曹仁超文集-第435部分
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出现楼价偏高，调整后仍有力再升。例如大型商场嘅出现，又例如专业人士嘅产生。
油价80美元在望
香港工业时代1950年开始、1980年结束，共三十年；香港地产大幅升值时代由1967年开始、1997年结束。中国工业时代1980年开始，估计喺2010年前结束，转为只能获微利。中国地产大幅升值嘅时代由1998年开始发展，到今只有十年时间，相信仍有二十年好景，置业主力系新一代成家立业所产生嘅新需求（一如香港移民第二代响七十年代所引发嘅置业潮）。响〃十一·五〃规划下，中国经济转型迟早成功，未来投资中国应向服务业入手，而再唔系工业。世界上只有中国喺未来十年 GDP 仍保持高增长，可抵销 CPI 大幅上升所产生嘅压力（例如高利率）。今天八十美元一桶石油价已在望，高油价所引发嘅通胀亦渐渐浮现，成熟经济如日本、美国、欧洲等国因 GDP 增长率不高，CPI上升所产生压力（例如引发高利率）已足够令投资市场缺乏吸引力，只有中国例外；上述亦系香港股市较日本、美国表现强嘅理由。
通常孳息曲线倒转出现后平均九点三个月后经济放缓。今年第一季美国开始出现孳息曲线倒转，代表经济最迟喺明年首季放缓（由于资讯发达，提早出现机会好大），投资者不但需要 sell in May，下半年投资策略更应以保守为主。
中国经济令港股抗跌力特强
以色列同黎巴嫩事件，令上周成为繁忙嘅一星期，不过唔少市场参与者宁可袖手旁观。卖家忙于减持，但肯接货者唔多，情况形成一面倒。日经平均指数已出现死亡交叉点，标普五百指数亦危危乎；上周抗跌力最强系港股。上月美国零售数字跌0。1％，系2月以嚟首次回落，估计6月份核心通胀率升3。3％。期金上周见六百六十八美元，都系令人不安嘅数字。博反弹往往高风险低回报，散户不宜，上述系由超卖所造成，但中长线投资却由牛熊市决定，通常以年为单位。2000年开始美股熊市中最大反弹由2002年10月开始，今年5月已结束；港股受沙士疾症影响，2003年4月才开始大反弹，有可能今年5月亦结束。大市确认反弹市结束，必须五十天线低于二百天线（上周日经平均指数已出现），通常当确认之时，股市已跌咗20％。照趋势睇，响本月结束前，标普五百指数亦可出现五十天线低于二百天线（纳指早喺今年6月出现死亡交叉点，零售股指数上周亦出现）。只有中国经济成为世界上少数亮点，令港股抗跌力特强。
做刘备唔好做诸葛亮
毕非德将大部分财产捐界盖茨旗下基金，贯彻执行毕非德嘅投资策略：搵一个比自己更好嘅人代为处理，所以佢只投资管理良好嘅公司，但从不插手所投资公司嘅管理事务，并喺自己投资公司成长中获利。毕非德系世界第二富，世上较佢更晓处理蚊年嘅人只有一个，就系盖茨，因为佢系首富，所以把自己大部分财富交畀盖茨去处理！
许多人羡慕毕非德嘅财富，却好少人学习佢嘅技巧；将钱交畀较自己管理得更好嘅人去处理。做刘备唔好做诸葛亮；刘备搵人替自己打仗；刘备搵人同自己谂办法，找人〃代做〃，自已坐享其成。毕非德亦一样，佢从来都只投资别人嘅公司，从不管理公司，连做善事亦搵人代劳，才系真正聪明人。
投资成功之道：找好嘅公司去投资，已然足够。
曹仁超
PDF原文：
原序号：615序号：
15
标题：
政治市无谓博
来源：
信报
发布日期：
2006…07…18
全文：
7月17日，周一。恒生指数一度低见15948。76，完成裂口补回，下午已开始反弹，收市报16064。82，跌70。89，成交一百八十六亿四千二百多万元。期指低水，跌125点，收16011点。恒指15948。76能否守得住？由于系政治市，我老曹木宰羊。
金价升上六百七十四点五五美元，系5月23日以来高位，即本月金价升9。4％。伊朗核武发展、北韩试射导弹、印度炸弹爆炸，再加上南黎巴嫩扣押以色列二名士兵，演变成以色列不但轰炸南黎，并同时指责叙利亚及伊朗协助南黎，各国纷纷撤侨；中东局势正迅速恶化，油价一度见七十八点四美元，今年油价已升35％，上周升4％，59％分析员相信油价将进一步上升。以色列方面已死二十三人，南黎一百四十八人，以色列估计南黎境内收藏超过一万五千枝火箭。有D喺平民家居，有D喺村庄内甚至工厂内，如要将之全部摧毁，将有无数平民受害；加上美国唔同意俄罗斯加入WTO，理由系俄罗斯唔批准美国牛肉及猪肉入口，令双方关系冷却……。世情会否进一步恶化，或会出现转机？已唔轮到我老曹呢类晓分析经济而不能理解政治嘅评论员讲嘢。晌依家形势下，唔少人宁愿进入避风港，反正已系暑假，趁机同子女去度假，除非有特殊心水股，否则7月唔少投资者已高挂〃免战牌〃，何况仲要担心8月8日美国再加息。
