曹仁超文集-第154部分
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优良管理较拚命抢地重要
汇丰对中国房地产长远前景仍睇好，但认为不可忽略短期因素。内地一线城市地产发展已面对极大竞争压力，唔少发展商由一线转向二线城市搵出路去减低风险。汇丰睇好瑞安房地产（272）、绿城中国（3900）、合生创展（754）等地产股远景，因为有良好往绩，下一步发展系由一个城市或地区优势扩展成为全国性。一旦走向全国性发展，地区优势将成过去，而进入一个未知风险嘅领域。地区（或一个城市）因竞争激烈造成地价昂贵，令发展商无法再低价买地、高价卖楼，只能高价买地、高价卖楼，令利润十分薄，一唔小心变成高价买地、低价卖楼，甚至令公司带来损失。至于向二线城市发展，虽可低价买地，但日后能否高价卖楼系未知之数。地产市场唔同赛马场（跑得最快者赢）。往往系龟兔竞走斗长途。许多时品牌、专业、管理队伍优良较拚命抢地更重要，好嘅公司系嗰D能购入土地后为其增值者，而非赌地价上落嘅公司。何况内地城市唔似香港，香港物业市场上几个大发展商已占去市场三分二。响内地，有一个城市系由一个大发展商市场占有率大于1％，即内地一线城市内仍未形成类似香港嘅半垄断局面，形成市场竞争仍异常激烈。
除上述外，中国政府希望多发展低价楼，但发展商却集中喺中高档次方面，理由系只有中高档次楼才赚到大钱，形成政府同发展商利益并唔一致。内地唔同城市楼价可以好极端，例如上海与重庆两者楼价可以相距三倍以上，即使同一城市内，唔同地区嘅楼价相距亦可以好大。换言之，投资内地地产股亦渐渐专业化。
内地政府同香港政府唔同，各种对忖地产嘅税项好多，例如今年2月1日重新强调〃土地增值税〃可以抽地价升幅30％（如收到批准出售单位文件后三年仍未卖清，将系地价升幅嘅60％）。过去几十年，本港地产发展公司透过拥有大量土地储备去博地价升值呢一招，今年起晌内地已行唔通。过去可以嘅理由系内地政府有严格执行土地增值税（虽然1993年已通过）而已。即希望透过低价买地、高价卖楼从中获巨利者，今年2月1日起喺内地用呢招成功机会已唔大。
响内地未严格执行土地增值税前，地产发展轻易获30－40际利润；一旦严格执行土地增值税，地产发展利润将减半。如再加上土地唔再便宜呢个因素在内，今年才涉足内地房地产者，日后可能只获微利。上述情况会否令内地房地产股进入整固期，渐渐发展出类似香港嘅情况（以大地产发展商为主）？
过去十年，内地城市人均收入年增长率9％（最近五年升至11％），但近年楼价升幅远大于此数，形成供楼艰难。过去五年内地楼价上升嘅力量主要来自按揭大幅增加，即愈来愈多人借钱供楼，带来呢几年内地楼市兴旺期。不过，长远而言，香港人均收入系上海、深圳等嘅五倍，加上中国正在城市化（乡村人口继续流入城市），而香港同内地楼价差距仍十分大，内地楼价完成整固后，中国房地产长远而言仍可睇好。
晌西方经济有所谓〃后工业时代〃，简单D讲，利润嘅产生唔再来自制造业，而系来自资产升值及信贷膨胀所产生嘅消费。随着资产升值及消费上升，令我地〃感到〃富有……。但〃后工业时代〃有一个缺点，就系楼价不能回落及信贷不能收紧，以免影响消费。
香港人刚经历完一次〃后工业时代〃盛衰循环周期，就系1984年7月至97年6月因楼价上升而带来嘅经济繁荣，1997年7月亚洲金融风暴令资金流失、信贷收紧，而出现1997年8月至2003年4月嘅衰退期。随着2001年1月美元利率回落、2002年美元汇价下跌，令美元再次到各地搵出路，香港经济又再繁荣起来。资产价格升降、资金流向取代努力工作（工业时代必须努力工作才赚到钱），经济盛衰随资产价格升降而出现；而资产价格升降好大程度上受信贷宽紧所支配（虽然有时间差）。例如2001年1月1日起至2003年6月，利率由六厘二五降至一厘，令大量美元流入香港，最后推动本港楼价上升；2004年6月至06年6月利率由一厘上升至五厘二五后，资金未流走，本港楼市只系进入滞销期而已。
中国竞争优势产品开始上移
