曹仁超文集-第389部分
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楼价有序回落影响唔大
美国楼价订能已进入回落期，去年英国经济证明楼价如回落10％完全有影响。事实上，1990至95年美国楼价亦曾经回落30％，证明影响唔大。只要楼价有秩序回落，系唔会有几大影响（去年上海楼价回落16％，并有影响上海经济）只要唔系类似1990年日本式大跌市或1997年香港式大跌。过去日子楼价习惯升升跌跌，只有1995至2005年美国才出现连升十年不跌嘅纪录；香港亦一样，过去习惯系升三年跌两年，只有1984至97年系升五跌一、升二跌一再升三年，然后跌足六年。
买房子系一个好有趣嘅现象；喺中产阶级未形成之前，当地楼价通常非常低，例如1967年前香港。随着中产阶级逐渐形成，愈嚟愈多人买房子，往往令到楼价升幅超过人均收入升幅，通常可维持二十五至三十年；一旦到咗饱和点，楼价便开始跑输人均收入升幅，最后又重返人人可以负担嘅水平。
以美国为例，五、六十年代房价十分便宜，只系人均收入四倍（即四年收入可买一层楼）；七十年代渐渐上升，到1990年房价系人均收入十倍，然后又慢慢降至1996年嘅五倍，依家又升至八倍。
香港中产阶级置业潮由1967年开始，1997年结束。1967年楼价与人均收入有统计数字，1997年香港楼价系人均收入二十五倍（即二十五年收入不吃不喝不消费，才可还清楼价）；2003年楼价系人均收入十倍，依家系人均收入十四倍。1990年日本楼价系人均收入二十五倍，2004年最低潮时系人均收入七倍，依家系人均收入八倍。新加坡最稳定，喺政府操控下，楼价一直维持喺人均收入五至七倍，新加坡人从来有买唔起楼嘅烦恼，不过喺新加坡做房地产亦因此永远无法赚到暴利，只有合理利润。
今天全球衍生工具市场总值二百万亿美元，一旦开始 unwind，威力无穷。格蛇上台后三个月引发1987年10月股灾，当年衍生工具唔及依家咁流行；贝南奇上台后，第四个月股市才回落，再次证明新官上任三把火！投资者再次明白失去机会好闲，失去资金好麻烦！今年首三个月美国M_（2）仍以年率8。1％速度上升，4月同5月已降至年率1。3％，即4月开始联储局大力抽紧银根，至于何时重新放松？今天系咪言之过早。
依家最有问题系冰岛经济。2003年夏季至今年首季股市上升四倍，楼价上升一倍多；3月21日起冰岛央行开始抽紧银根，但冰岛克朗汇价仍下跌，兑美元4月份较1月份回落30％，5月份才回升10％，但5月份CPI仍高达7。6％（欧盟会员通胀率极限系2。5％）；虽然股市已狂泻，央行唯有继续抽紧银根支持克朗汇价。
另一令人担心嘅国家系纽西兰，去年第四季收支赤字占GDP 9％，系1984年以来最高；今年首季纽西兰股市仍上升10％、楼价再升17。6％，纽元汇价首四个月已回落12％ （3月31日最低曾回落18％）。纽西兰央行为捍卫纽元汇价，自4月起大力抽紧银根，令纽西兰经济进入放缓期。
过去喺冰岛、纽西兰发生嘅事，依家正喺美国发生，而且扩散到各地。不过，美国CPI升幅有冰岛咁高（7。6％），贸赤亦冇纽西兰咁大（占GDP 9％）。但美国系全球经济引擎，一旦经济放缓，影响力系点？我老曹只知道一旦投资者对该国货币信心动摇，该国央行便会不惜一切去捍卫，此乃1974年我老曹用80％身家才学返嚟，相信呢次亦唔例外！所谓核心通胀率3。2％，根本上唔系问题，当全球投资者对美元信心动摇，才系联储局必须不惜一切甚至引发衰退都要做嘅事。美股2002年10月开始嘅反弹到今年5月10日结束，大熊市中嘅反弹市已完成，小熊市又开始，至于维持几耐？唔好猜，只系等。任何反弹都系进一步减持嘅机会，直至股市大方向改变为止。
请记住，二百五十天移动平均线唔系牛熊分界线，只系摆动指数（oscillator），指数喺二百五十天移动平均数上下摆动提供获利机会，长期而言恒生指数不能过分偏离二百五十天线。不过，至今OB/OS指数未有入货讯号出现。
过去贝南奇表现傻叮傻叮，经过4月份讲错说话嘅教训，相信佢会聪明咗；加上有科恩出任联储局副主席，5月份表现成个唔同晒！老说话又再生效：唔好同联储局搞对抗！
中国制造第三只引擎