韩股吸引力胜香港
基金经理5、6月份完成抛售，令手上现金占投资组合5％左右，晌7月亦无谓博，反正上半年已交咗差，下半年到9月再算。
从呢期《经济学人》嘅股市资产值表睇，新兴市场中，南韩吸引力排第一（去年系香港，今年已跌落第七位），代表今年投资南韩较投资香港更吸引。中国排名第六，即中国股票市场亦较香港吸引。
调控只是隔靴骚痒
温家宝喺河南考察时，提出进一步加强和改善宏调，坚持及深化改革开放政策，着力推进经济结构调整及增长方式转变，但未见有新嘢加入。外传中央面对流动性资金过多、经济面临过热u｝压力，仲喺度争论到底应该采用收效极快嘅〃行政干预〃抑或耐心等候〃市场调整〃？主张行政干预者认为，流动性资金过多所带来嘅泡沫需求，正在由〃点〃向〃面〃扩散，必须采取〃行政干预〃去阻止失控，以免太迟，系下决心嘅时候；反对者认为每次都用行政干预，中国经济将永远走唔出真正市场经济，今年上半年GDP虽然增长率喺10％以上快速前进，但并有出轨，何况6月份货币信贷增速在减缓中，系中国咁多年嚟第一次唔用行政手段而贷款增长率放缓。调控市场可用嘅武器仲有好多，空间仲好大，唔好郁D便行政干预。
上半年城镇固定资产投资增幅仍达30。3％，唔系市场调控失效，而系中国政府唔肯真正面对问题。人民币值偏低造成超低利率，如让人民币升值及将利率推高至通胀率二厘以上，经济过热问题迎刃而解；如不让人民币升值，利率无法升至CPI增长率之上二厘，一切调控便只系隔靴骚痒，抓不到痒处。
7月16日中国首次披露五矿集团旗下嘅五矿有色上半年喺期铜市场亏损六亿三千八百万元人民币，理由系去年下半年喺伦敦金属交易所建立六万五千吨铜期货空仓，今年1月18日才平仓；铜价由去年下半年四千美元一吨升至今年八千美元一吨，五矿有色睇错市损失好大也。
高盛睇好交行中行
高盛睇好唔少内地银行股，包括交通银行（3328）、中国银行（3988）、浦发银行同招商银行（两者响内地上市）。为防止经济过热，内地贷款利率上升，为内地银行股提供有利嘅客观环境；而交行及中行盈利增长能力，也较建设银行（939）快，估计未来十二个月交行股价可升4。8％，中行可升9。9％，建行却睇跌2。9％。
日圆利率逐步走向正常化（例如零点七五厘）本来好应该，但市场能否承受又系另一回事。有政府肯承认眼前经济繁荣只系资金泛滥造成。日本1985至89年过分宽松嘅货币政策引发楼市泡沫，1990年爆破后，有如爆血管后嘅人，即使康复仍不能正常活动。九十年代日本政府曾三次利用财政刺激政策，亦只能带嚟短暂效果；今天日本政府已成为G8最大负债嘅政府，再无法用财政刺激政策。日本1997年将利率由六厘减至1999年接近零利率，才勉强出现GDP低增长，点知一加息又散咗！2001年又再重返零利率政策，2003年GDP才恢复增长；恐怕呢次利率正常化，日本股票市场未必捱得住第二次加息！日本经济迅速工业化后，发展消费型经济方面却好慢（相信只有盎格鲁撒克逊民族才有先使未来钱嘅习惯），咻向外投资方面成绩亦唔见得好，渐渐令日本经济停滞不前。股市一旦面对企业纯利有增长，便会由高P/E走向低P/E，2003年5月起系咪日本牛市开始？如以P/E角度及未来企业纯利前景睇并未合格，只系资金泛滥造就一次大反弹而已，相信今年4月已反弹完成，又再向下调整。
日人失去拼搏精神
今天日本人已失去战后嗰份拚博精神，相信日本经济已系咁先！反之，中国人却如狼似虎，进入全面打拚时代，未来此消彼长已十分明显（绝非因为我老曹系中国人而存有偏见）。
野村证券及东京银行估计，日圆仍将回落3。3％，见120日圆，理由系美国十年期债券孳息率较日圆债券孳息率高出三厘二二，资金从日圆流失（去年美元兑日圆已上升14％）。
中国永乐（503 ）、英发国际（439）、友力投资（674）、海域集团（1220）、海域化工（2882）、星狮地产（535）、民丰（279）、招商迪辰（632）停牌。
招商迪辰改董事会日期为7月26日。
中国燃气（384） 7月21日；南兴集团（986）、云南实业控股（455）26日；新医药（8085） 27日；大贺传媒（8243）31日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：616序号：
16
标题：
销售税引发衰退
来源：
信报
发布日期：
2006…07…19
全文：
7月18日，周二。恒指跌20。88，收16043。94；成交二百一十三亿五千六百多万元。期指低水，升28点，收16039点。恒指出现第四天下跌，的确有D令人失望。油价跌2。3％，见七十五点五八美元，仍无法刺激股市造好，一旦油价再回升，到时又点办？本港失业率继5月份出现五年低位4。9％后，6月份已回升至5％。香港经济增长率未放缓，而失业率已回升，证明呢次经济繁荣对打工仔而言好处有限。今年2月IQT宣布八年内首次减税，而且估计GDP增长率高达6％。
今天期铜大跌，上海9月期铜跌二千八百八十元人民币一吨，成六万九千零六十元，跌4％而停板，影响江西铜业（358）表现。
能者不愿多付？
有关香港应否征收销售税讨论，由于外国早已实施，相信港人亦提供唔到新角度新睇法。抽税除咗为政府提供财政来源，以维持公务员架构外，亦有作为社会资源重新分配嘅作用。大部分国家都基于“能者多付”嘅念：即收入高者负担多D、低收入者不但唔使畀税，而且可享受政府各方面补贴；另一方面，政府亦担心因税收太高而令能者去咗别国发展。所谓“能者多付”，亦不能超过某个水平，以免投资者转去别国投资，高薪人士到别国工作，因此才有销售税嘅出现。上述税种出现，系除咗“能者多付”外，亦要求全国人民人人负担一DD（因任何人消费都要畀）。至于香港系咪已去到“能者不愿多付”转而去别国投资，因此必须减少能者嘅负担，转为向小市民打主意抽销售税？非我老曹之辈所能了解。
我老曹只系话界大家知，八十年代开始香港经济转型；至2004年数字，私人消费已占GDP 58。3％，公众消费占GDP 10。2％，情况同日本近似。日本2004年私人消费占GDP 55。2％、公众消费占GDP 16。8％，过去十六年日本政府每次增加销售税，嗰一年都可令GDP增长率放缓，甚至因此引发衰退，理由系日本有72％GDP嚟自消费开支，订见消费上升或减少，对整体GDP影响力系几咁大。香港GDP 68。5％嚟自消费，虽唔及日本大，亦只系差DD而已；假如抽3％消费税而令消费者减少3％开支（应付税收），可令GDP增长率少2。05％。假如李实发赚少十亿元，系唔会减少日常消费；但如月入一万元左右嘅打工仔要负担3％消费税，肯定会减少消费3％（不然蚊年从何而来？）。起码过去十六年日本经济已证明呢点。换言之，无论香港边一年抽销售税，有理由相信嗰年香港GDP增长率就会减2。05％；至于点决定，便由各位代议士揸主意。我老曹只系话畀各位知，一旦抽销售税后果系点而已。
中国第二季GDP升11。3％，系1994年至今升幅最大嘅一季，外传短期内加息。6月份货币增长率18。4％，系近六个月内最低；消费信心跌至三年内低点；原材料、电力、燃油价格上升，令制造业边际利润下降。中国GDP增长率主要嚟自固定资产投资。
固定资产投资回报丰厚
1993年中国货币高速增长、通胀恶化，上海朱当年决定人民币同美元挂钩，令GDP增长率由1993年14％回落至1995年10。9％，通胀率由1994年10月达两位数字后回落。呢次宏调自2004年开始，由于系温吞水方式，至今未见收效，理由系企业仍大量投资固定资产。依家喺内地投资回报率可高达30％，令资金唔肯留喺银行收息。呢D固定资产投资，不但推动中国GDP两位数字增长，同时成为中国产品大量出口赚取大量外汇；呢D外汇又回流中国，变成其他固定资产投资，又再推动中国GDP两位数字增长，然后又再成为产品出口赚取大量外汇，周而复始循环不息，直至客观环境改变为止。换言之，中国GDP高增长嘅最大受惠者系大型投资者（一般回报率可达30％）而非打工仔（1994年至今内地工人工资不变，最近几年才开始上升，只要将工厂搬远D，内地廉价劳动力仍然充沛），形成内地消费不振；反之，投资者因回报率丰厚，赚返嚟嘅蚊年又再投资去赚更多蚊年，形成内地固定资产投资不断上升，直到有一天情况改变为止（例如部分行业已面对产能过剩）。改变汇率可改变上述情况，但政府担心影响就业，至今不敢大动，喺可见将来仍然如此（�
