曹仁超文集-第398部分
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全球性银根收紧持续，钟摆往往由一个极端（今年5月）摆向另一极端，代表过去买美元投资新兴市场嘅对冲基金必须沽出新兴市场股份，买回美元。贝南奇为捍卫美元信心，6月29日加息绝不手软！五穷六绝已肯定，担心7月无法翻身，因为一个跌市通常可维持三至五个月，换言之，见底日子不在眼前。今年首四个月投资市场一再忽视风险而冒进，此乃见顶之兆（莫名其妙嘅兴奋），矿务股早已出现泡沫，5月泡沬爆破，但有几多人肯止蚀？
各国玩轮流加息游戏
新兴市场股市大幅回落，不过，新兴工业国财政状况已较1997年时好，唔会引发连串货币贬值，但各央行轮流加息游戏，至今仍未停止。过去四十八小时分别有欧洲央行、丹麦、印度、南非、泰国、土耳其及南韩宣布加息，其中以土耳其加幅最大，一次过加息一厘七五，至十五厘。印尼盾、菲律宾彼索等跌幅已唔细，6月29日联储局如再加息，会令 Carry Trade 成本上升。
Carry Trade 即系以低息借入一种货币，然后投资另一种货币或资产，其回报率足够支付低息借入货币嘅利息外，仍有盈余作为 Carry Trade 人士利润。1994年我老曹亦玩过，便系喺一百日圆兑一美元时借日圆去英国买楼；当日圆升至八十兑一美元便被银行追孖展，好彩手上仍有现金补仓，一于唔平仓（每一百万美元贷款汇率上损失一度达二十万美元，都几伤），捱过之后就财息兼收；一、日圆利率便宜（记得当年只有二厘半）、英国物业租金回报六厘，即实赚三厘五唔使本。二、英国物业按年升值10％，可赚楼价。三、日圆从七十八兑一美元开始回落，喺汇率上亦有得赚。2001年日本更实施零利率政策，借日圆只需支付一厘半息……。2004年起我老曹开始卖英国楼还日圆（大约喺一百一十水平）。不但享受十年低息（二厘半至一厘半），喺汇率上获利10％，喺英国物业价格上获利接近100％。2001年起日本政府实施零利率政策，唔少人借日圆买金、借日圆买美政府债券赚息差、借日圆买股票、借日圆买美国楼、香港楼，相信数目唔细，尤其系对冲基金，过去三年日经平均指数上升80％，唔少投资者利用 Carry Trade （借廉价钱买日经平均指数成分股），赚咗唔少。
衍生产品平仓威力极大
今年4月起不但日本银行威胁今年7月（或9月）取消零利率政策；加上去年11月至今年5月日圆兑美元升值8％，产生追孖展行动，唔少 Carry Trade 客需 要平仓，抛售日股、美股、美债，最后连黄金亦抛售以清还日圆贷款。因为担心①日圆进一步升值；②日本银行结束零利率政策，令资金成本开始上升。日圆升值往往引发美股抛售，例如1973/74年、80年、90年及2000年，最近一次系今年，衍生产品 unwinding （平仓）威力好大。
再加上贝南奇采用通胀目政策（其实核心CPI上升32％并有乜嘢大不了）而抽紧美元银根，担心股市系咁先！喺经济环球化下，美国唔会出现类似七十年代嘅恶性通胀，投资者本来唔使太担心，只系贝南奇刻意将核心CPI增长率拉回只有2％，不惜抽紧银根，相信有人可以阻止（1987年10月格蛇亦曾引发股灾）。依家对 Carry Trade 者最大威胁系日圆升值（贷款利率一厘，如日圆升值6％，即变相利率系八厘），依家美国十年期债券利率系五匣，已产生负回报率三厘，7以引发 unwinding 潮。随着金融技巧普及，过去只有专业人士才玩嘅游戏，依家已经有唔少人加入，形成金融市场极之波动。例如 Carry Trade 喺1994年前只系少数人玩慨游戏，今天差唔多所有私人银行已有呢种服务。至于有几多人玩？相信数字好大。
内蒙发展（279）、国新集团（1215）停牌。
■奥思集团（1161）、昌兴国际（8139）、天时软件（8028）、易贸通（8163） 6月20日；北亚策略（8080） 21日；易盈科技（8289） 26日；大诚电讯科技（8003） 28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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14
标题：
港大欠老曹的
来源：
信报
发布日期：
2006…06…15
全文：
