曹仁超文集-第164部分
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黄（013）；会德丰系更已成为包蛇旗下公司，依家由彼得吴家族拥有……。〃富不过三代〃已太长远，反而系〃十年人事几番新〃！
近年衍生工具大为流行，令财富转移速度更快，虽未至三更穷、五更富，但今年同1997年比较，香港已转变太多，有人由富有变贫穷，有人由贫穷变富有。唔好话让财富保持年率25％速度上升，即使连保存财富亦有困难。我老曹身边朋友有D变得更富有，亦有D变成一无所有。有人喺1997年前房地产方面过分进取而失去所有，有人因投身科网热而倾家荡产，亦有人利用内地企业兴起，令家财以倍数上升。潮起潮落，不知淘尽几许英雄好汉！时也、命也、风水也？总之财富来时，挡也挡不住；财富流失之时，留也留不住。
9月30日止中国外汇储备九千八百七十九亿美元，估计至11月打破一万亿美元，到2008年二万亿美元、2012年三万亿美元！根据经济学家估计，其中70％为美元资产、20％为欧罗、10％包括日圆，韩圜、黄金等资产。如美元贬值嘅话，中国成为最大输家，点样分散投资好伤脑筋，否则中国外汇市场开放后人民币升值，中国喺美元汇价上损失将十分巨大。
今年12月11日起，中国政府向外资银行开放人民币零售业务，进入下一个五年〃入世〃过渡期，五年后外国银行喺中国享受〃平等国民〃待遇。2003年起中国银行业加快改变速度，目的系迎接2006年12月11日来临，下月开始正式〃狼来了〃，中国境内银行系咪仲系〃绵羊〃？有待证明。
中国证监会副主席屠光绍认为，中国金融市场仍存在四个方面〃唔对称〃：一、市场体系上唔对称。中国经济体系愈嚟愈市场化，但金融市场体系喺市场化方面相对滞后。二、金融体制上唔对称。整个社会喺改革开放中，而金融机构喺改革开放上相对滞后。三、市场结构上唔对称。响中国，直接融资仍极唔容易，除股票市场外，债券及其他产品及工具发展速度仍很慢。四、市场效率上唔对称。金融业喺效率及服务方面追唔上市场需要。
上述情况对民营企业发展不利，某些资源性行业准入门槛过高，尤其系能源、原材料及基础设施等领域。由于民企唔易获得融资支持，形成做唔大嘅情况普及，而且占股票市场总市值比重好低，有待进一步改善。 中国向外收购资源倍感困难
中信集团从加拿大能源公司收购哈萨克斯坦一油田计划受阻，令中信资源（1205）股价上周五回落。上述收购代价十九亿美元，油田日产五万桶油及其他石油资产，预期今年12月底前成交。但上周哈萨克斯坦能源及天然气部长上周四向国会话：〃应该第一时间采取紧急措施阻碍呢单交易。〃中国喺短短一年内收购哈萨克斯坦两处大型石油资产，喺独联体内产生好大震动，即使经济上好合理，但政治上却不智，睇嚟今后中国向外收购资源方面将倍感困难。
正当中国到处收购石油资产之时，中东国家却到中国投资炼油厂，依家成品油价与原油价仲系倒挂（即原油价加提炼成本后，较成品油嘅市价仲高），上述收购系咪代表中东国家睇淡未来油价？中东国家日后可减少出售原油，改为将原油运到中国提炼，然后喺中国市场出售？今年12月11日起中国石化市场全面开放，假设未来原油价进一步回落，成品由倒挂现象消失，证明依家投资炼油厂乃明智决定。对中国而言，此乃用市场交换资源嘅方法，即中国日后除咗直接入口原油外，亦可由产油国将原油运到中国提炼为成品油及石油副产品出售，亦可变相打破中国内地国营石油企业垄断，对内地能源企业不利。到2010年，沙特阿美公司可每日直接为中国石化厂提供一百万桶原油。然后将产品直接喺中国市场出售。
中铝（2600）宣布同越南企业合作开发越多农省铅土矿，将系中越目前为止最大一家合营企业。首期规模为年产氧化铝一百九十万吨，第二期发展到四百万吨，家吓等候两国政府批准。
棉花价自2003年7月以来一直回落，最近12月期货成四十七点四美仙一磅（最低见四十七点○六美仙）。Cotlook 11月报告估计，今年全球产量下调二万六千吨，至二千五百z三万九千吨，美国同中国产量双双上升，但巴基斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其及澳洲产量下降。中国增产二十六万吨至六百六十万吨；美国增产十二万三千吨，至四百六十三万七千万吨。至于全球棉耗量上调九万吨，至二千五百九十六万一千吨，已出现供不应求；小心棉花价上升，令已困难重重嘅纺织业更加百上加斤！ 饮水食嘢俱可出事
