曹仁超文集-第240部分
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方面，金融全球化亦带来大规模投机活动，资本频繁快速跨境流动，好容易引发系统性金融风险；加上金融产品日趋复杂化同多样化，防范系统性风险已成为新难题。
例如呢次次按危机，连国际知名大机构亦无法有效评估呢类证券嘅系统性风险。总体流动性过剩及突然性信贷收紧，成为国际金融市场嘅安全威胁，令流动性风险管理难度加大；商品、房地产、股票价格迅速上涨，但流动性过剩一时三刻可以出现好大变化，动摇市场信心，甚至以一国之力亦难以应付。
全球经济失衡正成为全球金融安全嘅隐忧。家吓中国金融业抗风险能力明显提高咗，外汇储备较高及人民币升值市场环境下，中国出现类似次按危机嘅可能性唔大，但体制性、结构矛盾仍然存在，公司治理机制建筑唔到位，企业信用水平低等因素，仍威胁中国金融安全运行。近年国有银行大贪污案此起彼伏，涉及金额动辄数百万甚至数亿元，显露咗金融违规、金融腐败及监管滞后嘅问题，操作风险控制仍存在严重缺陷。服务及房地产过分兴旺，亦转化成金融市场银行风险，一旦股市或房地产出现重挫，会否迅速转化为银行不良贷款？国际游资炒卖人民币升值，已通过大量渠道进入中国股市及楼市，形成内在风险外部化，一D走出去嘅中资机构内控不力，例如中航油事件，亦显露潜在风险。
中国至今仍未经历过较大嘅金融风险，主要系国家信用良好，为大量不良资产包底而令风险冇恶化，但长此落去将出现道德风险问题，人人以为出事有国家包底，令管理不善嘅企业长期生存落去。点样化解上述风险，将系中国当务之急。
内地中产阶级冒超系大趋势
中国资源不足应付大幅上升嘅出口需求，系引发2000至06年原材料价格上升嘅其中一项主要因素。〃十一·五〃规划下，中国将更有效运用游资及原材料价格大升后引发嘅重新勘探矿产活动，令2006年起至2010年原材料价格只能高价牛皮，睇落唔易进一步狂升。去年新冒起嘅大趋势系中国中产阶级兴起及OECD国家人口老化问题；其次系水资源短缺及全球环保问题。其中最有赚大钱机会自然系中国中产阶级冒起，对内地零售业、金融业、电讯业、航空业需求急升所引发嘅经济变化及对房地产需求产生嘅变化。换言之，中国依家正经历香港1985至97年嘅情况：内部消费令零售业高速增长，投资需求令金融业非利息收入大增；手机普及化刺激电讯需求；旅游需求令航空股大涨……。去年起上述项目渐渐取代2001年资源股嘅地位，成为投资核心，当然唔系风平浪静地前进，但上述渐成大趋势。
OECD国家人口老化，令美国、欧洲GDP进入长期低增长，愈来愈多人依赖投资回报去生活，更多工序及服务外判到其他国家。社会走向两极（20％富有家庭及80％中下阶级），富有者享受生活，而中下阶层收入只能应付日常开支。整个社会财富增幅有限，愈来愈多工序及服务外判到低工资国家如中国、印度、越南及菲律宾，形成受薪阶级生活水平无法提升。动荡中嘅金融市场则令投资者面对回报高风险，一唔小心便失足跌落悬崖。过去为中产带来财富嘅房地产项目变成好疲弱甚至价格回落。
今年深圳房价暴涨50％，高企嘅房价制造咗唔少富翁，但亦为更多人带来痛苦。今天深圳经济唔系最好，机会唔系最多，房价却系内地最高，点能吸引全国最优秀人才？内地《职业》杂志调查所得，大学生最心仪就业城市，首选上海，次选北京，第三杭州，深圳已经三甲不入。今天内地最普通住宅80平方米住宅售价亦要100万元人民币，即使月入8000元嘅高级打工仔亦大叫吃不消。今天深圳人亦好似1980至90年代嘅港人加入炒楼行列，不但炒深圳楼，亦炒东莞、惠州、广州楼，例如东莞7月份房价已较6月份升20。1％，其中51％购房者系深圳人，有D人更跑去长沙炒，引起长沙人喺网上疾呼：深圳炒房团滚回深圳去吧！
根据国家统计局公布，1至6月深圳新建商品住宅售价平均12293。15元一平方米，6月份平均售价14690元一平方米，较5月份升589元。
深圳毗邻香港，两地交通便利，形成大量港人移居深圳，亦系深圳房价全国最贵嘅理由。
曹仁超
PDF原文：
原序号：326序号：
26
标题：
可能话咁快就到
来源：
信报
发布日期：
2007…09…06
全文：