“我一生有一件憾事，就是不能入港大－－一九六七年，我成绩不错，考第二。那时港大收了我，但学费三千六百元，我母亲有一万元，她说：‘仔，你去读啦，读完我地有好日子过嘞！”
“我说，妈，你的钱不够交学费！
“我没有入港大，出来打工。许多年后，两个女儿完成我的志愿，一个在建筑系毕业，一个是地球科学。九十年代，我第一次以家长身份踏足港大，好感动！
“港大还要多谢我！我弟弟哈佛毕业，我专程飞去美国，劝他回来香港大学教书，于是他也在港大到现在！”
全场掌声雷动。曹仁超当然不会在“投资者日记”说这番心底话，只怕形象不符！但在香港大学毕业同学会三十周年庆祝晚会上，他在《信报月刊》写〈三十年弹指一挥间－－《信报》与香港大学毕业同学会同步成长〉一文之后、他毫无保留的剖白－－他对港大的厚爱，也真的叫我这个港大旧生惭愧！
这是港大欠老曹的！说来，港大与老曹也有些缘分，跟《信报》也有缘分。港大毕业同学会，跟《信报》，同是成立于一九七三年，一起经历香港的政经兴衰，那年香港出现股灾，跟着几年中国政局十分动荡，“生活在忧患的人士，往往有更大的成就。”老曹说。
“六七年，揾食艰难，赚钱容易。
“九七年，赚钱艰难，揾食容易－－要揾食，揾政府，摆综援便可！”老曹也不单是对港大厚爱，他也爱香港－－香港阶级流动性大，肯拚搏便成功。别人问起印度，他便大皱眉头，对他们的阶级制度大肆鞭挞。
人人乘风破浪，风生水起－－“唔系因为你叻，因为你好彩啫！”老曹有独特的语言节奏，别人学不来。他指出，香港受惠于两个政府，英国的廉洁制度，中国的对外开放改革。老曹更大赞香港的官与衙门做得好，在场的几个高官，听着笑不拢嘴。
对现在的年轻人，他是同情的，他们机会没过往三十年那么多，也不容易发达。退休的话，他也可能要移民上海了！
PDF原文：
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15
标题：
牛熊分界线毫无根据
来源：
信报
发布日期：
2006…06…15
全文：
6月14日，周三。恒生指数一度反弹162点，见15396。5，可惜下午一开市又再跌过，收市见15247。92，只升13。5。6月期指低水，收15241点，跌31点，睇嚟大市仍未能企稳，理由系股市跌得太急，唔少购买力喺15600点以上被绑。
核心通胀率只系落后指数，如以它作为加息减息指标，咁不但6月29日要加息，8月8日亦须加息，到时会否过犹不及？技术上睇，股市渐进入〃风眼〃，应有一段比较上平静嘅日子。自5月8日至今恒指已回落12％，过度超卖下喺平静，有乜用。
伦敦铜价跌6。7％，令江西铜业（358）股价跌4。2％，见五元六角五仙；德昌电机（179）因铜价下跌而升6。48％，见五元七角五仙。
中国经济失衡开始纠正
2001年1月开始，流动资金被人为地推高，引发过去三年服市强劲增长，带动全球GDP上升，部分增长系透支未来。随着流动资金开始正常化（例如美元利率重新高于通胀率二厘或以上），未来GDP增长率放缓机会好大。流动资金过剩令投资者过去曾忽视部分新兴经济体（如印度）嘅收支赤字状况，资产泡沫亦令企业盈利睇落去比实际更大（例如2005年香港因会计制度改变，地产公司及银行业纷纷重估本身固定资产，令去年纯利大升）。随着流动资金逐步被抽走，呢D企业今年纯利将走下坡，而嗰D 收支出现巨大赤字嘅国家货币终将急跌，令通胀率上升，所以各国央行不得不抽紧银根，以避免通胀恶化，但GDP增长率因此放缓。
熊市转捩点，由美国联储局开始着力打击通胀，令流动资金由金融体系中被抽走开始。换言之，5月10日美股回落，同2004年春季及去年秋季抛售，本质上有所唔同，响上两次抛售，美国联储局及其他国家央行未对通胀表示担忧。事实上，去年起通胀渐成一个大问题，但全球央行一直以〃核心通胀〃仍处于低位而轻轻带过。随着金价狂升至七百三十美元一盎斯，美元汇价急跌。动摇咗全球对美元嘅信心，贝南奇只有迅速改变态度，引发呢次全球性抛售。MSCI新兴市场指数由2003年3月12日至今年5月8日共升228％，但5月8日至今跌幅只有20％，相对巨大涨幅仍唔算得乜嘢。有人以P/E唔高，认为后市跌幅有限，上述睇法系唔啱嘅，今天企业纯利如地产股及银行股，透过重估固定资产而被夸大；资源股亦因商品价格上升而夸大收益，上述都系流动资金过剩嘅产物，一旦流动资金水平恢复正常，便会出现纠正，例如中东海湾股市过去跌幅便达50％至70％。