英国全盛期虽然只占全球人口2％，却有能力生产全球三分一工业制品。中国1978年决心加入全球经济体系，闻始以出口、投资、制造业带动经济增长。以中国廉价劳工优势最先侵占全球低技术、低资本投入嘅轻工业，随着劳工技术日渐成熟，加上赚番嚟嘅资金渐多，中国有竞争优势嘅产品开始上移，由过去成衣、玩具、电器产品，进军雪柜、电视机、音响器材等电子消费品，愈来愈多产品市场被中国廉价产品攻陷。最近中国甚至宣布进军飞机制造业，不让美国同欧洲专美！即高技术、高资本投入嘅工业产品亦面对中国廉价产品入侵。高劳工成本国家点样抵挡低劳工成本国家产品入侵？高劳工成本国家有竞争力嘅产品如飞机、医疗仪器、药物同化工产品等，假以时日，最后亦将一一被低成本国家产品攻占市场。英国只占全球人口2％，喺工业全盛期已可生产全球工业产品三分一；中国拥有全球20％人口，如全部投入生产，理论上可供应全球所有工业产品！所谓〃后工业时代〃，嗰D透过资产升值及增加信贷仍可维持经济繁荣嘅国家，面对长期资金流失（贸赤）最后结果系点？
事实上，资金泛滥唔系由2001年开始，而系1996年，当时格蛇已大嗌〃非理性亢奋〃，可惜接二连三发生嘅事，令佢不但唔敢收紧银根，反而一再放松，到1999年略为收紧银根，已引发2000年科网股泡沫爆破。相信佢较任何人都清楚自己过去十年做过也嘢！佢亦明白一个国家经济繁荣唔可能长期依赖资产升值及信贷膨胀去维持，佢离任一年后提出嘅警告，会系无的放矢咩？
1997年亚洲金融风暴，何处系避难所？答案系请离开亚洲区，去欧洲、美洲，无论当地楼市及股市都系安全嘅避难所。2000年TMT股泡沫爆破，何处系避难所？答案系债券、黄金及所有资源项目都系避难所。呢次美国房地产如出现调整，何处系避难所……？贝南奇正努力去阻止大跌出现，至今为止十分成功，但未来会否继续成功便木宰羊。
硅感科技（8083）更改董事会会议日期，由3月29日改为3月26日。
生命科技（1180）、TCL通讯（2618）、中汽资源（729）、文化传信（343）、中国星集团（326）、亚太资源（1104）停牌。
纪翰集团（2330）3月28日；恒宝利（3989）、交大铭泰（8148）信利国际（732）29日；金蝶国际（268）、南洋集团（212）、上海集优（2345）、中国诚通发展（217）、海湾控股（416）、真明丽（1868）、新泽控股（095）、信义玻璃（868）30日；浙江沪杭甬（576）4月2日；中海石油化学（3983）3日；中油香港（135）、冠捷科技（903）41日；嘉利美商（704）13日；利民实业（229） 19日；康师傅（322）23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：204序号：
4
标题：
补回第二个下跌裂口
来源：
信报
发布日期：
2007…03…22
全文：
3月21日，周三。恒生指数升159。51，收19516。41；成交四百六十八亿一千八百多万元。3月期指升241点，收19507点，一直以来嘅低水现象已接近消除，代表睇淡一方今天开始认输。今年股市大方向系上落市，经常喺大多数人睇好之时回落，或喺唔少人睇淡之时回升，投资分析应以个别股份为主。恒指短期支持点喺18600点，至于反弹到边个水平？可以肯定系补回第二个下跌裂口，至于第一个下跌裂口会否补回，便有人知道。如要扭转2月23日跌市所造成嘅劣势，恒指必须重返二万点以上才确认。各位无谓估（因为大部分人都估错），走势好听D系有50％机会正确，唔好听系50％机会出错，有人系靠睇走势发达（唔信问问股神）。
中国粮油控股（606）今天首日上市，较招股价升49％，收五元五角三仙（最高升60％），董事长宁高宁估计中国对乙醇同生物燃料嘅需求好大。佢认同分析师估计今后几年纯利升幅高达40％。中移动（941）升12％，收七十三元六角五仙；去年纯利升23％。和黄（013）升3。1％，见七十五元四角五仙；长实（001）升2。3％，报九十四元五角五仙，分析界估计和黄去年纯利出现增长，长实纯利升幅约23％。汇控（005）今天除息，股价微跌0。6％，收一百三十四元二角，如非汇控除息，今天恒指升幅更大。利丰（494）公布去年纯利升23％，至二十二亿元，每股获利六角六点五仙，升20％。
大行推介二线股为主
摩根大通调低先进半导体（3355）评级，因原材料成本上升及需求下降，未来十二个月目标价为七角，引致股价回落；并同时调低信和置业（083）及康师傅（322）评级。
瑞信调高工银亚洲（349）评级，目标价十五元五角。花旗则降低TOM集团（2383）评级，目标价睇九角。
