曹仁超文集-第189部分
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笤觥Ｆ渲幸约幽么笞疃啵闹薜诙缓笙道∶乐蓿兰葡煳蠢纯筛谋淇蟛┣螅患由厦拦ナ蟹呕海嗉趼越鹗舨穯枨蟆Ｍㄕ蛦晒裙┯醣铱迹┣逊⑾种灰矢哂贑PI增长率二厘，便可阻止CPI增长率进一步扩大。依家利率五厘二五系咪足够？美国通胀率今年第三季见顶后进入退潮机会好大，仲有中国政府〃十一·五〃规划嘅因素。2001至06年上半年嘅需求，相信系因为利率由六厘五降至一厘嘅人为因素制造出来加上中国及OPEC国家将赚回来嘅美元用于购买美债，令长期利率下降，引发美国股市、楼价上升？当人们担心通胀压力之时，美国CPI增长率系咪已进入退潮？不然点样解释今年5月金价大跌及今年7月14日后油价大跌？当我地以为系〃黑色〃之时，往往〃白色〃才系真嘅（只系因为光线唔够，我地睇唔到白色而已）。宁买当头起，莫买当头跌。今年5月金价、7月14日油价，如果唔系当头跌又系乜嘢？当一项投资变得〃fishy〃之时，最好抛掉。不然只会变得愈嚟愈腥臭！一如2000年科网股开始回落之时，如唔肯止蚀，结果小损失变成一生遗憾。投资必须无爱无恨，千万不可难舍难离（唔好同投资项目谈恋爱也）。
经济环球化，市场已变得相当复杂，大量因素同时出现，有D较其他因素重要，有D则毫无价值，有D系相互抵销，令分析市场方向变得好困难。恒生指数虽然已极之接近2000年高位，但70％上市公司股价却大大落后（上述未计呢六年货币购买力损失）；恒生指数用咗三年时间由2000年3月18397点回落至2003年4月8331点，然后又用超过三年时间由8331点一步步爬番上来；今天虽然恒指依旧，但面目已全非！
外资彩电企业展开全球攻势
〃十·一〃黄金周结束，过去几年大赢家系国产彩电，但今年黄金周却出现逆转。根据国美（493）、苏宁等连锁店公布，今年黄金周销售方面、外资彩电企业如三星、LG等已超过TCL （1070）、海信，成为内地最畅销彩电！以北京国美为例，今年黄金周销量冠军系三星，达二千零八十九万元（人民币·下同）；第二系TCL一千七百五十三万元；第三LG一千七百三十二万元；第四东芝一千三百六十七万元；第五海信一千三百三十四万元；第六新力一千二百三十五万元。前六名中，外资占其四。
过去国产彩电较外国品牌有20％以上价格优势。今年10月1日当天，三星、新力及东芝大举降价，例如新力四十寸液晶价降至一万元、三星降至八千三百元，三星售价已同国产彩电分别唔大。10月2日LG宣布将四十二寸液晶价降至九千元以下，并且后来居上。以上述零售价，松下电器彩电毛利率负12。63％，卖一台彩电赔本一千二百六十三元；东芝毛利率负5。34，每部赔五百三十四元。外资彩电赔本出售，令国产彩电措手不及。过去内地中高端市场由外国品牌占据，国产彩电只喺三十二至四十二寸产品上争霸；呢次三星、新力、LG响全球发动攻势，三星四十寸喺美国卖一千七百九十九美元（人民币一万四千元），呢次攻势并扩展到国内。
目前液晶面板产能控制喺三星、新力、LG、夏普企业手中，并以每月3…5％速度降价出售。今年上半年国产彩电较外资便宜四千五百至八千元嘅价格优势，晌下半年已缩窄至二千至三千元。依家外资彩电以〃贴身价〃竞争，令国产彩电无法应付。外资彩电低价竞争市场，相信系为全球最先进第八代液晶面板生产线铺路，上述生产技术集中喺三星、新力和夏普三家手中，一旦取得目前平板电视市场占有率，再以较高价推出第八代液晶板电视，将令国产电视生存空间进一步收窄！
国产彩电一向以廉价争市场而唔发展本身技术，呢次外资品牌降价竞争抢回市场，然后再推出〃良品〃，不但占据〃质优〃市场，同时抢回〃价廉〃市场，国产电视企业点样应付？
2002年轿车开始进入中国家庭，当年销量一百一十万辆；2003年出现井喷，达到二百万辆，上升80％；2004年重卡车销量大幅增长40％，进入发高烧时代，销量达三十七万二千八百辆，形成2004年汽车股大量投资生产设备。去年轿车同重卡车同时陷入供过于求，今年上半年虽然恢复增长8％左右，但相信未来增幅亦系咁上下，即汽车股高潮已成过去。
内地关闭中小煤矿支持煤价