风险管理（Risk Management）系任何企业成功及投资者成功嘅背后理由。赚钱唔系一味靠博，而系如何去评估风险，然后采取合适措施。VIX近期已大幅上升，代表今天投资者系唔受得吓。5月17日首次出现90％股份下跌，6月5日出现第二次90％股份下跌，然后系6月13日出现第三次。上述情况只有喺熊市中才会出现！
2001年1月起日本央行最慷慨，宣布实施零利率政策，借钱只须付零点一厘，成为全球最大嘅资金供应国。但今年7月（或9月）日本央行将修正上述政策，令全球唔再有大量廉价资金供应，市场开始为上述政策改变而出现调整，日股又带领新兴市场股市嚟一次全面下跌，新一轮股市又开始。日本十五位分析员中，有九位相信6月15日日本银行唔会加息，因为要等候7月3日日本短观公布后才作决定，6月15日日经出现反弹唔奇。
《中国日报》报道，中信泰富（267 ）以十二亿八千万元入股石钢65％，已获有关部门批准；至此中信泰富已持有四家内地特钢企业。石钢系中国大中型钢铁企业，生产汽车、机械加工用A｝特钢为主，年产能二百六十万吨。2005年营业额六十三亿三千一百万元，获利一亿一千二百万元，估计未来十年内地特钢市场可大幅增长。反之，航空业由于中信泰富无法获得管理权，只系一项投资，喺港龙航空重组后，中信泰富手上国泰航空（293）所占比重将由25。4％减至17。5％，晤排除未来进一步减持，尤其系中信泰富极之需要现金去拓展特钢业务。
中国经济点解起飞？因为有两只引擎（珠三角同长三角），而中国正在制造第三只引擎一天津滨海新区！珠三角起飞有赖香港起动，长三角得力于台湾资金，环渤海和日本、南韩只系隔一个海，最宜吸收日本同南韩资金及技术，有助中国从国际低端劳动密集产业转型至高新科技产业。6月8日空中巴士A320飞机已宣布喺该区建厂组装，环渤海未来计划系吸引全球高新科技落户，如果成功，有助中国经济转型至高新科技，带嚟另一个十年繁荣期。
永安旅游（1189）、中国星（326 ）、创富生物科技（340）、太平洋航运（2343）、太平洋恩利（1174）、泓迪（8143）停牌。
谢瑞麟（417）、Joyce 0647）、联太工业（176）、MP物流（8239） 6月22日；ITE Holding （8092） 23日；中国丰达（8220）26日；鸿兴印刷（450） 7月7日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
国指2010年超越恒指
来源：
信报
发布日期：
2006…06…17
全文：
6月16日，周五。恒指反弹407。57，收15842。65；成交三百二十九亿八千九百多万元。6月期指微微低水，升411点，收15838点。从最近两天成交额睇，大市似反弹唔似见底。反弹市应该用嚟减持而非博反弹！
根据美林证券策略员 Richard Bernstein计算所得，4月份商品投机溢价高达50％，但佢冇再告诉大家5月初商品价格最高时溢价几多，以及6月13日大跌后又系几多。佢嘅计算方法好简单：投资者通常炒卖合约，但系用家及供应商才决定真正供求，因此佢将期货价同现货价作比较，便可得出商品溢价。此一溢价加上5月10日加息四分一厘引发呢次大调整，估计6月13日水平溢价已消除，但随着最近几天反弹，相信溢价又出现。
过去两年每次联储局开会例行公事地加息四分一厘，令投机者渐渐习惯而承担过大风险，忽略咗一旦6月29日再加息四分一厘后，利率再次高出核心通胀（3。2％）二厘。当有人开始获利回吐时，渐渐引发较大抛售，投机者争相走避，令道指跌穿二百天线，金价低于二百天线，恒指亦低于二百五十天线。投机者退出并冇真正影响商品供求，结果引发呢几天反弹。
孖展客抛货减债
5月10日至6月13日大抛售，主要系部分投资者减少负债。5月份纽约交易所孖展减少一百一十亿美元，系最近三个月内首次。亦系2001年9月以来最大跌幅（当年一个月内减少一百七十亿美元，至一千四百四十亿美元，主因受〃九·一一惨剧〃影响）；到2002年9月孖展贷款系一千三百亿美元，然后又上升。今年5月底止孖展贷款系二千三百亿美元，后市展望，投资者喺6月份会否继续减少孖展贷款？！
恒生指数今天创近两年内最大单日涨幅，利丰（494）升4％、中海油（683）升6。3％、和记电讯（2332）升9％、江西铜业（358）升8。4％、中国铝业（2600）涨6。8％、紫金矿业（2899）涨8。2％、灵宝黄金（3330）涨7。6％、神华能源（1088）升5。5％、招商局国际（144）升8。05％。
