曹仁超文集-第434部分
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5月份美国贸赤六百三十八亿美元，如扣除石油，贸赤正在收窄中，其中最受影响系拉斯维加斯，人流迅速下降；其次系美国迪士尼亦在裁员，加上美林证券将沃尔玛百货降级，美国人消费活动开始不继。二年期债券孳息率较十年期债券率高，如下月美国再加息，美国经济开始感受压力。美国会否一如九十年代日本，步入因楼价下跌而引发经济收缩期？2000年起系失落嘅一代（一如1967至82年系颓废嘅一代），如油价见八十美元，就认真大件事。高油价、高利率压力下，七十年代中产阶级好可怜，香港1997年起中产阶级何尝唔可怜？如周五日本加息四分一厘，便更加大件事。
油价虽然上升，但石油股却唔升，何解？林治强调PE/G（P/E加增长率）。今天低P/E股通常增长率好低，高增长者却P/E太高，搞到毕非德亦唔选股投资，而将85％家财捐出做善事。流动资金自今年5月起渐渐减少，形成投资如逆水行舟。令人担心若美国佬手上唔够现金去消费，咁就no eye see矣！
标普五百指数由2000年4月回落至2002年10月，共跌十八个月，跌幅50。5％；然后上升四十二个月，升幅72。6％。但2006年5月P/E唔及2000年3月高，即P/E在回落中，此乃绵绵不绝熊市嘅特有现象。股市自2000年起根据四至五年嘅周期循环反覆升降，如无意外，今年5月开始进入另一回落周期，直到P/E进入偏低期为止，绵绵不绝熊市才结束。上一次绵绵不绝熊市由1967年开始，到1982年8月才结束；上次天花板阻力喺道指1000点附近，大市一旦到呢个水平便上升乏力；呢次天花板阻力喺道指11000点附近。上一次熊市长达十六年，呢一次便木宰羊。
1990年日经平均指数亦进入绵绵不绝熊市，至2003年5月跌幅达80。5％，绵绵不绝熊市系咪已结束？唔清楚，因为至今未打破2000年年初高点20833点便回落。2003年5月开始至06年4月上升，可能只系流动资金过剩推动（零利率政策效应）一如1998至2000年年初喺零利率政策下，日经平均指数由12787点升至20833点，升幅达63％。呢次由2003年4月7603点升至今年4月17563点，升幅131％，唔少专家认为日股牛市已重临，我老曹系少数表示怀疑者。周四、周五会后，日本银行会否宣布结束2001年3月至今嘅零利率政策，由依家零点一厘提升至零点二五厘，年底再加息四分一厘？有咗2000年年初日经平均指数由20833点回落嘅教训，日本银行对今年4月17563点开始嘅回落亦唔敢掉以轻心。
日圆升值可令通胀受控
2001年3月至今年3月9日，日本银行共注入三十五万亿日圆〔三千零四十亿美元）资金入日本银行体系内，至3月9日才开始抽资。上述行为支持住日本GDP连续五十三个月上升（上一次系1965至70年，共五十七个月）。但日本第一季GDP升幅3。1％已较去年第四季升幅4。5％有所减少，相信第二季GDP升幅更细。
2001年3月起零利率政策下，至今日圆兑欧罗跌咗25，见146。7兑1欧罗；兑南韩圜亦跌22。6％；甚至兑美元亦跌6％，见115。6兑1美元，如取消零利率，估计年底日圆可见108。3兑1美元，明年见103兑1美元；兑欧罗年底见135日圆……。换言之，过去五年借日圆揸其他货币者，无不赚息兼赚价；不过今年5月开始嘅unwind行动，开始抽紧其他国家嘅流动资金。日圆升值将令日本出口再度不振，但却可令通胀率（依家0。6％）受控制。以去年为例，流入日本资金只有四万七千亿日圆，流出日本资金却高达二十四万三千亿日圆；今年因为炒人民币升值，唔少资金同时流入日本，令净流出大减。去年日本收支盈余达十八万四千亿日圆，如非利率差，理论上应该有净流入才对。喺零利率政策下，唔少日本投资者都投资海外货币（例如澳元、纽元、欧罗，都系日本投资者甚喜欢持有嘅外币）。
1985年9月G7《广场协议》要求日圆大幅升值，去协助美国改善贸赤。日本银行希望日圆升值唔好太快，而将利率由五厘降至二厘五，同时大量沽出日圆吸纳流入嘅外汇，形成日本出现流动资金过剩问题，日经平均指数由13000点升至1989年12月38915点，并推动楼价狂升。1989年6月三重野康出任日本银行行长，将利率由二厘半推高至1990年年初嘅六厘，日经平均指数由1990年高点跌至1992年15000点，引发日本楼价回落。九十年代日本政府曾三次增加财赤去支持经济，1999年至今实施两次零利率……。日股系咪喺2003年3月见底？虽然去年东京楼价回升10％。今年上半年通胀率上升0。6％，一旦取消零利率政策，后果如何？
1985年9月至89年6月日本所犯嘅错误，1990年7月至97年7月香港再犯一次；2001年1月至今又喺中国重演。日本过去已付出十三年衰退代价，香港付出六年通缩，中国经济至今仍然冇事，，中国真系咁叻？利用偏低汇率去刺激经济，眼前好景实在吸引，此所以任何反对联汇者事前都冇人支持。不过，全球实施联汇（或挂钩）嘅国家或地区，至今只有中国能避免出现经济衰退。
人民银行顾问余永定话，国内制造业嘅获利率令人担心，尤其系纺织业，呢个系政府推行人民币逐渐升值嘅主要原因；依家纺织业平均获利率只有3。5％。
刘备冇用孔明躬亲
利率、汇率及银根系调节经济增长率最有效嘅三大工具，可惜连美国第二次世界大战后亦将美元同金价挂钩，引发1971年后恶性通胀，以及1973…74年出现战后最严重一次衰退。1977至79年人为地压低利率，最后亦付出1981…82年衰退作为代价。变幻才是永恒，每天起起跌跌，总较日后大升大跌好！如我地唔接受短期〃小变〃，日后所付代价往往系〃大变〃。喺经济制度上亦有免费午餐呢回事，港人喺1997至2003年吃过苦才明白过来。良好嘅政府应系市场尊重者（大市场）；政府开支占GDP比例愈少愈好。香港政府嘅开支只占香港GDP20％或以下，仍系小政府亦系好政府。香港嘅繁荣并非建基于你的公仆嘅〃大有为〃，反而系因为政府明白〃无为而治〃嘅好处。治大国如烹小鲜，多一分火煎牐僖环旨暹硐悖阊莆栈鸷蚯〉胶么Γ扛鲋醒视制袷侨粤窖钥梢越驳妹鳎“酌级瓎О埽拖蛋苡凇渴挛省ǎ峁逃⒁搅啤⒔煌ā⒎课輧右患伦龅昧钊寺猓×醣缸猿苾佑茫窒旅徒缭疲ㄈ巳宋醣嘎裘豢酌鞔厦饕皇溃蛞尚奶厥率鹿祝詈蠼峁凳裰形薮蠼位飨确妗５诵∑浇涛业剡砗米ブヂ椋ケ阕ノ鞴希∫虼舜笫卸唐诜较蛭依喜苓碇蠓较蛉纯梢曰邦阒鏢ell in May！
技术上睇，今年3月至今道指形成钻石形走势，即一个变咗形嘅头肩顶；油价同金价表现继续令人忧虑；担心七十年代情况再出现，即只有油价同金价上升，股市却回落。8月期油再次见七十五点四美元一桶，较一年前高出25％
美国按揭银行家协会公布，美国6月份申请再按揭物业贷款减少34％，令人担心。
美家私业需求不振
南韩房地产价格过去四年共升40％，今年3月总统宣布加息打击投机，并喺7月3日撤换财长。依家南韩物业贷款达二百零一万亿韩圜（二千一百二十亿美元），一千二百尺住宅喺首尔中心地区售价高达十一亿韩圜（约一百一十万美元）；第二季已由今年高价回落15％，因3月30日起政府宣布第四次加息，至四厘二五，系2003年5月以嚟最高，物业贷款更加至六厘七。4月开始银行唔向市值六亿韩圜（六十万美元）以上、被政府列为投机地区嘅物业提供贷款。贷款者只可借入总利息支出只占一年总收入40％；旧区重建所产生利润，政府将抽50％资本升值税。一连串措施令南韩物业价格自今年第二季开始回落，南韩物业市场后市亦令人担心。
6月份美国市场对家私嘅需求进一步下降，系4月份以来连续第三个月需求不振，7月份最初十三天情况未见改善。随着美国二手楼交投减少，令家私业需求亦下降。不过，香港家私股股价早已大幅下跌，上述消息对出口家私到美国嘅上市企业股价影响相信有限。
铝系地球上继铁以外最丰富嘅金属，只系大部分同铁及氧结合，成为铝矾土。点样将铁同铝分开？通常透过电解。换言之，生产铝主要成本系电力，大约二吨铝矾土可产生一吨氧化铝，两吨氧化铝可再提炼成一吨纯铝，只系期间消耗大量电力。喺美国，电力系透过水力或天然气产生，因此比较环保：喺中国，主要系以煤发电，意味喺中国生产铝，会同时制造大气污染问题及耗用大量能源。去年开始国家已唔再鼓励投资铝生产厂，内地电解铝厂必须面对环保问题。展望未来十五年，全球铝需求年增长率3。8％。即未来每年全球须兴建三至四间新铝厂才能满足需求；中国电费上升及取消出口退税，而且反而增加5％出口税，加上环保要求上升，未来中国铝业前景并唔乐观。依家由外地直接入口制成品，可能较自己生产更为划算。
中国商务部长薄熙来话 ，中国贸易顺差猛增其实系〃虚有其表〃，去年58％出口额由外资企业所创造，四亿美元顺差有50。7％嚟自外资企业，大部分成为外资企业嘅利润，相信唔少已流入房地产市场。过去鼓励出口政策，真正受惠者系外资企业，而唔系中国打工仔。去年起内地降低出口退税去限制高耗能、高污染及资源性嘅产品出口，逐步纾解内外经济失衡问题。
世界杯期间，全球博彩公司收入一百亿欧罗，超过60％嚟自中国大陆及东南亚；超过2004年中国全国旅游业总收入六千亿元人民币！广州、深圳、东莞、肇庆等都破获网络赌波集团，涉及赌款二千万元人民币，相信只系冰山一角。中国人踢波唔叻，但赌波却全球冠军！
湖南有色（2626）、创富生物科技（340）、安徽海螺水泥（914）、华丰纺织（364）停牌。
迪臣发展国际（262）、首富国际（204）、广兴国际控股（1131）、松日控股（283）、森泰集团（451）7月21日；建业实业（216）、汉国置业（160）、通达工业（526）、创维数码（751）、信佳国际（912）24日；先思行（595）、朗迪国际（1142）、华脉无线通信（499）、永成国际（850）25日；永保时国际（474）26日；腾讯控股（700）8月23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
万六点成恒指天花板
来源：
信报
发布日期：
2006…07…17
全文：
7月16日，周日。美国消费业占全国 GDP65％，占全球 GDP 20％，如美国消费不振，影响好大。令人担心系沃尔玛同店销售6月份营业额扣除通胀只升1％，系咪美国消费业开始走下坡嘅先兆？如不包括汽油，美国6月份零售额跌0。2％。
欧股全线下跌无一幸免
以色列及叙利亚事件令油价升至七十七点三美元一桶。上周三开始道指连跌三天，以10739。35收市，全周跌3。17％；纳指更回落4。4％。上周欧洲股市全线下跌，无一幸免；恒生分类指数亦一样全线下跌，后市令人担心。
上周日本银行加息四分一厘后，由于日本银行话未来利率仍将保持喺低水平，即短期内唔会出现第二次加息，日圆因此走弱，见116。12兑1美元；上周日圆反而下跌1。6％，冇出现即时 unwind 行动。
内地中产阶级迅速形成
除日经外，其他股市仍未确定系熊市。喺跌市中，通常弱势先行，呢次日本股市先行下跌，最后才轮到强势，例如港股。8月3日欧洲央行及8月8日联储局相信将继续加息，加息压力今年5月10日开始浮现。今年5月起，投资者唔好同联储局搞对抗。日本加息后，市场注意力落喺中国。中国今年首季 GDP 增长10。3％，第二季估计达10。9％， GDP 增长率完全冇放缓迹象。04月加息无效，7月21日会否再加息？去年7月21日人民币唔再同美元挂钩，一年时间过去，结果又点？
世界经济经过二十年 GDP 高增长、CPI 低增长期后，正一步步走向 GDP 低增长、CPI 高增长嘅滞胀期，似乎今年下半年已开始。2001年起联储局担心通缩而放宽银根，已证明成功；今天我地不但唔使担心通缩（连日本亦摆脱通缩），却面对通胀！为对付通胀，各国央行必须抽紧银根，最终将令各国 GDP 增长率下降，情况有如七十年代；所不同者系七十年代时期，香港仍系新兴经济区，当年香港曾出现 GDP 高增长、CPI 亦高增长。虽然如此，1973年3月恒指高见1700点，喺七十年代及八十年代初期仍无法打破。美国经济早喺七十年代已系成熟地区，进入 GDP 低增长、CPI 高增长期，自道指1966年高点成为天花板阻力，直到八十年代才打破。今天香港经济一如六十年代嘅美国，早已发展成熟，1997年恒指高点16000多点早已成为恒生指数嘅天花板，每次接近或略破16000多点后，最终仍系回落。中国仍系新兴经济国，70％人口仍喺二十五岁或以下，过去二十八年喺改革开放政策下，已产生三百万个〃百万美元富翁〃，一如七十年代香港进入〃百万美元富翁〃大量产生期；估计二十年后中国〃百万美元富翁〃数字达二千万个。上述系根据20／80理论，以中国有十三亿人口，假设其中20％成为将来中上阶层，数字系六千五百万人，以一家三口计（一孩政策），未来中国身家百万美元嘅有银士约二千二百万个，系依家嘅七倍。中国正进入中产阶级形成期，而依家香港已有20％家庭（香港七百万人口约二百二十万家庭，其中四十四万个家庭系中上层人士）系中上阶层一样。香港已完成中产阶级形成期，阶级流动性自1997年后迅速下降；反之，中国正进入中产阶级形成期。八十年代、九十年代喺香港曾发生嘅事，如今又喺中国重演。例如内地置业潮才开始不久，短期可能出现楼价偏高，调整后