花旗集团推介长城汽车（2333），新目标价十五元六角，并推介中国国航（753）。睇嚟大行推介仍以二线股为主。随住公司公布业绩，个别股份股价互有升降。
中国铝业（2600）将现货氧化铝由每吨三千六百元人民币，调高至三千九百元。
分析界调低越南股市评级，估计可能下跌30％（今年首季已上升49％），理由系唔少股份P/E已达到一百倍。不过，P/E唔系衡量股市嘅唯一标准。
四大外资银行获批喺内地经营人民币业务，仍在申请中嘅有摩根大通、荷银、恒生、星展、东京三菱、永亨、华侨银行（OCBC）、瑞穗实业银行（Mizuho）；短期内获批嘅有联合海外银行（UOB）、中信嘉华银行、南洋商业银行等。内地银行将面对外资银行一间接一间以〃相同条件〃去竞争业务。中国人储蓄存款高达十五万亿元人民币，依家绝大部分存响中资银行，未来面对外资银行激烈竞争，会否影响内地银行纯利增长率？依家佢地嘅P/E已经相当高，投资界一直期望佢地未来可保持纯利高速增长，而近日股价已开始下调。
中国、印度、俄罗斯股市渐渐失去吸引力，甚至巴西亦一样。金砖四国（BRIC）GDP经过五年高增长后，今年进入整固期。例如中国过去十一个月加息三次，温家宝上周五认为中国经济发展不稳定、不可持续及不平衡；印度政府亦开始价格管制；俄罗斯能源生产亦面对较高成本发展嘅新油田。反之，去年11月中非高峰会议后，非洲天然资源令非洲同、中国关系进入新时代，胡锦涛不但答应2009年前双倍提供发展援助，扩大三十亿美元软贷款及二十亿美元出口信贷；今年2月胡主席出访非洲时，又答应再增加三十亿美元软贷款……。未来中国同非洲经济嘅关系进一步发展，可为中国提供大量廉价天然资源，同时亦为中国产品开拓另一新市场。今年非洲起动矣！
有D嘢过去咗就冇得番嚟
最近里昂睇好日经指数，估计未来五年可见25000点，建议吸纳日本银行股及房地产股。呢方面我老曹唔太肯定，虽然日经平均指数由1990年1月至2003年4月经历十三年多嘅超级大熊市，但超级大熊市之后唔一定有超级大牛市。历史上唔少国家经历超级大熊市后，都未必再出现经济大复苏。例如荷兰经历郁金香狂潮后，阿姆斯特丹从此失去欧洲金融中心地位；上述地位被伦敦取代后，至今再未有重返阿姆斯特丹，反而去咗纽约。随着中国经济力量兴起，东京能否恢复1990年前嘅光彩？有D嘢过去咗就过去咗，未必返番嚟。呢几年日经平均指数上升有赖外资睇好，反观日本人仍在减持股票，因为日本人知道2003年嗰次经济复苏有赖美国同中国经济带动，日本本身经济则完全冇动力。一旦日圆汇价回升，担心日本由2003年开始嘅经济复苏周期随时玩完。
日本人均收入仍系G7国家中数一数二；反之、中国人均收入只及日本十分一，此有利因素令中国未来GDP仍可保持较长时间高增长。而令日本GDP只能时好时坏；估计仍需三十年，中国GDP才可超过日本。但大方向系此起彼落，呢点十分肯定，因为日本制造业嘅优势正面临挑战，1990年地产泡沫爆破所造成嘅伤害，需要〃一代人〃去忘记！
广东职工1994至2006年十三年平均年薪上涨咗二点七倍（1994年前因人民币不断贬值，好难计）。全省十八个市一百四十一种职业，覆盖制造业、建筑业、房地产业、金融业等。1994年根据广东省〃劳动力市场工资指导价〃系平均年薪七千一百一十七元（即月薪五百九十三元）、2006年系二万六千三百元（即月薪二千一百九十二元），系1994年嘅三点六九倍。收入较高嘅职位系管理人才，平均月薪喺五千至一万元之间；专业技术人员月薪喺三千至四千元，收入较低系制造业人员，平均月薪喺一千至一千五百元之间。最高收入系董事长，平均月薪三万九千八百九十八元；最低收入系垃圾清洁工，月薪只有六百九十五元。最高收入职位系最低收入职位嘅五十六倍。过去十三年广东人平均每年获加薪11％左右，现水平广东省人民月薪仍只及香港人五分一。假设广东省人工资未来仍按年率11％速度上升，而港人一如1997年至今，工资只系上上落落，加薪幅度极之有限计，广东省人与港人收入差距估计喺十五年内消除。
深圳须〃自造优势〃
深圳市3月20日召开常委（扩大）会议，传达贯彻十届全国人大第五次会议、全国政协十届第五次会议嘅精神。市委书记李鸿忠代表市委常委会重点宣布〃企业所得税法〃实施发表讲话，佢话，2006年1月1日起深圳将告别〃特殊政策〃时代，但有若干年过渡期，相信对外资、民企、总部喺深圳嘅企业
