曹仁超文集-第301部分
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中文大学商学院市场学系副教授
PDF原文：
原序号：434序号：
34
标题：
执条袜带累身家
来源：
信报
发布日期：
2005…06…22
全文：
6月21日，周二。恒生指数升33．5，收13979。35；成交一百二十九亿一千六百万元^6月恒指已升至14031点，连续第三天收高。
中国政府持有71％股权嘅中海油（883）股价跌1．8％，公司计划出价二百亿美元收购美国第八大石油公司优尼科（Unocal）；每股出价七十一点五美元，较4月2日加州雪佛龙嘅出价高10％。看嚟中国真系求油若渴。今年优尼科股价已升47％，见六十三点四七美元，同期中海油股价不变，仍然系四元一角五仙，主因系过去两年产量未能达标。中海油收购优尼科事件已变得政治化，美国两位国会议员要求阿殊检讨此事，总统亦有权下指令阻止呢类收购（198年嘅立法）。以依家市价计。中海油今年估计可获利二百二十一亿一千四百万元或每股五角四仙，较去年升38％，P/E八点二倍，股价大跌风险唔大；相反，如果收购成功，负债大升，咁就大件事！
欧罗1．2美元关好快失守
仪征化纤（1033）今年进入亏损期，主因系人造纤维售价进入回落周期，现价仍乏吸引力。
今天中移动（941）股价升0．9％，今年估计获利三百五十六亿一千九万元或每股一元八角，较去年减少9％，P/E十五点八倍。
TOM在线（8282）股价升5％，公司协助时代华纳旗下华纳兄弟在线晌中国发布网际网络及移动手机内容。
东亚银行（023）今天宣布调高按揭利率四分一厘，即日生效；此乃中银香港（2388）及永隆银行（096）后嘅第三间。
欧罗今年已回落10．5％，瑞典宣布减息半厘，至一厘半，分析家估计喺美国联储局6月底公布加息四分一厘后，欧洲央行7月将宣布减息四分一厘，令两者息、差进一步扩阔。分析家估计，两个月内欧罗将见一点一七五美元，即一点二美元支持位好快失守＇图＇。
今年上半年对投资股票人士而言系好年（goodyear）但唔系丰盛年（greatyear）。好年理由系只要精于选股，上半年赚取二、三成回报并唔困难；唔系丰盛年嘅理由系恒指有波幅有升幅，令大部分人赚唔到蚊年。展望下半年股市仍然系好年。油价同金价已开步走，理由系中国冇法出口石油同黄金；任何中国有法出口嘅东西迟早涨价；反之，中国可以出口嘅东西都有法涨价甚至跌价！
1987年格蛇上任时，美国政府负债二万三千亿美元；十八年后今天，美国政府负债七万八千亿美元。十八年内急升三倍，但同时又令利率回落及金价较1987年10月嘅五百一十美元一盎斯仲低！真系神乎其技。下任联储局主席明年1月上任，有有咁嘅本领？我老曹同好多人一样，木宰羊。
油价受挪威一家国营石油企业嘅工会（只有五百成员）计划6月2日罢工，可令其每日油产下降九十二万桶及天然气产量每日减少二亿一千万立方米；加上美国蚬壳公司宣布关闭喺德州受火灾影响嘅炼油厂（全美第六大炼油厂DerPark），维修为期十天到十四天；再加上美国宣布关闭尼日利亚美国大使馆，令油价一度见五十九点三七美元。分析界估计，油价未来将喺五十五至六十五美元上落（而非以前估计五十到六十美元）。上周六我老曹指出，依家六十美元一桶仍较1980年（扣除通胀计）便宜，当年油价升至九十五美元才引发经济大衰退；从金价仍受控制呢点看，今年下半年世界经济仍在一片忧虑中保持增长。何时持有、何时回吐、买卖何股？将决定下半年输赢。
中国最大雪柜生产商海尔联同两间公司，昨天宣布出价每股十六美元收购美泰，费用共十二亿八千万美元。海尔生产雪柜边际毛利去年跌至16．5％（2003年19。2％），空调边际毛利跌至1．2％（2003年12。％4）。今年首季海尔纯利挫28％，主因系原材料价格上升，以及雪柜、空调售价进一步回落，海尔嘅出价较对手Ripplewod出价每股十四美元高14。3％！
联想及TCL买贵货
TCL（1070）收购法国汤姆森电视业务及买入阿尔卡特手机业务，以至联想（992）收购IBM个人电脑业务……。愈来愈多中国制造企业希望靠收购「品牌」令自己产品变成「名牌」。上周台湾明基收购西门子经营嘅手机业务，系西门子畀台湾明基公司二亿五千万欧罗现金或服务，同时以五千万欧罗购入明基2．5％一详细分析请读昨天「原是物语」嘅〈走出去之倒贴〉一TCL及联想喺收购名牌时肯定买贵咗。
明基收钱才肯接手西门子手机业务，理由系呢档嘢喺2007年前冇法收支平衡，即买入后最少要蚀两年半；西门子肯付钱卖手机业务，理由系呢档嘢每季亏损一亿四千万欧罗，付二亿五千万欧罗甩身除笨有精（消息公布当天明基股价回落3．4％，同日台湾加权指数升26％，明基虽然有钱收，但投资者担心佢执条袜带累身家）。花旗银行分析员担心西门子会拖累明基，大和证券认为要看两个品牌加起嚟市场占有率有几多。今天手机市场只有销量第一、第二及第三者赚钱，销量排名第四几乎注定要蚀钱。
中国制造业过去由于拥有廉价劳动成本嘅强大比较优势而赚大钱，随着劳动成本上升，呢方面优势渐失，利润遂减少，自然系想做「品牌」生意。我地看看日本及南韩公司点样打造品牌？背后系由研发能力（例如三星电子）转变成为竞争优势，如研发能力不足，畀其他品牌赶上，价值便迅速下降。我地买TCL电视机或联想个人电脑，并非因为两间公司研发能力强，而系售价较其他品牌便宜，一旦消费者富起嚟，佢地便转用研发能力强、走喺潮流之先嘅产品；单单加个外国品牌上去，好难改变消费者观念。制造企业常犯嘅毛病系买品牌，自己唔投资研发能力，唔明白品牌代表也（好多制造企业视「品牌」。为「商标」，咁谂大错特错），所以应效法三星电子嘅做法，而非到处购买「品牌」。
西门子CEO今年1月27日接手，6月7日已决定出售手机业务，连同付畀明基公嗰二亿五千万欧罗及拨备二亿六千万欧罗，共损失五亿一千万欧罗，理由系九十年代开始德国电子业已晤及日本和南韩，令此部门长期亏损。［止蚀］人人识讲，但做得咁彻底却少见。呢位CE○认为，企业生存目的系赚钱，任何有5％至7％边际利润嘅生意，唔做好过。佢一方面出售蚀本行业，另一方面计划透过收购，加强赚钱行业嘅规模效益，并打算动用四十三亿欧罗收购医疗、风力发电等高科技行业。佢上任后西门子股价大有起色。
任新郎仲有第四招
上周有读者问赚钱方法？我老曹回答话十分容易，如投资十只股份，五只赚钱五只蚀本，便卖掉五只蚀本货，将D钱用嚟再投资五只赚钱股！第二年五只股份中卖掉嗰两只赚得最少嘅，集中火力晌赚得最多嘅三只便可。有胆赚钱，结果铺铺只赚10％利润；蚀本晤计数，直至蚀到眼坦坦为止。「割掉亏损让利润往前跑」系老掉大牙嘅名训，点解咁多人仍未识？
外传瑞士联合银行计划入股中国银行（中国第三大国有银行），作为争取明年中国银行上市条件之一，涉及资金约三十忆至四十亿美元（上市费用约一亿四千万美元，由三大包销商共享）。瑞士联合发言人对传闻不予置评，但了解内情者话瑞士联合计划入股中银，同包销中银集团上市有关。
中国3月份外汇储备达六千五百九十亿美元（谣传4、5月再增三百二十亿美元，达六千九百一十亿美元），渐渐逼近日本嘅八千四百二十亿美元。从过去两年增加二千五百六十亿美元看，估计三、五年后中国外汇储备将超越日本，成为全球最多外汇储备嘅国家。2003年IMF建议中国分散投资，有人估计依家中国外汇储备中38％系非美元资产（即有二千五百亿美元价值嘅外汇唔系美元），随着非美元资产所占比重上升，人民币同美元挂钩日子迟早结束，改为货币篮似事在必行。此说只系外国专家揣测而已，中国政府从来唔发表外汇中各货币所占比重，不可尽信也。
分析家指出，中国GDP增长率去年见顶，但唔好期望未来GDP增长率会大幅回落。短期最获利行业系石油、天然气、非铁金属及电力；最有银找嘅行业系以塑胶为原材料嘅制造业，其次系纺织及化纤；中间路线系基建业。而出口占中国GDP35％，加上银行资金泛滥（虽然可能产生大量NPL）及资金充足比率喺政府注资后达12％国际水平，估计中国未来GDP增长率最低仍有7％。换言之，硬着陆机会微，投资者仍可跟足奥国学派理论，玩＇行业性盛衰」，例如沽出周期性见顶行业股，买入进入周期性上升嘅行业股，看淡劳工密集制造股，尤其资本投资唔多嘅行业。
香港CPI亦进入上升周期。估计年底可见2％，下半年任新郎可能出第四招，略为抽紧港元银根令利率高于CPI增长率，以防止明年CPI进一步上升。未雨绸缪系本港金管局一向作风，过去证明非常成功。
广州人换楼快过换电视
上海楼市热火朝天，但广州楼市相当平静，相信同邻近香港有关（别人打仔，自己个仔学乖咗）。广州人「换楼不炒楼」一D泡沫都看唔到，相信系畀1997年7月至2003年6月香港楼价下跌66．21％吓晕咗，因而学乖咗。唔讲你地唔知，张立老哥最近喺广州买入豪宅，可见该地楼价仍甚抵买也。广州政府以高新技术产业及物流业作为支柱产业，认为高楼价不利投资，同香港地产商会大话王所讲嘅完全唔同（或许佢咁讲又系大话）。今天广州豪宅一万元人民币一平方米，北京同上海要三、四万元，由于政策好，地产商有可为，广州人换楼速度快过换电视机，仅次于换手机，平均四、五年便换一次楼。二手楼价平均每平方米二千九百零六元，较一手楼价便宜59％；新城市中心天河区二手楼系三千七百二十九元，较一手楼价便宜60％。有钱人卖掉旧屋买新屋，中低收入者买旧屋装修后亦住得舒舒服服。广州人视楼房如汽车及家电，落地打七折，有保值能力。因此有广州人买楼保值，只系买「生活方式」，既然有钱自然住新屋。此一特色令广州楼价冇泡沬成分。
香港华人（655）、上海实业（363）、思拓通讯（8171）停牌。
泰兴光学（389）共十六位银行债权人要求偿还九亿四千六百万元，另两位非执行董事辞职。
中国玻璃（3300）6月23日上牌。
上海华博（401）6月21日取消上市。
理文团（746）、理文造纸（2314）6月28日；Joyce（647）、安全货仓（237）30日；积华生物医药（2327）、堡狮龙（592）7月5日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：435序号：
35
标题：
曹Sir再出新书
来源：
信报
发布日期：
2005…08…09
全文：
继第一本文集《曹仁超投资智慧一风险与机会》后，曹仁超（曹Sir）早前推出了第二本文集《曹仁超投资智慧一时机与抉择》，一如上次，该书的版税将捐赠给中国大陆的农家女实用技能培训学校，令内地妇女有更多机会接受教育今次书题《时机与抉择》是由曹Sir亲自命名，因为有感于在不断加速的社会及时空中，人类愈来愈没有闲暇，所以懂得选择相当重要。他说，一直坚守「20/80」理论，即每天只有20％的东西是最重要处理，要把焦点放在重要回报领域，其余轻轻带过即可，而要有他的功力，就必须勤力及热诚。
《时机与抉择》是「投资者日记」内的文章结集成书。不提不知，原来初初「日记」每天只是短短四百字，与今天的版位比较，实在不可同日而语。「日记」以口语入文，荘谐并重，除了投资心得，更穿梭在重要政经人物间，令读者紧贴市场脉搏，其中更有不少警句，令你读后会心一笑。
今次书中的警句如「牛市在忧虑中上升，熊市在乐观中回落」、「股价上升最先系有理由，最后系无理由」，一语中的，亦不失幽默。问曹Sir为何能创作出这么多警句，他笑着回应连自己也不知，可能是听老一辈说得多，写时有感而发，就将之融合其中。
投资表现胜恒指
「日记」与曹Sir一起成长，七十年代时以捕捉短线利润为主，他形容为荷叶擎珠不及东风一浪，在1969至73年赚的五十万元，在1974年就输清。八十年代则面对九七回归问题，所以当时「日记」就教读者要以防万一，以策万全，所以他亦身体力行，在1985年开始投资海外市场，海外与本地投资比率这段时间已达三七之比。
曹Sir另一为人津津乐道的，莫过于因应中英联合声明中的每年卖地限制，而鼓励大家多投资在地产股或房地产市场。他表示，年纪渐长，对事物看法愈来愈宏观，再不像年轻时，只着眼于眼前的利润，视野更加广阔。
到了1997年，曹Sir更把香港的投资比例降至三成，海外则升至七成，而投资英国房地产更加是成绩卓越，至今有关物业已涨价三倍，另一方面亦趁减息期开始购入美国国库债券，正式涉足债市，至2001年，更把投资扩至外汇及黄金。
今年的投资前景又如何？他说外汇市场赚钱机会少了，主要靠股票，但他的投资组合自1997年起，已把股票比例减至10％至20％，尽管股市表现出色，但对整个组合的贡献就不大曹Sir表示，他入行时恒指只是一百点，至今已升至万五点，但个人投资组合的升幅仍然跑赢恒指。至于怎样才可以有此成绩，他说：「工多艺熟，如果可以好似我这样，每天工作八小时，每星期返工七天，每年三百六十一天上班，做任何事都要花时间，就一定有成就，世上没有不劳而获。」
没打算退休
