曹仁超文集-第159部分
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十年前亚洲金融风暴嘅起因，系唔少国家嘅汇率盯住美元。当年美元利率低于各国利率，唔少投资者因此借美元去投资亚太区、波兰、墨西哥、巴西等国。1997年7月1日泰国政府支持唔住，宣布泰铢贬值，投资者因此引起恐慌，喺全球抛售股票买回美元，令所有新兴市场股市面对资金大量流失，最后引发风暴。1996年美国联储局宣布减息，令美元汇价回落，才平息呢场风暴。今天情况同十年前差唔多，只系借入对象再唔系美元而系日圆。日圆低息令资金大量流出日本到全世界，透过对冲基金投资金融市场；一旦日圆升值，便可引发资金逆转，全球资金回流日本，甚至日经平均指数亦因日圆升值而回落。1997年出现亚洲金融风暴，联储局可以应付；2007年美国不断累积双赤（经常账赤字及财赤），一旦发生风暴，连美股亦势受牵连。日本依家利率只有半厘；不能一如1998年联储局透过减息令货币贬值。换言之，爆发金融风暴嘅条件已存在，会唔会发生又系另一回事。中国对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰认为，IMF 4月份嘅建议系〃极之危险〃，如日圆真系升值，未见其利先见其害。
泰山石化（1192）更改董事会会议日期，由3月26日更改为3月29日。
成谦声汇（2728）、雅高企业（8022）、捷丰家居（6310）停牌。
中国交通建设（1800）、中海集运（2866）、安瑞科控股（3899）越秀交通（1052）、美兰机场（357）4月10日；亚太卫星（1045）、达利国际（608）、弘茂科技（1010）上海证大（755 ）、荣晖国际（990） 11日；东方有色（230 ）12日；星岛（1105） 16日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：210序号：
10
标题：
大行收入来自代客炒股
来源：
信报
发布日期：
2007…03…29
全文：
3月28日，周三。恒生指数跌152。92，收19553。87；成交四百九十六亿四千五百多万元。3月期指收19524点，跌177点；4月期指收19571点，跌179点。利丰（494）跌2。4％，见二十四元九角；裕元工业（551）跌1。1％，见二十七元。中华煤气（003）跌2。3％，见十七元五角二仙；恒地（012）升3。2％，见四十五元五角；恒发（097）升6。5％，见十五元五角二仙。中国外运（598）跌4。7％，见三元零二仙。
联储局睇CPI调整利率颇荒谬
花旗推介世茂房地产（813）目标价十八元三角三仙，恒地目标价五十五元三角六仙，并推介澳科控股（2300）及长城汽车（2333）。
美国2月份CPI升2。4％（核心CPI升2。7％，即连续九个月高出2。5％），上述数字似乎十分温和，甚至生果同蔬菜升幅亦只系4。7％，事实系咪咁？今天只有极低收入嘅家庭才关心生果同蔬菜售价；反之，不被包括喺CPI内嘅项目，升幅却好大，呢D先至影响大部分中产阶级。例如日本由1990至2003年楼价及股市回落（日经平均跌85％），令大部分日本中产阶级变成中下阶层；上述情况喺香港1997年8月至2003年4月亦发生。今天对市民影响最大嘅，再唔系生果及蔬菜售价，而系物业同股市。以美国为例，消费者开支占全国GDP 70％（有人甚至认为系100％，因为余下30％来自固定资产投资，目的亦系服务未来消费需求）。我地已进入消费性社会，消费嘅增减主导经济盛衰，而消费者开支又极受房屋价格、股市升降所支配。美国1970年至今每一次经济衰退（或软着陆）皆由股市及楼价回落引发，最后CPI出现负增长时，衰退早已结束；但联储局却睇住CPI升降去决定利率加减，系咪荒谬咗D？格蛇上任初期亦犯咗同样错误，自1987年10月出现股灾后，格蛇改变作风，当股市升得七七八八佢便加息，股市一旦回落超过半年佢便减息。任内佢成功避免经济衰退出现，但贝南奇又再以〃目标通胀〃为利率加减最重要因素，而忽视现代经济中楼价同股市先至系最重要因素。美国经济会否一如格蛇估计响今年底出现衰退，连三分一机会都中？
日本商业地价微升属误导
日本商业用地地价去年上升2。3％，住宅用地地价升0。1％，其实好误导。根据德国数据公司Emporis GmbH统计，东京有九十二座摩天大厦在兴建中，甲级写字楼空置率去年12月只有2。9％（2005年12月4。2％，2004年6。1％）。地产顾问公司Mlki Shoji Co。认为，地价升幅集中喺东京，大阪及名古屋。例如东京一幅土地最近售价较2005年上升45％，名古屋近火车站一幅土地售价亦上升40％；至于一亿二千七百万日本人居住晒物业，锁你，仲系回落中。一般商业用地去年平均下跌2。8％ （2005年跌5。5％），住宅用地跌2。7％ （2005年跌4。2％）。换言之，只有市区贵重地皮过去两年才大幅上升，地点较差嘅用地仲系跌紧。上述反映日本渐由制造业、出口带动型经济走向服务业、消费带动型经济，愈来愈多公司将制造设施外移（例如中国及印度），利用外国廉价劳工代为加工，同时令产品更接近消费市场。即日本公司对大城市以外大片土地嘅需求在减少中（过去用作兴建工厂），对日本制造业工人嘅需求亦减少；反之，喺大城市内写字楼需求则愈来愈大，令企业更接近广告公司，以便设计全球性嘅广告，以及更接近会计师楼、律师楼、投资银行……。形成东京、大阪、名古屋市区内商业用地地价急升，其它城市地价则仍然回落，出现去年日本商业地价平均只升2。3％嘅荒谬数字。事实上，东京、大阪、名古屋等大城市商业用地去年升幅达40％，其它城市商业用地地价却回落2。8％。
人民币太快国际化风险大
中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军话，人民币自由兑换，系人民币作为世界货币其中一个好重要嘅条件。成为世界货币后，中国经济系咪能够维持人民币国际流动仲有待商榷。中国当务之急系强化金融体系、银行体系、完善外汇市场，使进出口更加均衡合理，开放人民币资本市场为国际化创造条件。以依家中国经济发展情况睇，仍需五年到十年时间，才能令人民币国际化。作为世界货币有两种职能：一、结算货币；二、国际储备。唔少国家货币早已成为国际间结算货币，但成为国际储备者仲系极少数；喺条件未成熟时，实现人民币国际化未见其利先见其害，咁做无疑系揠苗助长。中国虽已成为世界上第四大经济体系，但只占全球GDP不到5％；反之，美国占超过30％。以股市为例，市场炒作成分好高，太快将人民币国际化令国际热钱涌入，反而带来巨大风险。
中国国务院下发《关于加快发展服务业的若干意见》，希望到2020年服务业占GDP超过50％。为进一步推进服务领域各项改革，深化电讯、铁路、民航等服务业改革、放宽市场进入、引入竞争机制、推进国有资产重组、实现投资主体多元化、拓宽投资渠道、加大对服务业投入力度，支持符合条件服务企业境内外融资、上市及发行企业债券。凡法律法规有命令禁入嘅服务领域，都向社会资本开放；凡系向外资开放嘅领域，都向内资开放。进一步打破市场分割及地区封锁，推行全国统一开放，各地区凡对本地企业开放服务业领域，必须同时向外地企业开放。
自从中国实施改革开放政策后，面对环球竞争，生产商渐渐失去讨价还价能力，好多时只有依赖新款式去提升产品售价。随着新款式日渐过时，产品售价亦不断下跌……。中国工业生产基地由最初深圳扩散到珠江三角洲一带，然后系长江三角洲，再加上中西部崛起，工业产品产量愈来愈大，生产商提价能力则早已冇乜，因为一旦提价，买家便转向其它生产商洽商生意。结果生产商营业额愈做愈大，进一步依赖买家嘅订单，能够维持毛利率已系万幸，早已唔敢妄想提价，令好多产品渐渐变成商品化，生产商之间为有限利润互相竞争订单，人人薄利多销，结果做几十亿生意才赚取几千万元纯利，除非你嘅产品独一无二，才可获取较合理边际利润。近年原材料价格及工资上升压力大部分落喺生产商方面，除非自己拥有零售网络，才能获较合理利润。生产商早已做死伙计恨死隔篱或见身郁唔见米白，制造业黄金时代早已过去。
印度继去年加薪14％后，今年平均加薪幅度14。5％（中国只有8。1％）。印度加薪速度咁快，已引发内部经济过热，令人担心印度股市见顶【图】。
取消固定佣金风气吹到亚洲
过去股票经纪向投资者收取0。25％买卖价值作为佣金。喺全球取消固定佣金制度下美国佣金已降至买卖价值0。06％。喺美国单靠佣金收入已赚唔到蚊年，大经纪行收入已改为代客（甚至自己）炒股票；依家美国对冲基金数字已接近一万间。取消固定佣金风气过去五年已吹到亚洲，令佣金率减半，平均只有0。125％，估计迟早同美国睇齐只有0。06％。单靠佣金收入再赚唔到钱，金融从业员试图通过参与市场交易去谋取利润，晤再系通过服务顾客去赚钱。以华尔街大证券行为例，纯利中超过50％来自交易；投资银行、对冲基金纯利中更系绝大部分来自交易而非佣金收入。今天股票市场交易中一般投资者（俗称散户）占总成交额不足25％，其余75％来自对冲基金、投资银行及证券行自行交易，令金融市场波动性增加。
对冲基金，投资银行及大证券行利用种种方法增加市场资金，因为只要市场资金增加，股市便水涨船高，佢地便赚大钱……，一旦资金由市场流出，股市便回落，佢地便赚唔到钱。由此可见日圆利差交易几咁重要，以及美国次级按揭债券市场嘅影响力有几大；反之，中国流动资金泛滥，唔系通过上述方法产生，而系通过贸易，因此国内A股出现延迟效应，不但上升较别国迟，回落亦一样。
旭日环球（353）、莱福资本（901）、软库发展（648）、汉思能源（554）、文化传信（343）停牌。
中石化（386） 4月6日；富士康（2038）、中国制药（1093）、第一太平（142）、吉利汽车（175）、五矿资源（1208）、中国平安（2318） 11日；彩虹电子（438）、瑞安建业（983）、安徽海螺（914）12日；宏昌投资（061）、丽新国际（191）、科铸技术（2302）13日；南粤物流（3399）16日；大中华实业（431）、兖州煤业（1171） 20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：211序号：
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标题：
内地充斥愚昧投资者
来源：
信报
发布日期：
2007…04…02
全文：
4月1日，周日。是日愚人节，边个愚人？今天内地A股市场可用两极化来形容。今年首季，蓝筹股大都跑输大市，例如市值最大嘅工商银行A股股价下跌近一成；反之，二线股（或垃圾股）却成为股市奇葩。
P/E100倍股份比比皆是
沪深一千五百多只上市股份中，有20％今年首季股价上升超过一倍，当中全部系二线股；沪深两市有超过30％以上股票P/E超过一百倍，疯狂程度较1973年3月的港股有过之而无不及。无论点睇，呢D二线股都唔值一百倍P/E，唯一解释系内地嘅愚昧投资者仍占大多数。上周连续两个交易天成交超过二千亿元后，上周五才较为平淡，内地垃圾股皆可点石成金。首季股市总成交七万六千亿元人民币，已相等于去年全年嘅85％，好得人惊。今年首季内地一千多只二线股升幅超过50％，其中三百多只更上升100％；反之，中联通、中石化、宝钢、长江电力以及工商银行等蓝筹股，股价唔系原地踏步就系略为下跌。以技术分析，蓝筹股唔升、猫狗股狂升，乃股市见顶先兆。内地A股会否响今年第二季见顶，然后出现一次重大调整？内地三百七十多只股份P/E喺一百倍以上，七百一十六只P/E五十倍以上，除咗用愚昧无知去形容内地投资者外，我老曹搵唔到另外更恰当嘅形容词。
中国经济仍发高烧
国家信息中心昨天（3月31日）调高今年第一季GDP增幅至11％（较2月份预测10。2％为高），代表中国经济过热情况未见改善，中国经济仍在发高烧。
3月5日恒指18659。23，反弹至3月30日高点19880。26升幅10。65％，反弹市系咪完成？上述答案又睇你系咪同意去年6月13日恒指由15204点开始嘅上升，到今年1月24日20971点结束而定。如各位认同去年6月13日起嘅上升趋势今年1月24日已结束，咁3月5日至3月30日应视作反弹，反之另作别论。睇走势分析，去年6月嘅上升轨喺今年2月跌穿，代表趋势出现改变。但晌恒指未跌穿18659点前，大市仍在找寻方向中。
3月份既有令人伤心嘅日子，亦有令人开心嘅日子。综合而言，整个3月份仍系好淡争持。过去美国利用信贷膨胀去维持经济繁荣嘅首次系1966年，一直维持到1973年石油危机后，整个股市及楼市便如骨牌般倒下，1973年年底为对抗油价上升所引发嘅通胀，利率由1973年年底反覆上升到1980年。1982年美国进入互联网时代，经济才进入另一新纪元。2000年科网股泡沫爆破后，2001年格蛇又再利用信贷膨胀去维持经济繁荣。有人为资产付出愈来愈高嘅价格，资产升值令另一经济繁荣期又开始，最后会否出现类似1973年嘅骨牌效应便木宰羊，尤其今年次级按揭债券市场问题开始浮现。展望第二季出现〃Less Gain；Mare Pain〃嘅机会甚大。美国企业�
