曹仁超文集-第193部分
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力宝（226）、力宝华润（156）、香港华人（655）、展鸿控股（572）、先思行（595）停牌。
汉传媒（491）10月20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：256序号：
6
标题：
群众尚未疯狂
来源：
信报
发布日期：
2006…10…16
全文：
10月15日，周日。受澳洲干旱天气影响，令小麦价在一个多月由三百七十美仙一蒲式耳升到五百五十一美仙嘅十年高价；估计澳洲今年产量只有一千二百万至一千五百万吨（较去年二千四百万吨减幅近半），呢回真系面粉贵过面包？目前小麦价五百五十一美仙一蒲式耳，较去年同期升48％；芝加哥商品交易所宣布采用停板机制去减少波幅。北美洲天气今年冷得较早，亦冻坏加州橙树，令橙汁价格大升。今年大自然天气变化极大，炒农产品者经常望天打卦；继黄金、石油之后。唔通农产品价真系起飞？！
二三线股备受忽略
6月开始嘅股市反弹至今仍然强劲，愈来愈多投资者在后悔自己错失机会而重新加入，令10月股市继续反覆向上。上周五恒指一度重返18000点，估计周一调整后，再等候机会尝试打破18397点。破或不破根本上唔重要，如阁下喺2000年购入科网股死揸唔放，今天损失仍超过60％；至于地产股、恒生地产分类指数，今天仍较1997年高点低30％；资源股及能源股今年第二季起亦纷纷见顶。下一龙头行业系乜嘢？至今仍木宰羊。6月开始嘅股市反弹上升集中喺大蓝筹股身上（因散户纷纷去炒轮，为大蓝筹股增添动力，而二三线股则被忽略，有人认为同港交所决定拆细买卖单位有关云云）。呢一轮上升潮，中价股同细价股成为落后者。呢次恒指重见18000点。一般人感觉系有惊喜。短期策略都系少讲无谓嘢，多D留意个别股份，反正上升趋势仍未充分发挥。大市要灭亡。必先进入疯狂；依家未见群众疯狂，短期佢又怎会灭亡？
油价上周见十一个月低价五十七点二十二美元；OPEC将于10月19日开会决定系咪减产一百万桶，晌消息刺激下油价才爬升。油价走势方面，DM1见48。14（DMI系ADX线内嘅一条线），但ADX仍低于30，代表后市反弹乏力；下降轨阻力位系六十一美元。上周五收市五十九点五十二美元，计落仍有小小上升空间。低汽油价继续刺激美国人增加其他方面消费。
12月期金响5月份见七百五十三美元后，回落下降轨阻力区喺六百一十美元。短期走势仍系反弹乏力。近日金价上升受过去四星期印度大量入口实金支持，作为应付珠宝业需求而非投资需要。金价下支持位喺五百四十二点七十五美元，后市展望金价喺五百四十五至六百一十美元之间上落。
过分节俭并非美德
过去十二个月美国CPI平均增长率4。2％（最近系5。2％），短期利率五厘二五，实质利率仍然系零利率（或只有一厘实质利率）。未达高于CPI增长率二厘嘅水平。十年期债券孳息率上升至四厘八，系9月19日以来高位，睇落减息唔会喺明年第一季前出现。
日本经济复苏下月将踏入第五十八个月，此乃1965年以来最长嘅一次复苏期，系建基于日圆弱势及宽松货币政策。但日经平均指数4月高点至今仲未打破；1990年至今每次日本经济复苏唔系政府增加开支就系企业增加投资所带动，而非日本人民增加消费带动；日本人均收入已达三万二千五百多美元一年，但日本人民仍系省吃俭用。1985年《广场协议》逼日圆升值，日本人去晒买股票、买楼而非增加消费，结果反而引发楼市泡沫。1990年至今日本经济嘅毛病仍然一样：投资过度、消费不足。8月份日本人收入减0。5％、消费减4。3％，储蓄率已跌至2。5％（因过去十六年日本人收入反覆回落）。8月份外贸盈余三千一百二十五亿日圆（约二十六亿美元），收支盈余一万四千七百七十亿日圆（约一百二十三亿六千万美元）；有时过分节俭并非美德。今年日经平均指数只上升1。2％，同期恒生指数升20。5％、道指升11。4％。
真系可以衰到贴地
SAC Capital公司主席Sfeven Cohen接受记者访问时话，今天已有容易赚钱项目嘅可供挑选！现实的确如此，全球八千多只对冲基金，日日牛咁眼昅住D投资概念及拣优质股，要跑赢大市的确愈来愈难。
Amaranth基金曾管理九十五亿美元资金，8月份本年投资仍升值30％，却喺9月嘅两个星期内失去60％资本，同期天然气价格只回落12％。天然气价格由去年12月18日十五点七美元一千热量单位回落到五美元。7、8月喺油价大升刺激下炒上八美元，加上墨西哥湾可能有飓风（去年飓风影响下，令天然气价格由八美元升上十五点七美元）。大手吸纳似乎言之成理，结果却令Amaranth基金出事。依家天然气价系四点五美元，创两年新低！
许多人都犯咗相同错误：经常以为可以趁低吸纳，而唔明白〃站喺低处未算低〃嘅道理，许多时真系可以衰到贴地也！
根据过去历史，80％基金经理不但未能跑赢大市，反而往往跑输大市，因为喺行业盛衰中佢地通常拣错行业或拣错股份，只有20％基金经理才能跑赢大市。佢地系边个？往往喺佢地跑赢大市之后大家才认识佢，未有出色表现前名不经传。换言之，拣基金经理又系另一门学问。
美国2002年10月至今（香港2003年4月至今），由于资金泛滥推动股市、楼价、黄金、资源价格上升，投资无往不利。但今年5月起联邦基金利率重返五厘或以上，市场资金虽然仍然充裕，但已不致泛滥；金价5月已改燮方向，7月14日油价亦改变方向，8月美国楼价出现回落（其实早喺今年3月美国楼价已见顶回落，只系较去年同期仍上升），债券价格9月见顶回落；依家股市正在寻顶，最后系边一点指数才见顶？无谓事前猜测（因为十次猜测九次唔中），虽然明年企业展望纯利仍可上升12％，CPI有机会回落到2％或以下。我老曹入行三十八年，学习到尊重任何人嘅意见，明白世界任何事都有可能发生；经济经过三年多繁荣期后，投资策略保守D好。
政府对低收入人士帮助有限
八十年代因中国改革开放政策落实而引发外判潮。令全球通胀率及利率下降。1982年起美国经济进入低通胀、低利率、GDP高增长期。经过二十多年外判后，到底仍有几多工序可以外判？2003年6月美元利率见一厘，相信系人为因素大于一切。美国1982年开始嘅低通胀、低利率、高GDP增长期。系咪已进入告别篇？2000年系美国经济繁荣另一高潮，而2002年10月至今上升只系回光反照？经济环球化，未来通胀率相信仍唔会太高，但唔再系过去咁按年回落；利率亦唔会太高，但唔系一厘息咁低；GDP仍有较高增长，但唔系美国GDP每年有5。6％年增长率。我地正进入一个通胀率略高（例如3％）、利率略高（例如五厘）、GDP略低（例如美国GDP增长率2。5 ％）期。
八十年代开始嘅环球化，对DECD国家低收入劳工不利（工序外判主要系制造业等低收入行业），但对企业纯利有利，结果形成今天社会两极化（美国高收入20％人口嘶工资系最低收入20％人口工资嘅十一倍，香港更极端）。低收入阶级开始寻求政府协助。喺OECD国家，制造业工人处境一如中国农民一样。变得十分无助。我老曹十分同情本港低收入20％阶层，因为佢地系经济环球化下嘅牺牲者；1980年本港有一百一十万制造业工人，依家只剩下十分一人数，其余响其他低薪服务业找出路；加上来自内地每年三万六千五百多名新移民亦须喺低薪服务业搵出路，1980年本港低收入行业工资扣除通胀后，至今并冇实质上升。1980年低收入者月入千余元，以过去二十六年平均通胀率5％计，相等于今天嘅四千多元，即低薪人士收入有实质增长。喺供过于求环境下，即使政府立法，帮助亦有限，点样解决？真系好难有善法。
1997年亚洲金融风暴令本港楼价回落，本港一百一十万多个小业主齐受打击；2003年下半年起喺资金泛滥环境下，本港楼价回升50％（楼价由1997年8月回落65％，即由一万元一尺跌至三千五百元，回升50％才见五千二百五十元，较1997年高价仍低47。5％；上述未计折旧因素。本港一百多万个中产阶级家庭财富集体缩水后，20/80现象1997年起喺香港出现，即财富进一步集中喺20％家庭手中。
《华尔街日报》报道，美国约有四十三万个家庭拥有超过一千万美元财富；富者愈富可以肯定，只系希望唔会同时出现贫者愈贫。以美国一亿家庭计，即富有家族只占总人口0。43 ％。本港税率、营商环境、投资环境较美国好许多。估计本港拥有一千万美元以上嘅家庭数目亦唔少。
美林证券报道，美国百万富翁过去三年增加20％，达三百一十万家庭；拥有三千万美元或以上家庭约三万五千个。今天欲成《福布斯》四百个全美最富有人士，最低入场费十亿美元！美国四十间大银行及大证券公司管理北美洲十一万亿美元财产嘅半数，私人银行开户最低要求一百万美元。客户平均拥有资产二千九百万美元（三年前为二千五百万美元）。任何拥有一千万美元或以上资产嘅客户，皆成为私人银行争取嘅对象，呢个世界的确富者愈富。
