曹仁超文集-第206部分
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美国家庭、涉及资金二万六千亿美元嘅供楼利息支出将喺未来十六个月上升50％。今年6月止业主所占物业资金比率（equity ratio）系54％，即楼价46％来自贷款，呢个比率响2000年系58％、1990年64％、1980年68％，而五十年代系80％，即愈来愈多人借钱买楼。喺楼价上升周期，借钱买楼极化算，因为楼价可上升；一旦楼价停止上升甚至回落，借钱买楼便变成双刃剑，唔易顶也。去年美国人总消费九万五千亿美元，但税后收入只有八万亿美元，其余来自物业加按及动用储蓄存款。依家楼价已停止上升，未来消费肯定有所减少。换言之，美国经济进入增长放缓期应十分肯定。近期股市上升，系楼市嘅坏消息变成咗股市嘅好消息。因为利率唔再上升；通常楼价下跌幅度如少于20％，对股市影响有限。
1987年格蛇接手联储局后，我地只经历两次经济软着陆，第一次系1990…91年波斯湾战争令油价上升；第二次系科网股泡沬爆破后加上〃九·一一惨剧〃嘅2001年第三季，两次 GDP 负增长只有一季。换言之，衰退（连续两季 GDP 负增长）由1982年起至今从来冇出现；呢次楼市调整期又点？1959至2000年住宅投资平均只占总投资28。1％，自从2001年联储局减息开始，至2005年年底住宅投资占美国人总投资百分比逐步升至38。5％。过去四十五年美国楼市亦有调整期，例如1965…67年、1972…75年、1979…81年、1988…90年，每次调整前后共三年；1993至95年美国楼价虽然冇回落，但亦牛皮咗三年才再上升。因此有充分理由相信，由今年开始啜楼市调整在2008年才结束，上述已冇计算2001至05年有太多蚊年涌入楼市嘅因素。
日政府出面要求中国削钢铁产能
日本经济产业省制造产业局局长细野哲弘近日响访问北京时，强烈要求中国政府缩减钢铁产能，淘汰容积少于三百立方米嘅小规模高炉设备，同时提议日本大型钢铁厂对中国淘汰相关设备提供补偿及节省能源技术支援。由一国政府向另一国政府要求淘汰生产设备，情况十分罕见，可见问题嘅严重性。近年中国钢铁产量以年率20％速度增长，可能导致世界钢材价格体系崩溃！
中国能源政策白皮书征求意见稿已初步完成。去年中国一次性能源产量二十亿六千万吨标准煤、消费量二十二亿二千万吨标准煤，成为世界第二大能源生产及消费国；自给率93％，净进口石油一亿三千六百万吨，占世界原油贸易量6％。天然气方面，缺口好大，中国正考虑进口更多液化天然气以解决需要，包括从海上同陆上，去年已同俄罗斯天然气工业公司签意向书，由俄罗斯西伯利亚经阿尔泰边强进入新强。同中国〃西气东输〃管道连接；亦同科维克塔、萨哈林和雅奎特达成协议，建造第三条天然气管线；在建中仲有哈萨克斯坦、土库曼斯坦与乌兹别克斯坦三国天然气管线，将成为输往中国嘅三大天然气管道，协助中国解决天然气不足问题。
〃鼓励节能的企业所得税优惠政策研究〃已提出结论，无论发达国家或发展中国家都征能源产品税，主要系向化石燃料产品同对环境有害嘅产品抽税，征税可令产品价格上升、降低消费量，不但可减少使用化石燃料，亦可减少二氧化碳排放量。估计不久将来中国会对汽油等能源抽税。
1953年美国地质学家哈伯特（Hubbert）研究所得，美国石油产量响六十年代末期、七十年代初见顶，将大量依赖从外地入口石油。1973年出现石油危机，石油界称之为〃Hubberfs Peak〃。后来一 D 专家利用呢个模式，研究出全球存油约三万亿桶、已开采一万亿桶，因此到2004至2015年全球石油供应将陷入空前危机，最可能发生系响2008年前后，上述就系 Peak Oil 理论。今年7月油价见七十八点四美元，专家预测未来可见一百美元。不过，新嘅深海开采技术估计可额外带来八千亿桶原油，全球最大石油公司艾克森嘅 CEO 更估计全球可开采原油储量为五万七千亿桶，目前只开采一万亿桶，只占总存量18％，以依家嘅开采速度，仍可维持多一百年，并否定 Peak Oil 理论；呢个系近日油价急跌嘅理由。美国运通银行认为，未来油价将在五十至六十美元水平上落。无论地球石油存量有几多，节约用油系应该嘅。
研究资金流向更易搵银
根据中国国家统计局数据，中国80％以上人口系中下收入群（20％更系下等收入群），佢地唔具备购买小套型房子嘅能力。要解决80％中低收入人口嘅居住问题，有赖政府推出廉租房、限价房、经济适用房。中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容认为，政府应为10％低收入家庭提供廉租房，为70％家庭提供限价房及经济适用房，让20％富人以自己资金购买商品房。限价房及经济适用房应以六十方米一套为上限，并有退出机制（收入到达一定水平就要退还畀政府）。依家商品房地价已占房价一半以上，令内地80％人口负担唔起。睇嚟中国政府将向香港政府学习提供公屋、居屋及私人兴建限价居屋。
许多人以为睇市好重要，但真正决定投资成功唔系对大市点睇，而系管理金钱嘅技巧，例如形势有利时你有冇胆大大注？形势不利时有冇勇气止蚀？换言之，纪律较睇市更重要。即使方向正确，只要响唔适当时刻入市一样输钱。投资策略才最重要，任何战争都先有作战计划，不可贸然宣战。
8月份我老曹曾强调美国楼市将进入软着陆期，但唔担心股市回落，理由系同时睇淡油价。要应付上述环境，在于资产点样分配，而非睇好、睇淡恒生指数。如美国楼价回落5％，对 GDP 影响少于0。3％，又怕乜嘢？假设美国楼价回落10％，明年 GDP 增长率亦只减少0。6％，即由今年第二季 GDP 增长2。9％降至明年年中2。2％左右，冇乜大不了。8月份如抛售石油股吸入航空股，已经系大赢家；如铜价出现大幅回落，相信工业股亦可考虑吸纳。银行股因利率进入回落周期，中长线可睇好。目前嘅上落市极有可能一直维持到明年；来自抛售资源股同能源股嘅蚊年正在吸纳其他类别股份。研究资金流向较研究大市方向更易搵银！
四海国际（120）、圆通控股（1168）、华多利集团（1139）停牌。
新创建集团（659）10月9日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
内地航空股明年纯利睇好
来源：
信报
发布日期：
2006…09…29
全文：
9月28日，周四。恒生指数升9。06，收17530。57；成交三百一十五亿五千一百多万元。9月期指跌8点，收17550点；10月期指跌52点，收17572点。
纽约原油期货升3。2％，收六十二点九六美元，令石油股反弹。国航（753）、东航（670）、南航（1055）等10月1日起调高燃油附加费；到日本、南韩、印度等地每段收四十美元燃油附加费，到欧洲、美国、澳洲等地每段收六十美元燃油附加费，内地航线亦调升燃油附加费。油价过去两个月回落20％，但10月1日起内地航空公司仍大幅调高燃油附加费，估计今年第四季起内地航空公司不但可转亏为盈，估计明年纯利更加可人！
虽然道指已十分接近2000年高点，但二十一只成分股仍较佢地嘅高点低20％或以上；恒生指数亦一样，今天三十四只成分股（部分新加入，无法比较）同2000年恒指高点比较，唔少仲差好远。虽然恒指已好接近2000年高点，但个别股份表现却唔一样！其实，唔少股份嘅高价已喺1994年出现；至于地产股高价则喺1997年出现；科网股高价喺2000年出现；能源股同资源股近期形成参差顶，系咪另一次行业高潮已在眼前？去年一片睇好迪士尼开幕前嘅零售股，唔少喺去年上半年已见顶回落，好消息出货。
bubble 随时变 trouble
全球经济在各国央行干预下，好易产生泡沫（bubble）。从八十年代日本楼市泡沫，到1997年香港楼市泡沫，以至2000年科网股泡沫、今年商品价格（尤其石油）泡沫，都系由过分宽松货币政策所造成，形成借钱可以发达嘅观念；一旦泡沫爆破，bubble 分分钟变成 trouble。
过去二十五年，恒生指数由 bubble 转为trouble 例子唔少，例如1981…82、84、87、89、94、97…98、2000至03年。今年5月金价由七百三十五美元一度跌至五百三十五美元，油价由七十八点五美元一度跌至五十九点五美元，系咪期货市场另一次由 bubble 转为 trouble 例子？阿妈教落，众地勿企，乐极通常生悲。
油价反弹真正理由系超卖
虽然美元已加息十七次，但全球仲有太多资金追逐太少嘅投资良机，唔少资金被迫参加投机游戏（十年期债券孳息率只有四厘八，边个肯安心收息？）。恒生指数由2000年3月18100点回落到2003年4月8330点，又努力希望见回18000点，形成一个〃V〃型走势。除非你喺2000年3月大量减持、2003年4月大量增持，才可获利117％；六年多来平均每年回报率亦只有14％（复利计），如投资项目出错，今天回报率唔会高。响恒生指数接近18000点水平再投资，恐怕未来六年回报率好低（一如2000年3月入市一样）。近年赚快钱心态十分普遍，形成衍生工具大受欢迎，炒金、炒外汇（香港仍无法炒石油期货）好流行，但大部分炒家命运却系输钱者多、赢钱者少，有如赛马，跑第一嘅马永远只有一匹，所以买中嘅人少，输钱嘅人多。
