曹仁超文集-第208部分
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年6月十二万亿美元，升幅达71。7％；美国家庭负债由四十二万亿美元上升到五十四万亿美元；换言之，新增负债50％来自物业按揭。2002年开始美国 GDP 复苏，楼价升值影响好大，财富效应成为推动呢次经济繁荣其中一项重要因素；不过，上述因素今年8月起逆转。过去五年美国人均收入升幅十分细，但开支却以年率12％速度上升，一旦楼价停止上升，点样令美国GDP增长率完成一次软着陆？有一定困难。
资金由美楼市转投股市
依家美国总负债数字系 GDP 300％，贝南奇正努力去避免美国经济出现衰退，不然情况较九十年代日本更差（因日本人一向有高储蓄率，而美国人储蓄率极低）。比较上好算系美国企业手头现金充足，并有响资产上作过度投资，亦有向员工作出过大幅度加薪；加上7月14日起油价回落，亦起到莫大支持作用。虽然系咁，投资者亦唔应该因为道指创新高而过分亢奋，睇嚟大市只能维持个别发展。虽然道琼斯工业平均指数创新高，但交通平均指数却不肯确认，此乃大市转弱先兆。
许多人唔明白 ARM 系乜？以借入二十万美元计，首年每月供款六百四十三美元，许多家庭都供得起；然后逐年上升，到第六年每月供款升到一千五百七十八美元，而负债亦升到二十一万四千八百五十七美元！点解层楼系咁供，所欠本金反而上升？理由系每月供款连利息都唔够冚！美国银行监管机构完全明白ARM系乜嘅一回事，但唔少物业买家却唔明白。为减低2004年6月起加息对楼市嘅影响，美国银监处视而不见，令大量连利息都供唔起嘅家庭过去两年做咗业主。过去两年利用ARM买楼嘅小业主亦高兴，因为楼价上升，直到今年楼价停止上升，唔少小业主才惊觉原来自己每月供楼，不但所欠银码有减少，反而增加！美国楼价下调压力今年8月起逐步浮现，近日因油价回落而抵销其影响，令道指仍有力创新高，因为资金正禹戏业市场流向股票市场！一个管理良好嘅基金今年回报率可达20％，上述回报响物业市场绝对难求，形成投资者禹戏业市场退出转投股票市场；今年喺物业市场寻求3％至5％回报亦唔容易，令物业市场变成用家市场。
五厘息的魔力
1966年（香港暴动前）本港楼价约六十五元一尺，今天住宅楼价一般约四千五百元一尺，四十年楼价上升670％或每年平均上升4。9％。值得注意嘅系，1967至97年系本港高通胀期，但1997年后香港进入低通胀期。过去四十年楼价平均每年上升4。9％，唔代表未来四十年本港楼价仍保持上述速度上升，例如1997年8月至2003年7月楼价系按年下跌。各位应渐明白五厘息嘅威力：如存钱入银行而收到五厘息或以上，可达保本目的；今年5月美元利率重返五厘，系令金价从此失色嘅理由，因为存款利率五厘或以上令揸金者冇着数！至于物业，家吓租务回报（税后）一般有三厘，如楼价只上升3％，仍无法同定期存款竞争。任何项目系咪值得投资，往往系相对性而非绝对性。例如2001年未减息之前利率六厘半，金价动弹不得；一旦利率低于五厘，资金便流向黄金市场，直到利率重返五厘或以上为止。上述系简单嘅风险／回报基数，并唔系乜嘢家传秘方，人人都可获得，问题在于你信唔信。
最近铜价亦出现大幅回落，影响之下，CRB 商品指数出现较大跌幅；商品价格响今年5月至8月见顶嘅分析又多咗一项有力支持。
2001年1月开始减息，美汇指数到2002年2月才开始转弱，时差十四个月；2004年6月开始加息，去年1月美汇指数才开始转强，去年10月至今年5月又转弱，相信系中期调整。今年5月起美汇又转强，技术上睇，呢次美汇强势可一直维持至明年首季。
升市强势先行，2002年10月美股最先上升；跌市弱势先行，今年4月起日经平均指数开始回落。2002年10月美股上升后八个月，日经平均指数才上升；日经平均指数今年4月开始回落，美股哪一个月才见顶回落？要时间老人才能告诉大家，我地只能耐心等候。港股主要受美股影响（港股2003年5月才起步，理由系受沙士疫症影响），如美股转弱，港股就得小心。
买航空股沽能源股成大赢家
以依家嘅晚，抛售一个行业股份买入另一个行业股份，呢类轮流炒游戏可维持几耐？木宰羊。8月份吸纳航空股、沽出能源股者已成为大赢家。2001年〃九·一一惨剧〃令航空业大受打击，2002年香港经济陷入衰退，2003年沙士疫症影响旅游业令飞机乘客大减，2004年起受航空油价大升影响，航空股可以讲已衰足五年，今年第三季应该系航空股大翻身嘅日子，目前除咗短期技术超买因素外，未来三至六个月航空股仍可继续睇好：内地航空股更有奥运概念，未来睇好日子相信唔止六个月！有人认为第四季系炒科网股嘅日子（过去十年，每年第四季科网股皆跑赢大市，除咗1997及2000年；今年又会点？），但纳指最近出现出货讯号，今年第四季科网股又点睇？虽然今年首三季科网股皆跑输大市，能否输家食尾糊，又系另一回事。
毕非德日常娱乐系睇上市公司年报，然后从中找寻投资概念。唔好因为手上有现金而投资，应该搵到机会才决定投资，如果有机会宁可唔投资，有时无所事事更好！大部分散户皆因有钱而手痕，太冇耐性啦。李实发喺七十年代曾讲过，投资行为应该如〃鹰〃，大部分时间只系喺空中飞翔，发现目标物便以高速前进，一击即中，然后又再飞返空中。投资成功唔系因为你有钱，而系因为你能审时度势，利用最佳机会出击。
毕非德出售嘅理由有三：一、投资项目同最先持有时嘅环境有变。二、搵到另一个更佳投资项目而需要资金。三、发现自己分析出错而止蚀。佢从来唔会因为获利而回吐。
大部分投资成功嘅人士，皆因佢地爱上呢个游戏，喺投资过程中搵到人生乐趣。你系咪爱上投资游戏抑或只对金钱有兴趣？
高信集团（007）停牌。
金利通（8256）10月13日；国新集团（1215）16日；奕达（2662）18日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
颁奖前夕预测满天飞
来源：
信报
发布日期：
2006…10…06
全文：
诺贝尔经济学奖将于十月十日（下周二）公布，未入题之前，也许应为此奖正名；笔者过去多次提及，诺贝尔遗嘱中并无经济学奖，这是一九六八年瑞典国民银行－－世上历史最悠久的中央银行－－为庆祝成立三百周年而创设，于一九六九年开始颁发，迄○五年已三十六届，获奖经济学家五十七位。
诺贝尔经济学奖全名为〃瑞典央行为纪念诺贝尔颁发的经济学奖〃，英文缩称为 SPRESIMOAN（读 sir…pessy…moan），对传媒把之称为诺贝尔经济学奖颇不以为然的人，包括诺贝尔的玄侄孙、今年七十四岁的彼德·诺贝尔博士，在提及此奖时皆以此字称之，这是读者要留意的。
经济学奖得主，很少众望所归，即使现代经济学家鼻祖阿当·史密斯获奖，也有行为经济学家出来反对（这一派经济学认为人不一定是理性的经济人，因为人的行为很多是不理性的）。经济学〃异见者〃多，是因为经济学有实证（Positive，亦译唯真经济学）及规范（Normative，亦译唯善经济学）二种，后者涉及价值判断，因而不易取得学界共识，不满之声由是而生（举个最简单的例子，凯恩斯学派者获奖保守派学者必群起而攻进而连诺奖评选委员会亦给骂个狗血淋头）。一九九五年，曾有学者建议将政治学、社会学纳入其中，把经济学奖改为社会科学奖，可是这些学科的〃正确性〃更难有标准，此说遂胎死腹中，唯诺奖遴选委员会新增了一二位社会科学家，但无助于平息对经济学奖的批评。
一如旧贯，诺奖公布前得奖名单的预测满天飞〃投资者日记〃去年此时介绍的那个网站 argmax，今年〃读者投票名单〃更不消提，一位印裔博士生得票率竟居首位（去年张五常与曹仁超俱上榜，推举张教授还有道理，〃我老曹〃被〃摆上枱〃，显见有幽默感的香港经济人何其多），大概是同学和他开玩笑。
笔者昨午在网上〃查找〃，见不少经济学者认为〃合理的选择〃plausible picks）是范玛（E。Fama； 1939…）和朵拉（R。Thaler； 1945…），这二位笔者均曾在这里和月刊介绍过。范玛长期负责芝加哥大学的〃股价研究中心〃（Centre for Research in Security Prices），本有〃市场有效率论〃之父之称，但九十年代初便打倒二十年前之我，和同事法兰治（K。 R。 French）合撰数篇论文（如范玛得奖，多半会和法兰治共得），推翻此说，换句话说，他们认为股价不一定已充分反映了有关资讯。范玛在学术研究上不断求进步，一九七二年他全力推介夏普（W。Sharpe； 1934；九○年诺奖联合得主）发展出来的〃资本财定价模式〃（CAPM），但一九九二年便认为此法不可行。有关这些投资理论的解释，均收在拙作《投资族谱》（台北远景）之中（页八十一至九十七）。
朵拉是行为经济学（Behavioral Economics）的健者，笔者曾在这里写〈赢者输也〉长文，便是介绍其学；这一学派反覆论证人的行为很多时不理性，他进而把非理性行为（irrationalities）引入股市分析，这方面的成果，与范玛的可说殊途同归。二三年前，笔者亦以为朵拉会得奖……。
印裔的巴华迪（J。Bhagwati； 1934…）长期担任哥伦比亚大学讲座教授兼关税联盟经济顾问，亦为今年大热门的得奖人选。巴华迪的强项是国际贸易，而他对经济学的主要贡献是把它政治化。笔者在《一脉相承》一书中对巴华迪学说有评介，限于篇幅，这里只作简单陈述。坚定地捍卫自由贸易的巴华迪，在八十年代出版《保护主义》一书，以充分数据指出二战后四十年，美国的霸权已逐渐消失，她已走上打败拿破仑后英国便开始衰落的老路！现在〃预言〃美国衰落的人数不胜数，唯知〃原创者〃为巴华迪的相信不多。巴华迪的贸易理论，有不少新锐之见，他反对政府津贴出口，理由充分，值得出口大国思考。
今年少人提及的是保罗·罗马（Paul Romer； 1955…），笔者则以为他得奖机会甚高（唯一缺点是年轻）。罗马是〃新（经济）成长理论（NeW Growth Theory）〃之父，九十年代笔者写过近万字的介绍，他最具争论性的主张是应给予创新者以长期专利权，在他的分析中，技术不再是老一辈成长理论家如梭罗（R。Solow； 1924…）所说属人人可免费享用、由政府资助大学研究出来的公共财。罗马的新学问被视为划时代的贡献，《经济学人》曾称他为九十年代最重要的经济学家，他若因〃新成长理论〃获奖，笔者将翻出旧文再详细介绍。
PDF原文：
原序号：278序号：
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标题：
唔怕米贵 只怕运滞
来源：
信报
发布日期：
2006…08…15
全文：
8月14日，周一。恒生指数升40。06，收17290。01；成交二百一十九亿四千四百多万元。期指收17243点，跌22点。思捷环球（330）升2。1％，见五十八元八角五仙，美林认为欧罗升值对其有利；富士康（2038）升4。5％，见十九元五角二仙，台北《工商时报》报道其获摩托罗拉低价手机嘅代工订单；恒隆地产（101）升1。7％，见十五元八角四仙，报道指该公司在沈阳斥资五十五亿元购入一片商业用地；新濠国际（200）跌2。7％，见十七元九角，投资者开始担心澳门赌场股。德昌电机（179）跌1。5％，报五元二角四仙；联想（992）跌1。5％，报二元六角六仙，9月将唔再系恒指成分股。
有线宽频（1097）半年获利六千四百万元，较去年同期降59％，正面对电盈（008）旗下nowu｝互联网及忖费电视服务竞争；今天股价跌3％，见一元六角，过去一年股价跌33％。
深圳人口倍于香港
深圳证交所报告话，鞍钢（347）今年1月至9月获利最多可上升200％，第三季获利四亿九千一百二十万元，较去年同期上升三倍，因向母公司收购一家工厂提高产能及营收；今天收六元四角五仙，升1。7％。
永乐电器（503）上半年获利减89％，因市场竞争加剧以及成本上升，股价跌10。5％，收报一元七角九仙。永乐已同意出售股权畀国美电器（493），代价系五十二亿七千万港元。中国零售市场进入淘汰赛，未来战况肯定惨烈。
香港今年中人口数字系六百九十九万，较一年前升0。8％。香港系全球出生率最低嘅城市，平均每个家庭只有一个孩子，较日本嘅一点三二个更低；反之，深圳今天人口已系香港嘅一倍！
经过十七次加息后，今年第二季美国GDP增长率出现放缓，但CPI继续上升。8月8日联储局终于停止加息，相信GDP增长率放缓及CPI增长率上升嘅趋势，将由美国向其他国家扩散；至于影响多深及时间多久？往往要事后才知道（因人系有预测能力）。初期各国经济情况有如喺香港山顶兜圈，行业性盛衰取代股市大方向；上述情况今年5月已开始，但兜完圈后，大市会再上升抑或落山？明年才清晰。投资除咗揾机会赚钱外，另一更重要系保本。如能逃过1997年8月楼市回落潮及2000年3月科网股泡沫爆破，即使你嘅本金每年只能收5％利息，今年你嘅身家仍较1997年多55％；如能乘搭上2oao年资源增值潮，成绩当然更加理想！请唔好将周期股（cyclical stacks）当做增长股（growth stock），香港经济高增长期已完成（1967至97年黄金三十年），如今喺香港发掘增长股愈嚟愈困难，因为香港客观环境已唔再系高增长地区。企业如欲保持高增长，必须拥有：一、良好管理层；二、眼光远大嘅董事局，但呢类公司并唔多。至于周期股一如潮汐，每天