继沙地石油部长之后，科威特石油部长萨巴赫访问印度时话，油价短期响六十五至七十美元之间上落，但合理水平系五十至五十五美元；科威特正全速产油。
金价整固消化升幅
5月份美国工业生产降0。1％（事前分析家估计升0。2％），系今年1月以嚟首次回落，进一步证明美国经济增长开始放缓，对股市而言反而系好消息，因通胀压力在下降中；依家生产设备使用率81。7％（4月份81。9％）。申请失业津贴人数亦下降，不过此乃落后数据，可以不理。
VIX 最近两天大幅回落，亦证明近日股市上升似淡友平仓多于新资金入市。人人都在寻底，通常底部出现时冇咁多人喺度寻它。股市反弹嘅理由系抛售停止（因为已低于二百五十天平均线），形成短期超卖反弹。6月5日至13日嘅七个交易天中，有六个系下跌。6月14、15日美股大升，令道指重返11000点以上。周四美股出现90％股份上升，代表6月13日低点日后有得守。后市展望，道指喺10650至11100点之间上落。
金价由七百三十美元一盎斯回落至五百四十一点八五美元，下跌一百八十八点一五美元，如反弹跌幅三分一，可见六百零四美元。后市展望，金价喺五百四十二美元至六百零四美元之间上落。虽然金价自5月11日至6月13日一个月时间左右跌幅超过25％，但由于未低于二百天线超过十个交易天，仍被视为健康调整。我老曹睇法系，下挫只属暂时现象，完成整固后，未来金价仍有机会见一千美元一盎斯。1980至99年金价长期低迷，令用于勘探开发嘅黄金矿藏费用好少，2000年至今产量亦未见大升，每年黄金供求缺口达五百吨左右。世界经济繁荣，又刺激黄金用量，估计金价后市喺五百四十至六百零五美元之间消化后再算。CRB 指数上升轨好健康【图】，相信金价只系整固，消化过去太大嘅升幅；反之，标普五百指数上升轨已失守，呢次只系反弹，杀一杀空仓者气焰，大方向仲系向下。根据赢家输家比率（即过去二十五个交易天内上升股份除下降股份），2003年4月开始日本方面数字经常大于1（即大部分日子赢家多于输家），但到咗最近数字跌至0。54，即输家多于赢家；上述数字甚至较1992年8月仲差。另一衡量方法系利用东京交易所内过去十二个月创新高嘅股份同创新低嘅股份比较，依家创新低股份六百一十一只、创新高股份一只（管理层将它私有化）。1992年8月日经喺极度超卖下，一个月内曾反弹30％ ' 6月13日日经情况虽然较1992年8月更差，相信反弹幅度仍然有限。如用股市去预测日本未来经济景气，答案可能系2003年4月至今只系另一次大反弹，而非日本重返经济繁荣周期。
再以金融时报一百指数为例，1991年P/E十二倍当年十年期债券孳息率超过十厘，股票需要用低P/E同债市竞争资金；今天十年期债孳利率只有四厘六，但金融时报一百指数平均P/E只有十三倍，系近十五年内最低P/E。点解喺低利率时代，英国股票P/E咁低？答案系英国高增长时代已经过去，低P/E并唔一定代表抵买，只系代表高增长时代过去咁解。
7月1日起中国进一步降低部分汽车及零部件进口关税，小轿车、越野车、小客车入口税率由28％降至25；车身、底盘、中低排量汽油发动机等零部件进口税由13。8％至16。4％，一律降为10％。
人行吸资买美价商银不服
此外，中国向菲律宾二千八百多个税目商品实行降税。为帮助最唔发达国家加快发展，对安哥拉、也门、马尔代夫、萨摩亚及瓦努阿图五个国家部分商品开始零关税。再根据 CEPA 第四阶段，对香港及澳门原产地商品亦实施零关税。
6月15日国家统计局公布，1至5月中央专案投资二千七百一十八亿元人民币，上升22。7％；地方专案投资二万二千七百二十六亿元人民币，增长31。3％。5月份投资增速较前四个月更高，主要系商业银行追求资产收益及股东回报而增加放货，新增贷款一万八千亿元人民币，占央行预期全年目标70％以上，睇嚟〃十一·五〃规划至今仍未严格执行。6月14日央行再向七家银行（例如建行、农行、工行等）发行一千亿元债券，减少上述银行流动资金。能否收效？木宰羊，因为此乃治标之道，真正理由系人民币币值偏低。令资金涌入及外贸盈余大升。政府既唔允许人民币有系统地升值，加上利率偏低，中国商业银行资