美元利率仍有五厘二五，相较英镑、日圆、加元及欧罗利率仍然十分吸引，未来即使英镑、日圆、加元及欧罗加息，美元毋须加息。至于减息，目前言之过早，相信明年才会发生也。
纽约交易所公布上周美国石油库存意外地大幅上升，周三油价初期回落，投机者喺跌破六十美元后大量买入，令油价止跌回升，11月期油以六十二点九六美元收市，升一点九五美元。过去四周美国石油产品日需求平均二千零八十九万桶，较去年同期升2。4％；日进口量一千一百零八万桶，升4。6％（进口占需求量74％）。周三油价反弹理由系担心 OPEC 喺六十美元以下会削减产量，真正理由系超卖。
油价由七十八点五美元回落到五十九点五美元，反弹跌幅三分一亦可见六十六美元。油价喺严重超卖环境下，利用 OPEC 可能减产嘅消息反弹，冇乜大不了。油价完成反弹后，估计未来仍有下跌空间。
霸菱嘅利森1993年响新加坡炒卖日经期指，为霸菱赚咗一亿英镑。霸菱银行管理层太开心，因此容许利森做 Chief Trader 同时兼任 Settling Accounts Officer（上述职位通常由唔同人担任）。到1994年12月，利森损失超过五亿英镑，1995年1月佢大购日经期指去阻止其跌穿19000点，1995年1月17日神户大地震，令日经平均指数一星期跌咗7％。当年二十八岁嘅利森惊起上嚟，连同妻子逃去文莱，再飞去法兰克福才被捕－一间有二百三十三年历史嘅霸菱银行从此宣布破产！
今年另一位叫做 Brian Hunter 嘅交易员，去年赌飓风会带来破坏，而为 Amaranth 赚咗十几亿美元，吸引大摩及高盛等大行亦购入 Amaranth 呢只对冲基金，令该基金资本一下子变成九十亿美元，然后喺四十五天内损失六十亿美元，远远超过利森1995年亏损嘅十三亿美元i点解历史不断重演？理由系太多人视投资为掷银仔游戏：公仔便赢、字便输！Brian Hunter 从来冇谂过一年嘅花红可达七千五百万至一亿美元，对一位三十二岁嘅青年人而言实在太刺激喇，结果连自己亦相信自己系投资界天才，然后喺四十五天内令公司失去六十亿美元，之后才发现自己原来同利森一样，系傻瓜一名。
前上海市委书记陈良宇下马，上海地产界人士估计，过去上海房地产一天成交量可达一万二千多套嘅情况不再，依家一天只有一、两千套嘅惨况恐怕要维持一年！如由上海市长韩正继任为市委书记，因佢曾参与过去上海建设，不致于一手推翻上海房地产市场，估计仍可捱落去；反之，如由胡温派任何人接掌上海市政，单系磨合期相信亦唔嘢少也。前一轮上海楼价下跌，由去年下半年开始到今年年初，随着大量外资普遍看好上海房地产前景而企稳，依家爆发陈良宇事件，恐怕又有一年半载消化，明年下半年才再平稳向上。
台放宽地积比有利地产商
今年9月27日起台湾政府将放宽地积比率，减少对公众地方限制。例如花园、草地、大堂及留作道路用途嘅土地，令土地嘅吸引力增加。新规例下，土地50％可作建筑楼面用，令台北增加二百公顷土地作发展用途（可建楼面二百万方米），令未来五年台北楼面供应可增加17…22％。上述措施有以下影响：一、令发展商减少土地成本而增加边际利润。二、土地持有者手上土地价值可因此上升。三、未来楼宇供应上升，令买家更多选择。四，政府增加税收。五、令楼市更健康发展（物业投机者例外）。上述改变对地产发展商有利，但对台湾楼价前景不利（相信更难升值）。
依家平均每天有一个拥有百万美元有银士离开法国或德国，理由系逃避德、法两国嘅沉重税负，包括财富税（入息税以外）、资本升值税、遗产税、社会福利税……加起来嘅总税负往往超过佢地经常性收入嘅总数。换言之，喺法国同德国，除非你嘅投资项目能大幅升值，不然各种各样税项加起来，已超过投资回报率（例如租金及股息收入）；反之，喺英国却可利用离岸公司（Offshore pany）合法避税（如你唔系英国人，同时喺英国每年居住少于一百八十三天，许多税亦唔使交，形成英国楼市及股市兴旺。上述并非德国及法国嘅特殊例子，美国、加拿大、澳洲等税务负担亦甚重。如你拥有一百万美元或以上财产，响移民呢D国家之前，最好先考虑清楚税务问题。香港只须
