曹仁超文集-第238部分
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A股荣辱支配恒指升降
自从今年8月21日内地宣布资金自由行开始，香港股市受内地A股带动大于受美股影响，内地A股荣辱渐渐支配恒生指数升降。中国人储蓄共16。7万亿元人民币，每年增加1。87万亿元人民币，将来有几多表哥表姐嘅资金流港？表哥表姐嘅口味又如何？
后市展望，港人一方面面对美国次按危机后嘅信贷萎缩期，另一方面又面对中国经济冒起。热空气遇上冷空气，搞风搞雨难免，忽然间行雷闪电，例如7月26日至8月17日，忽然间又天朗气晴，例如8月17日至今，好似邓丽君唱嘅〃东山风雨西山晴〃（不过呢次系西山风雨东山晴）。我地正面对中国经济崛起及美国次按问题危机史无前例咁同时出现。参考1990年日本地产泡沫爆破及日本资金外流引发东南亚经济繁荣期，所不同者系日本经济属封闭式，日本股市回落只影响日本人及投资日股者，但东南亚经济兴起，本港亦系受惠者之一；反之，美国经济系开放型，次按危机不但影响美国，同时影响欧洲、加拿大、澳洲、新加坡、香港、南韩、台湾甚至中国内地（虽然影响好细）。
因此呢场〃东山风雨西山晴〃点玩？都几考眼光。近期香港炒AH股差价收窄，到底系啱定错？A股流通量极少，80％左右A股系由国家持有嘅非流通股；但H股流通量极大，80％H股由外国人而非港人持有。炒高H股获利最大系外资，外资会否饱食远飏？
佛家有云：一念天堂，一念地狱；股票市场却同时存在天堂与地狱。阁下如果Invest correctly，you make Millions，如Make the wrong move，you lose a Fortune！例如国寿（2628）同南方航空（1055），过去12个月已带咗唔少投资者上天堂，但过去一年有几多股份带咗人去地狱？呢D股份董事局并唔系魔鬼化身，大部分系努力实干嘅企业家，佢地建工厂为内地社会提供就业，投资R＆D去改良产品；奈何面对激烈竞争，边际利润纸咁薄；生意愈做愈大，但利润愈来愈少，有人甚至出现亏损，引发投资者恐慌性抛售，股价如断线风筝。Work smart，don't work hard又一证明。扎铁工人天天身水身汗建设香港，到头来却不能养妻活儿；反之，去年4月你买国寿，至今家财上升七倍；去年8月你买南方航空，至今家财上升五倍，完全唔使流汗。如认为上述太慢，8月17日入市买H股，至今家财上升30％或以上。
财富赚取靠眼光多于汗水
财富再唔系辛辛苦苦赚番来，而系凭眼光……。哪些企业股价将上升、哪些企业股价将回落？由纯利增长决定。一间企业转亏为盈，例如今年南方航空公司，股价可上升五倍；一间企业纯利可保持每年上升25％，P/E可以炒到40倍以上，例如思捷环球（330）；反之，如一间企业纯利停止增长，P/E可跌到10倍8倍。投资最大利润来自捕捉哪些企业转亏为盈，或系纯利可长期保持每年25％上升嘅企业；最大损失就系当企业纯利唔再上升甚至回落。
内地信义房地产仲介一份报告话，近期该公司代理二手房中，有60％左右唔办贷款；响新房市场选一次性付款者比例亦高达30…40％。
第一太平戴维斯住宅部助理董事黎智超话，公司负责销售代理嘅老西门新苑一期有20％客户选择一次性付款，二期项目更高达50…60％。
上海中原副总经理陈宇珏指出，各区都有一次性付款客户存在响唔同区域，分布并唔一致。
中星房地产行销机构执行总经理刘承健表示，愈近市中心周边，选择一次性付款客户比例就愈少。
万事达国际嘅国内富裕人际调查显示，当内地人购买第四套住宅时，选择一次性付款比例达78％。
国内提高住房首期比例难压楼价
以陈某为例，在杨浦区购买一套80多平方米嘅两房厅住宅用作结婚，两口子收入加起来1万元，打算贷款50万每月还款3500元，但父母反对；陈某父母把居住多年嘅房子以400几万元出售，再以250万元购入一套130平方米三房一厅住宅自住，另以150万元喺杨浦区购入一套110平方米两房厅畀儿子作结婚用。由于旧房有价，卖畀发展商，便有足够资金可买两套新房子。
换言之，政府提高银行首期贷款比例，未必收到压抑楼价嘅作用。
喺国家发改委价格监督下，方便面价格陆续下调。8月10日起北京、上海、西安、济南、青岛、天津、太原等城市超市宣布以优惠价出售有牌子嘅方便面，售价甚至低于涨价前，以响应国家发改委嘅号召。
1980年起中国经济快速增长，各项建设取得巨大成就，同时亦付出很大资源同环境代价，理由系中国经济增长方式一直系产业层次低，生产方式落后、综合竞争力较弱、产品资量差、标准水平唔高、能源消耗高、资源浪费严重、产品质量竞争力不强、缺乏科技含量、低附加值、缺乏国际知名品牌等。一直以来，中国产品以量取胜，近期更危及人民群众生命健康，社会反弹强烈。〃十一·五〃规划决定改变呢个现象，中国产品必须以质取胜，关注质量、狠抓质量、提升质量，令人民群众吃得放心、用得称心、住得安心。培育〃中国制造、世界名牌〃，走质量强国之路。运用税收鼓励进口失进节能、节水、节材技术和设备，限制在生产过程中耗能高、污染重嘅产品出口。
家吓中国钢铁、电力、水泥等行业单位产品耗能较世界水平高20％；矿产资源总回收率只有30％（先进水平50％以上）；木材综合利用率60％（先进水平20％）。中国今后将走重质重量嘅路线。
继股票、房地产后，艺术品成为中国第三大投资项目。但艺术品同股票、房地产唔同，有明确公布数据，买卖都好容易，不过近年升幅十分大，郁D便升值五倍十倍，暂时仍系有银士嘅玩意，一般人难以参与。
曹仁超
PDF原文：
原序号：323序号：
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标题：
无惧已可成功一半
来源：
信报
发布日期：
2007…09…03
全文：
9月2日，周日。8月股市乃典型牛、熊共舞，无论跌幅或升幅都令人感到诧异，其速度之快、幅度之大，可以话吓你一跳；9月又会点？ 恒生指数系咪向25000点进军？美元利率系咪由5。25厘减至4。5厘？好多人将7月开始嘅信贷收缩期误为资金减少期。两者表面上相似，其实唔一样，今时今日市面上资金仍然十分充沛，来自中东嘅油元及来自中国嘅热钱仍十分多，但次按问题引发嘅信贷收缩亦同时出现，恒生指数平均P/E17倍，唔可以话贵；反之，国企P/E24倍以上已进入牛市三期。但短期资金继续流向红筹、国企。另一方面，二线股遭8月洗仓后，以基础分析睇，可用〃便宜〃两个字去形容，即现今股票市场同时存在偏高、合理及偏低股份（但偏高股份短期唔一定回落、偏低股份短期唔一定上升）。
信贷收缩并非缺乏资金
8月道指升1。1％、标普500指数升1。2％、纳指升2％；上周五阿殊认为次按问题对整个经济整体影响十分温和，同时强调政府唔会为次按出问题嘅财务机构提供援手，只会协助个别供楼有困难嘅家庭。去年12月止美国有750万个次按贷款者，借入14000亿美元（Center forResponsible Lending组织提供资料）。估计约有200万家庭因次按问题可能失去住房。波浪理论作者普切特（Robert Prechter）响9月份投资通讯中话，美国楼价已连续下跌十个月，系1930年以来最长一次连续下跌。上述情况只有九十年代日本曾出现过或1997年8月后香港才出现过；佢担心美国一如九十年代日本或1997年8月后香港，正逐步走向通缩仲唔知道。佢话，1920年美国最先回落嘅系房地产，然后才系商品价格，1929年才系股票，甚至9月18日美国联储局减息作用亦唔大；这点可由1990至2003年日本或1997年8月至2003年4月香港嘅情况可以证明。日本减至零利率后，地产及股市仍继续下跌（2003年年中香港亦减息至1厘，楼价同股市一样下跌）。最近二十年普切特多次睇错市，影响力已大减，但亦有人认为智者千虑必有一失、愚者千虑必有一得，坏咗嘅钟每天都有两次系准嘅。日本嘅错失由1985至89年年中政府一直抗拒日圆大幅升值而滥发日圆，结果引发信贷泡沫，1989年6月至90年6月日本银行收得信贷太紧而笃穿咗泡沫经济。香港金管局亦犯上类似错误，1990年初美元因减息造成大量资金涌入香港，为抗衡港元升值，金管局提出负利率政策（结果香港冇出现真正负利率，但1990至97年本港利率大部分时间低于通胀率，出现变相负利率环境，一如近年中国）。1997年7月亚洲金融风暴，对冲基金炒港元贬值，金融局用挟息政策将利率推高至两位数字，令本港信贷快速收缩，引发经济进入通缩期。有了日本同香港嘅例子，各国中央银行努力避免再犯相同错误，当7月26日次按问题引发全球股市急跌时，各国央行联手救市，避免九十年代日式经济或1997年8月后港式经济响其他国家重演。普切特估计，美国进入通缩暂时睇嚟机会唔大，但唔排除有呢个可能性。虽然贝南奇讲话并有显示9月18日一定会减息，只系话会提供足够流动资金维持市场秩序。各位不妨谂谂如果9月18日美国减息而欧洲央行继续收紧银根，另一次美元弱势又会开始，呢种形势对美国长期发展不利。假设9月18日联储局减息0。25厘，10月再减0。25厘，日后再减0。25厘，结果又会点？依家两年期债券利率4。13厘、十年期债券利率4。53厘、证明市场资金充沛，只系信贷进入收缩期（信用欠佳者借唔到钱，信用良好者大把人想借钱畀佢）。
商品方面，今年所有商品指数响过去十二个月系零增长；反之，农产品价格却上升45％，商品价格已见顶（虽然未回落），今年8月以后系咪又到咗工业股寻底嘅日子？至于农产品全球需求稳定上升（尤其系中国、印度等国家），但供应极受天气影响，我老曹从来唔预测农产品价格，因为过去三十五年有一次睇得准。
日本经济复苏能力仍弱
日本自1990年开始进入经济回落期，相信2003年已见底。今天日本银行呆坏账已处理，日本通缩压力逐渐减退，地价唔再下跌（部分已回升，例如东京），失业情况已大大改善，但政府无法取得大多数，形成弱势领导，令改革进行缓慢兼有困难；日本经济好大程度上依赖零利率政策及日圆弱势提供增长，情况有如久病初愈嘅病人，连站起来亦感吃力。
日本战后经济增长建基于强大出口能力，至今为止日本出口企业喺世界上竞争力好强，令日本产品风行全球，但日本金融业却相当落后；企业之间互控结果响牛市中可夸大企业利润（因所持有嘅企业股价上升产生利润），响熊市中却蚕食企业利润（因所持有企业股价回落，蚕食企业其他方面利润）。面对问题企业，决策层采束之高阁政策，以为时间可慢慢将问题淡化而非即时处理，唔及时止蚀系日本企业另一问题，结果大企业内出现〃望窗一族〃（职员返工天天望住个窗口睇街景冇事做）。附属机构中唔少〃僵尸〃，公司已无法正常运作，却仍然存在。过去日本零售业缺乏效率，有人计过，产品由生产商到消费者手中，必须经过几十间公司层层剥削。结果一件成本10元嘅以品，必须卖200元才有钱赚（因几十间公司从中取利），令日本人均收入37000美元仍然食得唔好、住得唔好、穿得唔好。随着市场开放，外资企业入侵，提升整体零售业效率，令成本10元嘅产品只卖100元，引发日本通缩，结果整个日本零售业在过去十五年出现大倒风。
换言之，我老曹只同意日本经济2003年见底，但认为日本经济复苏能力仍然相当弱。
选股策略追赢家沽输家
将来唔系过去嘅延续，希望唔系一个投资策略，只要投资回报保持每年15％，资本每五年倍增一次。1967到97年只要系睇啱大市，已可发达，因恒生指数由64点升到16800点，上升262倍；但1997年至今却必须喺选股方面表现出色才可，过去十年恒生指数共上升43％（跑输定期存款回报），要有出色表现，必须选股正确（Equity Concentration）同时采用三七分，即恒生指数P/E18倍以上，只投入30％资金；恒生指数P/E十二倍以下，投入资金占总投资金额70％。咁样一来，跌市来临时，阁下只投入30％资金；响升市出现时，阁下却有70％资金响股市。如阁下仲一味估底及估顶，结果往往决定错误；其次系追逐赢家，沽出输家，尽量购入表现出色嘅股份，放弃令人失望嘅股份。
社会并唔奖赏勤力嘅人，只奖赏有眼光、有勇气嘅人。勇者无惧，做人必须无惧面对失败（只要唔系一败涂地）、无惧面对成功（成功都要怕？真（口架），90％嘅人内心深处系害怕成功）、无惧批评（每个人都会受批评）、无惧贫穷、无惧新科技、无惧学习新事物、无惧感到自己愚蠢、无惧犯错（只要系小错而非不可挽回嘅大错）、无惧承担责任……。你可以咩？只要将恐惧从心里挖出来抛掉，你已成功一半。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
交叉持股推高纯利
来源：
信报
发布日期：
2007…09…04
全文：
9月3日，周一。恒生指数跌80。05，收23904点；成交844。2亿多元。9月期指高水，升79点，收23933点。
今天东方航空（670）复牌升75％，收6。53元；花旗将目标价由3。35元提升至7。5元。沪深A股受东方航空股价急升刺激而大升2。3％，见5419。17，系8月20日以来最大升市。兖州煤业A股（1171）亦升10％涨停，收22。66元人民币。唔少内地股份今天都涨停版。
摩根大通认为，恒生指数将上望29000点。
内地A股第三季业绩看好
国内银行房贷紧缩
