曹仁超文集-第441部分
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买石油股不如拣煤炭股
美国减息0。25厘，香港立即跟随，但恒生指数却回落。好多人唔明白并非利率高低推动资产价格升值减值，而系信贷宽紧。〃信贷〃英文叫〃Credit〃，嚟自拉丁文〃Credere〃，意思系〃令你相信〃。点解你肯存钱入甲银行？因为你相信可随时提款。点解银行肯借钱畀甲，乙、丙？因为相信甲、乙、丙有还钱能力。点解2001年1月至03年6月利率由6。5厘减至1厘，股市同楼价仍回落？因为银行唔信甲、乙、丙有能力还钱，因此唔肯借。系信贷宽松令资产价格上升，而非减息。美国减息0。25厘后，美资银行系咪就变得有〃信心〃借钱畀甲、乙、丙去买楼同时唔收首期？我老曹所见，未来两到三季美国信贷仍在萎缩，减息只能减慢信贷萎缩速度，而非改变信贷方向，呢点要搞清楚。2001年〃九·一一惨剧〃后，联储局大幅减息去重建信心，亦需要一年以上时间；呢次次按危机需时几耐？子曰：〃一次不忠，百次不用。〃金融市场何时恢复信心？一天、一个月，抑或一年？8月16日联储局同欧洲央行等联手入市提供资金，令美股立即止跌回升两个月；12月12日联储局、欧洲央行，英伦银行、瑞士及加拿大央行等五大央行，今天加埋澳洲储备银行同日本银行提供资金，道指一度上升超过250点，但收市只升41。13；银行股Wachovia更跌3。4％，美国银行跌2。7％。
1月期油回落至93。8美元一桶，未因各国央行联手注资金融体系而大升。1973年11月石油危机后，香港发电厂逐步改为用煤发电。今天油价接近100美元一桶，本港电费仍在一般人可负担水平，系有赖以煤发电。印度及中国发电厂大部分用煤发电，亦系严重空气污染嘅根源（雾都伦敦过去以煤发电，今天伦敦变得天朗气清，皆因唔少发电厂改用北海石油发电）。2030年中国发电能力达500gigawatts，将系今天嘅三倍；印度更夸张，2010年已系今年嘅三倍，仲有南韩及越南，甚至日本亦计划兴建十个煤电厂响近郊，减少用油发电。怪唔得今年煤价上升40％，未来点睇？投资石油股不如投资煤炭股。中国已由煤净出口国转为净入口国。至今中国仍出口八千万到一亿吨煤到南韩及日本，未来日韩两国亦须另揾入口来源。过去一年中国关闭5％煤矿（约八千个），理由系唔安全。印度系全球第三大产煤国，未来本身需求正在上升，越南亦一样。未来仍有能力出口煤嘅国家得番澳洲、印尼、南非及俄罗斯，未来供应日渐紧张。
SCMP（583）、澳华黄金（1862）、光讯控股（254）停牌。
曹仁超
PDF原文：
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24
标题：
股票期权焦点集中成分股
来源：
信报
发布日期：
2007…12…15
全文：
本周12月11日由于减息日而造成的下跌是在预料之中，网上文章是期望恒指能跌至27200点左右的水准，回补上月底上升时所造成的裂口，看来周五的跌幅已达此位。
美股见美国人性格
这次调整的起因是美国减息的幅度不能满足市场的期望，不满和失望的情绪导致投资者抛售股票以示抗议。为了稳定市场情绪，第二天，贝南奇和保尔森公布了「联合」央行行动，前所未有的方案令市场情绪高涨，美股早段更录得急升。但当冷静思考「联合」央行行动的成效时，担心之余，又是纷纷抛售。在当日的尾段，为了保存全国最高金融决策者的尊严，道指才体面的回升41点。
看美股可以看到美国人的性格，即乐观与悲观反映明确，十分情绪化，但勇于冒险，永远乐观看未来。这种精神值得学习。笔者在想，若「联合」央行行动发生在中国，市场会作出何种反应？
德国股神科斯托蓝尼（Kostolany）是笔者偶像级人物，他的书籍有中文译本的，笔者都读过，有几本是反覆读数次，每次都有新灵感。他在一次对基金经理的演讲中表示，市场的波动是羊群造成的。当时有人提问，是否基金经理也是羊群？Kostolandy毫不犹豫地回答是。
其实，《信报》作家，应该是《信报》老板之一曹仁超先生（也是笔者的偶像）反覆讲，要与群众对着干！这句话听起来简单，但理解不易，要做到更难。我们一定要反覆思考，身体力行，在操作中学习。所以，笔者读书报多于看电视，因为电视是平面的，而文字后面有无限的想像空间。
注意A股市场
