曹仁超文集-第294部分
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0年第一季开始（地产股1997年第三季已开始），至今仍未结束，2003年第三季只系熊市中反弹，恐怕今年8月已结束。
熊市二期以阉闷出名
熊市二期以“阉闷”出名，即唔信又跌D，唔信又跌D，都几消磨投资者意志！熊市2000年首季开始，通常有三到六次反弹才结束熊市二期，2003年第二季至2005年8月只系其中一个大反弹，至于另一个反弹几时开始？喺熊市二期“任何可以出错嘅地方都会出错！”（Whatever can go wrong；does gowrong！）因此宜少做少错，唔做唔错。喺熊市二期投资股票，有如到赌场掷骰仔（赢输冇时定），往往乘兴而来，败兴而返。因此各位必须严格遵守赌场格言；小注怡情，大赌乱性。
根据“总统周期”理誧，通常大选后第二年股市表现最差，大选后第三年股市止跌回升，最出色系大选后第四年……，明年殊仔连任后第二年。2001年标普五百指数跌12％、2002年跌22％、2003及04年表现出色。2006年又点？
联通（762）第三季净收入十四亿七千万元人民币，较上季跌1。6％，较去年同期升16％。估计今年获利五十亿一千三百万元或每股三角九点八仙，升22％，P/E十五倍，冇吸引力。
中石油（857）宣布收购吉林化工（368）及内地两只化工A股，但无法改变明年纯利走下坡嘅趋势。今年估计获利一千四百六十二亿二千三百万元或每股八角三仙，升40％，P/E七点四倍；明年获利一千三百五十四亿三千四百万元或每股七角七仙，减少7。2％，P/E八倍，建议减持。今日世界趋势系走专业化。而非走“一条龙服务”，应该石油归石油，化工归化工。
上海石化（338）今年估计获利三十亿五千一百万元或每股四角二仙，减23。6％，P/E六倍；明年估计获利二十一亿九千八百万元或每股三角一仙，少26％ P/E八点二倍，建议减持。
中石化（386）估计今年获利三百七十五亿零八百万元或每股四角三仙，上升2。4％，P/E七点八倍，担心政府改变石油产品价格政策，建议减持。
安历士（723 ）五股供二股每股一角，集资二千一百九十六万元。
雅高企业（8022） 11月7日；L。T（999）、先施表行（444）、资本出版（8155）、华彩控股（8161）、中远威生物制药（8019）、EVI教育（6090）、Jessica（8137）、物美商业（8277）8日；安捷利实业（8298）、数通集团（8030）上交慧谷（8205）、浪潮国际（8141）、凤凰卫视（8002）山东墨龙（8261）、易贸通（8163）、郑州燃气（8099）10日；首都信息（8157）、明华澳汉（8301）、优能数码（8116）、天津泰达（8189）、威伦堡（8020）11日；爱达利网络（8033）14日；腾讯控股（700） 23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：418序号：
18
标题：
禽流感人吓人
来源：
信报
发布日期：
2005…10…31
全文：
10月30日，周日。上周五美股升1。8％，到底系一天反弹，抑或完成寻底？上周五南方航空（1055）及东方航空（670）逆市上升，理由系禽流感并非一般人想像咁已失控；加上油价高企时代令航空股价大落后，9月油价回落，航空股却未见上升。美林Paul Dewberry推介购入国泰航空（293），其次系中航兴业（1110），因乘客需求较预期大，而货运量升幅更大；佢估计国泰等今年纯利回落30％，但明年纯利可上升16％。野村则认为，如明年禽流感唔变成“人传人”，宜大手吸纳酒店股及航空股，同时推介太平洋恩利（1174），因为唔少人已少食家禽，改食海产。熊市二期系上落市，玩个别发展，因此当大部分人看好时宜退出，大部分人看淡时宜吸纳。
1987年8月至明年1月股市喺指挥大师格蛇嘅棒下起起跌跌，过去亦有多次回落（例如1987年股灾、1991年波斯湾危机及2000年开始嘅熊市），但经济却能避免衰退。1982年下半年开始嘅繁荣期，过去二十三年只有两次软着陆（1990年波斯湾危机及2001年“九·一一惨剧”都曾出现一季GDP负增长，但冇衰退），出现美国历史上最长嘅一次繁荣期。呢位说话极之单调嘅老人家，对于亚洲金融风暴、俄罗斯债务危机、Y2K后引发科网股泡沫，利用操控利率一一化险为夷！佢1989年开始减息，至1994年阻止1990年波斯湾危机演变成衰退；1995年开始加息至2000年（由三厘加至六厘半），事后被批评加幅太细，未及时阻止科网股泡沫形成及爆破。
