曹仁超文集-第392部分
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……到底为香港带来乜嘢科技？
5月10日开始全球商品价格急跌，对中国经济而言系一个好消息。中国喺重新平衡经济增长与发展方面，虽然强调向消费倾斜，但趋势仍唔明显。担心 GDP 增长率放缓速度太快。迫使中国领导层延长其投资及出口为导向嘅增长战略，形成依家拉锯局面。中国去年不但成为全球最大铜、镍及锌耗用国，而且增长率极之惊人。中国政府明白上述升幅唔可能长期维持，点样喺经济转型中保持高增长（例如年率7。5％）并唔容易。今年首季中国GDP升10。3％，令唔少基本金属价格出现近乎抛物线嘅增长，代表投机者并唔相信中国可平衡经济。新五年计划未见真正落实，点样令经济同时出现此消（高耗能粗放型加工产品放缓）彼长（零售、贸易、批发、国内运输、物流等行业增长），而令 GDP 未来五年保持7。5％年率上升？喺日本、南韩等，转型过程中亦曾出现青黄不接期。中国喺原材料需求增长今年首季相信已达最高峰，第二季开始进入增长放缓期，未来几年更显著下降至低增长！只有咁样才能缓解工业原材料市场目前所承受嘅价格压力。
中国经济增长今年不但面对能源及商品价格大升嘅影响，同时亦面对环境约束。过去二十八年有三亿农民转到城市安家就业，令城市人口上升一倍，为城市提供大量廉价劳动力嘅同时，亦令城市面对环境压力，如未来增长模式不变，2015年中国要消耗三十一亿吨煤，石油进口依存度达65％。中国根本上无法向其他国家进口足够能源及原材料，而本身环境污染亦成为大问题，烧煤所造成嘅酸雨2003年令中国经济损失达一千一百亿元人民币，90％河流受污染、75％湖泊出现负营养化。酸雨已影响全国三分一种植面积，全国大城市60％空气未及二级标准；全球十大污染城市，中国占六个！依家中国须每年投放二千六百亿元人民币（相当GDP1％）去控制污染，但情况未见改善。
泰国金融风暴后否极泰来
中国走日本之路已无选择权。日本自1978年起全国耗油量开始下降，至今日本耗油量仍低于1978年，令油价由1980年四十五美元一桶降至一度低于十美元！以一美元 GDP 计，美国耗油量系日本一倍，中国系日本八倍，即美国同中国节约用油方面仍有很大余地。非不能也，实不为也！
天津市滨海新区被国家批准为改革试点区，发展高新科技，令中国加工业为主嘅模式转型到高新科技；浦东则协助长三角由加工产业走向金融服务业，以迎接2008年中国金融开放时代来临。中国经济会否转型成功？过程系咪顺利？会否出现青黄不接期？中国政府正努力推动转型，我地嘅投资逻辑思维应否随着〃十一·五〃规划而改变？！
1997年亚洲金融风暴后，被搁置嘅曼谷建筑物近年已纷纷建为酒店或写字楼。上周五星级、五百四十三个房间嘅希尔顿酒店开幕（上述项目早喺十年前动工兴建，因亚洲金融风暴而停建，今天终于落成。新业主系新加坡郭氏家族，过去两年郭氏家族动用二亿美元购入泰国四个项目，上述是其中一个）。郭氏另一项目系四十二层高嘅 Exchange Tower 当年已建成90％才放弃，今年6月可完成。
其他有 World Trade Center，响2002年12月由泰国最大嘅商场建筑商以二亿三千四百万美元购入及改建。
1997年亚洲金融风暴令泰国股市回落55％，泰铢汇价大幅下滑，1998年泰国 GDP 萎缩10。5％。泰国股市1998年9月起回升，至今上升三倍；泰铢1998年1月起回升，至今上升45％。虽然2000年再一次回落，2003年又复苏。去年泰国吸引一千二百万游客，估计今年再升36％。
潮起潮落1997年至今泰国一如香港，不知几多人喺1997年后变得一无所有，但同时为另一批冒险家提供机会！浪淘沙，不知淘尽多少英雄好汉，又有多少人能以平静心情，笑看朗日清风。
■民生国际（938）、江山控股（295）、林麦集团（915）6月28日；中港照相（1123）、嘉利国际（1050）、叶氏化工集团（408）29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：557序号：
7
标题：
另类资金流失
来源：
信报
发布日期：
2006…06…21
全文：
6月20日，周二。恒生指数跌159。89，收15608。97；成交二百二十八亿元。6月期指低水，跌147点，收15600点。港股正下试15200点支持。
江西铜业（358）跌5。6％，见五元九角，因纽约期铜跌4。1％；中海油（883）跌2。56％，见五元七角；中联通（762）跌2。19％，见六元七角；恒隆地产（101）跌3。57％，见十三元五角；电盈（008）升8。3％，见五元二角，创2003年11月7日以来最大单日升幅；中远太平洋（1199）升3。24％，见十五元九角五仙。
投资者手头资金充足
外围股市方面，台股重挫3。3％、南韩跌2％、日经跌1。5％，港股只跌1％，仍系跌幅较细嘅地区；MSCI新兴市场指数跌1。5％。
如商品价格自5月份起真正回落，股市唔似有大跌机会，估计每次低于二百五十天移动平均线5％左右都系入货机会，最大理由系投资者手上资金仍相当充足。从呢点睇，短期恒指支持点仲系15200点水平。
当股市出现高峰，或迟或早跌回低谷（what goes up will fall down）！但下跌速度如何、形态如何，又往往非我地可以估计。如要从趋势中获利，唔好估，只要追随便可，因此5月沽货者，6月无事可为。
5月份美国房屋建筑由十三个月低点回升至年率一百九十五万七千间（4月份一百八十六万三千间），新批准减少2。1％，上述消息证明美国经济仍十分繁荣，估计可令美股出现反弹。周三港股上升，后市展望股市将出现日好日淡。
我老曹系黄金长期好友，但二十一世纪同七十年代真系唔同。七十年代通胀（CPI）系推动金价上升嘅元凶，二十一世纪便唔太肯定。今天美国经济担心通缩大于通胀（不然2003年6月亦毋须减息至一厘），只系利率减幅太大，引发短暂通胀上升，估计联邦基金利率重返五厘二五至五厘半之后，通胀率又再慢慢回落，此乃5月份将黄金获利回吐嘅理由。
全球信贷系统突然减速
有D数据令人担心，例如日本5月份M_（4）十二个月平均增长率12。4％ （4月份12。7％）；英国数字亦几令人担心，4月份新债仍升19。4％，5月份突然转为负45。5％ （5月份英国人开始减债！），令金融时报指数由高位回落，矿务股平均跌25％，银行股跌9。1％，地产股跌17。2％。7月5日起，连中国亦加入抽紧银根行动。大摩罗奇去年铝需求增长率50％嚟自中国，铁矿石需求增长84％嚟自中国……，一旦中国抽紧银根，商品价格后市点睇？罗奇认为，中国对原材料需求增长率已过高潮，加上联储局为对抗TMT股泡沫爆破而滥发货币六年半，今年4月起突然减慢货币增长率，5月份便引发全球商品价格下跌潮。
Prudent Bear Funds嘅David Tice话，过去六年全球信贷系统正全速进行，双位数字货币增长令经济欣欣向荣，资金价格升值，包括香港，欧洲、英国、中国、俄罗斯、印度、澳洲、日本、东南亚及南美洲……。当商品价格4月份起出现抛物线上升，突然全球信贷系统都把速度减慢，投资者唔人仰马翻才怪！整件事都系全球政府嘅财金官员由最初担心通缩到今天担心通胀所造成，佢地大量增加信贷后突然叫〃停〃，问你死未？
过去六星期股市表现吓死唔少投资者，上周尾市出现反弹后，本周跌市又再开始，嗰D冇躲入避难所者又要面对风吹雨打，尤其系新兴市场股、金矿股、科技股，冇利用反弹市脱身者又周身蚁。技术上睇，5月8日至6月13日急跌已完成（部分系抛空），上周尾段出现挟淡仓，本周开始进入缓慢下跌期。钟摆由5月8日开始又向另一方向摆动。
金价周一开始又回落，主因系上周五伊朗总统立场转为缓和，气氛在好转中。伊朗同时系全球第四大产油国，如核问题顺利解决，有助油价回落。商品中，以油价企得最硬，至今仍喺高价牛皮，二百五十天线支持喺六十三点八四美元【图】，喺油价未低过六十四美元前，相信联储局加息立场唔会停止。美汇指数5月份回升。镍价由5月26日至今跌幅超过20％，铜价亦出现回落。商品价格系咪进入短期调整，亦视油价去向而定。
投资成功必须追随趋势（Being on the right side of market），而唔系收息。股票唔系买嚟收息嘅，而系买嚟赚价，此乃股票同债券最大分别。投资就系找寻趋势、追随趋势，有智慧不如趁势。我老曹手上财富较一般人多DD，理由系入行问题。我老曹1967年离开学校时，第一份工系到联业纺织公司做练习生（当年纺织业系香港最大工业），做咗六个月因捱唔住工厂内嘅酷热（当年工厂仍未有冷气系统）、噪音（一百二十架织布机同时开动）及轮班制（二十四小时分三班制，早班系女性，午班同晚班系男性），结果1968年转行做股票（因同学中有一位亲戚，买咗个股票经纪牌，要搵个识英文嘅人帮佢，如此这般，我老曹便入咗证券呢一行。假设我老曹今天仍从事纺织业，过去四十年任你点努力，成绩仍然有限（因为男怕入错行）。〃三分努力、七分天意〃，如果你连三分努力都唔肯付出，便唔好怪个天；反之，如果你付出七分努力仍有成就，此乃天意，因为谋事在人，成事在天。如果连〃东南西北〃都分唔清，却希望喺投资市场获利，天下问何来如此便宜嘅事？！例如你搞得清资金流向系乜咩？
