曹仁超文集-第259部分
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曹同意近日嘅信心危机已解决，但长远而言，信贷问题仍然存在。V型反弹后，后市点走才最重要。
花旗推介长江基建（1038），估计今年每股获利2。43元，上升49。5％，P/E10倍。
从2003年4月份低点开始嘅上升通道，响今年6、7月间曾打破上阻力但无力再升，而重返上升通道，长期上升轨支持点响18000点，只要呢点冇失守，上升趋势仍十分完整。
2003年4月开始因流动性改变而将股市浮起嘅因素，会否因呢次次按问题而告终？当斗傻者（greater fool）搵唔到人接入自己高价抢入嘅货时，才发现真正傻瓜原来系自己！另一方面，唔少股份股价上升力量系来自企业业绩表现良好，而非因流动性因素而将股价浮起，当跌市告一段落后，有实力嘅股份股价又再上升，寻宝游戏又开始。以技术分析，上升通道仍然存在，大家可继续玩炒股唔炒市；但另一方面，恒生指数欲重返23500点或以上亦有一定困难（虽然中央决定内地资金可以来港自由行）。
有惊无险胜过一帆风顺
长期以来，中国资本市场非常依赖银行体系提供资金，中国证券市场近年透过股改渐渐发展起来。中国加入WTO后，银行同保险体系2007年起进入全面对外开放阶段，但证券业开放方面依然受限制，外国证券公司只能入股内地证券行，以合资方式经营，仍不能以独资方式经营，以免大量外资突然涌入证券市场，令中国本身证券行市场份额被夺（参考英国及香港证券市场，随着证券市场向外资开放，结果本土证券商市场份额不断下跌）。另一方面，中国证券市场如要学习世界上嘅新模式，对外开放又系必须嘅，睇番日本证券市场或台湾证券市场嘅发展，至今仍未能国际化。呢次中央决定开放内地人到海外投资，就系让内地人多D接触外面嘅金融世界，为未来中国证券市场向外国证券商开放做热身运动。
内地A股平均P/E40多倍，恒生指数平均P/E16倍。人望高处、水向低流，长远而言，本港股市一定受惠于中央进一步开放内地资金来港自由行，亦可为人民币走向国际化做基础。
中国渐由资本输入国走向资本输出国，点样走出去？由于境内资本过去一直获政府保护，一只脚踏出门口往往已吃亏。
呢次次按事件中，A股市场所受嘅影响最少，到底系好事抑或系坏事？如美国经济出现改变，中国经济真系能置身事外咩？全球市场风险重估，流动性由泛滥到充沛到短缺，中国真系一D影响都冇？响中国股市发展初阶，幼苗十分脆弱，需要政府保护。上周五中国股票市场已成立15周年，呢个保护罩应否一步步除下，让内地人接受一下国际闻嘅风吹雨打？喺父母荫庇下长大嘅孩子捱唔起风浪，既然孩子迟早要面对风浪，早D唔系较迟D好咩？30岁前大大铺输一次嘅人系最幸福嘅。我老曹回望，如果1974年自己唔系大大铺输一次，可能到1997年才衰，便翻唔到身）。我老曹对自己下一代嘅祝福，唔系希望佢地〃一帆风顺〃，而系每次都〃有惊无险〃。
中国经济正进入另一次转型期；过去由出口、投资推动，转为内部消费为主。为避免1990年日式经济或1997年东南亚式经济响中国重演，中国政府正一步步将低劳工成本项目如纺织业、成衣业、玩具业、家庭用品制造业等过去推动中国工业化嘅功臣，要求佢地转型为高增值项目，不然便面对被淘汰命运。上述情况日本及东南亚亦曾面对，只系由市场力量推动，中国〃十一·五〃规划起却由政府推动，一步步收紧低附加值工业响中国境内嘅生存空间。至于淘汰过程，无论由市场力量主导或由政府主导都系好痛苦，亦好无奈，希望内地加工企业快D适应。
内地低边际利润行业面对另一次转移生产基地，由中国商务部牵头制订嘅〃关于推进境外经济贸易合作区建设征求意见〃，协助高达500亿元人民币嘅中国制造业喺境外寻找基地，必要时甚至由国家提供资金援助，拉动资本输出。可获资金援助者包括建设前期费用及基础设施建设费用，协助内地加工企业走出去，努力争取响境外形成100万棉纺锭、1亿件服装、2000万台家用电器嘅生产力。今年7月起由商务部牵头，国家11部委已召开〃境外经贸合作园区工作会议〃，经国家批准、确认嘅项目可以享受发展资金支援，并已有8个项目中标，包括响赞比亚发展有色金属项目、海尔响巴基斯坦设厂、响俄罗斯滨海边疆经贸区发展等。
获支持嘅行业有纺织、服装、鞋帽、箱包、家电、建材、冶金、塑胶、有色、石化、医药及农副产品加工等，寻求共赢嘅平衡之道。1970年代系OECD国家制造业〃走出去〃嘅日子，去年中国制造业亦面对〃走出去〃嘅命运。
中国农业须规模化标准化
不但中国加工企业面对压力，石油化工业亦面对类似问题，就系沙地、联合酋长国等中东国家，为使经济多元化而投资石油化工业（石油化工业每制造100个工作岗位，可同时产生563个支持石化嘅职位）。由于有成本优势，响中东从事石化嘅成本只需550至600美元一吨，喺中国需1250美元一吨成本，令中国石化工业响国际竞争上处于劣势，境内只有利用关税保护。中东石化工业产能喺2010年较2006年上升50％，并开始向其他国家施压，要求开放石化产品市场。面对油价回落，睇好石化行业系对系错？各位自己评估啦。担心未来石化产品市场又系另一杀戮战场，因为根据WTO协议，中国2007年起必须一步步对外开放石化市场。
改革开放28年，中国工业已走咗一大段路，中国农业又点样？中国最大难题系农业仲停留响一家一户嘅小生产规模上，无论喺追求规模效益、机械作业、标准化生产、市场化经营方面都进度甚慢。
以吐鲁番为例，有60万亩葡萄园，所生产嘅葡萄好好食，但卖唔到好价钱。点解？因为标准化程度唔高，往往被验出有虫卵、农药残留，加上冇规模化，难以进入高档市场或出口。如能集中经营、规模化，再加上标准化及市场推广，吐鲁番葡萄应该能销往全世界。
吉林省延边州有一种牛，其质量媲美日本和牛，但价钱只及日本和牛十分一，理由系响品质控制上未标准化，牛肉质素参差不齐，有D非常好，有D又几差；加上冇市场化，全世界只知日本和牛好，唔知吉林延边牛更妙。
再以浦东新区4万多农民为例，你种花、我种瓜、佢种菜，李家种豆、张家去种树……。结果你有你施肥、我有我浇水、佢有佢落农药，不但造成资源浪费、过度施肥、农药残留问题，连上海人自己亦唔想食浦东农产品，结果只有贱价出售。
中国农民大部分系小本经营，点样负担农业大学毕业训练出来嘅技术人员？结果新农业科技不能引入农村，农民只有继续艰苦经营下去，叹一句〃务农的家庭世世穷〃。
要彻底改变，依家嘅中国农村必须规模化、标准化、市场化：咁样一来，6亿农民多出来嘅生产力又点处理？
今天小麦价上涨了，但售价仍不及1996年；大豆价升了，仍然唔及2004年；反之，化肥随着石油价格上升而大幅涨价！响咁嘅情况下，中国小农经济不敌外国大规模经营嘅农场。人家生产规模化、标准化、市场化，中国仲系一个农夫耕几十亩地，情况有如士多老板，点样同连锁式经营超市集团挥？裁缝师傅又点斗得过大制衣厂？
OECD 国家农业最受保护
何况农业系一个特殊产业，兼有天然及市场双重风险，令生产好唔稳定。同工业、服务业比较，系高投入、低效益嘅行业，但同时又系社会上最必需和最基础产品生产嘅行业。试谂吓，市场上买唔到肉、买唔到菜、买唔到五谷，后果会点？美国、欧盟、日本等已发达国家唔肯放弃农业，成为好多国家嘅〃最受保护行业〃，不但大幅减税，许多时更提供大量补贴，〃多予少取〃系OECD国家对农业嘅态度，令中国农产品更加难同外国竞争。
响现代经济，资金系经济发展嘅血液，要改善农业，离唔开投入大量资金，但农业系高投入、低效益嘅行业，唔少金融机构对呢个市场兴趣唔大。由于缺乏信贷资金，许多农民失去发展机会，形成恶性循环。1978年改革开放政策，〃包产〃曾令中国农业有一阵子兴旺，但其余日子农业仲系停留响高生产成本、缺乏规模效益下经营。30年快过去，中国农业并冇向现代农业转型，形成农村劳动人口大量涌入城市搵出路。
欧洲由英国出现工业革命至今已200多年，农业人口已流入市区，农业亦规模化；加上农民人口唔多（英国农民占总人口1％、法国占总人口2％、美国占总人口2％），由政府提供大量补贴，加上规模效益，OECD国家农民收入甚丰。中国农民占总人口49％，国家无法提供补贴（不然政府会破产也），加上缺乏规模效益，而且好难获借贷（中国从来未出现过真正嘅大地主。我老曹听母亲讲，外祖父只拥有68亩土地，以家吓市价美国一亩农地只值1000美元计，即只有6。8万美元（53万港元）身家而已，只系其他中国农民太穷，响1950年代有几十万元身财亦被批斗为大地主），同外国大农场比较（外国才有大地主，佢地用拖拉机去耕田、用飞机去喷杀虫剂）根本上系两个世界。
随着中国农产品市场向外开放，中国嘅农产品根本上唔够外国农产品竞争。由小麦到大豆、由猪肉到鸡肉，都唔及外国货好及便宜。点样解决三农问题？睇嚟胡主席都几头痛。
福方集团（885）、合和实业（054）、信德集团（242）、浩伦农科（1073）、两仪控股（094）停牌。
中海石化（3983）8月26日；中国电力新能源（735）、嘉新水泥（699）、中国绿色（904）、中国人寿（2628）、中国建材（3323）、上海复地（2337）、高阳科技（818）、建美集团（851）、品质国际（243）、中化化肥（297）、新华文轩（811）、浙江玻璃（739） 27日；中海油田（2883）、南车时代（3898）、中新集团（563）、深圳国际（152）、四川成渝（107）、舜宇光学（2382）、潍柴动力（2338）28日；中国金展（162）、东方航空（670）、东风集团（489）、美兰机场（357）、电视广播（511）、雨润食品（1068）29日；中国资源（661）、周生生（116）、上海实业（363）、仪征化纤（1033）30日；汉传媒（491）31日；中国石油（香港）（135）9月14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：359序号：
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标题：
唔似金鸡独立
来源：
信报
发布日期：
2007…08…22
全文：
8月21日，周二。恒生指数升133。72，收21729。35；成交1167。98多亿元。8月期指低水，跌39点，收21600点。担心V型反弹已完成。
90天期美国国库券利率已跌至3。22厘，2年期债券见4。02厘，10年期债券成4。59厘。上述情况反映75％投机者都估9月18日联储局极有可能减息0。5厘，但资金大量涌向最安全投资（国库券及2年期政府债券），并非良好征兆（Flight for quality）。
原油价格第二天回落，最低曾见70。05美元，较8月1日嘅78。77美元下跌超过10％，暑假过后70美元如失守，可见66美元。
今天港交所（388）升6。2％，见123。3元，过去两天共升16％。国寿（2628）升3％，见31。1元，H股仍较内地A股低39％（我地应否用唔合理股价去评估合理价？）。中国铝业（2600）升7。1％，见13。3元，虽然半年纯利回落5。2％，担心炒错市。收市后人行宣布加息。
H肌再炒上只制造掟货机会
继QDII后，内地个人亦可投资港股，上述消息产生短期刺激作用，长期而言只系细水长流，理由系内地A股依家咁好玩，内地人点解要嚟香港玩H股（如果要来香港玩者，相信亦早已嚟咗，毋须走到去天津中国银行开户口）？依家国企股P/E喺22倍以上，进入略为偏高水平，如再炒上，只系制造机会畀外资出货而已（H股唔同A股，外资手上好少A股，欲掟无从）。
反弹市系咪完成？冇人知道。即使仲喺牛市，亦有好多只脚，好少金鸡独立；如果系熊市开始，7月26日恒指23500点便冇机会再升穿矣。我老曹再强调一次，250天移动平均线唔系牛熊分界线，世上并冇牛熊分界线呢回事，媲美2001年〃减息股市升、加息股市跌〃嘅怪论。资深分析员都知道，加息、减息同信贷宽松无关，2001年1月起美国减息，但银行界对前景唔乐观，继续收紧信贷；〃九·一一惨剧〃后，联储局再减息，同时大量向市场提供资金，但银行界仍然对前景唔乐观，继续收紧信贷，直到2003年上半年才再次放宽信贷。今年8月联储局减贴现率0。5厘，各位认为银行界对前景睇法会否突然改变？系咪2001年1月减息事件嘅翻版（2001年1月开始减息，一度令美股上升3％，之后回落20％，响3月22日见9106点；再减多两次息后，美股上升到5月22日嘅11350点高位后大幅回落）？同1998年8月唔同，嗰次系长期资本管理公司出事引发信心危机，减息立即令信心恢复，股市便上升。今次系美国楼市进入调整期，估计最快2010年才复苏。呢次减贴现率半厘只恢复短期信心，但信贷危机仍继续落去。
去年6月起贝南奇停止加息（当时仍有加息需要），目的系制造黄金岁月（令经济唔太热唔太冷），过去一年算系成功，通胀率未进一步恶化。5年期债券孳息率由5。35厘回落到近日嘅4。35厘，证明债券持有者已唔再担心未来通胀进一步恶化。90天期国库券孳息更由去年6月嘅5厘，回落到最近嘅3。22厘，跌咗约1。7厘。联邦基金市场利率亦由5。4厘急跌至5厘，即下月减息0。25厘应冇问题，而且有75％减息半厘。从5年期债券市场表现睇，未来通胀率正进入回落期。
减持应利用V型反弹
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