曹仁超文集-第425部分
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加息会否伤害经济？要视乎利率水平而定。如利率高于 CPI 增长率二厘以上，肯定可造成伤害，反之则唔会。美国今年首季 GDP 上升5。6％，系两年嚟最快。其中消费者开支升5。1％（去年第四季升0。9％），商界喺软件开支方面升14。8％（去年第四季升5％）。受风灾影响，今年第一季美国 GDP 增长率特别快，理论上利率要升至六厘二五才会对经济造成伤害，至于未来利率停喺边个水平？将成为金融圈最热门嘅猜灯谜游戏。从客观因素睇，利率见五厘半嘅客观环境并未改变。
呢次系咪牛市绿灯重开？仍然木宰羊。上一次减息由2001年1月1日前嘅六厘半开始。B月B日加息机会虽然由80％降至62％，但加息机会仍超过一半。至今为止，标普五百指数仍较5月10日低6％、纳指低9。7％、债券价格略低、金价仍较5月10日低16％；油价仍处于令人担心水平，而且已完成4月至今嘅整固期，担心进一步上升。铜价由5月11日慨三点八三美元一磅跌至6月11日慨二点九五美元，依家重返三点三一美元，仍较高位低15％。周四美股系五星期内第十四次有80％股份上升或回落嘅日子，系战后少见，代表好淡双方争持激烈，任何一方胜出，股市都会大波动，分别只系向上或向下。
日本 CPI 出现八年内最大升幅，核心通胀率升0。6％，系连续第七个月上升。失业率跌至4％嘅七年低水平，5月份工作岗位相对求职人口系1。07，为1992年7月以嚟最高；加上大企业打算今年增加开支9％（较3月份上升三倍），7月3日短观发表后，相信日本银行将考虑取消丝路利率政策。
零售业边际利润进一步下降
香港零售业却进入逆风而行嘅时代。失业率下降令营业额上升，但同时亦令零售业薪金成本及租金成本上升，如下半年香港 GDP 增长率放缓，零售业边际利润进一步下降不足为奇。展望零售业最好嘅日子已过去，今，明两年边际利润面对压力（租金去年升幅20…30％，售货员薪金升5％至10％）；再加上澳门零售商场大量落成，将抢走唔少大陆客生意（澳门租金较香港便宜，薪金亦较香港低，相同产品喺澳门出售，可较香港便宜10％到20％）。莎莎（178） 2005/06年度营业额升13％，利润却跌8。4％（下半年度纯利跌幅更达17。6％）；经营溢利边际收益少3％，至8。5％，主因系营运成本上升。莎莎营业额88％嚟自港澳区，至于新加坡及中国业务仍系亏损。港澳五十三间分店，其中十七间租约快到期，睇嚟2006／07年度纯利仲系向下。
5月8日至6月13日跌幅最大系细价股，因为加息对细价股影响较大，抗跌能力亦较差。如6月13日股市真系见底，新一轮炒上嘅细价股点睇？科技产品公司（包括个人电脑及手机）面对压力较大，其他如数码通（315）喺开拓3G市场，有线频宽频（1091）喺世界杯之后嘅广告收益都面对压力。矿务股方面，仍系炒上炒落，6月份内地钢价又回落2％至9％（唔同产品而定），下半年钢铁股获利方面有一定压力。石油股短期仍可上升；内地银行股因息差拉阔，可进一步睇好；航运方面，仍面对供过于求，有反弹冇上升；电力股短期可睇好。
呢几年中国重新重工业化，加上劳动成本优势突出，令中国造船业前景一片秀丽。2003年起航运业复苏，全球各造船厂订单大增，令造船业走出谷底；去年更出现爆炸性上升，造船产量、新船订单量均创历史新高。去年中国完成新船下水一千二百七十万载重吨，全球排名第三；生产计划已排期到2010年，今年船东想订购新船亦冇可能。估计2010年中国造船能力可升至四千万载重吨，取代日本及南韩，成为世界排名第一。估计到2015年造船能力达八千万吨，成为全球最大嘅造船基地。
中国宣布每小时每百万瓦特电力加二十五元人民币，即平均电费上升7。3％左右，因煤价已上升10％。虽然加价，只要电力供应充足，仍较厂商自行发电便宜，相信可以接受，但将令中国 CPI 上升一DD。今天华能电力（902）升3。52％，大唐电力（991）升3。85％，华电国际（1071）升3。53％。
商业投资仅次于房地产项目，可推动经济增长。廉价资金不但令消费者增加消费、增加买楼，同时令商业增加投资起新工厂、新设备及扩张，令就业机会上升及经济繁荣，但对通胀率不利。降低通胀率慨方法系利用高息去减慢置业速度，同时减慢商业投资，可令金属、能源及其他原材料跌价。5月10日联储局加息，率先令铜价回落，就系一个例子，但6月29日却冇相同作用。虽然三十年固定按揭利率升至六厘八六，系2002年4月以嚟新高，已抑制美国部分楼宇嘅购买欲，之后又点？
过去十年中国引进十一套热轧带钢连轧机，都系当今最先进嘅设备，其中85％机械设备嚟自进口，但核心技术中方仍未掌握。上述系中国企业面对嘅最大问题，一直以嚟只引进设备而有引进技术，核心技术仲系掌握喺外国人手中。上述情况不但出现喺钢铁厂，其他行业亦差唔多。
国土部将于7月1日起正式实施〃补充协定〃，就出让土地完工时间、投资总额、投资强度作明确规定，有望遏止开发商延期开发土地嘅现象。一直以嚟内地囤积土地好普遍，开发商取得土地使用权后一年内开工嘅只达总开发面积三分一及总投资额四分一。由于有严格规定开发进度及完工时间，大量土地被开发商囤积起来，分期开发、拖延完工日期。〃补充协定〃能否真正解决土地囤积问题？走着瞧。
快乐不在于华衣美食
中国开放水处理行业嘅商机，已引起陶氏化学收购浙江湖州市欧美环境工程公司，收购价未公布。陶氏喺水净化方面系占世界领导地位嘅部件供应商，1995年已喺中国致力处理系统工程设计与实施，包括海水淡化、废水处理、饮用水处理等，喺浙江湖州建有五千六百方米膜技术研发中心。陶氏有三大部件技术：超滤、膜生物反应器及连续除盐。
虽然全球70％表面由水覆盖，但只有2。5％系淡水，其中大部分变成南、北极嘅冰川，只有0。007％嘅水系人类可取用。联合国估计，二十五年后超过五十亿人口有足够水饮用及洗涤！即使今天，全人类亦只有20％人口能够扭开水喉便有干净食水，80％人口每天须用六小时去取水！今天超过50％中国人饮用不洁食水，令中国有全球最高死亡率嘢肝癌及胃癌，至于拉肚子病症更不计其数。如无意外，水资源将系二十一世纪另一问题，而且好快发生。
过去以为美好嘅生活系华衣美食兼豪宅，随着年龄增长，发现真正美好生活却系三两知己、一杯香浓咖啡或红酒，朗月清风，天南地北互相意见交流，感觉好舒服及随和。自己开心，别人亦开心，自己感觉自由，别人亦感受到自由自在。冇负债、有令人心神困扰嘅责任、 冇压力甚至无所求。快乐可以系一杯红酒或白酒、矿泉水，甚至只系清水一杯，分别唔大；最好有D食物，例如西班牙黑猪肉、台湾牛肉干或者瑞士发霉芝士。最重要反而系朗月清风、良朋好友，地点可以喺家中、山顶或沙滩。到咗一把年纪，真正感受到〃对酒当歌，人生几何〃，快乐再唔系乜嘢华衣美食或豪宅了。年纪愈大，健康愈被重视。今天私人看护已非一般人可以负担（年薪约四十万元，唔少人以菲佣代替）。如身体健康，许多医疗开支已可省掉，其他生活开支并唔大。
港佳控股（605）停牌。
蒙牛乳业（2319）停牌，大股东以每股九元至九元二角配售六千六百四十万股旧股。今年蒙牛股价已上升48％，同期恒指升9％。
新世界数码（276）7月11日；远东发展（035）15日；建溢集团（638）24日；晶门科技（2878）8月3日公布业绩。
曹仁超
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联储局打高尔夫球
来源：
信报
发布日期：
2006…07…03
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7月2日，周日。近期屡现蓝天白云，睇落唔通环保方面渐见成效？
上周美元又回落到1。279兑1欧罗，系6月8日以来低点；兑日圆见114。42兑1美元。今年第二季美元兑欧罗晤见5。3％、兑日圆下跌2。8％，系2004年第四季以嚟跌幅最大嘅一季。美国消费信心升至84。9 （5月份79。1），估计第三季欧罗将加息四分一厘，至三厘，年底见三厘二五。如美国未来唔再加息，美元汇价肯定受压。
日圆十年期债券已连续两季下跌，2016年6月到期债券孳息见一厘九二；估计未来三个月内日本将放弃零利率政策，利率将见零点二五厘。5月份日本CPI升0。6％ （4月份升0。5％），系连续七个月上升，亦系1998年至今最长嘅一段日子上升。7月3日日本〃短观〃报告发表后，相信有助进一步睇清日本经济。
美国商业部发表5月份三个月核心通胀率仍系2。9％，未见回落，同市场估计8月8日美国唔再加息不符。今年美国首五个月通胀率已达5。2％（去年同期3。6％），短期利率五厘二五未能阻止CPI进一步上升。三十年期固定利率贷款已升上六厘七八，系2002年5月以嚟最高，睇嚟8月8日加息机会仍大于唔加息。