采用通胀目标利股不利楼
格蛇2001年1月开始减息至2003年6月，令2001年“九·一一惨剧”冇演变成衰退；反之，股市伤害便几深：2000至02年10月道指跌幅超过40％，纳指跌幅更达80％，可以用“股灾”去形容！2001年1月起减息潮，令美国楼房出现泡沫，留畀下一手贝南奇处理；贝南奇以2002年11月所发表嘅演说而负上恶名（佢诂由直升机上掷钱落街去阻止通缩喎），日后佢应该好小心讲嘢！明年2月佢接手联储局主席时，能够掷钱落街嘅空间已十分有限，相信到时利率只有四厘二五至四厘半，而CPI估计亦喺呢个水平；加上金价已做完热身运动，只要佢宣布减息四分一厘，金价便会发足狂升，美元汇价急跌……。
贝南奇系现代经济学派“通胀目标”（inflation targeting）嘅支持者，上述理论喺加拿大、澳洲、纽西兰及英国等国家早已采用，但格蛇一直反对。何谓通胀目标？就系中央银行订下通胀率目标，例如2％，一旦CPI升幅高于2％便抽紧银根，令CPI回落；如低于2％便放宽。高盛研究过，采用上述金融政策嘅国家股市倾向稳定上升；反之，冇采用者如美国及日本，股市便出现较大波幅，因为唔知未来通胀率几多而担心前景。格蛇1987年8月上任以来，一直认为生产力上升最终能压低通胀率，令利率回落，刺激经济繁荣，因此佢一直执行利率高于CPI升幅二厘嘅政策，直到2001年面对衰退可能降临嘅压力，才违反此政策，让利率低于CPI升幅，出现负利率，引发楼市泡沫。去年6月起佢又一步步将利率推高。
采用“通胀目标”政策至今最成功系加拿大（经济仍欣欣向荣）。英国楼价去年至今下调10％，澳洲亦一样，但冇大跌。假设贝南奇嘅通胀目标政策成功，明年美国楼价将牛皮（或下调10％），而非一般人猜测咁崩溃！至于股市，加拿大由去年5月8098点升至依家10312点，澳洲由去年5月3341点升至依家4383点，英国由去年5月3300点升至5213点。货币方面，加元汇价表现良好，澳元及英镑汇价略为回落。假设贝南奇推行“通胀目标”政策，明年美国楼市展望系牛皮或回落10％，美股极可能上升27％或以上，即明年不利楼价却有利股票，资金由楼市重返股市。当然，上述只系推测。各位只宜用作参考，作不得准。至于金价，过去四年由二百六十五美元升至四百八十美元，唔系单单因为我老曹推介，亦有其本身客观因素，主因系竞争对手美元2001年起供应量加速上升，假设明年通胀率变得温和，金价系无法大升嘅，但又唔会回落，相信喺四百六十至五百一十美元上落机会最大。2001年起金价开始上升，唔系显示未来出现恶性通胀或美元将唔值钱，而系世界已进入资金供应过剩期。金价上升一如其他商品，受本身供求因素支配，反映美国政府无意减少贸赤甚至财赤。2002年11月美国政府成功阻止通缩喺美国登陆，系金价上升嘅背后理由，贝南奇上台，则成为明年买金嘅另一理由。石油价格今年曾升至事前好少人估计嘅水平，相信已充分反映人们对未来石油短缺嘅忧虑。未来金价亦会升至某水平，以反映人们对未来通胀嘅忧虑。
航空股长远前景秀丽
1990年起欧罗区GDP年增长率只有2％，美国GDP增长率平均却较欧洲多一个百分点，主因系美国经济较欧罗区更自由，喺使用新科技方面更容易；加上进取货币政策，经过十五年，美国人均收入达三万七千美元，德国人均收入只有二万三千美元，由此可见年增长率多一个百分点经十五年累积所产生嘅差异。以美国未来货币政策。明年将改为较慢GDP增长率，以换取较低CPI升幅，进入类似欧洲九十年代嘅模式。事实上，不但美国GDP增长率明年开始放缓，中国亦唔例外，对全球而言应该系好处大于坏处，例如原油价格可回落，原材料价格进入调整期。2003年由于油价及原材料价格上升，压抑航空股及工业股，呢类股份明年获利空间将上升；反之，石油股及矿务股进入回落期。此起彼落，各位只须调整投资组合，明年一样可以赚钱。资本市场一旦发展成熟，任何时候都有赚大钱机会，当然如果看错市，代价亦十分大。计量经济学证明，投资才系推动经济增长嘅原动力。九十年代日本政府大量投资固定资产，希望推动经济增长，结果失败；反之，1998年中国政府大量向固定资产投资，却推动中国经济增长，理由系中国固定资产过去投资不足，不过经过七年大量投资后，依家应该差唔多了。所以中国应鼓励私人企业投资，取代政府喺固定资产嘅投资，继续拖动GDP增长。例如航空业，中国仍相当落后，全国只有二百多个机场，美国却有数千个，系中国机场数目嘅二十倍，中国人口却系美国嘅三点三倍，如中国要达到美国水平，机场数字应系二万多个！国泰航空1980年前发展速度好慢，因1980年前香港经济系出口带动型，港人出国旅行人数唔多；1980年后国泰却快速成长，因香港经济转为内需带动，连阿婶亦坐飞机。上述理论套用喺中国，相信明年起中国航空事业有二十年好景。航空股因“人吓人”嘅禽流感消息，令股价进入偏低期，正是中长线吸纳最佳时机。股市“有前无后”，过去业绩并唔影响未来股价，前景展望才最重要。只要唔斤斤计较短期得失而着眼未来，航空股前景应该几秀丽。
曹仁超
PDF原文：
原序号：419序号：
19
标题：
油公司力压油价
来源：
信报
发布日期：
2005…11…01
全文：
10月31日，周一。恒生指数升170。54，收14386。37；成交额降至一百六十六亿五千万元。11月期指仍然大低水，收14325点，代表一般人心态对11月看法仍系偏淡。
恒指同RSI出现背驰
今天东方航空（670）股价升6。9％，见一元零八仙，理由系第三季恢复获利六亿七千三百二十万元，人民币升值及燃油附加费，帮助降低咗燃油开支上升压力。短息同长息日渐接近，代表未来通胀率唔会恶化。由油价同农产品售价上升推动嘅CPI升幅，极有可能晌明年首季或第二季见顶回落，年底股市反弹今天开始，尤其恒指同RSI已出现背驰。
去周五美国公布住宅投资（ResidentialInvestment）上升年率达七千六百一十五亿美元或占GDP
6。05％，创出新高【图】，表现不俗。美国第三季GDP升3。8％，相信第四季起GDP增长率放缓，明年第一、二季亦如此，到明年第三季美国GDP增长率估计只有2。5…30％；通胀率明年首季见顶，第二季或第三季回落重返3％水平；明年生产力上升2％；企业纯利升幅喺8…10％。以依家标普五百指数每股获利八十三美元计，P/E只有十四点五倍，系1990年10月以来最低P/E，明年有条件将P/E推高至十六倍或以上……。如上述估计正确，美国加息周期将于今年12月13日或明年1月31日结束，高点系四厘二五或四厘半。随着美国经济降温，明年2月贝南奇接手后，毋须再加息去压抑通胀，明年第三季开始出现第一次减息……。
美研究向油公司抽暴利税
熊市二期投资者不应过分看好或看淡大市，反而应该注意个别行业。美国国会研究向油公司抽“暴利税”，油公司正努力推跌油价，去证明自己唔系赚取暴利……。如油价跌穿六十美元，本周一开始股市将反弹，未来升幅10％或以上。从2002年11月贝南奇讲话，证明佢相信可透过联储局增加供应货币刺激需求，阻止通缩出现！
传统经济周期系当经济过热，通胀率上升，中央银行加息去冷却经济；当业务放缓、纯利减少、需求下降，经济面对衰退威胁，中央银行便减息及增加货币供应，令经济复苏……。但2001年1月起减息、政府减税及降低国际贸易关税三管齐下，美股到2002年10月先至止跌回升。透过房地产价格上升、巨额贸赤、政府巨大财赤及个人巨大负债，2003年美国经济才正式恢复较高增长。有人认为战后婴儿渐进入衰老期，再刺激佢地增加消费愈来愈困难，呢点我老曹同意。七十年代我老曹好多嘢想买，但自己资金唔多，唯有控制自己欲望；今天除咗飞机大炮，大部分消费品都已拥有，遇上结婚周年或太太生日想送D嘢，真系谂爆个头都唔知可以买乜。香港20％家庭已进入富裕社会，物质上已无欠缺，但手上财富仍然上升；反之，80％家庭物质需求仍未满足，不过1997年后赚钱愈嚟愈难。上述问题已唔系加息减息可以解决。
香港未来强项只剩金融业
日本经济较香港起步早，加上出生率低及有移民，到咗1990年已因需求不足而令经济走下坡。日圆利率跌至接近丝路，政府财赤达天文数字。十五年过去咗，日本经济系咪真正走出谷底？贝南奇认为，全球生产力过去二十五年因中国、印度、东欧及俄罗斯一个接一个采纳市场经济制度而刺激生产，大大压低生产成本；加上纷纷利用货币贬值去提升出口竞争力（例如1989至93年人民币大幅贬值，1994年南美洲国家、1997年亚洲国家货币亦纷纷贬值……），需求增长率早已追唔上供应速度嘅上升，有赖产品减价去寻求新买家，形成通缩压力全球化。
最近CPI上升，主要受油价及原材料价格上升刺激及短期天灾影响，如美国需求增长率