继问题鸭蛋之后，北京今天宣布停售多宝鱼（我老曹亦有食多宝鱼，过去不知食咗几多孔雀石绿落肚……认真激气也）！中国十个婆婆（食品药品监管部、农业部、质检部、卫生部、工商部、商务部、养殖部……），却管唔好一餐令人放心食嘅饭！问题鸭蛋、问题多宝鱼、问题蔬果，点解咁多部门负责，仍然可以出事？到底D官员喺度管乜嘢？如果我老曹因食多宝鱼生癌而死，真系死得好冤枉。中国仲有咁多食品唔安全，你叫我地市民食乜嘢？近年我老曹早已唔敢食大闸蟹、唔食月饼（因为担心蛋黄出事），依家连海鲜及多宝鱼都出事，唔通真系饮水饱？
联合国开发计划署发表2006年报告指出，由于全球变暖，中国几乎所有冰川都出现融化迹象，尤其系西藏冰川河，可能喺一百年内融化掉，令原本已十分缺水嘅黄河更加水流下足！水源短缺，加上污染加剧，中国北方42％人口供水量仅占全中国14％，其中一半以上更被污染了。依家全国有四意人饮用有机物污染嘅水，城市供水仍有20％不达标。响中国，唔好以为唔食嘢净系饮水便冇事，单系饮水一样已经可以好大件事，甚至只系呼吸空气一样可以出事，你话点算？
烽火传媒（2362）、大庆石化（362）、华润置地（1109）、天下媒体（8167）、亨泰（197）、恒发世纪（578）、创新能源（702）、民丰控股（279）停牌。
大快活（052）、美丽华酒店（071）、金榜集团（172）、永利控股（876）11月29日；震雄集团（057）30日公布业绩。 曹仁超
PDF原文：
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标题：
股市牛熊时代俱往矣
来源：
信报
发布日期：
2006…11…22
全文：
11月21日，周二。恒生指数升53。67，收19008。3；成交四百一十一亿九千四百多万元。11月期指收18999点，升134点。华润置地（1109）升6。9％，见七元二角六仙，公司宣布以二十七亿元向母公司购入北京土地售价，较市价低12％；国美电器（493）跌1。2％，见六元三角五仙，美林将评级由“买入”降为“中性”；玖龙纸业（2689）升9。4％，见十三元四角六仙，媒体引述主席张茵讲话，公司预测未来五年利润年增长率达35％。领汇房产基金（823）半年获利十二亿九千二百万元或每股六角，派息每股三角二点八一仙。
美国经济进入三低期
亚洲电子交易市场原油价回升，因OPEC可能在12月第二度减产，而美国热燃油存量可能连续第七周减少；下月OPEC可能每日再减产五十万桶去支持油价，令1月期油升0。7％，见五十九点二美元。
香港第三季GDP较去年同期升6。8％（较第二季升3。5％），主因系股市上升令居民增加餐饮、服装和珠宝等消费。政府修订全年GDP增长率6。5％（前为5％）。10月份CPI升2％（9月份升2。1％），较分析师估计上升2。2％为温和。
美国第三季GDP增长率继续放缓，估计只有年率1。6％，除咗物业市道放缓外，一切正常；消费市场、商业投资、政府开支等等仍上升，存货量亦在极之健康水平（包括汽车数字），相信美国经济软着陆成功，情况甚至较1990年嗰次仲好。10月份核心通胀率（十二个月）2。8％，消费物价平减指数系2。4％。展望明年美国经济进入三低期：一、低利率；二、低通胀率；三、低GDP增长率。未来三几个月联储局仍唔会减息，随着明年通胀率渐受控制，到明年第二季或有减息机会。短期利率相信已见顶，CPI增长率相信亦见顶。根据美国密歇根州大学所做五至十年通胀预期，11月份已降为3％ （8月份3。2％）；如睇TIPS市场利率已由8月高点回落到11月，即市场估计未来五至十年美国平均通胀率只有2。54％。油价下跌，令工业原材料、木材、建材价格皆回落；ISM制造商价格指数怕月份出现较大跌幅，非制造业指数更跌至三年内低点，细公司产品议价能力大减。
从呢点睇，未来四至六个月美国CPI增长率仍会回落，通胀压力下降，最终可令利率（估计明年第二季）回落一厘左右，同期GDP增长率放缓，形成未来生意淡薄不如赌博，资金继续流入股市短炒。美国失业率下降，令劳动成本上升，市场有加薪压力，估计加幅在3％至4％。
油价方面，11月1日起OPEC减产三十万桶未能阻止油价跌穿六十美元，睇嚟须进一步减产，过去四星期平均供应量上升9。5％或八十万七千桶，已超过平均需求增长率，形成短期石油供过于求。
联储局再唔怕金牛作怪
七十年代金价狂升，理由系联储局唔晓得点样应付。雪茄伏上任不久，已可杀死黄金牛市，方法系利率高CPI增长率二厘或以上令金价自1980年至2001年动弹不得。基于担心通缩加上“九。一一惨剧”，引发联储局2001年起疯狂减息，令黄金呢只牛放番出来。今年5月起利率又再次高于CPI增长率（虽然仍未足二厘），担心黄金牛市又再被困，动弹不得。如明年下半年CPI增长率只有1％到2％，而利率维持四厘或以上。金牛只能作困兽斗，而不能牛气十足。联储局已搵到整治金牛嘅良方，再唔怕金牛作怪！
基本金属方面，因房屋需求放缓及美国GDP增长率下降，中国10月份工业生产增长率只有14。7％ （9月份16。1％），令金属价格受压。铜过去四星期存量上升38。9％，铜价更形成熊市。
农产品方面，玉米上周升3。5％、大豆升1。4％、小麦跌1。4％（全年计玉米价已升85％、小麦升56％、大豆升14％）。农产品极受天气影响，唔易事前估计。
从手上资料睇，明年美国经济表现十分温和，相信股市窄幅牛皮机会最大。
根据中国人行数字，10月份中国城市居民银行存款五年来首次下降，从呢点睇，内地股市极有可能进一步上升，反过来刺激本港国企、红筹股。虽然未来恒指上升空间有限，但淡友嘅攻击力量亦唔大，只能造成表层伤害，股市又迅速复原，个别股份上升动力仍然很劲。嗰D恒久淡友股市常存。其所谓分析，参考价值愈来愈细。上市企业纯利仍在上升，上述因素已可阻止股市出现较大跌幅（例如超过10％），每次回落只系消化前升幅而已，唔使大惊小怪。CBOE put/call比率自6月起一直下降，代表股市目前处于超买区，或较容易受伤嘅水平，但几时纠正便木宰羊。投资方面小心谨慎需要，太早睇淡无谓。
上周佛利民逝世，享年九十四岁，佢对近代经济嘅影响力十分大。美国废除金本位后通胀恶化，联储局自1979年引甪其理论，解决咗八、九十年代通胀。佢在九十年代初期唔信日本同德国GDP可超越美国，理由系日本同德国经济唔够美国开放，依家亦证明佢嘅分析正确。中国改革开放政策并非来自佛利民。但赵紫阳时代中国亦深受佛利民理论影响，为改革开放政策找来“理论根据”。佛利民嘅理论纠正咗凯恩斯“大政府主义”及“福利社会”嘅想法。不过，任何政策有优点必有缺点，佛利民理论解决咗七十年代美国恶性通胀，带来1982年至2000年嘅长期经济繁荣，但同时令美国政府财赤达天文数字（上述虽然并唔系佛利民嘅错，政府长期维持利率高于通胀率二厘或以上，加上美国经济早已进入成熟期，如不增加货币去刺激经济，十分容易陷入衰退）。进入二十一世纪，贝南奇加入联储局后，金融政策渐渐转向欧洲式及日本式通胀目标理论，渐渐抛离佛利民嘅理论，主要系担心三十年代大萧条在二十一世纪再发生（2002年贝南奇承诺如美国面对通缩，佢会揸直升机到处掷银纸）！
对大市点睇愈来愈唔重要
三十年代美国经济萧条，令金融政策逐渐走向凯恩斯学说；八十年代佛利民理论大受重用，因为正好解决美国的恶性通胀。2001年起目标通胀理论抬头，理由系担心美国经济重演三十年代式萧条。世上有完美嘅理论，主要睇需要而定。今后日子美国以目标通胀理论为主流，即由政府提供一个低利率、低通胀环境，不同行业因应供求因素唔同而出现行业性盛衰，即个别行业盛衰取代整个经济大循环。在目标通胀政策下，“大市点睇？”愈来愈唔重要，个别行业盛衰才是投资思维主流。参考日本同欧洲（早在九十年代佢地已探用此政策），可预知未来美国经济将怎样，通胀率最终应回落到贝南奇要求嘅1％到2％、利率亦会下跌、GDP增长率同时回落。
八十年代投资者如未能了解佛利民理论，会错过1982年至2000年债券、股市及房地产大牛市；2001年起如不了解目标通胀理论，近年在投资市场上相信亦唔会有出色表现。嗰D仍困扰于牛、熊市论者，唔相信A股回落之时，B股可以上升，甲的补品系乙的毒药，今年8月至今石油股同航空股此消彼长就系典型例子。传统分析员见恒生指数19000点后，一再预测熊市出现，而唔相信股市已进入冇牛、熊市嘅时代。大量对冲行为令股市短期波幅扩大、长期波幅收窄，例如今年5、6月份只要有风吹草动。大量对冲盘立即出现令股市大跌，短期波幅扩大；但股市唔系从此进入熊市，而系从6月14日（跌穿二百五十天线后）起又再上升！例如美国对房地产的忧虑，亦早在市场上做好对冲，因此美国楼价唔