9月5日，周三。恒生指数升183点，收报24069。17。期指低水，收24050点，升250点。全日成交跌至891。17亿元。恒指突破24000点，睇嚟四叔望年底25000点可能话咁快就到。近日四叔频频扮大好友买新股成策略股东，实行win win双赢。
讲番个市，港股即日波动大，高低波幅有450多点，早段升300几点，曾创24283。15高位，下午日股回落，大型发展商大和房屋社长警告当地房产泡沬可能形成，价格有大跌危机，加上再有英国对冲基金受次按问题影响，日圆回升，拖累恒指午市后倒跌，尾市有买盘支持重返24000点。大市响高位反覆抛上抛落，入市赚蚊年唔系有难度也。
内地股蚁惊北水南流冇回头
今天中移动（941）创107。3元新高，收市报105。6元，连同汇控（005）收139。7元，支持大市偏好，炒减息者追捧嘅新地（016）亦创109。3元高位。内地话今年天然气会供不应求，对甲醇生产商不利，但煤炭价格肯定会企硬，中煤能源（1898）创新高收报15。52元，中国神华（1088）亦一度创新高。
睇番中国沪深指数先跌后回稳，早段担心8月份通胀率再升，加息降温难免。上日市场指有共109亿美元新股上市带嚟唔少压力，不过市场传出内地个人资金自由行涉及层面广，可能要睇多一、两个月先至放行咁话，令内地股蚁大嗌咁都冇咁惊，最惊系A股之水北面来，南流H股不复回也。至于港股眼看直通车短期无望，唔少炒A/H股溢价收窄嘅股份明显回吐。
投资市场永远充满挑战与争辩，恒生指数由8月17月19386点回升，渐渐接近四叔预测嘅25000点，响呢个水平，股市何去何从？面对次按问题继续恶化，投资策略变成点样响恶劣环境下挑选良好投资对象。中央提出个人资金自由行计划，令H股同红筹股8月17日有出色表现，但呢架直通车至今迟迟未开出，国企、红筹股后市又点睇？对嗰D满怀希望者，打击又系点？虽然恒指创新高，但大部分股份未能重返7月26日恒指23557点时嘅高位。恒指创新高，而大部分股价跟唔上，乃技术性转淡讯号。自1960年开始，每次美国经济出现衰退（连续两季GDP负增长），都由楼市转淡开始，依家美国楼市供求唔平衡非短期内可解决。
减息难以扭转美股方向
虽然今年美国GDP中，房产所占比重已较从前少好多，但美国零售业一样感受到楼价回落嘅压力。何况CDO、CLO及MBS影响下，美国信贷市场进入收缩期，2003年透过联储局疯狂减息而不负责咁创造出信贷扩张期，支持住2003年至今嘅经济繁荣，往后日子系咪要加倍奉还？有人寄望9月18日减息0。25厘，既然2001年1月减息亦无法改变股市大方向，未来即使有三次减息又能改变咩？超过3000亿美元嘅 ARMS面对重新商讨利率，其压力非轻。道指由7月17日至9月7日回落19％后，响联储局及白宫出手救市下反弹，但唔似恒生指数出现新高，道指至今未能重返7月17日高点14021点。道指7月17日至9月7日嘅跌幅，系2003年3月以来最大，令美股失去1。4万亿美元市值，至今未收复所有失地。技术上睇，似反弹多于另一次上升。
油价又重返75美元以上一桶，科技股重新上升，系近期推高美股嘅理由。油价上升来自台风嘅威胁，天气永远难测，科技股上升相信系炒落后。
7月份美国建筑开支跌0。4％，系今年1月以来最大跌幅，商业楼兴建亦无法抵销住宅楼减建，以年率计只有11700亿美元（住宅楼已连续十七个月减少。年率只有5340亿美元，系2004年2月以来最低）。私人项目更跌0。7％，至年率8800亿美元，系2005年5月以来最低。美国建筑业陷入不景气。香港更惨，自1994年起建筑业走下坡以来，一直未好过，搞到唔少扎铁工人有工开，西九工程政府至今仲未上马，添马舰政府总部响划则期，启德邮轮码头讲咗十年仍未见影……，香港已浪费咗十年喺无谓争拗上。睇睇上海，再睇睇香港，令人叹气，真系家衰口不停。
2007年美国唔系1998年嘅美国，次按问题唔同长期资本管理公司！虽然我老曹唔信美国经济会出现衰退，但无可否认威胁在上升中。过去十年美国工资平均升幅低于通胀率，消费上升有赖1997至2000年科网股泡沬及2000年起楼价上升（所谓财富效应），当财富效应逐渐消失后，2008年美国消费情况又点？美国人系全球最大嘅购物狂，不但支持美国GDP继续增长，亦拖动全球GDP上升（有几多国家嘅经济增长来自出口产品到美国？）
