曹仁超文集-第251部分
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ns）绝唔容易；罗杰斯又再推销佢嘅期货大牛市论。10年后今天中国企业将发现在人民币强势及〃十一·五〃规划下，进口铜、铁、油及其他天然资源价格可能较2006年或2007年高价便宜，中国经济逐步（虽然慢一D）由出口导向转为较平衡嘅经济。呢点只要我地回望1980年代香港经济转型期，便可了解个人对未来10年中国经济嘅睇法，尤其美国楼价2006年开始走下坡，可令全球天然资源售价稳定甚至回落！我老曹同意中国、印度等新兴国家未来对天然资源需求好大，但各位有冇留意新供应来源亦十分大，例如非洲及中亚细亚一带。2001年起油价由10美元升上80美元一桶，令俄罗斯由1998年债务危机国转化为全球外汇储备第三大国（仅次于中国同日本）。大量国内天然资源开采进入投资期，估计喺2010年前涌入国际市场。
以石油为例，2007年新建钻油台（new…build jackup rig）共18个、2008年33个、2009年27个（资料来源OPS petrodata）。未来两年有60个新建钻油台建成，只有7个获合约，即53个至今仍未找到合约！上述钻油台大部分系海上钻油台，钻管较陆上长50％至100％，因此油价须喺40美元一桶以上才〃打和〃。2008及09年兴建新钻油台有53个未获合约，代表石油业界对油价长期企于70至80美元水平信心唔大！因为今天开始钻探到正式产油需时10年。10年后油价点睇？
大行睇错市屡试不爽
2000年曾听一位退休埃克森高层演讲。当年佢预测未来10年石油出现短缺。席间有位大证券行分析员问佢依家油价10美元，现在投资石油勘探，如油价未来唔升怎办？我老曹好记得当天场面；呢位刚退休嘅埃克森高层人士当众斥责该名分析员〃你地只关心3个月后油价，从来唔了解10年后石油供求。未来全球油价上升就系因为你地响1990年代睇错市！〃上述经历亦系去年8月我老曹有胆话大证券行睇100美元一桶油价系睇错市而推介大家投资国内航空股，因为5年期油去年8月只成60多美元。如今又再有人睇油价100美元，但从2008及09年新建钻油台搵唔到合约睇，似乎机会唔高。当然我老曹亦承认冇预测能力，但尊重专业分析而不大看得起所谓〃大行〃推介，历史证明佢地睇错市机会实在太多，包括2000年科网股一役而事后赔大钱畀客户。
投资成功建基于合理假设。今天又有大行睇淡汇控（005）上半年业绩增长只有7％而非去年同期15％，今天汇控股价回落。各位可能忘记汇控收益34％来自英国同欧洲，31％来自北美洲，26％来自亚太区，其余来自拉丁美洲。至今为止，只有美国业务受压，其他地区业务仍然欣欣向荣；加上汇率因素（今年英镑、欧罗等上升唔少）及出售伦敦金丝雀码头总行物业带来特殊收益，相信不但可抵销美国次按拨备，同时应支持汇控上半年业绩仍有不俗升幅。估计汇控上半年纯利升幅最少10％。
受次按问题影响，我老曹认为汇控自2006年下半年开始吸引力大减，后市睇汇控股价仲系上上落落，无乜睇头。
山东新华制药（719）8月6日；TCL通讯（2618）、TCL多媒体（1070）7日；中国建筑（3311）14日宣布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：346序号：
46
标题：
一于听四叔话
来源：
信报
发布日期：
2007…07…30
全文：
7月29日，周日。7月23日土星、海王星与太阳连成一线，加上秋官效应令股市逆转，长达五年嘅资产升值期会否结束？上周五恐惧渐渐代替贪婪，系咪搵避难所嘅时刻？最近连金价亦回落，边处先至系真正避难所。
美国LBO愈加困难
10年前7月亚洲金融风暴发生，今年7月又点？新兴市场2003年平均上升56。3％、2004年26％、2005年34。5％及2006年32。6％，今年上半年上升23％，连续五年表现出色，今年下半年又会点？新兴市场经常吸引冒险投资者，亦系新兴市场不稳定因素之一。上周除泰国外。亚太区新兴市场无一不跌。
过去两年，全球股市差唔多每升五个月就有一次较大调整，呢次似乎亦唔例外。
好多人唔明白次按对冲基金系点样运作。假设你有1000万美元可购入4000万美元高息债券收7。25厘息，同时抛空3000万美元低息债券支付5厘息，咁你一年利息收入系290万元、支出是150万元，实收利息140万元，即你1000万元本金，一年利息回报率系14厘。如果你2002年起咁做，不但赚取息差，同时因为高息债券上升速度较低息债券快而赚价（两者利差进一步收窄而产生资本升值）；可惜近期两者不但利息差拉阔，同时高息债券下跌、低息债券价格上升；如高息债券跌价20％（你损失800万元），低息债券价上升5％（你又再损失150万元），结果你1000万资本只剩番50万。2007年起高息债券与低息债券两者息差拉阔，令次按对冲基金纷纷出事。随着高息债券跌价，做LBO（Leveraged Buy out）好困难，因为透过发债集资变得困难。出现变相信贷收缩，上述系近日美国股市下跌嘅真正原因。至于秋官效应、天象等，只供茶余饭后佐谈之用。随着高息债券价格回落，过去几个星期美国只有40宗LBO，即系话7月起美国银根在抽紧中。
道指连续两天有较大幅度调整，系3月14日11939点升至7月17日14021点后嘅较大跌幅，如调整前升幅二分一，可见12980点；如调整前升幅三分二，可见12633点。后市展望，估计道指晌12600至13000点之间才重新搵到支持。至于恒指，各位不如听四叔话：23000点以上沽货、21000点入货。债券大王格罗斯估计，美股有10％调整（即睇12620点）；美元一如估计响一片睇淡声中反弹，兑欧罗见1。36美元、兑英镑见2。02美元、兑加元见94美仙（由2002年加元见63美仙至今升幅约50％，可见油砂嘅威力）。至于美元系咪已完成跌幅？澳洲嘅Dan Denning认为，美元仍未返屋企，去咗欧洲同亚洲玩。如睇美国楼市表现，相信明年仍继续衰退，即使美汇见底，短期升幅亦有限，投资仍以欧洲同亚洲地区为主。中国石油公司正在东帝汶建立基建，协助东帝汶石油出口。睇嚟澳洲政府同印尼政府对东帝汶主权之争告一段落，共同携手发展该区石油事业。三大产油区Laminaria Corallina、Bayu Undan、Greater Sunrise由澳洲财团、印尼政府携手合作发展离岸石油，供应中国。1999至2006年澳洲政府收取嘅Royality超过二十亿美元，过去东帝汶人唔服而反抗，澳洲政府以协助东帝汶人争取民主为名出兵，东帝汶人搵中石油（857）投资，利用中国势力去平衡澳洲政府嘅霸道。近年三方达成协议：未来所有新产石油由三方共享，相信东帝汶局势可稳定下来。澳洲政府继续收税，东帝汶人因油价上升而富起来，中国获得需要嘅石油，各取所需。
最近小麦价又急升至6。64美元一蒲式耳，理由系受真菌（fungus）影响产量下降，搞到中国嘅方便面亦涨价（内地政府继限制兰州拉面涨价后，亦干涉方便面加价）。
恶劣市况更要重视拣股
第二季美国GDP上升3。4％系一年内最大升幅。美国经济放缓系咪今年第一季见底（只有0。6％增长）？短期利率5。25厘已维持咗一年，相信今年下半年仲喺呢个水平。随着美国楼市放缓，估计CPI升幅到明年将下降，明年美国才有条件减息。受美股回落影响，上周全亚洲区股市皆跌，台湾跌幅更达4。2％，系全区最大（弱势股市响跌市中往往跌幅最大），反而沪深A股只系微跌（强势股市响跌市中跌幅最小）；恒指则介乎两者之间，跌2。8％。上周五道指跌208点或1。54％。周一港股会点？睇嚟都系秋官闯的祸，自从亚视上演《荣归》后，港股又再回落，加上7月28日土星、太阳、地球、月亮与海王星又成一直线……总之要解释点解跌市，悉随尊便也。
中国政府投资百仕通认真黑仔。百仕通股价由6月22日嘅31美元跌至上周五嘅24。3美元，跌幅22％。中国每次向海外投资都被鬼佬欺侮，睇嚟中国财经人才嘅水准仍未够班，又一次交学费。美国财长保尔森喺伦敦亦认为，自2002年起至今已太多LBO，似乎认同我老曹嘅睇法（私人招募基金见顶？）。中国政府响别人跳最后的华尔兹才到达舞会，结果舞跳唔成，却要帮手执头执尾。我老曹相信，睇本栏嘅读者都系理性一群，明白响恶劣市况更加要着重挑选股份。睇开本栏嘅读者早知我老曹立场：一、唔同意罗杰斯去年认为商品长期牛市论，反而担心商品价格喺去年及今年见参差顶，未来工业用原材料价格仍会保持高价上落许多年，不过欲再创新高价似乎唔系咁容易。任何项目经过七年牛市，起码要抖一抖，饮啖茶食个包。 Blackrock's World Mining企业CEO韩艾飞讲得好：原材料价格已升咗六到七年，如果仍未刺激未来供应上升，投资者系低估咗市场调节机制。佢估计未来三至五年发展中国家对铝、铜、油等需求加起来将超过去年全球总需求，但同时巴西、俄罗斯、印度、中国嘅铝、铜产量会上升一倍，唯一唔清晰系石油。即未来天然原材料需求十分大，但同时供应量亦大增。
