曹仁超文集-第310部分
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加一万六千亿美元），同期信贷市场增七万六千亿美元，美国负债系GDP嘅350％（七十年代为120％），今年收支赤字估计升至七千亿美元；加上70％GDP增长嚟自消费。美国人拥有七万亿美元海外投资，外国人拥有美国十万亿美元资产，扣除美国人海外拥有资产，美国仍有三万亿美元资产属于外国人，占美国GDP约30％。
联储局加息小心翼翼
未来联储局仍考虑加息，同时小心避免引发美国楼市回落。虽然美国CPI升幅3。2％，但核心通账率只有2％。喺高能源价格下，标普五百指数平均P/E仍有十九倍，市价系账面值三倍，一个唔小心可引发股票抛售潮。1950年美国企业纯利平均年增长率少于4％，但股市升完可以再升，理由系低通胀、低利率环境下，P/E愈炒愈高。反之，七十年代系战后美国企业纯利升幅最快嘅十年，升幅达年率6％，GDP年增率3…4％；因为通胀率及利率上升，美股喺七十年代停滞不前。换言之，股价上升除咗企业纯利增长外，亦受通胀率及利率升降影响。九十年代美股大升，理由系无论企业纯利、利率及通胀率皆有利（企业纯利率增长6％，股价上升达每年14％）；反之，2000年起美国企业纯利年增长率保持6％，但股价却不前。1950年至今美股平均P/E十六点四倍（上下波动七倍，即最低P/E九点四倍，最高二十三点四倍），2000年P/E已太高，形成往后企业纯利上升却无法刺激股价。
美国楼市会点，将影响明年美国经济表现。根据《今日美国》一篇文章，作者调查美国三百个城市（已包括80％美国房地产市场），结论系以历史角度看，美国楼价偏高约30％，其中五十三个城市楼价系极度偏高；最偏高系加州，其次系佛罗里达州，最便宜系德州及阿拉巴马州。《Fleet Street Letter》有一文分析美国地产公司，作者发现喺一百二十八家地产公司中，只有十七间仍低于资产净值。基于上述分析，投资者应暂离美国房地产。
美经济放缓响起第一个警号
另一问题系高油价。我老曹去年推介资源股，当时有外国专家估计今年油价最高见六十美元一桶，从未考虑过油价可见六十八美元。去年美国中产家庭年收入四万三千五百二十七美元（麻省等较富裕州份家庭年收入五万三千美元；较贫穷省份如西维珍尼亚，家庭年收入三万五千美元）。美国家庭一年行车哩数平均一万五千里，以一般私家车每加仑可行十五里左右，即每一家庭每年耗汽油一千加仑。汽油价由二美元一加仑升至三美元，即每年多用一千美元，每年用于汽油嘅钱占贫穷省份家庭毛收入约10％，占富裕家庭毛收入5。6％。沃尔玛百货服务对象系年收入四万四千美元以下嘅中产家庭，上周沃尔玛宣布第二季纯利升5。8％，营业额升10％，但股价今年早已回落，代表50％美国家庭开始因汽油支出每年多一千美元而无法再增加消费（因储蓄率已接近零），此乃美国经济即将放缓第一个讯号。
大约69％美国家庭拥有自住物业（美国53％家庭年收入四万四千美元或以下），除面对汽油开支多一千美元一年外，美国平均楼价自今年4月二十三万六千三百美元，跌至7月嘅二十万三千九百一十六元，跌幅14％（其中单系7月份已跌6。6％）。即利用再加按去套现作为消费呢条路渐渐行唔通。油价同利率差唔多影响所有项目，从工厂到商店，从工作到旅游。战后三次衰退都因为油价上升，刺激利率上升，拖累股市回落，引发经济衰退。2001年起油价开始上升至今，升幅超过三倍，经济仍然良好，理由系油价上升未刺激利率大幅上扬，去年6月开始美国加息政策仍然慢吞吞。分析界认为，扣除通胀，油价仲喺系可接受水平，估计要升至七十至八十美元一桶，经济才感受到压力。今天中国政府仍在补贴消费者用油，美国政府亦未肯大幅提升油税，喺美国汽油价格大部分地区售价仍低于三美元一加仑；反之，英国或德国已售六美元一加仑，形成中美两大国嘅消费者未感受到高油价嘅压力，结果中美两国经济仍然繁荣，油价自然唔肯回落。
格蛇上周五表示关注高油价问题对通胀嘅影响，代表喺可见将来利率仍然向上，最后必加重供楼者负担。以英国经验，楼价如回落10％系唔会引发经济衰退，但可令GDP增长率放缓，相信明年美国情况亦一样。过去二十五年美国典型楼市调整，楼价跌幅唔超过17％，平均需时十三季或四年。
呢排成日喺电视上见到内地嘅「工业意外」，据内地传媒统计，今年1月1日至8月21日发生特大事故三十三宗，死亡九百五十一人，比去年同期分别升43。5％和134。2％。其中辽宁阜新孙家湾煤矿煤气爆炸死亡二百一十四人，系立国以来第二大矿难。
小煤矿为事故多发嘅重灾区。去年底全国有小煤矿二万三千三百八十八处，占煤矿总数90％以上，产量约占全国总产量三分之一死亡人数却占到三分之二以上。据煤矿安监局统计，今年7月以来，全国煤矿发生嘅五十一宗重、特大事故中，有三十一宗发生喺已被责令关闭或停产整顿、但仍然违法生产嘅小煤矿。
造成上述问题嘅主要原因系，安全生产工作未能适应新时期嘅要求；行业管理弱化，安全监管体制不顺；对安全生产重要性嘅认识不到位。不过，我老曹就认为，如果冇法彻底根治贪污，便做乜工夫都冇用。
后市油价点看？我老曹木宰羊。现水平油价我老曹只能建议石油股揸家获利回吐。上周委内瑞拉总统声言向俄罗斯购买武器，以防止美军入侵！委国能源部长声称准备随时割断对美国石油供应，或将油价推高至七十五美元甚至八十美元（委国每天向美国出口一百五十万桶原油。系世界第五大产油国），看嚟油价愈嚟愈政治化。上述系点解油价喺供过于求环境下仍然上升之理由，事关政治因素令各国政府都喺度增加战略性存油。
曹仁超
PDF原文：
原序号：447序号：
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标题：
金融风暴由此起
来源：
信报
发布日期：
2005…08…30
全文：
8月29日，周一。恒生指数跌145。92，收14836。97；成交一百九十七亿七千七百万元。8月期指大低水，收14778点；9月期指收14789点。
人民币升值利淡大于利好
7月22日恒指收市指数14786点，收市后人民币宣布升值2。1％，7月25日开始炒人民币升值，恒指喺8月16日见15508点，今天恒指最低曾见14734点，即过去一个多月炒人民币升值而入市嘅资金全部扮蟹，证明人民币升值因素利淡大于利好。内地人会否因为人民币升值2。1％而增加在港消费？木宰羊，皆因零售数字未公布；反之，人民币升值及油价高企，对珠三角一带工厂所造成嘅损失数字相当惊人。珠三角一带工厂超过60％由港人拥有，呢方面损失部分已喺工业股上反映，更多工厂未上市，系厂主自己承担，部分更有可能成为本港银行业今年下半年内地贷款嘅呆坏账。
中国人储蓄率高达45％，虽然人民币升值21％。内地消费未见上升，令本港唔少零售股喺拓展内地零售市场亦未见受惠。彩星集团（635）半年获利九千四百八十一万四千元，较去年同期升171。8％，每股五点六仙，中期息每股二点五仙。同样系玩具股，有D公司纯利大跌，有D公司纯利则大升。
从去年3月开始，喺投资市场赚钱方法嚟自选股（Stock Picking），赢面高达70。15％，而非猜测大市方向。最有效工具系利用R/S（相对强势）挑选跑赢大市嘅股份，记住系挑选强势股而非大价股。其次系分析行业周期而非经济周期。恒生指数自2003年4月25日8331点反弹，至去年3月1日14058点后反弹市已完成，往后至今进入十分漫长嘅上落市，呢段日子系炒股唔炒市。唔少投资者未察觉潮流改变，仍然沉迷于低价买入，高价卖出游戏，或者买入后持有策略不变，结果都无法获理想回报。只有专注于选择股份者，才可以喺过去十八个月获得三位数字回报。利用R/S剔除表现劣于大市嘅股份，再利用行业周期协助自己去演绎，达致赚取三位数字回报。例如内地因缺电而令发电机畅销的发电机生产股，股价便曾大升；但喺油价上升压力下，化纤股，石化股及航空股等却大跌。今年内地钢铁政策改变，所以应减持钢铁股、煤矿股；水泥股亦两面受敌（生产成本上升及基建项目增长率放缓）；中国出口大量上升，为去年航运业带嚟商机，但今年油价上升及明年大量新船下水，令航运股盛极而衰；制造业因重复投资而带嚟恶性竞争，令生意愈做愈大，利润愈嚟愈少。换言之，去年3月1日至今表面上看系恒生指数喺14000点上下10％波动，但行业个别股份却大生大死。
「估市」专家成为大输家
上周六我老曹已解释环球化下经济循环周期渐渐明显、行业周期取而代之嘅理由。可惜唔少分析员仍用过去嘅方式推算未来，唔知道潮流早已改变，嗰D停留喺只猜测大市方向嘅分析员，无论看好看淡，都系过去十八个月大输家（例如看好大市买错行业，又或看淡大市错失入市良机）。采用错误策略、未晓进入行业嘅分析者点能够赚钱？去年3月起大市方向晤再重要，行业方向才重要，更重要系个别股份嘅方向。好多人倾向购入死狗股，往往被股价便宜嘅心理吸引，唔肯接受平嘢冇好，好嘢冇平嘅道理。坦白D讲，去年3月起我老曹已唔留意股市方向（大方向当然知道仍系上落市），注意力已去咗分析行业方向；其次系喺向上行业中选取龙头股。我老曹曾介绍「柱状投资法」（简单D讲系喺平静如水嘅二线股中，如突然出现大量成交而价位微升例如上升10％，通常都系大户大量吸纳所留下嘅痕迹，不妨跟进），其次系出现一浪高于一浪嘅股份。
香港股票市场发展已相当成熟，再非七十年代嘅新兴市场。成熟市场只有专业股票分析员（Expert Stock analyst）嘅分析才有分量，佢地亦唔系完美，但起码了解一个行业盛衰及一间公司嘅来龙去脉，唔似走势分析员看三本走势分析书便自以为通天晓。现今世界通（Jack of all trade）愈嚟愈唔值钱，专业意见才值钱。过去因为内地股份透明度不足，因此好难做分析，最近三年内地资讯日渐开放，我老曹对石油业、煤炭业、内地电力业、制造业等总算增加认识。
香港传统上系中国货物转口港，不过1997年后所分得嘅份额不断减少，过去七年中国出口上升四倍，但香港转口贸易只以年率13％速度上升，即愈嚟愈多中国货唔经香港出口。虽然如此，香港出口（包括转口）系GDP一点九倍，由此可见香港经济几咁受出入口贸易影响，而且远远大于旅游业。金融、贸易、物流、旅游系香港经济四大支柱，其中旅游排第四，金融排第一。透过利率下降及宽松信贷，可影响地产价格，进而影响港人消费。例如2003年5月至今恒生指数升80％，楼价上升56％，令整个消费市场兴旺。金管局估计，楼价及股市每上升10％，可令消费上升1％；以此计算，过去两年因股市、楼价向好香港人消费上升8％。贸易及物流主要服务内地，但香港呢方面优势渐渐失去；旅游业只占全港GDP 5％左右，影响十分有限。中国上半年GDP升9。5％，令香港贸易及物流受惠。香港今年第一季及第二季GDP升幅良好，随着中国经济增长放缓，估计香港第三季GDP增长率唔及第二季，主因系贸易及物流放缓影响，无法从旅游业兴旺方面抵销。
利率去年6月开始向上，估计明年3月利率见四厘半，即金融业对香港经济影响下半年唔及上半年好。换言之，今年下半年香港经济将未能保持上半年嘅速度上升，因此唔排除恒指今年高点已喺8月出现。
印尼盾情况令人担心
油价突破七十美元一桶，加上美国消费信心跌幅高于预期，MSCI亚太指数跌1。7％，报104。22。印尼盾今天贬值4。7％，成10875兑1美元，系2001年4月20日以来最大跌幅；雅加达指数跌5。2％，见994。77，系去年5月17日以来最大跌幅【图】。持有二十八亿美元资产嘅霸菱资产管理公司话，「flight to quality」情况已开始！本月印尼股市失去五分之一市值，系环球七十九个指数中表现最差者！印尼虽然系产油国。但近年印尼用油急升，令入口汽油数字大于原油出口，部分理由系印尼政府对汽油进行大量补贴，形成财政赤字急升，印尼盾今年已贬值15％。上周印尼总统尤多约诺宣布唔会为捍卫印尼盾汇价而提早取消汽油补贴，继续维持补贴到明年1月（估计今年汽油补贴费用约一百四十亿美元，但印尼只有外汇储备三百二十亿美元）。1997年7月亚洲金融风暴开始之初，亦只系泰铢宣布贬值10％，印尼盾情况令人担心。依家OPEC剩余生产力只有2％，任何地区石油供应一旦受干扰，即使OPEC亦有能力阻止油价进一步上升，看嚟油价正进入狂升暴跌期，小心大生大死！印尼盾情况如不迅速解决，担心星星之火可以燎原。
2003年5月至今外国投资者（唔包括日股）购入八百四十亿美元亚太区股票，占该区上市公司总市值14％，其中又以香港占比重较大。同期港股亦有令外国投资者失望，恒生指数由2003年4月8331点，升至今年8月15508点，升幅达86％；同期标普五百指数由2003年4月862点，升至今年8月1245点，升幅只有44％。标普五百指数已出现三浪背驰，出现较大调整，一旦外国投资者减持部分港股，影响力如何？
支持经济扩张理由有：一、低利率。过去两年虽然联邦基金利率自去年6月起上升，但「A」级以上企业债券孳息率仍处低水平。二、信贷膨胀。无论企业或家庭，获得信贷仍十分容易。三、资金流入美国，资金充足。以今年首季为例，外国投资者共购入七百二十亿美元（年率计）