国家发改委副主任张国宝日前话，中国今年新投资发电机组超过七千五百万千瓦，喺去年装机总容量五亿一千万千瓦嘅基础上增加15％。依家喺建电站规模仍有二亿五千万千瓦，政府将关停小火电厂，今年内计划关停一千五百万千瓦嘅基础上再关停二千万千瓦。今年拉闸限电次数只及去年2。3％，估计明年电力供需可达致平衡，嗰D小电厂明年将面对被关掉嘅命运。发电设施虽然解决。但供电设备仍不足，尤其夏季各家各户齐开空调，电力负荷将超过总负荷能力三分一，届时便十分危险，亦系未来一年须努力所在。
电力供应紧张局面已根本上扭转，明年中国电力供求形势已基本上平衡。〃十·一〃黄金周后，国家发改委已下发相关通知，落实十六届五中全会嘅决定，下达2010年单位生产总值能源消耗比〃十·五〃时下降20％嘅约束性指标，全面关闭高耗能小火电厂，但水电及其他形式发电企业则唔包括在内。
华润电力（836 ）首阳山二期机组10月6日喺偃师正式投入运作，年产电量可达六十亿千瓦时，每年征税二亿元人民币以上，并利用城市中水作为回圈水补充水，熏气除尘效率达99。6％、脱硫效率95％，系目前内地最现代化嘅环保电厂，成为其他发电厂嘅典范！
国家安全监管总局公布，去年至今各地区共取缔非法采煤点一万余处，关闭未具备安全生产条件及非法煤矿五千九百多处。依家全国小煤矿数量仍多，破坏资源及环境嘅状况尚未得到改善。国务院确定争取用三年时间解决小煤矿问题，要求各地2008年实现煤炭开采秩序明显好转，希望到2010年小煤矿数量减少到一万处左右。〃十一·五〃期间，各地区一律停止审批（核准）三十万吨一年/单以下嘅煤矿新建专案，凡属违法、违规或越权审批嘅，一律责令停止施工。睇嚟中央政府正全面关闭中小煤矿，去阻止煤价大幅滑落。
嘉禾（1132）10月19日；超大现代（682）、中华汽车（026）、恒和（513）、唯冠（334）中华数据（5016） 20日；百利大（495）24日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
Google 买 YouTube 完全唔贵
来源：
信报
发布日期：
2006…10…12
全文：
10月11日，周三。恒生指数升39。09，收17862。79；成交三百三十八亿八千多万元。10月期指低水，跌19点，收17846点。裕元集团（551）升2。8％，收二十四元二角；国泰航空（293）升2。2％，收十七元零四仙，系2000年8月7日以来最高价；国航（753）升2。8％，见三元六角三仙，理由系航空燃油价格由8月8日至今下跌19％。不过，鹰君（041）回落1。8％，收二十一元七角，系2月13日以来最低，机构投资者以低于市价7％出售接近四十亿元市值嘅置地股份（置地为香港中区物业持有者），即每股置地售价三点七美元，共一亿三千八百万股，机构投资者相信依家股价已反映写字楼租金上升因素，令香港写字楼物业股份面对抛售压力。华润电力（836）升3。8％，见八元一角五仙；中国神华（1088）升5％，见十二元六角四仙。
内地航空股纯利高潮在08年
道指创新高，相信同大量衍生工具发行有关，发行商大手吸纳蓝筹股用作发轮，令资金集中喺少数大蓝筹股身上。
5月开始表现逊于蓝筹股嘅二线股，经过接近六个月调整，寻宝游戏又再开始。理由：一、原材料价格5月至今已有唔同程度跌幅，为工业股提供较良好环境；二、利率见顶及明年第二季开始回落，唔少负债较重嘅股份可重新被睇好：三、中国中产阶级兴起（估计由依家四千五百万人，十年内升至四亿五千万人），为零售股提供增长空间；四、油价回落，令航空股及交通股前景睇好；五、内地轿车销量又再上升，嗰D生产中价车嘅企业喺需求上升及原材料跌价下，明年纯利看涨。例如黢威（203）、东风（489）、吉利汽车（175）、长城汽车（2333）及庆铃汽车（1122）等都有上升空间。裕元亦因原材料跌价，今年6月开始股价已上升，后市展望继续有上升空间。
今时今日，唔在乎大市后市点睇，而系个别股份点睇！唔好再〃Time the Market〃！改为留意个别股份及唔同行业展望。做人要向远处望，但同时要脚踏实地，一步步将理想化为现实，不然只系空谈。投资嗰D纯利开始进入增长期嘅股份，沽出嗰D纯利已见顶或快见顶嘅股份。过去几年曾大跌嘅股份，未来几年变成大升股份机会好大，因为潮流不断在变。2004年底我老曹大力推介广船（317），当年就系形势开始改变，但有几多人可揸到今天而获利600％？散户嘅性格缺点（有胆蚀本、有胆赚钱）一天不改，有人可以帮到你地。经济增长在放缓中，投资更要醒目（smart）。我老曹唔知十二个月后恒生指数几多点（因我老曹有预测能力），只知道嗰D行业正在好转中，例如近期大力推介内地航空股。情况有D似2004年推介嘅广船估计可转亏为盈，未来两年内地航空股不但可恢复获利，估计纯利高潮喺2008年（北京奥运）甚至2010年（上海世博），低价买入、他日高价放出，乃真正投资之道。短线炒卖85％系输家，投资上真正嘅朋友系大趋势，唔系睇走势。油价上升周期7月14日结束，中国由工业、出口推动型经济，转为内部消费推动，形成以内部消费为对象嘅服份被睇好。
股圣大手买入建材股
股价通常走在经济之前三至九个月（平均六个月），股市反映嘅唔系今天情况而系未来，所以经济情况未好股价先好、经济情况未坏股价先跌。例如美国起楼股Toll Brothers、Lennar等去年中股价已回落；到今年8月美国楼价才出现回落，但上述股份已在上升（坏消息入货）。连股圣毕非德旗下巴郡都大手买入建材公司USG，最近以低于四十六美元购入一百一十一万二千九百股。建材股同建筑股系咪绝地逢生？超级大户皆懂得坏消息入货、好消息出货，散户你学晓未？作为Value Player，喺今天股票市场仍不乏大量Value Stacks可供投资。当然便宜唔系买入理由，只有展望未来一年纯利上升或转亏为盈嘅股份，才系吸纳对象。
有读者问年底金价点睇？我老曹相信，未来油价响五十至六十美元，受油价影响，相信年底金价喺五百五十至六百一十美元左右，即系话未来金价大跌跌不到、大升有佢份。假设贝南奇喺明年第二季开始减息，金价另一上升周期明年第二季才开始，即金价有六个月左右上落市，低潮估计明年第一季才出现。
孳息倒转系咪经济衰退先兆？2000年当出现孳息倒转，并冇出现经济衰退，何况呢一次资金泛滥期？孳息倒转只代表资金供应过分充裕期喺今年5月结束（但仍然十分充足）。1930年凯恩斯名著认为世界进入〃纯利通缩期〃，理由系华尔街危机后令投资大减、储蓄率急升；加上联储局将利率提升至〃正常水平〃之上（短息高于长息），打击投资欲而担心引发经济衰退。事后证明凯恩斯分析正确，并被美国已故总统罗斯福引用，令凯恩斯学派大放异彩。从此以后联储局便好小心，不让短息长期高于长息（例如2000年亦只维持咗一年）。今天孳息倒转期，如明年第二季开始纠正，为时亦只有一年；反之，1990年日本及1997年下半年香港就系让短期利率保持喺长息之上太耐，而过分打击投资欲、助长储蓄欲所造成，相信贝南奇唔会犯相同错误，因为佢系呢方面专家。
三藩市联储银行主席耶伦响加州独立银行第十六届会议上发言时话，佢仍然关注通胀压力，代表利率五厘二五年内不变，相信明年第一季仍系不变！咁意味住原材料价格极可能晌今年第二季及第三季见顶回落【图】，资源股及能源股宜进一步减持。三十年期债券孳息率跌至六厘三，大大减轻楼市所受压力；十五年期债券孳息率五厘九八，令楼价ARM到期者可转为定息按揭，产生问题唔大（家吓长息同2003年中接近）。
美楼价调整以年为单位
环球化令全球CPI增长率下降、利率回落，但环球化有带嚟负利率因素（即利率低于CPI增长率）。1987至89年日本银行为减慢日圆汇价上升速度而制造负利率，结果引发日本楼市泡沫；1990年起香港为阻止港元升值，亦制造负利率环境，令本港楼价由二千元一尺升至万多元。2001年〃九·一一惨剧〃后，为阻止美国经济出现衰退，联储局同样制造负利率环境，美国亦同样出现楼市泡沫。按高盛计算，2002年至今美国人透过物业再按揭资金用于消费，令GDP增长率每年多2。5％。今年8月起楼价停止上升。因联储局已将利率推高至五厘二五，虽然仍未高出CPI二厘，起码再唔系负利率环境，美国楼市开始软着陆，令美国GDP进入低增长率，呢段日子要几耐？
美国经济增长率虽然进入放缓期，但唔使担心，一切都OK！今年唔系2000年，上次系科网股泡沫爆破引致鸡飞狗走，呢次只系美国楼市开始软着陆，除咗买楼发达日子结束外，一切正常（同香港唔同，1997年B月本港楼市唔系进行软着陆，而系被白眉董用〃八万五〃刺破而出现大跌）。美国楼价由今年第三季开始嘅回落周期将十分长，估计以〃年〃为单位。美国楼市经过十一年上升，如调整三分一，需要三点六年；如调整二分一，需时五点五年，即最快2010年才完成美国楼市调整。过去三十年美国楼价平