1980年天然原材料价格牛市结束，熊市开始，一直维持到2001年第四季（部分喺1999年见底）。过去五至七年系黄金及天然原材料价格上升期。直到旧年5月黄金见730美元、8月油价见80美元；至于其他较稀少原材料价格，估计今年见顶。至于农产品价格，因为受天气影响，只有望天打卦，冇人事前可知道。随着美国楼市进入熊市，我老曹愈来愈肯定此一推论。
做人要有passion，分析需要integrity，就系咁简单，又或忠于事实、不自我欺骗。原来人最喜欢呃自己。例如明明喺度投机，又话自己投资，别人讲嘅嘢唔啱自己心水便选择性失聪，自我形象膨胀喜欢扮上帝，明知自己冇预测能力却经常预测。世事其实好简单，例如去年下半年起美国楼价开始回落，只要避开同呢方面投资有关嘅项目便可。直到转势为止。金价去年见730美元后一直反覆冇方向，又何必花大量时间分析金价？油价去年见80美元至今未升破。情况亦一样。
跌市吸纳下一轮上升股
恒指见23000点后点算？宜作适量减持，但毋须恐慌性抛售（Don't throw your baby out with the bath water）。倒水之时冇理由将自己嘅BB都倒埋出街。利用跌市期吸纳下一轮上升股份，为未来升市做准备工夫。面对危机，首先唔好恐慌（火灾之时通常踩死多过烧死），但须应付。
理性推测美元已完成2002至07年7月嘅回落期，进入反弹期；2002年被睇好嘅行业应睇淡，2002年前被睇淡嘅行业开始有生机（风水轮流转）。CDO市场继续令美国金融股受压，同时令美国长息低于5厘。即资金成本冇上升，因此可继续搵投资项目。同1998年出现长期资本管理危机唔同，当时格蛇手起刀落减息，呢次相信联储局唔多理会CDO问题，以便CPI升幅回落到2％以下。股市波动难免，但并非大跌，从前嘅英雄已老。但新嘅英雄又诞生。
人民币加快升值，加上出口退税大减，对出口业继续带来影响。从猪肉、奶粉到方便面涨价，代表内地CPI仍在上升（康师傅涨价一至两成，多美滋奶粉8月1日起提价一成、孕妇奶粉提价二成）；汽油倒挂现象（成品油较原油便宜）又再出现；中国面对煤价上升，却迟迟唔批准电费加价，对电力股未来纯利不利。未来股市又须重新评估一番。
投资细价股必须做Gunner（大炮手），事前必须瞄准然后才开炮，学习做Jumper（跳跃者）。呢D又系old dogs学唔晓嘅new trick，无谓对住D old dogs嘥气。
呢个世界好唔公平：如你贫穷。欲变成富有十分困难；反之，如你已富有，变得更富有却好容易。例如你已大把钱。内地H股来港上市，反而进一步配给H股畀你；反之，如你系散户，却要面对十抽一甚至百抽一。
不但如此，如你已有1000万元资本。每年赚取100万元十分容易；反之，如你一无所有，希望一年赚100万元比登天仲难！
另一因素系你已十分富有，投资一只细价股100万元，赚200、300万元十分容易（因为你唔怕失去嗰100万元，同时唔急于套现）；反之，如你只有10万元，欲赚20、30万元却十分困难（因你患得患失）。过去五年唔少人仲系喺负资产行列中挣扎，但富有人家早已身家倍增矣。
如要摆脱贫穷，先养成富人心态，就系唔赚10％到20％利润，立志赚100％到200％利润。
曹仁超
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标题：
大行又睇错市
来源：
信报
发布日期：
2007…07…31
全文：
7月30日，周一。恒生指数升169。49，收22739。9；成交807。27亿元。7月期指升52点，收22619点；8月期指升157点，收22729点。国寿（2628）升3。3％，报33。1元；中国平安保险（2318）升2％，收64。65元。联想（992）升11％，报5。13元，估计另一季纯利大升。中石油（857）回落3。2％，报11。38元，因巴郡减持1690万股，持股比例由11。05％降至10。96％。
沪深A股升2。4％，报4410点，过去七个交易天指数上升16％。宝山钢铁升7％，见13。49元；鞍钢升9。9％，见24。39元；武汉钢铁升7。1％，收报12。56元。
上半年散户跑赢机构投资者
汇控（005）上半年除税前利润上升25％，每股获利上升22％，达0。95美元〔包括从挂牌嘅中国联营公司交通银行（3328）及兴业银行投资所得收益46。 32亿港元〕，又一次显示大行睇错市。汇控响伦敦升2。6％，成903。5便士。虽然喺北美洲利润受次按影响而减少5％，但来自欧洲及亚洲等地区嘅税前利润可抵销上述业绩倒退有余。
为加强银行�
