曹仁超文集-第404部分
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蹲收撸匦胝莆涨魇苹虼蠓较颍怀荒暌陨贤蹲时阆党て谕蹲剩匦肓私庋分芷凇＠�5月8日起恒生指数17200至15200点上落，可低买高沽，但明天股市会点？便好难回答。假如你博取短期利润，你便系 trader，必须先学晓评估风险与回报关系，并对摆动指数有深入研究，掌握股市一上一落嘅韵律及接受20／80命运（即20％赢家背后有80％输家），千万不可输钱便赖人，赢钱便以为自己了不起；反之，欲做中线者，便须追随趋势。明白形势不利自己时要忍，形势有利自己时要狠，睇事物要准，形势一旦不利便止蚀，睇啱才长揸。至于做长线，便更加要明白十八年后一条好汉（牛市一般可维持十八年或以上），以及何谓绵绵不绝嘅熊市！
最好系长、中、短三路进军。长线而言，美股牛市自1982年开始，熊市2000年首季开始。中线而言，经2000年3月至2002年10月回落后，2002年10月开始嘅反弹，估计喺今年5月结束。至于短线，就系喺今年5月之后，利用每次超卖入市、超买离市，一于人弃我取……。利用循环周期、趋势及摆动指数，制订长、中、短策略。所谓〃策之而知得失之计〃，做到进退有据，才可决战于千里。
美国熊市2000年3月开始，香港熊市1997年8月已开始，之后就系捕捉嗰D中期反弹，此乃2002年10月后衍生工具流行嘅理由。由于股市大方向系熊市（2000年3月已开始），2002年10月至2006年5月系中期反弹，策略上应〃宁速勿久〃，即尽量速战速决而非久留，粮不三载，用〃小钱博大利〃，而非〃驻重兵互相对垒〃！此乃过去四年衍生市场迅速兴旺嘅理由，一有赚钱机会便〃宁速勿久，粮不三载〃。
2001年第四季开始美国 GDP 恢复增长嘅理由系消费者重新增加消费，消费者增加消费嘅理由，系2001年1月起美国减息。2002年10月起美股上升嘅理由，系因资金泛滥，例如2004一05年嚟自房地产二按产生嘅新购买力达八千亿美元一年；过去四年新增职位50％同房地产有关。随着利率逐步推高，透过二按新增购买力会否减半？利率上升订令 P/E 下降，例如1982年8月美股 P/E 只有七倍！因此利率升至某一水平，可阻止股市进一步上升。今年5月息率五厘，系咪已开始产生上述作用？今天美国唔少地产股较高价跌幅达50％，今年5月起美股反复向下嘅趋势已形成，至于短期变化则木宰羊。由于身处熊市第二期，出现大抛售唔使怕，一旦大市反弹出现超买，便系减持日子。即使石油股股价亦喺今年5月见顶，金矿股亦一样！
美国租楼较供楼划算
美股自今年5月起走势上系上上落落，但大方向系向下，因为〃房屋〃呢架自动提款机今年开始提款能力在减弱中。2004年年底止美国共有七千四百万间自住物业，每年（包括新屋）约有9…10％易手；反之，股市却唔同，每年成交金额系总市值150％。换言之，股价可迅速反映公司市值，但楼价却由每年少于10％嘅交易去决定。揸股票者一般做孖展者唔多，但揸物业做孖展却占好大比重。喺美国，三十万美元市值嘅物业只须付10％（三万美元）便可，其余分三十年付款，以依家租金回报率，毛收益只有5％一年（扣除税项及开支，实收只有2。5％），差唔多系战后最低，相信同存款利率喺2004年中只有一厘有关。今天存款利率已升至五厘二五，但美国物业实质租金回报率只有2。5％，即系租楼较供楼划算。如要供楼，租金收入（5％计）系一万五千美元一年，利息支出（90％楼按六厘三五计）二万零五十四美元一年，即每年负回报五千零五十四美元，另加税项（楼价1％）三千三百美元、保险（楼价0。4％）一千二百美元及维修费每年三千美元。喺美国买入一间三十万美元物业将佢租出，每年损失一万二千五百五十四美元，即每年楼价必须升42％才能打和！今天喺美国拥有物业较拥有黄金（有回报）风险更大！
好多人以为货币供应高速上升可令楼价上升（例如最近中国人行两次提升存款准备金，以减慢货币供应速度），事实并非如此。美国1990年后货币供应（MZM）速度的确较七、八十年代快，上述一直被指摘系令股市及楼价上升嘅理由；同期日本货币供应速度较美元更快，但日本股市及楼价自1990年至今仍然反复回落！八十年代美国货币增长率两倍于 GDP 增长率，九十年代开始三倍于 GDP 增长率，但日本却系四点四倍于 GDP 增长率！九十年代至今美国楼价反复向上，日本却反复回下。如果话系美国利率降至一厘刺激楼价上升，日本利率曾降至丝路，仍然无法刺激楼价向上！Bridgewater Associates 认为，货币政策、利率因素只系影响楼价其中一项重要因素，而非决定因素，决定因素反而系 GDP 增长率！换言之，经济繁荣才可推动楼价向上，而非宽松货币政策。如经济繁荣配合宽松货币政策，必可推动楼价向上；反之，如经济衰退，即使宽松货币政策一样唔奏效！美国人实际可用资金喺1995至2000年每年增加4％；2001年11月衰退结束后，透过退税，2004年美国人实际可用资金上升2。7％；2005年如唔计退税，实际可用资金上升1。3％，今年上半年却系零！利率升至五厘二五后，滞后效应渐渐出现，即5月10日加息至五厘后，先知先觉者嘅抛售引发股市急跌，上述抛售6月13日前完成，股市反弹，直到经济渐因高利率压力而渐露疲态，后知后觉者才抛售，呢段日子往往十分漫长而沉闷。今年8月8日已系立秋，但8月份天气仍然十分酷热，好难叫人相信两星期后香港将踏入秋季。今天话你知5月8日大市已见顶，亦好难令人相信，直到天气出现明显改变为止。好多时〃争秋夺暑〃天气才最闷热。
贝南奇对经济预测太乐观
如果要搵前景乐观嘅报告，可请一位年轻人做分析，年轻人对前景往往有无限憧憬，因为未受过挫折；今天贝南奇亦一样。6月28日佢嘅睇法系认为未来十八个月美国 GDP 增长率将保持3…3。5％、通胀率2…2。5％、失业率低于5％！最后结果将证明佢拥有水晶球抑或系〃年少〃无知？反之，老练如邓小平，1978年嘅改革开放政策却强调〃摸着石头过河〃。我老曹从不预测超过三个月后嘅事，因为世事难测，但贝南奇却可见到十八个月后美国经济系点，如非无知便认真神奇。美国M_（2）喺第二季只增长3。6％（去年4。9％），货币增长率正在放缓，系引发商品价格5月份突然逆转嘅理由。要形成趋势必须几番挣扎，不过今年5月起投资者财富正逐渐失去！美国第二季 CPI 增长率5。7％（去年4。2％），以五厘二五息计未能阻止 CPI 进一步上升。美国消费者已开始减少消费，令美国零售股纷纷下调；美股上落市几时结束？相信最后大方向系向下！
中国蜂业（8156）改名为众彩科技。
Sunday （866）、电盈（008）、卓越金融（727）停牌。
EVI 教育（8090）、友成控股（8319）B月3日；毅兴科技（8047）8日；易盈科技（8299）9日；研祥智能（8285）、长达科技（8026）、三宝科技（8287）、上海楝华（8251）、亚科资本（8088）10日；上海复旦（8102）11日；海王英特龙（8329）12日：康师傅控股（322）15日；永隆银行（096）16日；上海石化（338）29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：573序号：
23
标题：
边处跌倒第二处爬起来
来源：
信报
发布日期：
2006…07…27
全文：
7月26日，周三。恒生指数升33。38，收16617。24；成交一百九十六亿三千七百多万元。期指高水，升55点，收16625点。利丰（494）升3％，见十六元四角八仙；中远太平洋（1199）跌3。83％，见十七元零六仙。
上落市挑选短期性增长股
喺一个上落市中，获利必须精于挑选短期性增长股而非周期性股份。何谓短期性增长股？就系客观形势突然变成对该股有利，而可带嚟半载纯利增长者。或者利用投资者爱与恨嘅关系从中获利（一般人恨一只股份时买入，一般人爱一只股份时沽售），即所谓相反理论嘅运用。
眼前好消息系6月13日恒生指数低点15200点支持力十分强；坏消息系可见将来亦揾唔到借口令大市升穿17200点！情况有如升降机，只系上上下下地移动。如你喺高处唔离开，佢又会带你返回地面。美股兰克斯诺今天股价同1980年差唔多，过去二十五年该股有如升降机，股价只系上上落落，理由系八、九十年代被日本影印机抢走唔少市场，2000年起受惠普（HP）打印机嘅竞争，令兰克斯诺股价由2000年大幅回落。比起宝丽莱（Polaroid）即影即有相机喺数码相机普及后于2001年10月申请破产，已经好许多。往日巨无霸今天四面楚歌；往日独家即影即有相机，却走上破产之途！三十八年投资生涯，真系见尽起起跌跌。
微软、英特尔、戴尔上一世纪都系高增长股，九十年代为投资者带嚟超过二十倍盈利。但2000年起又如何？苹果电脑一度成为弃婴，今天又再受宠；二十一世纪新贵却系 Google！将来唔系过去嘅延续，我地以过去推论将来，而唔相信两者关系唔大！例如1990年有几多人相信日本可出现十五年长嘅衰退？1997年8月又有几多港人相信香港房地产可以有六年熊市？2001年有几多人相信金价可以喺五年内上升200％？
商品价格今年5月已撞上气袋（air pocket）而回落。未来会否进入安全着陆时段（soft landing），有赖各国央行操控。美国超过二十年嘅资产升值潮一旦结束，影响会点？一旦遇上美国消费市场停止增长（或低增长），中国出口导向型经济能否及时由内需取代，避免产能过剩恶化？专家估计，中国产能有30％系用于出口产品，一旦出口增长率放缓，内需能否顺利吸收呢30％产能？美国每次经济繁荣周期都嚟自科技嘅革新，1982至2000年系互联网普及时代；今天连微软、英特尔、戴尔都唔再系高增长股，美国经济繁荣喺2000年又走到另一极限。2001年透过宽松货币政策带嚟2002年10月至06年5月嘅反弹，但宽松货币政策嘅后遗症令油价高企出现，而且正在恶化中，睇嚟经济无可避免重演 boom＆bust 周期；再加上贝南奇由象牙塔中带嚟〃通胀目标〃政策，令未来前景更加模糊不清。
对付猫狗股当用钱买教训
5月日经平均指数嘅死亡交叉（五十天线跌穿二百天线）威力无穷，最近标普五百指数出现死亡交叉（五十天线跌穿二百天线），暂时未见威力，只有耐心等待后市进一步发展。6月纳指出现死亡交叉，至今纳指已回落10％。依家日经平均指数系太弱势，恒生指数才系大强势；跨国机构投资者可透过抛售日经期指、购入恒生期指从中获利（此乃典型对冲行为）。
有人问点解将止蚀盘订喺最高价回落15％时？理由系正常调整幅度好少超过15％，一旦跌幅达到20％，就系方向改变。例如5月金价最高见七百三十美元后，可接受调整水平系六百二十美元，跌至五百三十五美元才反弹，跌幅达26。7％，代表金价大方向可能有变！今年恒生指数由最高17200点跌至最低15200点，跌幅11。62％，代表方向未改变（虽然日本及美国股市已确认熊市，但港股熊市仍未出现）！喺投资市场，纪律（discipline）好重要，但喺上落市中严守纪律者，事后又往往令人后悔及失望，因为股市可以随时低价反弹。针冇两头利，严守纪律可令自己损失唔会扩大，但亦因此失去灵活性，例如由15200点反弹就有唔少人错过。有人强调，响嗰度跌倒便由嗰度爬返起身，最后结果必然成手猫狗股！其实喺边度跌倒（例如2000年吸入TMT股），唔需要一定从 TMT 股身上将损失赚回来。点解唔改为投资资源股？千万不可感情用事，对付狗猫股最好就系当用钱买个教训，并唔需要边处跌倒、边处爬起嚟。
人民币汇价改革至今已一周年，可以讲只系打个呵欠咁简单；人民币汇率唔合理，必须用〃唔合理〃嘅利率去阻止（或减慢）资金流入。结果令出口贸易大增及内地楼房价上升，内需反而无法大幅上升。扭曲咗嘅汇价必须同时扭曲利率、扭曲房地产价格及扭曲出入口贸易去配合。
幸好中国经济仍然系半开放式，政府干预能力好大。只系如此一嚟中国经济便喺一个扭曲嘅环境下成长，无法健康发展！香港过去已为联汇制度付出 Boom＆Bust 嘅代价，令社会财富过分集中喺20％人手中（聪明人利用1984至97年呢段日子尽量赚取财富；愚蠢者却喺1997至2003年为联汇制度付出代价），令香港社会结构变成头重脚轻。过去系香港带动中国经济向前，2003年下半年开始反过嚟依赖内地个人游去带动香港经济；恐怕个人游效应今年上半年已达高潮（虽然2006年5月中国进一步开放更多省市个人游）。我老曹相信，零售股高潮已过，呢点由零售股平均P/E低于恒指平均P/E可见，代表未来零售业仍受压力。
〃十·五〃计划中国以固定资产投资去带动经济，遇上2001年1月起美国减息、2002年起美元汇价回落。喺廉价资源、廉价资金带动下，中国产品出口能力大幅增强，引发全球资源股上升。〃十一·五〃规划中国政府宣布走节约型经济，加上2004年6月起美国加息，去年起美元回升，今年高油价到咗今天世界已走向昂贵资源、昂贵资金时代，但中国经济增长率未见慢下来，第二季 GDP 仍升11。3％，系十年新高。展望未来，中国 GDP 增长率系咪喺今年第二季见顶？抑或由5月起嘅原材料价格回落只系一次中期调整？
资源股到咗寻顶期
我老曹嘅睇法系，中国 GDP 增长率将由依家11。3％逐步放缓到明年第一季8％。如上述志法正确，过去推介嘅资源股亦已到咗寻顶期；反之，过去因资源价格升值而饱受摧残者例如德昌电机（179）等，则�
