曹仁超文集-第383部分
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滦斯墒猩仙鴨招虏聘弧５盜MF估计今年全球GDP增长率可达4。9％时，令人想起“Too good to be true！”呢句说话。MSCI新兴市场指数过去三星期跌幅达15％，熊又再从地穴中爬出喺张牙舞爪，将沉醉喺美丽童话故事慨投资者再度唤醒去面对现实！12002年开始熊妈妈（或熊爸爸）只系去咗冬眠，美国楼市情况几令人担心（连毕非德亦卖掉自己喺加州慨住所，《经济学人》杂志认为系本世纪最大慨泡沫）！
伊朗核问题、伊拉克战事、尼日利亚及委内瑞拉慨反西方浪潮，俄罗斯企图以资源控制欧洲，加上沙地阿拉伯股市狂泻，任何一点都可以演变成另一次熊市，并非单单CPI上升咁简单。我老曹不得不赞格蛇安排自己退休时间一流，反之贝南奇便周身蚁。面对油价上升、金价升到二十五年高价、美国楼市呆滞及美国股市大幅回落，令呢位大学教授六神无主，或者已后悔自己点解会接手呢个“热薯仔”！
美国2003年起慨经济繁荣系建基于房价上升（三分二美国家庭拥有物业）。过去三年美国物业成为美国家庭慨自动提款机，上述情况1990至1997年第二季香港亦曾出现，港人以为D钱好似愈用愈有（因楼价不断升值）。今年4月美国加州物业销售较去年同期减少21。4％，美国房地产今年4月起已由卖家市场转为买家市场。过去油价不断上升，令石油股升完可以再升，但今年4月油价见七十五美元后，油价只系反覆而唔再上升。金价亦曾一升再升，5月10日见七百三十美元后亦进入上落市。忽然之间，唔少项目今年4、5月开始唔再上升。喺周二，三十只道指成分股冇一只上升！唔止道指跌得深，标普五百指数及纳指有80％股份都系下跌；VIX更上升23％，创二十一个月内新高，即投资者对前景担心情况已超过去年10月，系过去三年少见。今年5月10日起投资股票可能产生负回报率，罗素二千指数期权（喺美国证券交易所买卖）成交额大升，put/call比率升至4。5（愈喺愈多投资者加入认沽期权去保护既得利润）。另一讯号系投机性买卖无论喺能源或其他商品项目都出现成交额下降慨情况。对冲基金从新兴市场退出，传统open…ended互惠基金过去两星期亦被提走五十亿美元（2至4月每月净流入六十亿至一百亿美元。5月10日止净流入只有八亿美元，然后出现净流出），值得注意！
周二美股以大跌184点去迎接殊仔推荐保尔森替代斯诺，出身高盛证券慨保尔森深明环球金融风险正逐步升级，佢更了解对冲基金、私人投资、美元汇价风险、新兴市场波动及CPI。佢喺2004年演说中主张“有秩序地令美元下跌系解决美国贸赤方法……”。现年六十岁慨保尔森喺高盛三十二年，财技肯定出神入化，佢上任后，相信美元汇价唔会大跌，而系有秩序地回落，此举有助美国联储局主席贝南奇控制美国通胀率，并令房地产更易完成软着陆。保尔森去年喺高盛收入系三千八百万美元一年，另揸住三百二十三万股高盛，市值四亿八千四百万元，出任美国财长年薪只有十八万三千五百美元一年。美国能够领导世界，其中一点就系不乏真正为国之人，唔似中国人有谁愿意牺牲高薪厚职去出任公职？外国人系商而优则仕，中国人却认为“升官应发财”。
止蚀唔止赚。恒指由5月8日17328点回落10％，如恒指低于15595点，将引发“止蚀沽盘”；另一方面，二百五十天移动平均线喺15196点，自2003年4月25日恒指由6331点回升，只有2004年6月曾略低于二百五十天线，此后从未低于二百五十天线【图】。面对15200点支持应否行使止蚀？将系6月份投资者最困难慨决定。如恒指喺15200点前守住，大市呢次回落只系调整；如15200点失守，代表2003年4月25日开始慨反弹市（或小牛市）今年5月8日结束。技术上常用“寻底”两字，但寻底系极之危险行为，有如空手入白刃，只有极少数武林高手才能成功，一般人只落得损手烂脚。
看250天线能否守得住
后市展望，15200点将展开牛熊争霸战。大市如守住15200点，我地仍可用牛眼看世界，反之便应该转为熊心态。大市会否一如过去咁好彩，每次都喺二百五十天线守住（例如去年10月）？唔好估，等股市自己话你知。