花旗银行去年为地产持有人所造按揭贷款增加60％，至四十亿美元，按揭贷款所产生嘅资金作更有效运用，以赚取普通利息回报以上嘅收益。
汇丰银行利用环球关系，协助海外客户喺中国做生意，亦协助内地客户到欧洲投资房地产，其中又以海外华人、印度人及东南亚人最多。成为做环球化投资者嘅最佳拍档。
香港拥有一百万美元资金（未计自住物业）嘅叽富翁去年增加14。4％，达七万七千二百名；其中一千一百五十八人拥有超过三千万美元以上资产。香港高资产净值人士人均净资产五百三十万美元，较全球高资产净值人士平均净资产三百八十万美元为高，而且投资经验更老到。投资产品更多元化，佢地嘅资产分布系30％证券、30％不动产、20％其他投资、10％现金存款、10％固定收入。成功投资策略：年轻时少存钱多做长线投资，步入中年逐渐倾向追求合理回报，退休之年一切以稳健投资为主。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
恒指 P/E 属合理水平
来源：
信报
发布日期：
2006…10…17
全文：
10月16日，周一。恒生指数上升21。34，收18010。20；成交二百九十亿二千二百多万元。10月期指收18020点，升22点。
今年升幅较大嘅恒指成分股有港交所（388）升79％、东亚银行（023）升62％、中移动（941）升59％、利丰（494）升45％、信置（083）升44％；升幅落后嘅恒指成分股有长江基建（1038）跌7％、港灯（006）跌6％、九仓（004）跌5％、和黄（013）跌5％、恒生银行（011）跌2％。以万八点计，2007年恒指P／E约为十四倍；由于成分股一再改变，好难再同过去比较。通常熙八至十二倍视为偏低、十二至十八倍视为合理、十八倍以上视为偏高【图】现水平P／E仍系不过不失。
9月份中国原油进口较去年同期升24％，至一千四百四十六万吨，美国能源基金副主席杨富强接受内地《第一财经日报》访问时话，长远而言，国际油价下跌将系一个不可逆转嘅势，最终会降至四十五美元一桶，甚至跌穿都话唔定，理由系国际市场上石油已逐渐供大于求。依家中国趁国际油价大跌而增加入口量，到底系咪明智？国际能源署（IEA）估计，中国今年石油需求升6。4％，而首个战略储备基地宁波镇海开始注入原油，2007至08年再增加大连、黄岛、舟山等三大石油储备基地。
美国阿拉斯加估计拥有一百一十八亿桶石油蕴藏量及三十五万亿立方尺天然气，只系恶劣环境令关采及运输皆唔容易。如油价长期维持喺五十美元一桶以上，上述蕴藏绝对有开采价值。
国家鼓励购海外煤矿
兖州煤业（1171）2004年年底以三千二百万澳元（约一亿八千四百万元人民币）收购澳洲新南威尔斯州嘅澳思达煤矿，上周末投产，使兖煤多咗一个可采量八千多万吨嘅海外煤矿。近年中国对煤炭行业态度已经改变，由过去鼓励出口变成限制煤炭出口，许多出口政策优惠已取消，反而鼓励国企企到海外收购煤矿。
近年中国政策性地退耕还林及天然林木保护工程，令木材采伐量大幅下降。板材价格由去年3月一千二百元一立方米，升到一千五百十元一立方米，估计未来三、五年仍会上升，直至新速生林区嘅原材料供应量再次令供需平衡为止。五金配件亦大幅上升，例如锌合金升幅更达350％，至三万八千五百元一吨；仲有油漆售价亦上升30％。内地家具生产商联合起来，响10月16日起决定集体涨价5％…10％，以抵销原材料价格大幅上升。原材料价格升，产品价格却涨唔起嚟，系内地生产商近年面对嘅困难。呢次家具生产商集体行动，能否令家具售价上升？内地家具生产已供过于求，唔少家具企业早已进入亏损期。
〃限外令〃将伸延至二手房
7月出台嘅〃限外令〃，担心将延至二手房交易。〃限外令〃限制港、澳、台人士及外籍人士喺内地只可购入一套自住商品房，听讲下月开始连二手房亦受限制。
过去几个月虽然一手房受限制，二手房外销反而激增，新规出台后，外籍及港、澳、台人士买二手房一样必须用真实姓名，不得购买超过一个以上嘅商品房。
中原地产华北地区总经理李文杰话，外资喺北京楼市实际购房比例不足5％，〃限外令〃只系阻碍楼市正常发展；何况外资所购房子中，一半用来自住、一半用作收租。外资购房通常由外资银行如花旗、东亚、渣打、汇丰等安排贷款，利