8月加息无可避免
今年上半年喺联储局第十七次加息后结束。上周四贝南奇再展鸽派面孔，引发股市大反弹（但各位唔好忘记，1月份联储局首次将〃measured〃呢个字删去，当时唔少人已认为利率快将见顶，但其后再加息四次；3月份曾用〃a pause was imminent〃字句，市场反应更热烈，结果……。7月14日美句将公布6月份CPI。到时更多人相信8月8日加息应无法避免。今年首季美国GDP升5。6％，以十分成熟嘅美国经济而言实在太快，美国经济更需要冷却。6月29日升市，相信同6月结有关，所谓利率快见顶只系藉口。估计第三季美国经济增长率才放缓，因此不但6月份CPI仍上升，恐怕7、8月份CPI也将继续上升。高能源价格问题未解决；各国中央银行仍在抽紧银根；美国房地产市场在放缓中，三大因素至今未改变。虽然反对加息嘅美国人系三比一但加息、减息唔系根据民主政制（少数服从多数），而系现实需要。今天通胀上升系过去几年货币泛滥结果，如果唔抽紧，美元汇价将急跌。无论贝南奇用七嘢面孔，短期通胀仲喺上升，经济增长率将进入放缓期。
通胀忧虑下半年重现
上周五金价升4。7％，见六百一十六点七美元一盎斯。黄金由1980年八百五十美元回落到1999年二百五十三美元，两年后2001年见二百五十二美元，形成双底后进入牛市。去年12月升穿五百美元，今年5月创七百三十美元高位才回落，到6月低价五百四十三美元，相信黄金牛市一期完成，进入牛市二期，即金价喺五百四十三至七百三十美元有排搞。反之，美股牛市1982年开始，2000年结束，到2002年10月完成熊市一期。由此开始出现熊市中最大反弹，至今年5月结束，之后进入上落市及个别发展。上周石油股、基本金属股又再表现出色，后市展望股市愈嚟愈 choppy！ TIPS （Treasury Inflation Protected Securities）利率又再上升，而美元汇价回落，睇嚟下半年对通胀忧虑又再上升。
虽然日经平均指数由4月份起又回落，5月份日本CPI升0。2％，失业率跌至4％，好肯定日本经济已从通缩中爬番出嚟。虽然2003年日股P/E仍高达二十九倍，今年更高，不过一旦解决通缩问题，日本企业纯利未来十至十五年都可进入高增长期，因为日本企业正建立中国市场。中国人及日本人都有高储蓄率，唔似美国人高负债率，利率上升到某一水平令实质利率高企（例如高于CPI增长率二厘），美国便进入消费放缓期。
上周南韩、香港、新加坡等股市表现皆不俗MSCI新兴市场指数今年上半年升5。6％（较5月高价仍低15。5％）；金价升19。5％（较七百三十美元低16％）；油价上半年升21％。从呢点睇，8月8日无法唔加息。
变脸王带来一天惊喜
无论赚蚀，今年第二季已成过去，对唔少人而言感觉有如坐过山车。贝南奇系变脸王，5月10日佢突然转为鹰派，吓死唔少人；6月29日又变番鸽派，而带吃〃一天惊喜〃。日本银行第二季抽资过分积极，共吸走超过三千亿美元，引发日经平均指数自4月7日起回落，成为全球成熟市场最先回落嘅股市之一。6月13日后日本银行又放回部分资金入市，但同时扬言7月份再抽资。7月日本银行嘅决定，将成为影响世界股市另一重要因素。今年已过咗一半，今年各位投资成绩如何？恒生指数由年初15126点升至6月30日16267点，上升7。5％左右，如果你能够喺今年上半年赚取10％回报，已跑赢大市。展望下半年，美国经济开始进入软着陆期，由于美国经济早已改为第三产业为主，唔再依赖制造业，因此原材料价格上升及油价上升，唔应该产生类似七十年代式通胀，而过分影响企业纯利表现。服务业70％閞支系薪金，喺外判威胁下，薪金上升幅度唔可能好大，因此未来CPI亦唔会大幅上升，反过嚟亦唔会过分刺激短期利率大升。
我老曹相信，利率最大可能性系止于五厘半。打高尔夫球通常有十八个洞，依家联储局只打完十七个，仲差一个洞才完成；何况依家六个月期联邦基金利率已经系五厘三。6月29日第十七次加息系咪经济晨曦？相信系7月份最受争议嘅问题。6月13至29日上升，到底系另一升市开始抑或熊市中反弹？6月29日前一般人睇得太淡（有人认为会加息半厘，有人认为利率可升至六厘以上），系造成6月29日股市急升嘅理由。Ned Davls 认为，6月13至29日只系熊市反弹，佢建议45％持有股份，35％债券，其余系现金。6月14日只有43。5％嘅投资者仍睇好，但到咗6月29日睇好者已达65％。根据四年周期，今