2002年起至今美元一再眨值，2002年88美仙可换1罗欧，依家系1。36美元换1欧罗。不但美元汇价已经大幅回落，同时美国股市、楼价均较1998年大升，会否因为9月18日可能减息，而令美国楼价止跌回升以及令道指更上一层楼？
另一支持世界经济繁荣嘅功臣系日本同瑞士。根据响苏黎世国际银行结算组织数字，日本共借出1。005万亿美元利差交易；瑞士亦唔少，共借出6780亿美元利差交易。换言之，1 998年至今过去十年，除咗美国外，日本同瑞士亦系资金供应国。问题系今时今日再借日圆同瑞郎，风险大唔大？
全球升市应属大反弹
从资金市场角度睇，8月17日开始嘅全球升市（少数例外系中国同香港），极有可能只系一次大反弹，而非另一升市开始。经此一役，银行喺贷款市场嘅地位又再上升，反而商业票据市场可能面对萎缩期。值得注意嘅系，市场不乏资金，只系借贷方面开始收紧，上述问题并非减息可以解决。1990年日本唔得，1997年8月香港唔得，2007年8月美国又点样？
中国经济却面对过热，CPI进一步上升将推高利率，但信贷仍然宽松，能否阻止楼价及股市上升令人存疑，中国经济继续向泡沫化推进。
2001年起中国开始大量入口原材料，引发天然资源大牛市；2006年起中国开始大量入口农产品，系咪另一次天然原材料嘅翻版？过去一年猪肉价、鸡价、鸡蛋价、牛奶价、小麦价、玉米价都急升，食物价格上升对高收入家庭影响唔大（食物开支占每月总开支比例唔高），但对低收入家庭影响好大（月入10万嘅家庭响食物开支较月入1万嘅家庭多唔到几多，月入10万家庭嘅买餸钱可能系6000元，占总开支6％；月入1万家庭嘅买餸钱可能系3000元，占总开支30％），因此中国人感受到CPI升幅好大，但OECD国家感受唔到。高通胀压力令中国经济进一步过热嘅机会十分大。
小麦价已创1973年以来新高，俄罗斯作为全球第五大小麦出口国，6月份已追随第六大嘅小麦出口国乌克兰大幅削减出口税，鼓励农产品出口；阿根廷亦减少养牛，以便将土地种植农产品。虽然系咁，受恶劣天气影响及新兴工业国如中国、印度等对农产品嘅需求，展望食物价格后市仍系易升难跌。
另一问题系中国同印度工业化后，面对缺乏干净水嘅问题，农产品却需要大量水去生产，缺水及水价贵反过来又限制咗农产品产量。
楼市升跌纯看供求关系
中国宏调以来，人行六次提高法定存款准备金率、四次提高存贷利率，但全国房地产价格依然愈升愈有。再睇睇美国2004年6月至去年6月加息十七次，利率由1厘加至5。25厘，美国地产继续上升；反之，过去一年美国停止加息，美国楼价反而止升回落。
我老曹过去四十年观察香港楼市起跌，最基本因素只有一个－供求关系。1960年代炒地皮潮过去，唔少地产公司倒闭，供应减少；1970年起股市兴旺，支持1970年代初期楼市兴旺；1973至74年股市大熊市，又再压抑楼价，直到1976年起内地难民大量涌港，楼市又再上升；1982年中国宣布1997年7月1日收回香港主权，引发移民潮，楼价又再下跌；1985年4月1日中英联合声明限制土地供应，为香港带来十三年楼市兴旺期；1997年白眉董推八万五政策，楼价如食泻药；2003年9月政府取消卖地政策改用勾地表，土地供应减少，楼价又再上升。
中国正面对城市化，人口从农村大量向城市转移，系七十多个城市住房供不应求嘅基本因素，除非利率加至十分高（例如1981年本港般加至22厘），不然温和嘅加息根本起唔到作用。要真正解决低收入人口住房问题，应学习香港政府提供公屋而非居屋（政府有责任解决人民嘅居住问题，但冇责任帮人民置业）。居屋政策绝对系与民争利，应该让社会上20％至30％低收入家庭入住公屋，作为社会福利嘅其中一项（一如政府有责任提供医疗服务畀20％至30％低收入家庭，如果向全体港人提供接近免费医疗，咁做政府迟早破产）。
根据中国人民银行发布“二季度中国货币政策执行报告”披露，上半年全国房地产开发投资完成金额9887亿元，较去年同期升28。5％。国家发改委及国家统计局调查显示，第二季涨幅最大嘅城市深圳升14。3％、北海升12。5％、北京9。5％、蚌埠8。9％、成都8。5％、石家庄7。5％、西安升6。09％，连青岛亦升5。5％、大连升5。2％，可以话全国城市楼价皆升。
为解决低收入家庭嘅住房困难，政府将喺全国扩大廉租房嘅覆盖面。香港虽然楼价贵，但有35％低收入家庭住响公屋，平衡咗高楼价压力。
香港住宅市场分布100平方米以上（俗称豪宅）总供应量只有8万多间，占私人物业市场总供
