曹仁超文集-第299部分
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是次为连续第三年举办的香港经济峰会，获得汇丰工商金融服务策动、恒基兆业地产、香港赛马会及2036灵芝孢子等联合赞助。
PDF原文：
原序号：427序号：
27
标题：
地产商宁守勿攻
来源：
信报
发布日期：
2005…11…14
全文：
11月3日，周日。油价回落到五十七美元一桶，极之接近二百天移动平均线。由于冬季渐近，相信油价短期将在五十七美元水平上落，估计未来波幅小于10％，大方向相信要到明年春季才明朗。我老曹8月份曾讲过，当时油价七十美元中，有约20％系政治因素加心理恐慌，从五年前十至十二美元一桶升至五十五美元一桶计，仍是高油价，对明年经济有一定压力。《福布斯》总裁兼主编史蒂夫·福布斯认为，目前世界经济中最大泡沫系高油价，完全系市场炒作行为，佢估计未来一年将低见三十五至四十美，主要系低利率及游资过剩，推动油价、商品及船运价上升，明年利率水平恢复中性，油价、商品及船运都看跌。
股市继绩玩选择性投资而非全面上升，加上大市缺乏深度，一般散户好难找银。恒指只系上落市，在14000点至15000点之间徘徊，估计10月28日嘅起反弹市在联储局12月13日加息前后结束。
通常年底反弹市可维持个零月左右，升幅在5…10％之间，即系话恒指有机会见万五。Ned Davis Research群众心理指数上周五已迅速由前星期36％为上周五的60％，看好又渐成主流，响咁情况下，可支持恒指进一步上升。
领汇或抢走收租股投资者
香港地产一年内上升19％，在加息后，今年10月开始滞滞地。地产发展股中嘅领袖股如新地（016）今年回落5。9％，恒地（012）更跌13。82％，并宣布发行新股收购附属公司恒发（097），去增加租金收入项目及因此增持中华煤气（003）、美丽华酒店（071）及香港小轮（050），令公司未来多D经常性收益，减少对售楼依赖。恒隆集团（010）今年股价亦跌7。5％，朗年陈更坦承在港卖楼投资天津……。上述都在在向政府显示，孙九招虽然刺激起地价支持楼价，但同时令地产发展业变成高风险低回报，三大地产发展集团都采取稳阵守势而非进取攻势，未来楼市又点看？
本周领汇招股，领汇持有一百八十多个零售物业，又会否抢走其他收租股投资者？
1975年至2002年航运业系捱世界期，船价只系上上落落，租金收入扣除利息支出后能获微利已经执身彩。但2002年起形势改变，船价因租金大升而上涨，三年好景后，船租去年见顶回落，船价今年亦见顶回落。波罗的海干货轮指数由去年12月6200点，回落到今年7月1750点，才反弹至3300点，但航运股仍然上升乏力。我老曹相信，航运股高潮已过，因今年需求只升5。4％，明年升2。7％；而干货轮供应今年升6。8％，明年升4。9％，2007年升3。3％，估计今年起打后两年航运股吸引力有限，长期租金估计回落20…25％，到明年下半年才见顶（上述已假设中国经济唔放缓嘅话）。
美元短期不宜看淡
美元已升至两年内最高，虽然好多人唔信美元汇价可再升，成日谂住贸赤恶化，而忽略咗法国暴动及亚洲区禽流感恐慌，都令美元产生新需求，一旦美国CPI升幅放缓，美元才出现最后冲刺，美元上升似乎可一直继续到明年第一季。美国公布9月贸赤大升，但美元汇价仍偏强，证明未来三个月美元汇价仍不宜看淡。今年美元兑日圆已升咗15％、兑欧罗升14％，加上利率差仍对美元有利。日圆利率2001年至今仍接近丝路、欧罗只有二厘息，未来三个月美元可见一百二十日圆及一点一五美元兑一欧罗。
欧美国家又再对中国纺织品实施限制，中国钢铁业会否步纺织品后尘？去年中国粗钢生产量达二亿七千万吨，升20％，今年估计达三亿四千五百万吨，再升27％，占全球总产量30％；加上内需放缓，不可避免愈来愈多中国钢材将进入出口市场。11月11日美国五家钢铁制造商已向政府申请限制中国碳合金盘条（建筑用钢材）进口，要求征收330％反倾销税，同时包括德国及土耳其分别征收反倾销税42…82％及31…78％。美国钢铁制造商提出证据话，2003年盘条进口只有九十五万八千吨，去年已达一百八十万吨，今年进一步上升，殊仔已答应明年1月4日做出最终决定。中国盘条价三千元人民币一吨，美国市场价五百美元一吨，令中国盘条出口美国毛利率高达35％！看落情况令人担心。
最近中国经济过热虽逐渐降温，未来系咪成功软着陆，影响因素太多，未能肯定。上周六世界银行发表季度报告，认为中国可能出现〃极软着陆〃。但美国华盛顿国际经济研究所研究员莫利斯·格德斯坦却认为，中国未来几年挑战将十分严峻，出口增长率将下降，今年前三季度进出口总额一万零二百亿美元，占GDP总值78％，一旦放缓，未来依赖乜嘢行业取代？嗰D过热行业产能可否在国内找到取代出口嘅市场？佢估计，中国呢次软着陆需时唔系一、两年，而系三到六年！
金融报纸唔会成斤重
中国科技部副部长马颂德认为，中国成为全球第六大经济体，但冇一批具国际竞争力嘅大公司做龙头，系其他国家未尝有之。例如中国生产全球70％鞋子，组装世界上三分二影印机、微波炉，以及全球一半个人电脑，但中国没有一只鞋子品牌系全球人认识的，亦冇一只影印机、微波炉品牌系全球人认识的，一味靠〃代加工〃，未来发展空间变得非常有限。过去二十五年中国经济成就靠嘅就系廉价劳动力，但依家印度、越南等工资仲低过中国，加上1994年至今中国工人工资已有十年冇升过，点样提升内部消费？打工仔虽然有收入，但收入十年不变，点样长期支持中国GDP8％年增长？
中国〃十一·五〃规划建议加快转变经济增长方式，系咪代表国产货价廉时代结束，质优价高时代开始？〃价廉〃只能令企业做大，难以做强，最极端例子系蚀本争市场（外国政府指〃倾销〃）。例如传媒生意1994年起面对唔少行家做大不做强，以前只系斗减价，今年索性推出免费报纸，进入斗烧蚊年时代！加上广告收费亦系斗平，唔少行家叠报纸〃成斤重〃。我老曹奇怪读者点会有咁多空闲时间去看（除非维园阿伯）金融业秒秒值千金，如果金融专业人士每天仍可以花两小时看〃成斤重〃嘅报纸，呢个金融专业人士好打有限！看吓外国金融报纸，都系〃做强不做大〃，找唔到一份外国金融报纸〃成斤重〃嘅。香港广告商一样贪抵食夹大件，而唔晓得高收入人士要〃精品货〃。〃十一·五〃规划能否扭转中国人〃斗平斗贱〃嘅性格，走向贵精不贵多时代？难矣哉，我老曹真系冇乜信心，皆因连香港人自己都在〃斗平斗贱〃也！
曹仁超
PDF原文：
原序号：428序号：
28
标题：
大逆转
来源：
信报
发布日期：
2005…05…30
全文：
做人最紧要坚毅不屈，切勿轻言放弃。这道理除了曹仁超会经常提点外，现实例子举目皆是。
在电视机旁的本港球迷差不多打算上床瞓b觉的放弃心态下，利物浦竟然如有神助，咬紧牙根后上追平兼且最后夺标而回，是近期最振奋人心的励志教材。连车神舒麦加都说受利物浦感染，要奋力后上，在一级方程式赛车再夺世界冠军。
从伊斯坦堡回到香港，曾司长将顺利升职成为曾特首。从坐正成为政务司司长后被投闲置散，及后又被讥为当上清洁大队长，这口气，相信是当了几十年官兼且满身官威的有能之士最咽不下。偏偏司长就可以尽磨棱角，笑骂由人，踏实做好每件工作，无论是否大材小用。终于捱到今时今日，坐上最高宝座。有机会重回当年父亲驻守的前港督府，这份坚忍能耐，正是从政者最基本的要求。几多才智兼备的前朝官员，无法跨过骄矜满盈这心理包袱，选择弃官从商脱离从政之路。父母教导子女做事不可轻言放弃，又一最佳例子。
这两件否极泰来大逆转的励志故事，商界有否类似例子？超大现代（682）在2002年年尾上市后大概两年左右，被认为账目有问题，核数师更曾经「弹弓手」，令公司延迟公布业绩。在当年民企账目疑云阵阵之际，此举无疑几乎等同被判死刑，各大证券行纷纷建议「沽出」，评级降为「跑输大市」，情况类似利物浦半场输三比○。
几年过后，超大般价已从2003年5月的六毫几子升至近期三元左右。核数师中，虽然以往连任的罗兵咸已经辞职，由另外的连任核数师独力担任，但多年以来一直是干净的核数报告。除非你怀疑管理层联同核数师串谋又或者核数师能力所限，撇除这毫无根据的阴谋论，你必须相信公司的财务报表是真确无误。
超大以往被人质疑毛利率偏高，这几年一如以往，毛利率达六成六，连纯利率都有五成左右。你怀疑公司制造盈利？公司偏偏又有现金流入支持，账面上毫无让人有所质疑的破绽。几年下来，无论你是如何不信任民企账目之真伪，超大就是年年交出好成绩。
果真滴水不漏？要怀疑，就只有那长期预付租金，2003/04年要支付六亿多元人民币、年期长达六十九年的预付租金。令总数达至十一亿元人民币；截至去年底，有关预付租金更升至十四亿元人民币。
究竟超大向谁租地，要预付最长六十九年之久，还要以每半年三亿元人民币的速度支付？我对此有疑问。
超大这大逆转，如同利物浦踢至加时下半场，暂时还未知杜迪克能否挡出舒夫真高那［顶］射。假如最后超大正是输在这巨额的长期预付租金，就无法仿效利物浦取得最后胜利，永远保留欧联奖杯。
PDF原文：
原序号：429序号：
29
标题：
人们不能学会完全理性
来源：
信报
发布日期：
2005…06…06
全文：
尔顿教授记为，预决策与最后决策是在常规层（routinelevel）运作的学习过程（learningprocesses）不管预决策还是最后决策，均是在＇层面＇（levels）之间的一个决策。选择某－层面而不是另－层面，是受到过去类似决策后果的影响。
我们先来看－下最后决策。如果定下最后决策应选用或侧重某－层面，例如推理层（reasoninglevel），而结果题示在此决策情形下的行为取得成功获得奖励（reward），那么未来在类似的决策情形下，做出选用或侧重该层面约最后决策这－倾向将得到加强；反之；如果经历失败，这－决策倾向则会减弱。再以林森池的分析为例，他下苦功在推理层面作证券分析得到成功，尝到投资回报的甜头，应会加强他继续证券推理分析的决策倾向；他在一次又一次的成功之后，便可提早退休，而且足以向大众传授其成功经验，这也是曹仁超经常强调的要向成功者借鉴，而不是看财经演员＇表演＇。
另一方面，在本港楼市狂涨时炒得财富者，恐怕不少是尝到甜头后接着炒，直至楼市大跌损手，才閞始考虑是否其决策层面的应用须要调整。不少投资者跟风赚了一笔，然后走避不及被套牢，＇赚粒糖亏间厂」，然后痛定思痛改变思维方式，亦是有趣之明证。其实小亏－笔赶快撤，认真去学习－些投资分析推理，也是好事，不致败了全部身家。最怕是在想象层（imaginnationlevel）做投资，靠小道消息，发了不明不白之财后再亏到难以翻身。顺风顺水，随大市涨买什么都赚，等到大市不好了才发现功力不够，投资还是得认真分析做功课，则时不我与。
预决策亦类似。如果定下某层面的最后决策获得了成功，那么启动这－层面以及更低肤面的预决策概率会得到增强，反之则减弱；另外，还可能出现这种情况，即发现其实采纳另一层作为最后决策会更好些，这也将影响采纳某－层面而不是另－层面的倾向。
一个学习过程运作的方式依赖于定义构成失败或成功的标准。如果缺乏反馈，该过程无法良好运作，成功与失败必须足够经常地经历到才起作用；因此，以施尔顿教授之见，成功与失败的定义其实是基于短期标准：在作决策后比较合理的短时间内（areasonablyshorttime），必须有可能确定决策的后果是有利还是不利。成功与失败之短期性质并不排除追求长期目标。长期目标可以用成就的短期度量来趋近，在正确方向上的每一步体验视为－项成功。然而，没有理由去假设这－过程，即以成就的短期度量来曾代长期目标，就会按现代决策理论意义上的长线最优化之类似方式运作。因此，不能期望学习过程一定会倾向于造成接近长期效用最大化的行为方式。
决策时间与决策努力同样是稀缺商品（scarcemoditieS）。在此意义上，想象层耗费高于常规层，而推理层的成本更高于想象层。预决策服务的目的在于，以合理的方式分配决策时间与努力。
那么，反正决策努力已经付出，为什么最后决策有时并不选择由被启动的最高层面产生的层面决策（leveldecision）呢？施尔顿认为，答案其实颇简单：更高层面并不总是产生更好的决策！推理层并不是毫无缺陷的，它会受制于逻辑与推算错误：想象层面也有其短处。哪个层面有最好的机会去产生一个成功的决策，将依赖于所面对的决策问题的性质。因此，有必要积累在不同层面作出决策的比较功绩（parativemerits）的经验。为此目的！在最后决策将以很大可能选择一个较低层面的情形时，产生－个较高层面的决策可能还是有用的。选择了－个较低层面并不意味着在较高层面上花费的决策努力就是浪费。施尔顿称之为＇决策努力的经济＇（economyofdecisionefdrt）。
试设想某决策者重复面对同样类型的在不确定性下的决策问题。假设在推理层面上他能够找到这类问题的理性解答�
