期：
2007…02…23
全文：
2月22日，周四。恒生指数升157。81，收20809。23；成交匹百二十二亿五千八百多万元。2月期指升140点，收20788点；3月期指升136点，收20755点。去年6月13日恒指由15204。86起步上升至今，最高系今年1月24日20921。46，今天收20809。23，两者相差唔远。去年6月13日至今，恒生指数调整幅度从来未超过10％，上述情况近年少见。理论上，港股极之需要一次较大幅度嘅调整（例如10％或以上），几时出现则木宰羊。去年11月至今恒指同RSI背驰，唔排除恒指短期内或有一次较大幅度调整；即使系咁，只要恒指唔低于五十天移动平均线（最重要仲系二百五十天线），仍无损大市反复向上嘅走势。
新加坡政府又行先港府一步
今天中移动（941）升2。9％，见七十九元三角五仙；长实（001）升3％，见一百零三元九角；新上牌嘅鸿隆（1383）较招股价升24％，见二元二角三仙。经营马来西亚林木资源嘅三林环球（3938）来港集资十七亿七千二百万元，发行十亿五千万股，每股售价一元六角至二元零八仙之间。中国人寿（2628）跌1。1％，见二十二元九角。大市继绩个别发展。
本港1月份CPI升2％，去年12月份升2。3％；估计今年豪宅租金可上升9％、普通住宅租金升4。8％；零售业商场租金上升成为推动CPI上升嘅主要动力。另传本港六百间饮食业将在4月份结业，因为租金上扬、食物原材料涨价兼薪金提升，但产品售价却有上升空间（因为争到头崩额裂也）。的士大佬话，今年春节生意好淡（可能太多人外游兼大陆客来港减少）。
IQT 将于2月28日公布财政预算案，希望政府能减税令更多人受惠（新加坡政府今年已公布减税，又行先本港一步矣）。
投资理财已成为香港老百姓必学嘅技巧，香港已到咗千家万户齐理财嘅日子，大部分打工仔除咗〃做好呢份工〃外，另一必须做好嘅事就系理财。经过多年努力，香港人财富积聚唔少，如何令自己资产保值、增值，实现投资理财收益最大化，已成为大部分香港人追求嘅目标。理财产品五花八门，要学好理财亦非想象般容易，例如今年香港楼市点睇？其次系股票、基金、黄金、外币，再加上各种收藏品及债券。
每个牛尾皆灿烂
猪年投资市场系最欠缺方向感嘅一年，一不小心便畀人屠宰（牛在升市中赚钱、熊在跌市中赚钱，猪因为两头走而被劏）。2003年4月开始嘅香港牛市快四岁了，内地A股亦面对泡沫，令今年2月起恒生指数变得阴阳怪气。不过，每个牛尾皆非常灿烂，相信呢个亦唔例外。恒生指数在二万点以上，醒目蚊年只有在过去不为人知嘅二线股市场寻宝，理由系证券行分析员过去好少分析呢类公司，好少被投资者爱戴。多年前 Tilson 成立 Tilson Mutual Funds，专吼美国冷股，结果该基金升幅大于标普五百指数一倍，尤其系2000年至今最近七年！今天罗素二千细价股指数平均P/E三十多倍，足足系标普五百指数P/E十六、七倍嘅一倍，反观香港细价股仍未出现类似现象。
贝南奇响情人节送大礼，令股市进一步上升。但标普五百只成分股在今年第一季纯利升幅估计只有4。3％（之前估计8。7％），全年纯利升幅6。7％（之前估计9。3％）。指数成分股今年股价升幅有限，二线股及周期性股份例外。
面对美国通胀压力上升，黄金再次朝气勃发。美国1月份CPI上升0。2％，较估计中嘅0。1％多一倍；核心通胀率更上升0。3％，较估计中嘅0。2％多。金价去年5月见七百二十五点七五美元后一直反反复覆，短期上阻力六百八十美元。上周欧洲央行沽售九千万欧罗黄金（约五点五吨），市场反应良好，令本周金价进一步上升。去年5月至今金价在整固中，完成整固后是升是降？影响因素太多，未能一一睇清楚。
1970年至1980年金价平均每年上升19。9％，同期美股却每年回落1。6％（港股由1973年3月至1981年系大落大上，有波幅冇升幅）。1990年至2000年金价平均每年回落7。6％，美股却每年上升10。7％。
当你以为黄金同股票系死对头之时，金价自2001年起上升，美股则自2002年10月起上升……。
其实，黄金与股票两者关系由实质利率（利率扣除CPI升幅）决定。1970年至1980年美国十年期债券孳息率扣除CPI升幅每年只有0。41％，为金价上升提供极之有利嘅环境。1980年至1990年十年期债券实质利率五厘○三，黄金自然失去光彩。1990年至2000年十年期债券实质息率三厘五七，金价亦动弹不得。不过2000年至今，十年期债券实质息率只有一�
