曹仁超文集-第354部分
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渐成职业镬铲友慨乐园，非常局部发展。
内地业界预测，今年买卖房屋可能要多抽四种税：一不动产税；二、物业税；三、公积金税；四、转让房地产税。内地可能已经明白乜嘢系寓禁于征。最近北京市所有老房产正重新核定估税价值，相信系征物业税在即慨先兆（应为租金收入慨20％）。
中国金展（162）、黢新集团（091）、联康生物科技（690）、建联集团（385）、顺昌集团（650），金卫医疗（8180）停牌。
■亚洲联网（679）24日；浙江沪杭甬（576）25日；宝福（021）、中国海淀（256）、天地数码（500）、东强电子（615）、友利（419）、伟诚（2300）、和成国际（651） 26日；恒生银行〔011）5月2日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：508序号：
8
标题：
港交所或成待卖之身
来源：
信报
发布日期：
2006…04…19
全文：
4月18日，周二。假期后港股表现不俗，升208。08，收16637。53；成交三百五十四亿八千多万元。4月期指高水，收16665点，升195点。
周公主非常和味龙
世界局势大乱，中东随时爆大镬，但风光这边独好！呢点从大中华地区股市升完可以再升获得明证；而此中有一人焉，获利最巨，此人何谁，乃港交所行政总裁周公主保周是也。看官，2003年4月在位不足半年的神童志唔捞，众望所归者为保周，但佢老哥唔忧嫁，遂大跳草裙舞，因此有周公主之别称，其后走马上任，年薪直追任新岳唔在讲，佢嗰三百万股奥笋，每股作价八打啦（当年市价十元），今日收五十七个七，P/E四十五点六六倍，认真犀飞利：三年来股价升咗477。8％，由时价二千几万变为近二亿元，你话系咪和味龙？港交所所以炒得咁火热，升得咁劲，乃周公主令佢赚大钱之功也。但今午茶座断背山人话，听讲有人想〃修宪〃，等港交所成为〃待卖之身〃，咁即系话，依家为法例所限、有人可持有快夫巴仙，〃修宪〃后此比例可大大提高，如此说属实，港交所又令炒家有其会畀收购之憧憬，发力再炒便非难事矣。
人行将允许一D金融机构投资海外慨消息，加上原油价格创新高、金价升至二十五年新高，令投资者莫名其妙咁兴奋，但升幅集中喺二线服同国企红筹股身上，尤其原材料股。过去一年升幅最大系锌，升146％，呢种原料主要用于汽车生产及家庭电器。其次系铜价，升幅亦超过一倍，至六千四百七十美元一公吨，主因系中国首季GDP增长率超过10。2％，形成对原材料需求甚殷，此亦系中国第四年GDP高速增长也（2003年GDP升10％，2004年升10。1％，去年升9。9％）。今天恒发（097）宣布配售二亿三千万股新股，每股十三元五角五仙，集资三十一亿二千万元。我地不妨看吓三十三只成分股，90％跑输指数，证明今年拣股慨重要性，在恒指创五年新高下，揸唔少大蓝筹股仍然要输钱【表】。
喺美元汇价较弱及伊朗危机下，金价一度见六百一十六美元，唔少分析员已估计金价可见1980年1月八百五十美元水平，是耶非耶？有人可事前知道也。我老曹从事投资行业三十八年，学到慨知识系〃升可以升到你唔信，跌亦可以跌到你服晒！〃呢次黄金便喺极度超买下一升再升，令走势派大跌眼镜，正是尽信走势不如无走势，世上有必赢方法，皆因大部分分析员都系看错市。今天美国政府只拥有八千一百八十吨金（约二亿六千一百万七千盎斯），一旦全人类对美元信心动摇，无人能阻止黄金上升。1980年美国负债只有八千四百五十亿美元，今天负债高达八万四千亿美元，因此长线而言金价仍可看好，至于短线则木宰羊。
原材料价格由热钱支配
点解油价见七十美元？点解金价见六百一十六点五美元？机构投资者今年投入原材料慨资金估计高达一千一百亿美元，系三年前慨一倍！换言之，油价及金价上升系由资金推动，而非需求带动，此乃美国存油达八年新高水平下，油价仍可见七十美元慨理由。金价喺饰金需求下跌下，亦不跌反升。原材料价格金融化，系造成近年原材料价格大升慨背后理由，简单D讲系全球蚊年太多到处流窜，热钱已支配许多原材料价格升降，价格升跌再非因为简单慨供求因素。
今天美国国债已达八万四千零二十亿美元，今年之内再增加二千三百二十亿美元（或过去十天增加三百一十亿美元）。美国货币供应仍然高速增长，令油价十分接近去年8月高位七十点八五美元，破定唔破，好难事前作预测；喺同一时间，却又有人愿意为收五厘多一DD慨利息而投资三十年期债券。唔通买长期债券者通通都系傻瓜？理论上如中央银行有心控制通胀而不断加息慨话，可令债券价格回落；反之，中央银行只温和加息（例如只加四分一厘），CPI增长率唔受控制，亦可令债券价格回落。1990年日圆三十年债券孳息率亦系五厘多，过去十多年通缩令日圆三十年债券利率最低曾见零点七五厘，令日债投资者成为大赢家。今天如果话你听美国可能出现通缩，你一定认为系天方夜谭。对我老曹而言，踏入今年第二季，市场讯号好混乱，实在唔知点分析好。原材料价仍在上升，但中国产能已出现过剩，例如钢铁业首季纯利下降74。6％，但仍见资金大量涌入去投资，唔少产品售价已跌破生产成本，企业效益大幅下滑，点解仲有人投资？钟摆理论几时才发挥作用？方向几时才改变？
近年美国政府已唔再大量印刷蚊年，改为发债，令美国M1增幅有限；至于M3今年4月起已唔再公布。两者分别晌边？六、七十年代因美钞供应量大增，引发全球恶性通胀；反之，九十年代至今美国政府负债大幅上升，但通胀率仍受控制。照咁看，似乎发债较发钞效果更好，但任何事物都有一个极限，美国负债极限喺边处便木宰羊，总之So Far SoGood！上述游戏，八十年代日本玩过，1990年1月爆煲；香港九十年代亦玩过，1997年8月爆煲；至于美国暂时仍然安全，虽然最后结果都系Bust，但资产升值期边一天真正结束，便冇人可事先知道。
欧洲方面，德国经济虽然在好转中，但法国政府在学生示威压力下再让步，法国年轻人唔肯付代价，唔容许雇主喺受聘两年内随时终止佢地慨合约，都只会令资金流去其他国家；加上法国政府过去一再令投资者失去信心（1986、94、95及2006年都喺示威压力下放弃限制劳 工部分福利法案），日后点样吸引外资？意大利情况更差，4月10日大选结果出现分裂国会，两大政党势均力敌，胜出一方占一百五十八席，失败一方占一百五十六席，喺咁慨情况下，只会形成跛脚鸭政府。意大利轻工业面对中国竞争已溃不成军，重工业又唔系其他DECD国家唧竞争对手，例如快意汽车喺香港街道上已甚少见；意大利皮鞋因售价太昂贵，市场在萎缩中；意大利纺织品早已太贵……。三大欧盟成员国前途未见明朗，就算德国亦只系轻微好转，但无法再成为欧盟火车头。欧罗汇价应否看好？见仁见智。依家世界形势有如冷空气遇上热暖流，十分混乱。
美股技术表现在转坏，但又未引发看淡讯号。今年4月起我老曹实在看唔通，包括油价、美国楼价、利率方向、美元方向及中国经济。中国经济已面对产品需求不足、资源供应趋紧、生产成本不断攀升等三大约束；过去利用低成本、高消耗、低附加值、粗放式慨经营之道，已无法喺环球竞争保持优势，转型系必需，亦系〃十一·五〃规划大方向。但至今为止，中国企业仍然采用低成本战略，面对投资回报率愈嚟愈低，一样高投入、低回报，似乎走唔出生产低附加值产品慨框框，继续喺国际市场上打价格战，而非以品质取胜。晌重复性投资下，产品获利率愈嚟愈低，所承担风险愈嚟愈大，最后亦走唔出Boom & Bust慨框框。
经济高增长来自农民转工人
中国1978年开始改革开放政策，较印度放弃社会主义制度早十四年。今天中国人均收入接近一千六百美元，印度只系五百二十美元。中国外汇储备已接近一万亿美元，唔少大城市已摩天大厦林立；出口能力十分强劲，经济早已系出口导向，加上入口平均税率亦降至6％，外国高级消费品喺中国大城市随手可买到。不过，2001年起，如你投资中国A、B股，至今仍然损失50％；反之，投资印度股市却上升100％。点解印度股市大升，而中国股市却未因经济情况良好而有出色表现？
中国1978年起实施改革开放政策，一如1963年南韩慨现代化政策或1965年台湾慨土改。南韩现代化政策下，农民占就业人口由1963年63％降至2003年9％（今天南韩农业只占全国GDP 4。6％）；台湾土改政策下，农民占就业人口由1965年46％降至2003年7％（农业只占台湾GDP 1。9％）；中国1978年农民占就业人口71％，至2003年仍占49％，并以每年1％速度下降。如参考南韩及台湾情况，虽然九十年代至今GDP仍增长，两地股市喺九十年代却回落。2001年中国股市回落，可能亦反映成长极限在望。
中国耕地投入人力资源系美国一百倍！森穆逊教落，经济学第一课便以耕地为题材：一百亩土地由一人耕到一百人耕，经济效益并不因投入人力资源增加一百倍而令产量上升一百倍；换言之，耕地未因人力资源投入增加而令产量同步上升，但收获却要分畀愈嚟愈多慨人……。此乃中国自唐朝以后国力日衰慨理由，因可耕土地增幅有限而中国人口日益膨胀，最后每人可分到慨收获愈嚟愈少。今天中国农民收入只及美国农民四十分一（中国农民年收入系五百美元一年，美国农民系二万美元）。南韩现代化、台湾土改、中国改革开放，其实都系一样，便系将农民由田中抽出来，改为生产工业制品。南韩成功了，台湾成功了、中国亦成功了，因为工业产品唔会产生森穆逊所讲慨〃种田〃收益递减（一人种一百亩田同一百人种一百亩田，收获可能差唔多，前者一人独享，后者却要分畀一百个人）。1989年六四事件后，中国为鼓励出口，在1993年12月前将人民币大幅贬值。去年中国产品出口系1989年慨十三倍。由于由农业转向工业，因工人收入系农民慨六倍，形成中国GDP按年大幅上升（愈嚟愈多农民转为工人）。工业生产虽然唔似种田会产生收益递减，但亦唔可能产生收益无止境上升，此乃南韩及台湾股市喺九十年代回落之理由。农民唔再耕田改行去工厂打工，收入一下子上升六倍，但如果佢慨生产技术唔再提升，或厂商资本投入唔增加，佢慨收入扣除通胀率亦系无法再上升。1973年香港车牛仔裤慨女工月入一千五百元，到今天如果仲喺香港车牛仔裤，月入亦只有六千元，扣除过去三十年通胀率，车衣工收入其实系负增长。中国工人1994年（人民币汇价比较稳定嗰年起计）月入三百六十元，今天相同工作月入七百二十元，扣除过去十年内地通胀，回报亦冇上升。
一个国家经济，如果只由农业为主转为出口加工产业为主，人们慨收入只能上升六倍（工人收入系农民六倍）；当大部分农民转为工人后经济便停滞不前。上述情况喺东南亚国家、拉丁美洲国家都曾经出现过，中国如果继续停留喺以加工产业为主，所谓GDP高增长其实只反映愈嚟愈多农民转为工人现象而已，唯一打破方法系对人力资源慨投资。
教育水平提升整体人均收入
以2000年为例，中国高中毕业人口占总人口16。5％（美国80。4％），中国大学毕业人口占总人口1。4％（美国占24。4％）。点解东南亚国家及拉丁美洲国家人均收入不能达到DECD水平，只有日本、香港及新加坡人均GDP才可达OECD水平（台湾及南韩仍然未达此水平，即人均年收入二万美元或以上）？就系教育水平慨提升！社会有咗呢批接受过高深教育慨人员加入后，产品可由代加工转向发明新产品或新生产方式、建立产品品牌、打开产品新市场、发展专业服务。例 如你购买新力、三星、三华、日立品牌产品，你会饮可口可乐，穿利华牛仔裤，用惠普打印机，穿意大利品牌时装及皮鞋，饮法国红酒，揸宝马汽车，相信HSBC、UBC、高盛证券、瑞信等，搭国泰航机、新加坡航空……。呢D公司赚大钱后，才可支付更高薪酬畀员工，令整个社会人均收入进一步上升。
如果香港政府五十年代冇喺教育方面投资，香港便一如其他东南亚国家或拉丁美洲国家一样，经济由1950年起步，1980年见顶，之后进入GOP低增长期。今天香港经济相信仍停留喺代加工期！中国能否打破成长慨极限？木宰羊。
自2001年美元利率下降及美元汇价反复回落，刺激内地楼价不断上升；去年美元汇价及美元利率上升，曾令内地楼市有短暂冷却，随着去年11月美元汇价再跌（虽然利率仍升，但人民币利率唔跟），令一度出现调整慨内地楼价去年11月起又再上升。愈嚟愈多人买唔起楼，形成今年第一季唔少内地大城市楼价出现干升现象（楼价上升但成交额下跌）主因系地产发展商惜售，而非需求（买家）大增，同1995至97年上半年慨香港情况相似，此乃经济过热、资金却有正常出路慨现象，或叫冰火两重天，即有D行业过热又有D行业过冷，楼市过热，但同时唔少行业面对产能过剩而进入亏损期；上述情况已非货币政策可以解决。即使同系房地产业，例如深圳商品住宅房今年第一季平均售价八千一百二十六一平方米，较去年同期升25。63％；办公楼平均价一万四千九百五十三元一平方米，升28。30％；但零售用面积平均价一万三千零九十三元一平方米，反较去年同期下降16。41％，理由系生意难做，令零售商铺需求下跌。国家政策希望刺激消费，内地消费今年首季反而不振；国家政策要打击住宅楼价上升，但住宅楼价却升完可以再升。九十年代