“止蚀唔止赚、沟上唔沟落”乃投资座右铭。换言之，如恒指15200点失守，便认真考虑止蚀（反之只当调整）。其次，便宜唔系入市理由，喺分析走势时，往往忽略基本因素，其实系基本因素决定大方向。技术上看，股市已进入超卖区，客观因素系对冲基金退出新兴股票市场，前者有利反弹，后者解释5月股市点解回落。依家基本因素未改变（BRIC股市仍受压）；至于超卖，我老曹今年手持50％黄金过早获利回吐，便是被超买指标所害，所谓尽信走势不如无走势。通常调整市，指数跌幅约10％左右（此乃恒指15200点点解咁重要），如调整幅度大于10％便得小心。1966至82年美股共有五次抛售，跌幅由25％至45％。如恒生指数15200点失守，便确认2003年4月25日开始慨小牛市死亡。过去三年投资者可以忽视利率上升、油价上升及地缘政治恶化因素，但唔代表佢地对经济冇影响，只因股市由2000年回落到2003年4月完成下降周期，进入上升周期。至于今年5月8日系咪完成上升周期？则木宰羊。
每个人都系事后孔明（唔好扮先知），因此喺5月份宜适当减持（Sell in May）。6月展望，恒指15200点守住可重新看好；反之，15200点失守宜进一步减持。唔好估顶亦唔好寻底、世上太多聪明笨伯，股市专收精仔。冇一个人系先知，投资成功有赖策略而非因为你精。成功慨投资必须有一个好慨入货价（好慨开始是成功慨一半），另外一半系一个好慨出货价，真正高，低点往往事后才清晰。5月10日对冲基金开始喺新兴市场抛售至今已维持三星期，系1997年后最长一次抛售潮，情况绝对唔简单。
作为分析员。责任有如天文台主任，话你听明天天气会点样，至于有时失准则无可避免。至于你带唔带遮出门？阁下自理。CBOE慨VIX自2003年起一直下降，今年5月突然急升，代表投资心理突然改变（理由唔知）。至于事后系咪打得成风，又系另一回事，只系三号风球已挂起。应做好防风措施。投资股票一不小心，唔止令你输掉部分财富，更可令你一无所有，因此保本才系第一重要。
北京楼市有降温迹象
5月30日北京卖地成交价较邻近地区楼面价跌一千六百多元一平方米。毫无疑问，“国六条”对呢次北京卖地有一定影响。买家系大连正源房屋开发有限公司，以八亿二千万元投得海淀区温泉镇D2地块，较4月16日温泉D1地块便宜（买主系北辰实业，以十一亿五千万元投得）。D2地块较D1地块大二万多平方米，两者都系居住、行政办公及商业用途。D2地块平均每平方米土地成本三千一百九十二元，D1系四千八百六十三元，即D2较D1每平方米低一千六百七十一元。北京楼市系咪开始降温仍有待观察，但感觉有如深水摸鱼！
有人认为国六条唔系“空调”，而系一个讯号，代表中央政府慨立场！
1996至2005年年底中国留学基金共派出二万二千零三十一人出国留学，至今回国有一万八千零九十八人，按期学成回国工作率达97。2％。政府喺“九，五”期间拨款十五亿元畀该基金，“十，五”期间拨款二十二亿元，“十一，五”规划决定加大拨款。看嚟大量中国留学生出国留学，学成回国慨情况已出现（情况有D似七十年代慨台湾）。呢批回国留学生有助提升中国高技术含量工业、通讯资讯技术、农业高新技术、生命科学、材料科学、能源及环保、工程学及应用社会学等等。
深圳最低工资已增加20％，提高后，特区内每月八百一十元人民币，特区外每月七百元人民币，标准全国最高，今年7月1日生效，较去年加幅20。7％。上述工资唔包括加班工资、特殊条件作业补助等，企业如不执行最低工资标准，员工可举报，劳动部除依法要求补回工资差价两倍作补偿外，另罚款三万至五万元。加薪后，深圳区工厂将百上加斤。
内地钢铁股踏入5月又再出现井喷，未受环球新兴市场股市回落影响，钢铁厂股价大部分都大幅上升，相信钢铁业已度过最艰难时期。
曹仁超
PDF原文：
原序号：544序号：
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标题：
〃鲁宾〃现象或重演
来源：
信报
发布日期：
2006…06…02
全文：
6月1日，周四。恒生指数跌212。62，收15645。27。6月期指高水5点，跌181点，收15650点；恒指出现十一周内最低点。国企指数跌2。7％，收6480点，系3月22日以嚟最低，可以讲系6月份慨坏开始！中国银行（3988）首天上牌表现不俗，收三元四角，较招股价升15％；国泰航空（293）因油价下跌而逆市上升。
北京安泰科信息开发分析师高兰江话，中国可能对基本金属半制成品出口退税由13％下调至5％，以缓解中国金属供应短缺，7月1日生效，将影响铜、铅、铝、锌、锡及镍半制成品出口；金价、铜价应声回落。
去年7月至今，人民币升值3。17％，令中国唔少纺织厂陷入困境，因为纺织业平均利润只有3％，人民币升值后变成无利可图。另一方面，资金流入中国，令固定资产投资升30。1％，造成中国中长期产能过剩。
抛空美元宜速速平仓
道指正形成头肩顶【图一】，如11050点失守，后市可以好麻烦，投资者宜小心。油价支持位在六十九美元，如失守便面对考验。金价支持位六百三十六美元，今天已失守，下望六百美元或以下。黄金再失去避难所地位，尤其系伊朗局势在缓和中，如伊朗核问题解决，相信油价六十九美元亦将失守。5月开始，无论石油、金价及股票都在回落，主因系美国、欧洲同日本三大央行都再次关注通胀。潮流又在改变中，美国核心通胀率有40％系租金，当楼价上升，人们买唔起楼便改为租楼住，推高租金，令通胀率上升，这情况又令利率上升去压抑CPI上升，结果更多人买唔起楼改为租楼住，当然又推高CPI……如此这般。去年10月人们最关心经济前景，今年5月已改为最关心通胀率。值得注意慨系，LHPI （Leading Home Price Index）去年4月已见顶，换言之，去年5月起美国楼价已开始回落，但去年几场飓风令美国经济高速增长（打烂玻璃窗理论），抵销楼价回落慨影响，令利率一加再加，茄殊又再次变得可爱。美元经过一场拉锯后，汇价又再回升，美元抗跌力喺5月份又再出现，各位如有抛空美元者，宜速速平仓。6月29日如加息四分一厘，可令美元汇价进一步反弹（依家72％分析员相信6月28、29日再加息，较5月30日58％上升，看嚟月底加息毫无疑问）。
今时今日，股市欲有似样慨反弹唔容易（Ifyouth but knew……if age but could）。大自然系公平慨，年轻力壮时通常无知，到年老气衰时反而充满智慧。股市大跌之后，唔少年轻投资者入市博反弹，年老投资者识得忍手，既然6月29日仍须加息，咁心急入市做乜嘢？恒指今天下跌，继续向二百五十天线靠近，成交五百四十亿三千七百多万元，即使扣除中国银行上市，成交额仍然唔细。年轻投资者唔明白周期性因素，以为股价上升嚟自公司纯利增长，佢地对七十年代慨情况有经验，股票市场因此一再教训佢地，直到佢地交足学费为止。投资智慧通常需要时间去累积，而一个循环周期需要好长时间才完成【图二】，年纪有番咁上下好难明白。
担心贝南奇落手太重
至今为止，杜拜指数跌64％、沙地阿拉伯跌54％、埃及跌36％、俄罗斯跌26％、印度跌22％、阿根廷跌21％、巴西跌17％、墨西哥跌15％、南韩跌12％，德国、英国及香港跌10％。换言之，全球股市都在萎缩，香港都算系跌幅最小慨地区之一。由资金推动上升慨股市自5月10日联储局加息四分一厘后纷纷回落（部分早已回落），加息慨不利影响开始生效。从联储局公开市场会议中看，相信6月29日再加息机会十分大。呢次加息美股开始有反应，如未来加息，美股再出现不良反应亦唔奇，联储局目的系令经济改为温和增长，而非扼杀经济增长，一如巧妙慨厨师落盐：多一D嫌咸、少一D唔够味。点样掌握到刚刚好，系一种技巧，亦多少带D术。至于未来利率止于五厘二五或五厘半？便十分专业。从沃尔玛百货5月销售数字看，美国经济增长第二季开始放缓，如6月29日再加一次息，理论上已足够。VIX 创二十一年新高，投资者对前景慨忧虑，亦足以压制美股再创新高。核心消费指数系落后指数反而唔使过分关注。美国银行分析员 Peter Krefzmer 认为，6月加息至五匣二五已足够；美亚证券分析员 John Ryding 亦认为通胀率甚至略为偏离核心通胀率系可以接受。当然，最后决定仍看联储局，我老曹开始担心贝南奇落手太重。
美国财长保尔森系财经界重量级人马，相信殊仔从委任贝南奇事件中已学到嘢。保尔森绝对唔需要美国财长呢份工作，相信亦唔甘心只做傀儡领袖，绝对系另一位〃鲁宾〃。强势财长可带领美国喺风高浪急慨金融气候下行驶，有惊风险，过去慨〃鲁宾〃现象可能重演。作为投资者，今后策略亦需要修正，例如依家系咪另一次去年10月（事后证明伦敦地铁爆炸事件系入货机会而非出货机会）？喺恒指未破15200点前，不宜过分看淡，因企业纯利仍保持上升（只系升幅放缓）。利率仍将上升四分一厘（相信极限系再加半厘便见顶）。天然资源价格可能见顶，但唔会大幅回落；美元汇价仍会下降，只系跌幅放缓，结果可能系另一个上落市。衍生工具大量发行，令短期波幅扩大、长期波幅收窄。经过5月份股市急跌10％左右，衍生工具