值得注意嘅系，今年起中国经济增长模式嘅改变。过去中国经济由固定投资及出口拉动，两者占中国GDP 75％，都需要大量资源及商品消耗去支持，大摩嘅罗奇认为，咁样再发展落去，商品价格上升将令成本升至令人却步嘅阶段（即迟早国内工厂只能做蚀本生意！）〃十一·五〃规划今年刚上马，成绩未见，目的系实现一个〃低商品消耗、高科技投入〃嘅增长模式。未来中国经济增长将由私人消费及高新科技产品出口带动，就似依家日本及南韩，并以环渤海作为经济增长第三引擎。中国人民银行4月下旬已收紧货币政策，迟早喺内地经济上反映出嚟。中国GDP增长率将由过去二十五年平均每年9。5％，渐渐调低至2010年GDP增长率7。5％，以及GDP每单位能源含量每年降低4％（即2010年共降低20％），即中国今年起经济增长由过去高耗能、高商品消耗嘅经济增长模式，逐步转为低耗能、低商品消耗嘅经济增长模式。全球能源及商品需求正出现改爱，而且中国正开始响大宗商品交易中行使〃话事权〃，例如呢次铁矿石价格谈判，以及最近出售存铜去压价。罗奇预言中国经济失衡现象今年起开始纠正，喺若干程度上缓解全球能源及工业原材料市场所承受嘅压力。
英国BP石油公司首席执行官布朗大胆预测，五年内国际油价将跌至四十美元一桶、十年内跌至二十五至三十美元！高油价系咪到咗转捩点？！
本文见报日，美国已公布5月份CPI，估计升幅0。4％，较4月份嘅0。6％为低。对美股影响如何，会否趁势反弹？
技术反弹快将出现
联储局嘅做法系用昨天嘅数据（5月份CPI）去决定明天嘅利率。例如2002年10月美股回升后，联储局到2003年6月才停止减息（相差九个月）。5月10日美股已开始回落，联储局几时才停止加息？站喺联储局立场，往往宁可杀错不可放过，往往过犹不及。道指MACD短期已进入超卖区，技术上睇可支持一次短期反弹，之后系点便见步行步。
超级大熊市由2000年年初开始，熊市一期至2002年10月完成，然后出现熊市中最大一次反弹，相信今年5月10日完成，并进入熊市二期。标普五百已跌穿二百天线、MACD进入负11、RSI指出短期超卖、ROC （Rate of Change）系负4，一切都显示一次技术反弹快将出现。不过，股市大跌之后，唔代表未来唔会再跌！估计短期反弹只系风眼。
VIX已升至22。8，系2003年以嚟新高，代表低波幅时代今年4月结束，高波幅时代今年5月第二个星期开始，投资股票风险大幅上升。依家投资者对前景十分忧虑，平均每四十五万份 puts 才有十万份 calls。以上述情况，反弹随时出现，只系反弹完成后，唔排除股价可以再跌10％或以上。广度指标（breadth Index）系四比一（即每四手成交系照买家价成交才有一手成交照卖家价成交），代表投资信心十分弱。
股市如出现大反弹，宜抛售高增长股及周期性股，改揸高息股及低负债股。喺联储局成员未宣布暂停加息前，仍不宜大举入市。
高负债本身系通缩源头（1990年日本及1997年7月香港已证明呢点）。如果唔系联储局2001年1月大幅减息，今天美国经济可能早已进入通缩而非忧虑通胀。当联储局将联邦基金利率上调到五厘二五后，令投资者对承担风险戒心上升，P/E回落，上述因素足可阻止指数重返今年5月高位，即今年高点已见。自1997年8月至今，赢家系保守投资者而非进取投资者。嗰D年收入一百万港元以上嘅家庭，今天经济状况较1997年7月前更好；反之，年收入四十万港元以下嘅家庭，今天经济状况却较1997年7月前更差；至于四十万至一百万元收入嘅家庭便有上有落。大趋势系社会上20％家庭富者愈富，其余却贫者愈贫。
呢次金价大跌，系因为各国央行联手对付对冲基金，明知佢地利用杠杆去炒嘅，于是收紧银根（4月开始）兼加息（5月开始）双管齐下，杀到对冲基金兵败如山倒。空美元揸金、揸铜、揸油者，依家只余下揸油者仍顽强抵抗。七十年代石油危机，令北海油田、阿拉斯加油田被开采，当年美国同欧洲唔系有石油资源，只系开采成本昂贵。今天中国同印度已成为石油消耗大国，但同时本身有庞大石油资源，未来结果必定系美国同欧洲让出部分石油资源同中国、印度共享。美国人再唔可以喺室外温度零下二十五度时让室内温度保持摄氏二十五度，美国人应放弃使用SUV汽车、停止大量耗用汽油及停止用油发电，而搵出清洁用煤发电嘅方法……。不然高油价期将长期维持，最后摧毁西方国家嘅消费力，令全球再次进入经济衰退。
去年四个飓风袭击美国海岸，摧毁一百一十三个钻油台及超过四百条油管，尤其卡特里娜更造成超过一千亿美元财物损失，系美国有史以来