本周值得大家留意的是A股也开始加入环球股市的浮沉，估计是QFII不断增加额度有关，因为A股是半封闭的市场，次按不应该有直接影响，周五A股的表现说明了这一点。
可是，本港股市不同，各种因素都会影响，虽然基本面并无明显变化，众多利好因素仍在，但本港财经官员的言论令市场提心吊胆，投资者也进入情绪化阶段。其实，大人物一言九鼎，公开讲话的方法实在值得商榷。
27200点属入市时机
跌至27200点的水平，笔者认为是进场时机，股指期权可以运用短期价外认沽加长期认购，账面打平，一有升幅就平认购。若又回落，可再长期认购。反正是近月尾愈长期愈平。股票期权应该把焦点放在成分股，做到既炒股又炒市。
左图是回补11月28日的上升裂口图。日圆在112的低位，环球的资金风险不高。美国VIX在22至23，大跌之后保持在此水准，属于风险中性。最乐观的估计是为了让投资者心情愉快地过一个快乐圣诞，贝南奇和保尔森在其他的利率方面，比如说将拆息再追减0。25厘或发放其他利好消息，刺激圣诞消费。若是，让我们将期待下周出现的反弹吧。
shto@taifook大褔证券网上服务投资顾问
笔者为香港证监会持牌人
PDF原文：
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25
标题：
谈谈退休前的居住和消费问题
来源：
信报
发布日期：
2007…12…22
全文：
「昔年移柳，依依汉南；今看摇落，凄怆江潭。树犹如此，人何以堪？」今年十一月，笔者返抵国门，正值深秋，想起这已是大半生中的第三次回归，一次比一次老，不期然生此枯树之叹。值得庆幸的是，老朋友们都还好，只不过每人都添了几根白头发，不少还受「空巢效应」影响，心灵上的空虚难以适应，不过，到底还是相当理性的：几年之间，大部分都换了较小的居住单位，准备退休。经济规律影响，明显大于心理方面的！
世界各地的一些实证研究显示，退休对一般家庭住房消费的影响相当轻微；如果撇除儿女离巢或配偶死亡令家庭人口减少的因素，只考虑个人平均住房消费的话，更是如此。这无疑是因为住房消费（直接开支或机会成本）占日常总消费的很大部分，而总消费本身在生命周期中是相当稳定的。但是，将届退休之年搬进较小房子的人总是有，原因除空巢效应之外，还可用风险溢价来解释。年纪较高人士一般只能承担较低的资产风险，而房地产的价格风险比较高，因此，较化算的做法是减少住房资产份额。
如果把上述理论应用到香港又如何呢？香港楼市价格风险比欧美各国高（如美国房价年来受次按危机影响，虽有下跌，惟至今跌幅不大，只有百分之十五左右），所以本港的接近退休年龄人士，有更强烈减少房地产资产份额的动机。这个因素用在当今香港，对楼市会有什么影响呢？
回答这个问题，还要看看香港人口结构。香港由于历史原因，二次大战后的那批婴儿潮出现比欧美晚。欧洲的战后婴儿潮自一九四五年起出生；中国因为抗战胜利之后还有五年左右的内战，婴儿潮的出现要晚五年；香港就更晚一些。香港这批婴儿潮之辈，约在今后五年（二○一二）左右开始退休。翻查一下本港人口统计资料，大家便可清楚：今年，五十五岁至六十九岁的男女人口数，占人口总数的百分之十三点七；二○一二年将急升至百分之十七点四；二○一七年更升至百分之二十一点三；二○二二年停留不动；二○二七稍回落至百分之二十点九；二○三二年才回复至十八点六即现今水平左右。这个年龄人口组的绝对数目，将从目前的九十四万七千人，升至二○二二年最高峰的一百七十五万人，然后回落。如果这批人基本上按上述经济因素缩小住房规模，则今后十五年内，本地较细单位楼价将有很大的升值潜力。坊间一般理论，以「大款南下置业炒楼」为主要概念，得出的结论是大单位的升值潜力较高。若考虑上述的人口结构变化及相关的经济分析，则上述坊间理论应有修正的余地。
住房考虑之外，很多四十岁左右开始为退休作计划的人士常问的问题就是：「要有多少钱才可以退休呢？」若用坊间（或网上）不少退休计算程式，一般要输入退休之后的理想消费水平、估算寿命、现有积蓄及收入、今后的预估收入等，便可算出由现时开始的必需储蓄率。用这种程式的人，有些会吓一大跳，因为算出的必需储蓄率可能比自己一向以来的要高好多；忽然大幅改变自己的消费水平去将就计算结果，不是人人能够做到，而且如此突然改变消费水平，从经济学角度看，并非最优。经济学中有名的「生命周期消费理论」指出，生命中每年的消费水平，以稳中求变为佳，因此坊间一般的退休程式给出的指导，实在存在很大缺陷。比较理想的做法，是按目前收入、储蓄水平、未来收入估计、可预见的大笔开支出现的年份（如子女上大学）、个人对退休后的生活质素及开支期望等，一并考虑，然后求得一个既可负担、亦大致稳定的每年消费水平。这个计算不太容易，如在网上搜寻「生命周期退休规划程式」，相信不难找到合用的。
朋友尝问笔者退休财政大计是怎样的，笔者笑答之：「最好的计划是工作的时候不想退休，退了休的时候不想工作」。其实，这不一定很好。更好的准备，莫如曹仁超先生常说的：「食碟头饭也可快快乐乐过下半世。」二千年前孔夫子也说过相同的话：「一箪食，一瓢饮，在陋巷，人不堪其忧，回也不改其乐。贤哉，回也！」精神上当个不为钱财烦恼的现代颜回，不也很好？
PDF原文：
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标题：
曹仁超看好黄金、内需、资源股
来源：
信报
发布日期：
2008…01…14
全文：
内地宏调力度加大，多位财经专家均认为，内地银行业及房地产首当其冲，股价短期难以重拾高位；而人民币则估计今年可升值百分之八，建议趁低吸纳，其他被看高一线的，包括贵金属、内需股及资源股。
「大方向已改变，二○○八年不是六行三保的世界。」股评人曹仁超昨天出席本报协办的「国企期货期权 08投资新机遇」博览会时表示，恒指去年三万二千点已见顶，估计今年八月或低见二万三千点水平，全年将在二万三千点至三万二千点间波动，认购证的赢面由去年五成二降至四成。
虽然市场充斥不明朗因素，但他预测，内需、资源及黄金三个板块今年将造好。他特别看好被视为资金避难所的黄金，估计金价将于每盎斯八百五十至一千美元间徘徊，吸纳位为八百七十五美元，心理关口八百五十美元。至于内地电讯业，他认为３Ｇ牌照将于奥运前落实，投资者在期权策略方面可以「短揸长沽」。
出席同一场合的工银亚洲（349）董事暨副总经理黄远辉预测，今年人民币升值速度将加快，全年升幅最少维持去年百分之六点五水平，有机会达百分之八，年底时可兑六元七角美元，理由是中央对货币的升值较以往放心，而且循序渐进的升值对内地经济发展亦有利。他建议，在今年投资风险提高的情况下，投资者不妨增持人民币。
他预料，内地今年将加息四次，但幅度难以估计，由于目前经济依然过热，而且物价升幅已引起关注，他认为最快于春节后加息。
内地存款准备金率方面，他估计将由目前百分之十四点五上调至百分之十八，以每个百分点为四千亿元人民币计算，等于冻结一万四千亿元人民币。内地贷款利率将由目前七厘一四至七厘一七水平，提高至八厘以上，由于贷款业务占内地银行逾半盈利，措施难免对内地银行业造成影响。
东亚（023）首席经济师邓世安亦指出，今年是内地消费起飞的一年，并预料人民币今年升幅介乎百分之八至十。
PDF原文：
原序号：627序号：
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标题：
反守为攻
来源：
信报
发布日期：
2007…12…31
全文：
我对银行的操作，绝对是门外汉，但有一个想法，不知道对不对。在六十年代，香港的银行首重吸收存款。有一间华资银行，奇兵突出，想到鼓励小孩子储蓄，这可正正迎合了家长的心意，纷纷开户，于是财源滚滚来，在很短的时间内，成为全港最受欢迎的银行之一。但在今天，银行改弦易辙，更热中的是，怂恿客户花钱投资，尤其是投在一些自己「教路」的股票、基金或其他衍生工具上；能替客户赚钱固然可喜，最基本的收益来自佣金和利息，像剃刀门楣，出时刮一刮，入时也刮一刮，源源不绝。根据曹仁超先生在《信报财经月刊》的文章，高储蓄率已不合时宜，甚至值得忧虑。这恰恰与身体中储存太多脂肪的顾虑，不谋而合。
现在人人都能琅琅上口的所谓「排毒」，其实是肝的基本功能之一。那么，既然太多脂肪会导致糖尿病，肝会不会视之为「毒」，将多余的脂肪排走？当然不会。身体即使在迫不得已时会排出一些糖（糖尿），也绝不会放弃脂肪（你可曾听说过脂肪尿？）。血糖高企时，胰岛素会刺激脂肪细胞吸收血糖，又会透过一个属蛋白质的「转录因子」，叫PPAR gamma（全名是Peroxisome Proliferator…Activated Receptors gamma），协助半成熟的脂肪细胞趋向