资金流失未必影响同业拆息
资金流向分几种。一、由一个国家流向另一国家或地区。1997年亚洲金融风暴，资金由亚洲区流失，造成该区货币贬值及利率上升（香港因实施联汇制度，所以只见利率上升），1997年前许多人都唔识资金流向，今天已成为普通常识。二、VIX （Volatility Index）扩阔及收窄，亦影响资金流向。自从衍生市场发达后，兼且资金成本低廉，大银行或证券商大量发行窝轮（warrant），通常认购价较普通股股价高10…15％，并同时向客户发ELN。喺低利率时代，佢地只须付客户五、六厘息，客户便肯认购ELN。晌一段日子内，如股价不低于认购价，客户便可赚息；如低于认购价（发行时定价，一般较市价低5％）便要收服票。银行或大证券商利润便系嚟自发轮产生嘅溢价（例如10…15％）扣除ELN认购价（低于市价5％）。换言之，无论窝轮系咪行使，银行都可赚取其中差价（约5…10％）。如市场波幅细、利率低，窝轮及ELN皆容易发行，银行便需要从市场吸走部分股份作发轮及发ELN之用，形成资金流入股市；反之，一旦VIX上升及利率增加，令发轮及发ELN成本上升，银行及大证券商便唔易向市场推出窝轮及向客户推介ELN。随着窝轮溢价下降，银行及大证券商便接入窝轮，沽出手上股份，咁叫做unwind行动。此举对股市而言系另类资金流失，但因为资金有离开一个地方（或国家），因此唔影响银行同业拆放，无法晌利率市场反映。5月10日开始嘅资金流失，就系因为VIX突然上升引发一连串unwind行动，唔明白衍生市场操作者，一味睇住银行同业拆息有升便以为资金有流失，结果损失惨重！本港有VIX，因为期权市场唔够活跃，因此只有参考美国VIX。如投资者对前景有信心，认购及认沽期权溢价低，令VIX低企，一旦对前景有信心便令认购及认沽期权溢价上升，令VIX上升，因此观察VIX可知〃内部〃资金流向，即资金由股市流出或流入。值得小心嘅系，本周一美股VIX又再上升，即unwind行动继续。请唔好再用1997年资金流向嘅工具（睇利率升降）去分析今年LV （Long volatility）改变。今天系打世界杯嘅时代，唔再系精工对南华！喺怪责国际大鳄来港搵食之时，香港投资界自己亦应该检讨，点解分析技巧未达国际水平。
散户睇好大户睇淡
技术上睇，沽售压力仍存在，但已较5月10日前减少。美股标普五百（迷你装）期指上周二起增加三十三万二千张睇好合约，代表上周二至上周五入市博反弹者都系小投资者而非大户（大户唔会玩迷你装期指），今次散户到底可撑几耐？木宰羊。反之，大炒家（Merchant Trader）上周增加六万张新空仓期指合约（系近十年内最多嘅一周），代表大户仍睇淡后市。上周散户睇好、大户继续睇淡，虽然散户唔一定输、大户唔一定赢，不过你帮边便？！
P/E参考价值一落千丈
喺波动市中不应趁低吸纳，只应等待大市稳定下来才再作打算。依家唔系表现勇气嘅日子，请向英女皇学习（do nothing）（无所事事），或向毕非德学习〃等！等！等！〃。别人会告诉你加息有影响，佢只系告诉你真相嘅一半。例如2004年6月至今年4月加息的确冇影响，5月10日加息后利率已高出核心利率（三个月三厘二、六个月二厘八）二厘，踏入〃有〃影响期。何况6月29日利率见五厘二五机会已接近100％，到时绝对有影响；8月8日加息机会亦已升至50％。高息令股份P/E进入回落期，加上今天恒指成分股纯利中包括太多物业重估利润，令P/E参考价值一落千丈。
今天日本银行宣布唔会延迟取消零利率政策（过去十二个月，日本银行已从市场减少日本商业银行15％流动资金）。照依家趋势睇，呢次抽资行动晌秋季之前唔会停止。唔好估，只要等！上述公布令日股进一步大跌。
中国国务院发展研究中心金融所所长夏斌（亦系最早要求政府提高法定存款准备金嘅学者之一）估计，呢次商业银行人民币存款准备金上升0。5％，至8％，一次性可冻结流动资金一千五百亿元人民币；加上人行近期两次向商业银行发行二千亿元票据，即市场流动资金�
