曹仁超文集-第408部分
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率放缓期开始？
中国科技（985）、中民燃气（681）、映美控股（2028）宣布停牌。
■中国3C集团（8153）、第一电讯（8110）、金鼎软件（8190）、流动电讯（8266） 11日；信利国际（732）17日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：579序号：
29
标题：
减息周期明年才开始
来源：
信报
发布日期：
2006…08…02
全文：
8月1日，周二。恒生指数跌59。97，收16911。37；成交二百零三亿二千七百多万元。8月期指收16935点，跌40点。
今天利丰（494）跌1。8％，中移动（941）跌1。5％、中联通（762 ）跌1。7％、中国网通（906）跌0。9％。瑞安建筑（983）升2。9％，因表示将再度为房地产子公司申请上市（上次系6月15日，因市况欠佳而搁置）。马钢（323）半年纯利十亿九千万元，较去年同期降48。75％，今天股价跌1。2％（今年首七个月股价共跌8％，同期国企指数升27％）。
5月开始，可以过一个懒洋洋嘅夏季而毫无损失；如果仍要在投资市场揾食，必须做足功课。做短线炒卖系世界上最难赚钱嘅行为，必须“违反人性”（例如恒生指数跌穿二百五十天线时入市，并趁假设8月8日唔加息嘅好消息获利回吐）。
新省市个人游消费力较差
展望油价仍在高价徘徊，令替代能源渐渐吃香，煤矿股、天然气股及基建股再次受投资者追捧。
仍在股市揾食者，“小心”系首要条件，唔会再好似去年10月到今年5月咁，傻吓傻吓都揾到食。股市早已变成鳄鱼潭，一不小心便被别人吃掉。股市资金已不再泛滥，但仍未短缺（过去三个月美国M2增长率只有3。7％，去年系4。9％ ），信贷市场5月份见高点后进入 sideway 时段，经济由高速增长进入低速增长期（但仍然有增长）。股市如人生：真正开心日子唔多，真正悲惨日子亦唔多，大部分日子皆十分平淡。未来全球GDP增长率进入放缓期，企业纯利增长率亦进入放缓期。
至今为止，已公布嘅数据愈来愈多，但前景反而愈来愈唔清晰。揾来揾去都揾唔到未来十二个月回报率可达15％嘅投资项目，而同时符合低风险、高回报嘅要求；；8投资策略宜保守。香港6月份零售业增长5。2％（5月份增长5。3％），销售量只升3。3％ （5月份3。5％）。利率上升压力正影响个别消费者嘅意愿。虽然6月份来港旅客升8。3％，但中国今年开放的新省市个人游嘅消费力比较差，未能为本港零售业带来新刺激，令本港GDP增长率亦在放缓中。
8月8日加息机会应低于50％，系咪算好消息？见仁见智。今年下半年出现第十八次加息嘅机会仍十分大（去年9月我老曹估计未来利率将止于五厘二五至五厘七五，最大可能性系五厘半，上述估计至今仍有效）。未来唔系担心利率系咪上升，而系美国经济踏入滞胀期。周一美股 Hot Topic 跌13％，理由系7月份同店销售额开始回落。City of Industry 宣布7月份同店销售较去年7月跌7。25％。美国零售业需求在回落中，经济增长放缓情况渐渐明显。
减息唔一定系好消息
减息系咪好消息？2001年1月2日开始减息，令标普五百指数上升一个月，并在2001年1月31日见1383。37。其后虽然一再减息，但标普五百指数一再下跌，并在2002年10月10日见768。63；由2001年1月2日减息至2002年10月10日，标普五百下跌44％！但1995年嗰次减息，股市不是上升吗？各位要知道，嗰一次系因为“橙郡”出事面对破产，联储局为咗挽救佢而减息。换言之，如为了应忖危机而减息（例如1995年），股市可上升；反之，因为经济放缓而减息，股市通常只能上升一个月，然后便大跌！相信呢回下一次减息周期最快要到明年才开始。各位请记住，减息唔一定系好消息（一如加息唔一定系坏消息一样）。
从道琼斯六十五综合平均指数走势睇（由三十只工业股、二十只交通股及十五只公用股组成），更有代表性。指数由5月至今已形成敏感三角形，可反映投资者犹疑不决嘅一面。上月底我老曹曾为花旗银行“创富理财”担任讲者（详情可睇本期信报月刊），被问及后市点睇？上述亦系我老曹嘅答案。唔好“扮先知”系分析员首先要做到嘅一步，我地可能较普通投资者知多一DD（因经验多一D），但唔系先知；我地只是趋势闲读者（Trend Reader），但不是先知。目前道琼斯六十五组合仍在二百天线之上，情况已比较危险，但仍未引发沽货讯号。至于金价仍在超买区，支持位在五百五十美元及四百七十五美元，暂时冇嘢好做。
近年成功嘅对冲基金都系那些在期权、期货、房地产及新兴市场投资方面嘅高手！成功嘅大学基金如哈佛、耶鲁及史丹福在投资方面亦以另类为主，股票所占比重下降。今天股市已进入“精耕细作”期，系咪应考虑另类投资法？“与时并进”系成功之道，应该学习玩“对冲”游戏。至于股市，由今年5月起早已进入 bargain hunt 时期，如非精明投资者好易损手烂脚。最近一轮电讯内容提供者公司，股价在升市中逆市而跌，甚至电盈（008）唔少自以为有内幕消息者在接近六元水平吸纳，依家已损手烂脚。
美国商务部副部长佛兰克林·拉文上周六结束中国一周之行。佢批评中国经济改革在减速，甚至有倒退风险！相信佢咁讲系因为中美贸易差在扩大，而中国在改革人民币汇价上速度太慢！
去年底中国炼钢能力四亿七千万吨，在建七千万吨，拟建八千万吨；去年消费量三亿五千万吨，早已供求失衡。何况中国钢铁工业所需铁矿石50％来自进口，去年进口价升71。5％，今年进一步上升；加上中国钢铁工业技术水平相对落后，耗用煤、水、运输等比例较高，早已成为许多地方嘅主要污染源头。6月份平均日产量已过一百二十二万吨（相等于年产量四亿四千二百万吨），较去年同期升20。45％。中国小钢厂6月份月产总量达八百三十四万吨（即年产量一亿吨），落后产能仍占整个炼钢能力22。6％。上半年进口钢材平均到岸价一千零一十一美元一吨，出口钢材平均离岸价五百五十四美元一吨，扣除运费差后，两者相差达40％！代表中国在高质量钢材生产上仍然不足，但低质钢材生产仍然过剩，而嗰D生产低附加值产品嘅钢厂，却推高咗铁矿石进口价！政府希望淘汰落后产能，仍未真正收效。
内地居民消费架构转向住行
过去五年中国经济发展趋势系渐渐“重型化”，例如房地产、汽车、机械、建材产业在加速发展，拉动其他重工业如钢铁、水泥、石油等；反之，轻工业如纺织、制衣、玩具、视听电子消费品嘅出口增长率在下降中。今年上半年轻工业出口交货值六千一百六十一亿元，较去年同期升20。4％（其中纺织业共完成出口交货值二千九百二十亿元，只升14。7％）。反之，上半年汽车产量三百八十九万辆，升27。8％（其中轿车二百零一万辆，升53。2％）。全国建材实现利润二百一十五亿元，升53。2％。专家认为，居民消费结构已由过去“吃、穿、用”转向“住、行”升级，形成房地产和汽车产业拉动整个经济。
中国出口已由服装、鞋、帽、玩具等低附加值产品，转向机电产品及高新技术产品如手机及高清电视等。今年上半年中国机电产品出口增长30。5％，占外贸出口比重56。9％；高新技术产品出口升32％，占外贸出口比重28。8％。反之，纺织、家电、玩具、鞋、帽等传统商品出口增速在回落，钢坯、未锻轧铝、焦炭等出口增速亦大幅回落。中国出口产品已由八、九十年代以纺织品、电器产品及玩具支撑，改为2000年起以机电产品、IT产品为核心。以汽车业为例，去年出口较五年前大升五倍。不过，目前高新科技产品八成以上都由外资企业生产，而且大部分仍是低水平及劳动密集型，去年出口高新技术产品中，外资企业占咗85％。全球五百大品牌中，中国只占四个（美国占二百四十九个、日本占四十五个）。换言之。中国高新技术产品仍是外国全球产业链其中一部分，核心技术仍掌握在外资母公司手中；中国出口产品缺乏自有品牌，加上创新能力唔强，仍然处于“代加工”地位，建基于劳动成本优势，造成中国在能源及原材料短缺及环境恶化问题。
中国改革开放二十八年，政府正大力发展基础设施建设。目前不仅一线城市二线甚至内陆三线城市都建成非常好嘅道路网、通讯体系、发电厂等，基建方面已渐渐追上。但在人才培训方面，中国嘅大专毕业生外语能力差，基本商务技能低，高质专业人才紧缺，虽然每年高校毕业生达四百万到五百万人，但高质素人才所占比重不足10％，形成中国只能扮演“世界工厂”地位，未能成为“世界办公室”。珠三角一带嘅“办公室服务”仍可依赖香港提供支援；长三角一带嘅“办公室服务”早已出现人才荒（上海专业人才薪金已较香港高30％，仍无法吸引香港专才去上海办事）。
出现上述情况嘅理由系政府过去一直过分强调基建项目投资，反而在教育方面投资少得可怜。例如去年中国固定资产投资占GDP超过40％，教育方面占几多7随着产能过剩出现，代表固定资产投资高峰期已过去，中国政府未来投资会否转向软件方面，例如教育、医疗、社会保障、环保方面？如上述想法正确，原材料价高峰期系咪今年5月份已出现？
邓普顿投资五大守则
邓普顿（John Templeton）依家已九十三岁，以自己为名嘅邓普顿基金早在十年前出售，但佢仍然系精明投资者。佢唔认为未来通胀系一项威胁，亦唔认同美元有危机嘅说法。他反而担心各国政府对商业机构嘅监管愈来愈多，令商界渐失活力；其次系大部分人拥有“社会主义”思想（要求财富共享，但唔肯自己努力去赚钱）。
1939年邓普顿向佢嘅上司借入一万美元投资股票，1943年佢还清负债，更赚了四万美元。佢嘅策略系：一、计算风险，永远将风险局限在投入资金15％之内，至于利润便多多益善（佢系世界上第一个严格执行止蚀唔止赚嘅投资者）。二、努力工作，将收入储起来。佢一直将所有收入50％储起来，只用馀下50％收入生活为增加收入，佢每周工作六十小时（即每天十小时，周日休息）。三、投资不投机。佢买入嘅股份一般持有六至七年；在九十年代佢将自己嘅管理基金卖畀富兰克林集团前，由1946年至1996年五十年内，佢令资金每年上升14％（成绩仅次毕非德）即1946年如投资一万美元在邓普顿增长基金上，到1996年约值七百万美元！四、佢从来唔相信“技术分析”。佢认为如你要投资成功，必须由基础分析开始。五、佢认为今天投资发达嘅机会较四、五十年代美国更多，因为投资早已“环球化”。最好投资在咽D拥有尊重市场经济的政府嘅地方，而非一味讲社会主义的政府嘅地方。1936年佢曾到过印度同香港，那时香港仍较印度穷；1986年旧地重游，香港已十分发达，但加尔各答变化却唔大，分别系香港政府早已尊重市场经济，而印度政府1986年仍信奉社会主义。1986年后印度政府明白呢点，开始尊重市场经济，过去二十年印度经济亦改善许多。由于邓普顿一向低调，有人知道佢拥有几多财富，以佢出售邓普顿基金时家财已数十亿美元计，相信今天佢拥有财富应在一百亿美元以上。各位认为上述五大守则如何？Ben Franklin 利用他上述提及五大守则，今天已成为全美一百个富人之一！
会德丰（020）、会德丰地产（049）、润迅通信（989）王氏港建（532）停牌。
中国宏达（8117）一股拆为二十股。
中国科技（985）、中民燃气（681）延迟董事会议日期。
■工银亚洲（349）8月9日；香港电灯（006）、利丰（494）、新确科技（1063）、华彩控股（8161）、志鸿科技（8048）、汇创控股（8202）、锦恒汽车安全（8293）、宝德科技（8236）、TOM在线（8282） 10日；首创置业（2868）、路劲基建（1098）、光亚（8061）、首都信息（8157）、FlexSysfem （8050）、看汉科技（8175）、李氏大药厂（8221）、九方科技（8129）、交大铭泰（8148）、天津天联公用（（8290）、同仁堂科技（8069）、浙江世宝（8331）、惠记集团（610）11日；民生国际（938）、鞍钢新轧钢（347）、荣丰国际〔063）、泓迪有限公司（8143）、世纪阳光（8276）、汇盈控股（8101）、威高股份（8199） 14日；中电控股（002） 15日利和经销（2387） 16日；中国南方航空（1055） 17日；中国海外发展（688）、中国建筑（3311） 21日；品质国际（243）、晨讯科技（2000）、创科实业（669） 22日；中国联通（762） 24日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：580序号：
30
标题：
唔系大户造市
来源：
信报
发布日期：
2006…08…03
全文：
8月2日，周三。恒生指数升121。38，收17032。75；成交二百四十四亿六千八百多万元。8月期指高水，收17073点，升138点。
市场一如估计开始炒人民币升值。《上海证券报》引述政府研究机构报道，指出中国今年可能允许人民币再升值2％，以缓解贸易失衡，并削减过度流动资金；加上美国新任财长保尔森周二喺哥伦比亚大学发言时话，中国应该放松货币汇价管制，展现更大弹性，咁做不但可帮助美国及全球民众，也符合中国本身利益喎。
大户亦只能顺势而行
今天国企红筹股如招商局国际（144）升2。4％、中联通（762）升1。4％；新地（016）升1。9％、长实（001）升1。1％，德意志喺报告中认为上述两家香港最大市值嘅地产发展股将受惠于人民币升值消息，令资金流
