曹仁超文集-第268部分
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会计师媲美大卫高柏飞
有足够研究报告证明人有预测能力，我地唔系过分自信，便是陷入歇斯底里！老子话「大智若愚，大愚若智」，唔少所谓投资专家自己嘅投资一塌糊涂，但成功嘅投资专家好难请佢公开佢地嘅投资策略，但市场需要「预测专家」，因此人人扮有预测能力。成功投资者知道，唯有「深入分析、小心求证、追随趋势」，才是成功之道。一位哈佛经济系教授每当被问及「后市点看？」，她嘅答案系：「你点看、我点看？结果一样，事后证明都系垃圾。」作为分析员，唔应该「预测」，而应该「观察」，尤其系预测公司纯利。喺现代会计学已变得十分神奇嘅今天，会计师已可媲美大卫高柏飞，但投资专家仍热衷于预测公司纯利，理由系完全为满足市场需要。
过去二十五年中国GDP增长主要靠投资、制造业、出口带动，过度投资结果造成生产过剩、能源短缺、产品出口不振、低边际利润等恶果。中国贸易顺差扩大，并面对欧盟、美国配额限制及要求人民币升值。中国经济必须出现结构转型，以免走上拉丁美洲之路；经济增长一味依赖高投入，如缺乏技术改进，最后产品失去市场议价能力，成为无法产生效益嘅项目，到资金调走时引发金融危机。今天中国进出口占GDP总量70％，系时候改变经济结构，不然企业利润下降将打击投资欲，最终令GDP增长率大降。
银行必须多过米铺
美国每一万家企业便有一家银行；中国有八百万家企业，如按照美国标准，便需要八百家银行。依家中国只有一百三十家银行，严格嚟讲中国仍系一个金融体系唔发达嘅国家。过去香港系「银行多过米铺」。今天米铺愈来愈少，金融服务愈来愈多，透过银行可做投资、买卖外汇及基金，近年更有愈来愈多银行加入发行衍生工具行列。美国系一个以资本市场为主嘅金融体系，从一个国家发展趋势嚟看，银行一定要多过米铺，经济才繁荣。甚至德国呢个以高技术产业为主嘅国家，每一千家企业便有一家银行，即系话一个国家制造业由低技术加工业走向高技术产业，亦必须有更多银行参与提供融资，承担比较大风险才可。因为高技术产业及新兴产业需要大量资金投入，发展早期必须银行协助，成功后才到股票市场集资进一步扩大；银行愈多，为咗争生意，愈愿意提供风险资金。
中国只有一百三十家银行，只要将资金借畀国企已唔忧做！中国制造业停留喺粗加工阶段另一理由系中国境内银行太少，CEPA下香港银行比较容易到内地开分行，2007年1月外资银行亦杀到，内地银行进入激烈竞争期，亦即更多银行愿意喺高新产业上提供贷款，有助中国制造业由粗加工走向高技术新兴产业期。
国际航运财团唔搞愚公移山
过去五年中国喺公路上大力投资，今天中国境内公路直追美国水平，但铁路投资令人失望，造成煤运阻滞影响发电；去年终于喺铁路投资上开放绿灯，速速上马，但喺港口建设上仍十分落后，唔少航道上嘅港口码头不但机械化程度低，而且集装箱码头数目少，规模细、水深唔够，唔少货物仍依赖驳艇运上大船。码头唔按标准化建设，令许多大船无法泊岸，单系卸货可以用咗两日。三峡工程完工后，重庆集装箱港口去年吞吐量达九万个标准箱，今年可达十四万个，本来可进行达七十万个吞吐量嘅第二期工程，可惜工程融资出现困难，依家资金只够兴建年吞吐量二十八万个标准箱嘅码头第一期工程。因为港口投资回报率低、回本期长，许多国际知名航运公司及财团嚟考察过，都话唔搞「愚公移山」。重庆集装箱码头第二期因集资困难无法上马，咁，嚟自水路、公路、铁路嘅货物去到重庆怎么办？呢个「中转港」工程只能建一半，会唔会拖累中国中西部开发？加上长江沿岸一带小码头星罗棋布，机械化、集装箱化嘅码头太少，点样应付未来运输？
中国网通（906）收购四省固网，估计今年获利八十七亿六千六百万元或每股一元三角三仙，升28％，P/E十点八倍；明年估计获利一百零一亿七百万元。每股获利一元五角三仙，升15％，P/E九点四倍，建议吸纳。
信德（242）半年获利二亿一千零七十万元。包括七千二百三十万元嚟自投资物业重估升值；估计全年获利（唔包括物业重估升值）三亿零九百万元或每股一角五仙，跌37。5％，P/E四十八点三倍，冇吸引力。信德亦系油价上升嘅受害者。
思捷（330）估计2005/06年度获利四十一亿四千二百万元或每股三元四角七仙，升24％，P/E十八倍，股价已充分反映利好因素，吸引力一般。
骏威（203）今年估计获利二十一亿六千万元或每股二角八点二仙，P/E九点五倍，相信抛售潮早已结束进入上落市。
宏昌科技（061）、汉基控股（412）、卓能集团（131）停牌。
华联国际（969）、越秀交通（1052）、辉影国际（630）9月23日；南方国际（1176）24日；创富生物科技（340）25日；亚洲电信媒体（376）、宝威控股（024）、中国航空技术（232）、保兴投资（263）、通达集团（698）、易宝（8086）、东方工业（353）26日；恒兴实业（663）、和成国际（651）27日；恒光行（012）、恒基发展（097）28日；生命科技（1180）29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：374序号：
24
标题：
劣质二线股八宗罪
来源：
信报
发布日期：
2005…09…16
全文：
9月15日，周四。恒生指数跌45。60，收15041。02；成交一百五十六亿元。9月期指高水，收15054点。
纽约商品交易所10月原油期货反弹，令南方航空（1055）跌1。2％，见二元一角五仙；东方航空（670）跌1。7％，见一元一角九仙；裕元集团（551）跌1。1％，见二十一元六角。中国远洋（1919）跌3。％，见三元八角二点五仙，公司半年获利升42％，但投资者对其后市看淡。新地（016）跌0。9％，见八十一元五角五仙，公司2004/05年度获利一百零三亿七千一百万元，升49。8％，每股获利四元三角二仙，末期息每股一元五角。
二线变蓝筹身价百倍
股价中长线方向取决于管理层系咪良好，以及对市场机会的捕捉。前者由总经理决定（企业大一D叫行政总裁），后者由董事局决定。只要两者配合，中小企亦可变成大企业。任何二线股如拥有良好管理层，加上董事局精明，能保持一间公司纯利按年上升25％，呢间公司迟早变成大企业。呢批公司未来股价将上升，主要来自企业纯利上升，例如纯利每年平均上升25％，理论上股价亦应上升25％；另一方面，由于市场看好，佢亦由二线股P/E变为蓝筹股P/E，例如由八倍P/E升到十六倍P/E，已可令股价上升100％；如被视为增长股，P/E上升到二十四、二十五倍，股价更可上升200％。换言之，一只优质二线股股价在一、两年内上升100％至300％系完全可能嘅事。呢类公司95％市值在十亿元或以下，可以一下子变成四、五十亿元市值慨公司。不过，根据20/80理论，在咁多上市二线股中，只有20％才有上述条件，其余80％都条件不符。作为分析员，就系要在芸芸二线股中拣出呢20％优质二线股作推介。
劣质二线股占上市二线股80％，佢地有以下特色：一、家族生意，为上市而上市，上市后仍然当家族生意嚟做，未能吸纳精英加入。二、机会主义者，上市目的为咗趁行业高潮套现。三、科技笨人，喜欢解决问题多于赚钱，专心于解决科技问题，而忘记为股东赚钱。四、有梦想的营运商，因为有理想，便唔会改变企业现状，年年如此，等候别人淘汰自己。五、野心过大，能力不足，利用公众财去迅速拓展业务，遇上低潮无力应付，一败涂地。六、真正改革者，但行事太慢，结果错失机会，最后不获小股东支持。七、专业管理者，却冇良好领导层，原地踏步。八、过分专心单一产品，市场狭窄，无法大有作为。上述八点都系二线股常犯慨错误，此乃有80％二线股上市后一直未能长大成为大企业慨理由。
石油股完成派发油价见顶
去年3月至今，经历咗十八个月炒股唔炒市，值得推介慨二线股亦愈来愈少，在充满烟霞的天空中找寻新路向，分辨哪些是未来赢家哪些是未来输家，愈来愈唔容易。能源股潮应告一段落，各位请参考油价与中石油（857）走势便可了解。今年1月至7月油价上升，中石油股价亦上升，但到咗8月2日中石油股价由七元四角五仙回落，油价则由8月2日六十三点八美元一桶继续上升至8月30日七十点八美元【图】。8月份油价再升10。89％，但中石油股价不升反跌，代表石油股慨资深投资家在8月份完成派发，此乃油价见顶征兆，8月份我老曹已一再发出减持石油股慨讯号。如果年初吸纳中石油，到7月底8月初回吐，获利75％，边个话今年找钱难？不如话自己唔识拣股，未明炒股唔炒市窍门！资源股、能源股潮进入中期调整，必然另有潮起，当我地是黄昏，纽约个边系早晨！另一个潮是什么？是否2003年4月开始回落慨工业股？经过两年多回落，工业股股价已几残，今年8月石油股系好消息出货，工业股应否坏消息入货？我老曹在沉思中；仲有被人一致看淡嘅航空股。一处地方涨潮，必有一处地方退潮，反之亦然。
去年圣诞我老曹视为得意之作就系在一片看淡美元声中看好美元。经过上半年上升，今年7、8月美元出现调整。我老曹系「N」字理论信徒，唔认为美元会崩溃，反而认为经过7、8月份调整后，9月美元将重返上升趋势，一直到今年年底或明年首季，整个美元反弹才完成。
人弃我取获利甚巨
今年8月份起看淡石油股，事后才知龙与凤，在油价上升中看淡石油股需要一定勇气。我老曹相信，任何行业在见底时，外界一定最悲观；在见顶时，外界一定最乐观！作为专业投资者，必须有面对群众而提出不同看法慨勇气，在趋势形成时加入，在趋势结束时退出！上述系「秃鹫投资法」，就系学习秃鹫在上空盘旋找寻垂死的公司，用极之低残价钱吸入，静候它复苏，从中获取巨大利润，又或者叫人弃我取。例如Third Avenue Value Fund在2002年1月购入申请破产的Kmart，当年市值十亿美元，并协助该公司重组；三年后今天Kmart恢复过来，Third AvenueValue Fund三年内获利十三倍！换言之，唔少亏损极大慨公司一旦扭转亏损恢复获利，往往可带来极之惊人利润。阁下有冇秃鹫慨眼光专攻垂死的公司，在它们重生中赚取暴利？！群众常犯错误，唔系过分看好使系过分看淡，此乃钟摆理论。
最近几天油价上升，因人们担心三到五个飓风接近墨西哥湾，在11月前石油设施仍面对威胁，令油价高价牛皮！相信油价高于七十点八美元慨机会已唔大，似乎正在形成下降轨，但相信石油股迟D才出现较大跌幅。
今天我们生活在一个充满「冒牌专家」慨世界，如我地唔自我警醒，随时损失惨重。无论文章或大气电波中都充满胡言乱语，大部分文字及言论都毫无意义，投资者好易沉下去而不能自拔。市场有如一只破烂的唱片，只在乱发声音。8月份股市先杀淡友后杀好友，上月看淡者浴血，看好者一样损失惨重。
进入二十一世纪，人类面对最大挑战系廉价资金及廉价能源时代结束，我地能否利用创意及科技，克服地球先天性资源不足的问题，令全人类可以过美国、西欧或日本人目前的生活方式？又或者因中国、印度、东欧人民加入争夺。令地球资源在你争我夺下把价格抢至半天高，不但引发通胀，最终更引发衰退？
飓风卡特里娜估计将令美国下半年GDP增长率减少0。5％，重建又令明年美国GDP增加0。5％，联储局有理由为此而改变美元利率方向，相信最大可能性系不但9月20日加息四分一厘，而且加息周期一直伸延到明年初格蛇退休之后。中国印钞票速度系年率16％，澳洲、英国及加拿大超过10％，欧洲8％；反之美国已渐渐下降到5％，上述系今年美元不跌反升慨理由。美国财赤、贸赤及收支赤字（俗称三赤），加上重建新奥尔良及美国南部，在在需财，美国需要较高利率去吸引资金由日本、欧洲及中国流入美国，所以我老曹实在找不到真正原因点解美国唔再加息！今天美国储蓄率已是「零」（1965年是7。5％），美国极需依赖外资流入去抵销财政赤字、贸易赤字及收支赤字，贸赤已渐渐接近GDP 6。4％，换作其他国家货币早已大幅贬值，只因世人相信美元及美国拥有良好货币政策，才令美元今年汇价稳定及微升。
唔加息或触发美元大抛风
如果美国不负责任停止加息，有可能引发美元大抛风，所带来慨破坏更甚于飓风！如此一来，美国政府点样把油价维持在六十至七十美元一桶？甚至触发美股大跌亦唔奇。今天美国已是全球最大负债国，美元价值系建基于外国人对美国货币政策的信心，不然美元汇价早已狂泻。美国负债已达八万亿元，2002年增加四千五百亿美元，2003年九千八百四一十亿美元，去年八千亿美元，今年估计七千八百十亿美元，单系过去四年已总共增加三万亿美元，如再无止境地增加落去，迟早有一天出事。
中国外汇管理局副司长管涛话，下一步将严格管理非居民投资房地产。以打击热钱流入炒卖房地产。外管局将加强异常资金流动监测与管理，严格管理离岸金融账户及贸易信贷，目前估计外资在中国房地产所占比例已高达15％。
中国国务院发展研究中心研究员陈清泰话，改革开
