曹仁超文集-第185部分
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农产品价格一向大上大落。1966年糖价只卖一点四美仙一磅，1974年升至六十六点五美仙，上升四十五倍（谣传郭鹤年嘅财富最先嚟自经营糖业，当年有〃糖王〃之称）1974年9月美国饮品公司开始减少用蔗糖。改为采用代用品，糖价喺1976年12月又跌回七美仙，其后一直浮浮沉沉，到2003年糖价仲系每磅五点五美仙。近年受油价刺激，加上大量甘蔗用于生产乙醇，才令糖价又再上升。对糖价另一影响深远因素系1981年美国食品及药物管理局批准代糖喺蛋糕、饼食及饮品上使用，到1983年饮品公司嘅甜味主要采用玉米糖浆而非甘蔗，令1985年糖价一度跌至二点五美仙一磅。未来糖价如何？最近罗杰斯曾大力推介。今天不但糖嘅代用品大量出现；加上人类过肥者多，唔少火闻〃糖〃色变。依家市场上最大量使用嘅系玉米甜浆，甜度超过甘蔗十五倍，已成为大部分甜食嘅代用品。糖价会否重演1966至74年嘅情况（八年上升四十五倍）？机会应该唔存在。
过去人类对农产品嘅担心，系认为人口以几何级数上升（一变二、二变四、四变八），而农产品却以算术级数上升（一变二、二变三、三变四……），地球迟早出现大饥荒……形成1966至74年农产品价格超级大牛市。三十二年过去，情况又如何？今年日本成为第一个人口出现负增长嘅国家。因为日本成年女性平均只生一点三个孩子（香港女性平均只生零点九个孩子，相信系全球最低，香港人口增长率主要靠新移民）；欧洲人口亦很快进入零增长时代；中国由于一孩政策，到2025年后人口亦将步入负增长期。未来人口增长主要嚟自新兴工业国例如印度、非洲国家；反之，DECD国家人口正步入负增长期（或依赖移民）。食物生产方面，由于基因工程，却出现快速上升。1974年至今过去三十二年食物供应大部分日子处于供过于求（除咗天灾人祸外）。以鸡价为例，过去三十二年香港鸡价升幅只有一倍。1974年港人月入只有五百元，两斤重一只鸡卖三十元，占一般人月入6％，所以唔系人人可以食鸡；今天港人月入一般八千元，两斤重一只鸡只卖六十多元，占一般人月入0。75％，所以人人有能力食鸡。今年8月起会否出现另一次农产品大涨价潮？除个别农产品受天气影响而大幅上升外，类似1966至74年连续八年农产品大牛市出现嘅机会应该唔大。
中国已成非洲第三大贸易伙伴
上一个世纪后期，有三十多场战争喺非洲发生（包括第一次及第二次世界大战），造成经济损失高达二千五百亿美元。大战结束后，各国重建经济，但非洲大陆仍长期受战乱影响，例如苏丹、利比里亚等。只要非洲结束战乱走向和平，非洲嘅丰富资源足可令非洲人富起来！家吓非洲原油产量占全球十分一有色金属、咖啡等农产品亦十分丰富；中国已成为非洲第三大贸易伙伴。中非合作论坛第三届部长级会议11月3至5日喺北京举行，将有四十八个非洲国家、一千七百多个代表参加。2000年至今中非贸易以年率30％左右速度增长，今年已突破五百亿美元。中非交往已有五十年历史，过去主要系中国援助非洲国家。近年非洲已成为中国原材料供应者及中国产品大买家，令双方各得其所。中国对原材料需求令全球原材料价格上升，令非洲呢类以石油、木材、矿产及农产品出口为主嘅国家受惠不浅，环撒哈拉地带非洲国GDP增长率过去四年（2001至04年）达4。4 ％ （1998至2000年只有2。6％），去年GDP增长率达5。5％，怪唔得温家宝上月访非，受到非洲国家热烈欢迎。中非贸易由1995年三十亿美元上升至去年三百二十亿美元，估计2010年再上升一倍到六百亿美元！例如苏丹出口依家有70％运往中国（1995年10％）；布基纳法索出口三分一运往中国，并以棉花为主；中国亦系安哥拉最大出口市场。中国亦大量投资非洲，协助建筑道路、铁路、码头、房屋……。今年1月中海油（883 ）投资二十七亿美元购入尼日利亚油田少数股权及协助佢地建炼油厂，费用约四十亿美元。嚟自中国嘅小商人到非洲做生意，向非洲人出售廉价工业产品，嚟自中国嘅工人亦协助各项基建。四十八个非洲国家已成为中国盟友，喺联合国中，呢四十八票支持令中国晌国际事务上影响力大增（例如阻止日本成为安理会常务理事，挫败美国同欧洲联手）。随着国力日盛，中国喺国际间将扮演更重要角色，非洲系例子之一而中国喺拉丁美洲嘅影响力亦在建立中。
曹仁超
PDF原文：
原序号：244序号：
44
标题：
炒家都系水过鸭背
来源：
信报
发布日期：
2006…11…01
全文：
10月31日，周二。恒生指数升26。8，收18324。35；成交四百三十五亿三千五百多万元。11月期指升41点，收18340点。汽油价回落，令美国10月份消费者信心指数升至今年4月以来爷高，见108点（9月份104。5点）；消费者完全漠视9月份美国一手楼价回落嘅影响。油价经五年上升后，今年7月14日开始进入冷却期，令美国第三季消费升3。1％（第二季升2。6％）。刚好抵销楼价回落带来嘅影响。
南航完成收集期
今天恒生指数一如往日，互有升降。瑞士信贷将南方航空（1055）投资评级由〃跑输大市〃改为〃中性〃，因南航第三季纯利增长50％；花旗银行对南航明年及2008年嘅纯利作出十分乐观嘅估计，睇嚟南方航空股价已度过最黑暗日子，开始进入复苏期；至于系咪广船（317）翻版，日后才知道。技术上睇，南方航空已完成收集期，股份已落入强者手中，未来大方向系大涨小回格局。一般散户喺投资时所犯最大错误就系股价一旦上升20％到30％便急急获利回吐，好嘅股份股价升完可以再升。有些股份升幅达十倍亦唔奇！
我老曹入行三十八年，眼见唔少炒家都系水过鸭背（我老曹自己1973－74年亦曾犯过同样错误）。炒家往往不在乎天长地久、只在乎曾经拥有，通常卖出之后股价才狂升；反之，精明嘅揸家利润才惊人。请严守止蚀唔止赚，任何投资亏损10％或以上便检讨，一旦亏损15％或以上便止蚀；反之，任何投资升值10％应该进一步增持，升值30％以上便可以唔理（让利润往前跑吧！），上述已系老掉大牙嘅投资策略，点解市场内仍有咁多人〃止赚唔止蚀〃？
国航（753）估计今年获利三十三亿七千一百九十万元或每股获利三角二点六仙；明年获利三十五亿四千零四十万元或每股获利二角八点九仙，回落11。3％；2008年获利四十九亿五千六百五十万元或每股四角零点五仙，上升40％。公布今年业绩前应获利回吐。
东方航空（670）估计今年亏损十五亿六千五百七十万元或每股三角二点二仙，明年亏损五亿八千万元或每股一角一点九仙，2008年恢复获利一亿三千五百万元或每股二点八仙。换言之。现水平仍乏吸引力，明年才留意唔迟。
南方航空经过2004及05年亏损后，今年下半年才恢复获利，全年纯利估计可达二亿八百七十万元或每股四点八仙，明年获利估计达二十三亿五千三百八十万元或每股五十三点八仙，即未来P/E四点七倍；2008年获利三十四亿八千六百八十万元或每股获利七角九点七仙，以每股市价二元五角五仙计，2008年P/E只有三点二倍。理论上，未来两年南方航空股价有机会大幅上升一倍，应该系理想嘅中长线投资项目，何况依家市价只系账面值。即使未来一年股价上升一倍，2007年P/E亦只有九倍。
中国11月1日起，金属产品及矿产入口税减少、出口税上升。煤入口拼由3至5％降至1％、出口税上升至5％；氧化铝入口税由5。5％降至3％，铝产品出口税由5至10％加至15％；铜产品出口税由10％上升至15％。上述措施进一步打击资源股。
总的来说，措施对铜矿股打击唔大。虽然铜产品出口税由10％升至15％，但铜产品一直以内销为主。不过。措施对电解铝打击甚大，出口税上调5％不但令出口减少，也令更多铝材喺国内出售，压抑国内铝价，变成双重打击。电解铝早轮已被取消出口退税11％，依家再加征5％出口关税，其影响可以想像。至于氧化铝入口税由5。5％降至3％。只令进口成本下降六至八美元一吨，帮助唔大。
今年下半年股市受三大因素影响：
一、利率上升周期完结，但仍未到可以减息嘅日子。
二、油价7月14日起回落，令汽油价过去三个月回落38％，天然气价格亦下跌，令美国人喺汽油及能源开支上下降，资金可用作其他方面消费。
三、OPEC国家仍拥有庞大油元，到处为资金搵出路。例如中国工商银行（1398）上市集资二百二十亿美元，获起过三千三百亿美元认购，可见全球资金几咁充足！
2000年1月1日道指11453点，今天道指12134点，只上升681点，或七年上升5。9％。即使加埋股息收入，七年回报率亦只有20。75％（平均每年2。96％），连定期存款收息也不如。如以标普五百指数计（更有代表性），情况更差。要赚取较合理回报，方法便只有精于拣股。今年下半年投资策略应在资源股同能源股身上获利回吐，改为投资航空股及受惠于资源及能源价格回落嘅行业。
美国政府开始认真对付高油价
11月7日美国加州将通过法案《Proposition87》，目的系减少加州对石油嘅依赖，透过向石油产品抽税，集资四十亿美元用作发展及推广代替能源。美国其他州份会否仿效？有待观察。换言之，美国政府开始认真对付高油价！近期油价回落，相当于美国消费者获一千亿美元退税支持消费，唔似退税只有一年受惠（第二年未必退税），油价回落带嚟嘅受惠却系长期化，相信可抵销楼价回落嘅影响，尤其系加州及佛州。踏入11月，快到感恩节了，历史上每年11月至明年4月股市表现都较好。我老曹相信，明年年中油价可见五十美元。
富国银行8月份调查结果显示，只有6％美国人认为自住嗰间屋未来十二个月会贬值、27％估计变化唔大、53％认为可上升、10％认为仍可大升、4％不作评论。换言之，美国人仍未为未来楼价会回落而担心。
1980年开始嘅环球化，除咗电脑普及令互联网迅速发展，中国、东欧、印度等国家亦相继改革开放，除提供大量廉价劳动力，亦提供大量廉价资源。全球经过二十年经济高速发展。2001年起天然资源开始出现短缺（或须投入更多资金去开采），过去七年原材料价格上升。最终令全球GDP不得不放慢增长步伐，呢点可由美国第二季GDP增长率开始放缓到2。9％、第三季放缓到1。6％获证明，八十年代开始嘅全球GDP高速增长期结束，重新进入滞胀期，即CPI高增长、GDP低增长。喺滞胀期，行业盛衰取代整体大市升降。
日本2001年第一季开始嘅零利率政策，成为全球廉价资金提供者。虽然今年7月日圆利率升至四分一厘，但日本仍然担当全球廉价资金提供者嘅地位，只要汇率变化唔大，借日圆（四分一厘）存美元（五厘二五）一年稳赚5％，有乜生意较之更好做？不过，每次日圆升值都会引发全球unwind行动，例如今年5月对冲基金因担心日圆加息而引发全球抛售投资项目，清还日圆欠款；7月加息后发现冇乜大不了，又再借日圆投资，全球股市又再上升。最近日圆汇价转强。又再令人担心。
日本9月份失业率升至4。2％、家庭消费减少6％，工资一直停滞不前，令日本消费乏起色。日本1991年至今有两次衰退，都因出口不前引发，睇嚟呢次连续五十七个月嘅经济复苏期又快结束。
过去五年美国人增加负债五万三千亿美元，较2001年上升77％。负债迟早要还，不能永远以债还债，至于几时开始便木宰羊。一旦进入减债期，人们必减少开支。依家美国GDP咁依赖消费支持，好难想像一旦消费开支减少嘅情况。虽然如此，未来十二个月美国GDP出现负增长嘅机会只有五分一相信只系进入另一次放缓期或软着陆，理由系油价已回落超过25％，足可抵销美国楼价回落所产生嘅影响；加上全球资金十分充裕（虽然已唔再系泛滥）、通胀率仍受控制，因此毋须采用高息去过度压抑通胀。
分期付款威力大
有人认为农产品价超级循环周期刚开始（其他原材料价格已上升七年）。未来农产品价格点走极富争论性。我老曹认为，近期农产品涨价主要受恶劣天气影响大于供求因素改变；当然，农产品价格偏低系潜在因素。当能源价格及金属价格纷纷大幅上升后，投机资金将目标转向农产品并唔奇怪。天气一向极难预测，所以极少人能够喺农产品价格升跌中赚大钱。中国同印度兴起，两国中产阶级人口过去二十年上升四倍，愈来愈多人嘅人均收入达三千美元一年以上，令消费迅速上升，呢样改变对农产品售价长期有利，但刺激有几多？则较难估计。我老曹对农产品价格一向留意，但极少参与，并认为农产品系世界上最难赚钱嘅项目。
雪茄伏1979年8月出任联储局主席，受命压抑通胀率。金价虽然由1980年1月开始回落，但佢令通胀率重返单位数系1981年8月！贝南奇今年2月上任，推行目标通胀率1至2％，以免美国陷入日本式通缩或另一次高通胀。至今上任只有八个月；换言之，佢需要时间将核心通胀压抑至2％或以下，我老曹相信佢有能力喺未来将通胀率控制响1至2％水平，代价系GDP增长率放缓、（例如欧洲）。基于上述分析，我老曹唔相信农产品售价可出现爆炸性上升（个别受天气影响者例外）过去商品牛市长达二十年或以上，依家商品牛市只有七年（1999年起计），至于后市如何？最好保持观望。
点解内地楼价狂升？理由系1998年起中国境内购房者只须畀首期20％（依家改为超过九十平方米者首付30％），其余嚟自银行贷款。香港
