曹仁超文集-第381部分
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�1994年起楼价下调，加上1997年后香港楼价大幅下调，2003年才起步上升。内地楼价由于升幅集中；喺2003至2006年首季（其中上海去年第二季起下调），表面上看似乎十分惊人，但同1997年比较，中国楼价升幅不但未及南非、爱尔兰及英国、西班牙，甚至连澳洲亦不如。以上海楼价为例，1993年徐家汇区豪宅一千七百港元一尺，最近新天地推出豪宅，售价四千港元一尺，十三年内升幅135％，升幅甚至唔及澳洲。由于1994至2001年上海 徐家汇区豪宅曾由一千七百元一尺跌至一千二百元一尺，2002年起再由一千二百元一尺升至近期四千元一尺，看落似乎好吓人。
正常楼市系升三年、调整两年、再升三年……。内地楼市经过2003至05年上升后，估计今、明年两年调整，之后再升过。即使香港1984至97年大升市，楼价亦有调整，例如1988至89年及94年。上海楼市经过去年第二季起调整后，唔排除调整期已完成。去年首季北京楼价曾较上海低30％，去年上海楼价下调10…15％，北京价升10…15％，依家大家变得差唔多了。
曹仁超
PDF原文：
原序号：541序号：
41
标题：
下一潮炒农产品
来源：
信报
发布日期：
2006…05…30
全文：
5月29日，周一。恒生指数升68。67，收15963。77；成交二百二十一亿一千七百多万元。5月期指今天结算，升120点，收15960点；6月期指升93点，收15981点。期指完成结算，后市点看？恒生指数虽然已下调10％（上周四为止），但吸引力仍有限，资金继续从新兴市场流走，估计大市仍须一段日子整固，因股价未重返有吸引力慨水平。今天中远太平洋（1199）升3。88％，见十六元零五仙；德昌电机（179）跌3。48％，见五元五角五仙。
日本4月份零售业较去年同期跌0。6％，理由系潮湿及寒冷，令人们宁愿留喺屋企。由于失业率跌至七年新低，消费信心见十五年高点，相信5月份可改善。日本4月份八个主要城市降雨量较去年升二点六倍，系令饮品及夏季服装滞销慨理由；其中衣物销售减2。3％，便利店销售减4。9％。上述消息令日经平均指数今天回落。
过度减息恶果今浮现
人类性格喜欢稳定。但天地无常，形成矛盾。1983年因港元汇价唔稳定，港府决定一美元兑七点八港元，把港元汇价稳定下来，有段日子人人叫好。经过二十三年重新检讨，人们渐渐明白港元汇价稳定背后代价系其他项目唔稳定，例如楼价由1983年六百元一尺升至1997年一万二千元一尺，再跌至2003年三千五百元一尺，然后回升至今天五千多元一尺。今年2月1日贝南奇上台，佢希望追求稳定慨目标通胀（Targeting Inflation），认为1％至2％系好慨通胀率。过去为阻止通胀率低于1％而增减货币，以至2002年1月到2003年6月联储局慨减息行动，就系基于上述概念。当年贝南奇曾经讲过，会揸直升机去掷银纸以阻止通缩出现。到底系货币政策令通缩有出现，抑或通缩根本上唔会出现？木宰羊。但2002至03年过度减息慨恶果今天浮现。今年通胀率已高于2％，贝南奇怎办？系咪真系要加息加至通胀率重返2％或以下？不然贝南奇慨信用将面临破产。5月份股市回落理由就系投资者对上述情况慨忧虑！
世事无常，我地经常面对创造中慨破坏。八十年代香港制造业内移，对短期香港经济造成破坏，八十年代唔少人要求政府立法阻止，好彩当年政府有听。今天我地看到香港制造业被破坏后，创造咗香港服务业更大慨繁荣。
经济上最成功慨策略系积极不干预政策，除非如七十年代资产升值令美国CPI升幅达到恶性（双位数），联储局才应插手干预；反之，格蛇时代面对多个泡沫形成及爆破，但有令美国CPI升幅达到恶性，便不应干预。香港特区政府成立第一天便干预香港房地产，推出〃八万五〃政策，代价有目共睹。近年美国CPI升幅回落，可能只系中国同墨西哥等国家愿意低价供应产品畀美国消费者造成良性通缩！2002至03年减息及放宽银根慨政策可能系错误决定，系引发今天通胀上升慨原因。如因今年CPI升幅大于2％而抽紧银根及加息幅度太高，才令人担心。通胀率升升降降，只要唔系恶性就有乜大不了，美国政府会否步香港政府后尘，为追求稳定而带嚟不稳？过去二十三年港元汇价的确稳定，但背后香港楼价却极之唔稳定。亦令香港经济极唔稳定，出现依家慨社会两极化。贝南奇会否为追求通胀率稳定而令美国经济唔稳定？
外资纷进驻上海房地产
所有先知，事后皆证明错误。因为谋事在人、成事在天；三分努力七分天意，只要你尽咗人事，成败由天决定，但又不能听天由命！因为仍有30％由人系咪努力去决定。后市展望，不要猜测，只须追随趋势。
中国金融研究所主任易宪容认为，房地产问题就系一个金融问题。依家利率处于低水平，系内地楼价上升慨最大理由。首次置业者应保持首期占楼价20％比例；但对第二以上住房，首付比例可升到30％、40％甚至50％。既然去年〃国八条〃亦稳定唔到房价，今年〃国六条〃作用有几大？2000至05年纽约市居民总数减少二十一万，主因系房价日益攀高，住唔起只能往外搬。过去六年纽约市豪宅房价升幅近一倍，过去两年联储局加息十六次仍无法降温，点解中国近日加息零点二七厘，人们便认为有作用？
当前上海楼市亦进入两极化，即优者愈优、劣者愈劣。内环线楼价企得好硬，市价开始悄悄上行；外环线以外因配套不足，加上同质楼盘大量供应，仍喺低谷中挣扎。2月份起上海优质楼盘已好吃香，愈近市区愈好卖。高盛已收购虹桥花苑整幢服务式公寓，美国 Gateway Capital 购入翠湖天地御苑一百零三套豪宅。佢地唔系温州炒楼团，依家十年美国政府公债有五厘，REITs 则可获六厘以上回报，点解仲喺上海投资房地产？理由系看好上海远景（例如十年以上），尤其内环、中环一带豪宅。
风水轮流转，二十年河东，二十年河西。根据长波理论，一个周期（cycle）往往长达十八至二十八年，完成一上一落需时四十五至六十五年。香港楼价由1967至97年黄金三十年，系长波理论中少见慨特长繁荣周期，由1997年起慨回落期至今只有九年，估计只完成回落周期二分一，因此2003年5月至今年5月应列入回落周期中一个较长慨反弹，完成后又再回落。黄金价格却唔同，由1980至99年已完成下跌周期，进入上升周期至今只有七年，因此金价由七百三十美元回落，只能视为大调整而非牛市结束。至于调整幅度大小，好难估计，迟早有一天金价将再次打破七百三十美元！呢次金价回落，到底止于六百三十美元抑或略破六百美元？事后才知道。金价后市下一目标系一千美元！1971年8月金价由四十五美元升至1974年12月慨二百美元，再回落至1976年中一百零三美元，到1980年金价系八百五十美元。呢次金价见七百三十美元，极有可能系1974年12月二百美元慨翻版，出现大调整，明年才开始另一次大升市。1980年雪茄伏扭转黄金牛市，代价系提供实质利率五匣（利率高于CPI增长率五厘）！假设贝南奇近月有吉士将利率推高至CPI增长率二厘或以上，到时即使金价见一千美元，大家仍然觉得便宜，此乃后话。6月29日将系贝南奇另一次考验。
玉米期货创新高四大理由
商品价格上升，往往金属价格先行，随后才系农产品。呢次黄金价格回落后，下一潮恐怕系农产品价格上升，最近受压系因为禽流感而减少谷物消耗。全球有三十亿人口（中国十三亿，印度十亿，仲有印尼、巴西等国家），希望食有肉，形成对农产品需求大升。各位做好心理准备，迎接下一轮农产品涨价潮（一如2001年起心理上准备金属价格上升周期来临一样），到时所引发慨通胀恐惧才令人担心。上周中国大连玉米期货价格创今年新高【图】，理由有四：一、乙醇汽油产量大幅上升；二、白酒调低消费税；三、淀粉糖需求上升；四、玉米出口国阿根廷产量大幅减少。今年全球玉米产量估计六亿八千九百万吨，较去年多三百万吨；需求七亿一千六百万吨，升二千四百万吨，令库存大幅减少。
股神毕非德近期已完成抛售白银，转为买入玉米、白糖及大豆！罗杰斯已多次表示下一轮炒农产品。
从近日铜价大上大落看，有理由相信金属价格已进入调整期（或高价牛皮），令人对通胀压力暂时纾缓，直至新一轮农产品价格上升，再次令投资者神经紧张，破坏投资者对股市及债券慨信心。风水佬呃你十年八年，今天D风水大师却教你即时转运，根本上唔可能！因为一个地运需时十八至二十八年才行完，唔可能即时改变。人只能顺天乘运。命系不能改变慨，至于运气只有自求多福。
过去改革开放政策，中国国民经济发展速度超过资源发展速度。去年中国石油消费达三亿二千万吨，对外依赖度为50％，估计喺2040年前中国石油消费仍持续增长。去年中国喺石油入口上花掉五百多亿美元，今年相信更多。依家全球石油贸易量有二十二亿吨，美国一年进口七亿多吨、日本二亿六千万吨、南韩、德国、法国等每年进口一亿吨以上；中国去年进口一亿五千万吨，如油价持续高企，对中国未来经济成长十分不利。中国不但对原油需求大，对钢铁、铜、铝、煤、水泥及十种有色金属需求惊人，对谷物、肉类需求亦好大。2004年中国钢铁产量二亿七千二百五十万吨，系日本、美国及欧盟加起来慨总和，占全球产钢26％，而且仍在增长。中国铁矿石蕴藏量丰富慨都喺偏远地区，采掘及运输成本相当昂贵，形成近一半铁矿石嚟自入口，占去年全球铁矿石进口量30％以上。镍进口量更惊人，自2000至04年上升一百倍，估计今年将成为全球最大镍消费国。2003年中国已成为全球铜最大消费国，去年占全球铜消费22％，其中三分一同发电、输配电有关，无法取代。中国亦系铝全球第二大消耗国，三分一用于建筑业，消耗全球20％原铝。中国亦拥有庞大铝土矿，但质量唔适宜用于低成本加工程式，形成一半氧化铝嚟自进口。
油价见七十五美元、黄金见七百三十美元一盎斯、铜价见八千八百美元一吨，大摩首席经济学家罗奇认为系商品泡沫，将重演TMT泡沫情况。当前世界经济增长环境与七十年代相比并无特别。七十年代日本同欧洲经济高速增长，依家系中国同印度。JOC工业指数由2002年至今上升53％，速度较七十年代快一倍，但全球过去五年GDP平均增长率4。2％，反而唔及七十年代。去年中国GDP只占全球4％，却消耗世界9％原油、20 ％铝、35％铁矿石、45％水泥，虽然中国未来GDP仍高速增长，但相信对能源及资源消耗增长率将放缓，理由系中国过去喺节能技术方面好落后。喺〃十一·五〃规划下，中国领导人要喺未来五年单位GDP能耗降低20％，如上述要求能达到，对能源及资源需求增长率才可放缓。
以煤炭企业为例，资源回收率平均只有40％（小煤矿只有15％），国际水平系60％以上、最高可达80％。以2004年为例，中国产煤三百七十亿吨煤炭、资源消耗量超过一千亿吨，理由系中国95％煤矿仍以井工矿方式开采，大煤矿吃肥丢瘦，小煤矿乱采滥挖，破坏资源。如有计划地、保护性地开采，煤炭资源回收率可提升一倍。
水价太低缺乏节水诱因
中国今年1至4月钢铁产量一亿二千六百万吨，消耗一亿二千一百万吨，过剩五百万吨；消耗量升22。2％、产量升19。6％、净出口一百二十五万吨。同期铁矿石产量升35。5％至一亿四千零七十万吨；入口铁矿石升23。6％，至一亿零八百万吨，看嚟钢铁业仍未摆脱过剩期。
中国平均每年有三亿八千五百万亩农田受旱，每年因此损失粮食三百五十亿公斤。三亿二千万农民喺饮用唔安全慨水，四百余座城市供水不足，较严重者有一百一十座。主要系盲目发展，造成河流污染及地下水超采，形成河流断流、湖泊干涸、湿地萎缩、绿洲消失。中国水问题嚟自单位产品（服务）耗用水量高、污水排放量高、用水效益低问题。另一问题系水价太低，形成节约用水缺乏经济因素，水资 源管理缺乏投资保障，许多规划缺乏经费而难以开发。
中国纺织人平均工资每小时七十美仙，东南亚国家只有四十美仙；换言之，中国喺纺织业慨劳工优势正在消失中。中国四十二个职业中，有95％工资较印度高。由于劳动力成本占产品总成本4％左右，中国劳动成本及低工资地区或国家比较，优势渐渐失去。不过，喺高端行业、技术密集型产业上，中国劳动成本喺价格上仍占优势，例如内地博士或硕士年薪喺十五万元人民币或以下，但喺美国同样学历可赚年薪十五万美元。换言之，中国未来喺劳动力密集产业上，劳动成本优势渐失；反之，喺技术密集型产业上，劳动成本优势仍然存在。
以纺织为例，同样一块面料。喺中国可做出十件衣服，越南工人只能做八件，蒙古工人只能做六件，主要系中国工人懂得物尽其用，虽然工资较越南、蒙古高，仍然有竞争力。因此，印度等国家能够抢走慨只系低生产成本产品。印度另一优势系工人皆略懂英文，越南正努力追赶中。
上海证大（755）停牌。
中汽资源（729）停牌，宣布发售新股。
■太古（019） 8月10日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
斯诺一去美元更弱
来源：
信报
发布日期：
2006…05…31
全文：
5月30日，周二。恒生指数跌105。88，收15857。89；成交二百五十八亿六千六百多万元。6月期指跌幅较大，回落150点，收
