曹仁超文集-第59部分
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妫钲诩改昵巴＝ň檬首》浚哟笮私ù蠡妥》浚嘞盗罱瓿呒鄞笊龁碛伞Ａ虾Ｗ》恳嗨阑腋慈迹�3月份起上海房价开始止跌回升，新建房升0。2 ％，二手房升0。6％。今年首季深圳GDP上升12。7嘅，达一千三百八十七亿七千万元；CPI上升2。8％，上述情况继续支持深圳房价。
经济学者易宪容认为，银行信贷宽松系房价快涨重要根源。例如去年1月至11月银行进入房地产开发嘅资金，已较2005年同期上升51％。
明报企业（685）、万华媒体（426）、ROJAM （8075）、中国水业集团（1129）停牌。
国华（370）更改董事会会议日期为4月28日。
玖源集团（8042）5月10日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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29
标题：
偏高可以再偏高
来源：
信报
发布日期：
2007…04…23
全文：
4月22日，周日。今天我地一如毕非德，面对太多资金但太少投资机会。例如巴郡市值一千六百五十亿美元，公司却揸咗四百二十亿美元资金，搵唔到值得投资嘅项目。去年12月31日止巴郡持有四十一间上市公司少数股东权益，包括保险、建材、家私、家具、交通、食品、能源、零售、珠宝、报业及商业服务……，但巴郡喺加添新投资项目方面有困难。
美元弱势，十年期债券孳息率跌至四厘六七七，上周五不但令本周美股创新高，亦令沪深A股进一步受汇率因素刺激而上升，未因人行短期将加息零点二七厘而停止。中国今年首季GDP上升11。1％，较去年嘅10。7％升幅更快；3月份通胀率亦加快上升，代表中央政府无法令过热经济冷却，理由系中国信贷仍然宽松（虽然人行一再提升存款储备金率），但来自外贸及外资涌入。基于人民币同美元挂钩，人行不得不购入外币而大量加印人民币，造成内地资金泛滥。内地投资户口每周以超过一百万户嘅速度上升，今年至今新增投资户口已超过一千万。大量资金涌入股市（加上大量新投资基金成立，吸收民间资金后，亦投入股市），令沪深A股升完可以再升，喺泡沫爆破来临之前，有人能阻止它上升。
美国呢次可能唔客气
人人都知道，依家嘅旋转木马游戏唔会持久，但晌未停止转动前，有边个愿意离开？1985年《广场协议》（Plaza Accord）对日本经济所产生嘅影响，同样情况正喺中国重演。美国财长今年5月22至24日喺华盛顿会见中国副总理吴仪，系继去年12月晌北京会面之后嘅另一次。美国将力逼人民币升值，呢次可能唔客气，甚至实施关税对付中国货入口（如人民币仲唔升值）。汇丰估计，今年内人民币可升值10％。
恒生指数以P/E计唔算高，亦唔算便宜，最宜玩个别发展。经济前景展望决定边D股份应该浮、边D股份应该沉。各位眼见部分股份上升而自己有投资，呢种滋味的确唔好受，但要明白股市并唔会依照阁下嘅意见而升降，各位必须追随股市大方向。如阁下揸住D下沉股、放走上升股，系阁下投资策略上出错，而非股市有问题。投资股票88％利润来自拣股。投资目的在于追求利润而非自我，请放下身段，停止用睇好或睇淡嘅眼光睇股市，老老实实地拣股。
A股P/E未算太离谱
投资者可能唔信世上有圣诞老人（但每年12月股市通常例升），更加唔信复活节有Bunny兔（但每年复活节前后股市通常亦例升）。不过，对贝南奇所讲嘅黄金岁月（Goldilocks），佢地则愈来愈信，尤其系上周五道指创新高后。至今标普五百指数成分股中，25％已公布首季业绩，66％较估计中好；上周三美国半官方机构Freddie Mac宣布计划购入二百亿美元次级按揭债券，代表政府开始为次级按揭债券提供支持；加上3月份CPI升幅由2。7％降至2。5％，而且债券市场保持好景，代表美国嘅〃黄金岁月〃继续，2月份跌市只系一场虚惊。今天沪深A股人人都知偏高，但偏高唔代表短期内会下跌，佢可以由偏高进入更偏高。内地A股P/E三十八倍，相较1973年3月恒生指数P/E八十倍，仍未算太离谱，因此只须订下止蚀盘便可。1997年本港红筹股P/E及2000年TMT股P/E，唔系一样高到离谱之后，股价才崩溃咩？股市系咪偏高，由许多因素决定：一、利率与通胀率关系。如利率低于通胀率，通常都带来较高P/E。二、利率与P/E关系，利率喺四厘左右，又可支持较高P/E。三、P/E与增长率关系。如GDP增长率较高，又可支持较高P/E。今年个别行业、个别股份上落好大。
伦敦越纽约毫不出奇
做一位投资者不应过分乐观，1997年8月及2000年3月过分乐观者，事后皆付出沉重代价。不过，亦不应做悲观主义者，整天喺度叫天要塌下来。正确态度系两手准备，即继续拣股票去投资，万一市势改变，亦晓得止蚀离场，把亏损局限喺投入资金嘅10…15％、极限20％
3月份英国CPI上升3。1％，如将房屋因素加入，英国CPI升幅已超过4。8％，因此5月份英镑利率见五厘半已好肯定。至于英镑会否见2。2美元？仍有待观察。英国经济亦走向高科技产业，英国由三十年前只有二十间高科技产业公司，到今年超过一千五百二十间；1990年第一间高科技公司上市，到今天上市高科技公司超过七十间。英国继美国之后进入知识产权经济，香港又点？英国喺金融产业方面亦渐渐超过美国（最低限度美国已感受到压力），今年可能世界排名第一！
欧盟人口四亿五千万，较美国三亿人口多50％，如欧盟金融事务渐集中喺伦敦嘅话，伦敦超越纽约毫不出奇（一百年前世界金融中心系伦敦，唔系纽约）。
内地航空公司面对廉航竞争
东方航空（670）去年亏损三十三亿元人民币，每股资产净值跌至五角七分，杠杆比率达十九借，即接近破产边缘。去年除业绩反映高油价外相信同管理不善有关。2001至06年航空公司面对油价上升压力，去年8月起油价总算稳定下来，但又面对开放天空问题。内地航空公司面对外国航空公司大量进入中国市场竞争客源，更面对廉价航空公司嘅竞争。今天来往香港同内地各城市航线收费，相较欧洲及美国嘅国内线仲系极其昂贵，未来机票减价空间十分大。以美国为例，整个航空业受低价航空公司竞争，日子并唔好过，摩通分析员Jamie Baker上周四已发警告，叫我地唔好将头埋晌沙里，必须面对低价航空公司业务所带来嘅影响，并建议减持航空股。
亚洲自第二次世界大战结束后，经济开始崛起，最先系日本，随后系亚洲四小龙，然后系新兴工业国（NIC）或称亚洲四小虎，近年系中国同印度。世界银行预测，到2025年亚洲GDP将占全球GDP 55％。即亚洲已成全球经济核心！
另一方面，日本GDP自1990年起停滞不前，亚洲四小龙及四小虎1997年7月面对亚洲金融风暴，中国同印度未来处境又如何？会否一如日本、亚洲四小龙同四小虎，依家所面对嘅系〃透支〃经济（或泡沫经济）？中国股市面对嘅系危抑或系机？沪深A股P/E三十八倍，全国投资者人数已超过九千万，股市喺不足四个月内升值50％，而全球成熟股市P/E都系十八倍左右。中国股市P/E较成熟市场P/E高出一倍，主要系依赖盈利高速增长支持高P/E，如未来提速不成又点算？内地股市系咪已进入非理性亢奋阶段，当潮退之时又怎样？依家炒题材、炒消息、炒整体上市、炒注入资产、炒概念嘅情况能否持续？今天内地股市升降，到底系反映公司业绩还是炒出来嘅？中国投资者嘅热情已经启动，股市总市值已超过GDP 50％，但上市公司盈利只占全国企业盈利10％。
中国经济系咪走得太快？经过三年宏调仍未慢下来。由于中国十分大，承受经济增长嘅能力究竟几深？冇人知道。
广东省官方公布3月份房价平均每平方米下降七百元或跌9。1％。但广州市地产商信息集中平台阳光家族网公布，3月份广州市住宅楼价每平方米只下跌三十四元。根据国家发改委4月18日调查数据，3月份广州楼价较2月上升1。2％。睇嚟广东省楼价已成为〃神仙打架〃（各有各说有准则）。
北京今年首季固定资产投资四百五十三亿六千万元，较去年同期上升19。4％。其中房地产开发占二百五十七亿四千万元，仍占固定资产一半以上及较去年同期上升19％；住宅投资占一百三十五亿一千万元，上升23。3％。睇嚟内地房地产热未退却。
温州财团觊觎大马房地产
今年喺中国北京、上海、广州及深圳皆出现取地难。一线城市地产开发已经相当长时间，去年起二三线城市如天津、沈阳、佛山等接力。例如首创置业（2868）进入太原、无锡，富力地产（2777）伸向天津、西安，内地嘅阳光100喺广西柳州投得七万五千平方米土地，又喺山东东营取得新项目。
内地二三线城市房地产去年开始全面起动！
国家税务总局政策法规司巡视员丛明4月19日响中央财经大学讲座中透露，物业税今年唔开征；内地房地产会否又再次旺起来？！
除温州财团外，中国其他城市亦开始组大马投资房地产团到马来西亚投资，包括广州、上海、深圳……。换言之，大量中国资金正在涌入马来西亚房地产市场！
曹仁超
PDF原文：
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标题：
内地股份玩晒
来源：
信报
发布日期：
2007…04…24
全文：
4月23日，周一。恒指跌10。02，收20556。57；成交五百零五亿四千七百多万元。4月期指升24点，收20583点。国寿（2628）停牌，传母公司打算整体上市。联想（992）升5。1％，见三元零七仙；中国远洋（1919）升3％，见七元二角二仙；哈尔滨动力（1133）升4。5 ％，见九元五角一仙。中移动（941）跌2。8％，报七十二元八角；江西铜业（358）跌3。7％，报十一元三角二仙；中远太平洋（1199）升4％，报十九元一角二仙；汇源果汁（1886）升6。24％，收九元三角六仙。喺今时今日港股，内地股份已经玩晒！
沪深股市进入阻力区
3月份香港CPI上升3。4％，主因系私人住宅租金较去年同期升5。3％，创七个月最大升幅。
沪深三百指数再升4。32％，报3431。32，开始进入3400至3600点阻力区，又睇吓点！
亚洲地区金融股面对两大因素：一今年第一季无论中国及印度金融行业估值水平皆过高，我老曹因此建议减持。二、但长远而言，亚洲金融股系值得睇好嘅。自2003年4月开始，中国经济进入转型期，过去制造业才系利之所在，但2003年起面对三高问题（即高原材料价、高工资及高地价）；反之，金融股却成为受惠行业，例如中国从最初存款利率不变、贷款利率上调，令息差扩阔，为银行带来更大利益；到房地产热潮出现。刺激物业贷款需求；及至最近股市狂热所带来嘅商机。中国银行业未来有巨大增长潜力，呢点可以肯定，但因为睇好者太多，加上近年信贷高速增长，形成金融股高PE嘅现象。印度去年信贷增长32％、中国16％，上述升幅令人担忧，点样评估短期因素同长期因素及如何作出取舍，则见仁见智。例如2005年中国银行业非利息收入只占总纯利6。7％，反观美国同业占38％、欧洲占25…35％之间，即未来中国银行业来自非利息收入嘅升幅将好大，例如信用卡业务、代客理财方面、保险代理等。
去年初我老曹曾大力推介内地金融股，到今年首季面对嘅困惑系，虽然内地金融股长线睇好，但短期升幅咁大，系咪应该忍吓手？投资成败，时机（timing）好重要。例如1973年3月喺恒指1700点时入市，要到1986年才打和（虽然香港经济由1973至97年皆向上）。
年轻人应返国内闯一番事业
八十年代我老曹鼓励本港厂家北上设厂。1997年后我老曹鼓励年轻人北上搵机会……内地过去十年GDP已翻两番，去年香港人均收入才重返1997年水平。以往具备香港嘅经验喺内地极之吃香，到今天香港经验响内地已唔值钱。1967年我老曹因家贫而无法到外国读书，部分中学同学家境较富有，到外国读书兼移民。1997年佢地回港之时，却认为我老曹成就超越佢地！唔系我老曹叻，而系呢三十年香港经济提供咗天时、地利、人和嘅环境；反之，佢地去外国虽然读到硕士或博士，但受环境所限，喺外国亦只有“做好呢份工”。1967到97年香港恒生指数由64点升到16800点，上升二百六十二倍；楼价由六十元一尺升至一万二千元一尺，上升二百倍。1967年如你投资一万元喺股市或物业，到1997年你最少拥有二、三百万元；反之，1967年如投资一万元喺道指或美国物业。至2007年才拥有十四万元。1997年后内地经济相当于八十年代嘅香港，正由制造业转型至内部消费。香港年轻人应返内地闯一番事业，有如六十年代部分外国人离开本国来港闯一番事业一样。
人民币升值令企业重新定位
中国系贸易大国，但唔系贸易强国，出口商品仍以初级商品及劳工密集度为主。产品附加值较低、企业喺国际市场上系价格接受者而非价格决定者。人民币升值往往令内地出口企业同制造业利润下降（因买家唔肯加价）；加上中国企业已太习惯固定汇率制度，唔习惯考虑汇率因素，只努力生产及销售，忘记外汇嘅风险，中国贸易顺差大增但唔代表内地制造业纯利大升，因为收益被进口原材料、零部件价格上升及中国劳工成本上升吃掉。改革开放二十多年，中国出口仍以加工贸易为主，未能建立自己嘅品牌，依赖低廉劳工成本而非技术含量去争取订单。人民币升值令呢D企业不得不重新为自己未来定位。
1949年4月25日，日本政府决定1美元兑360日圆，令日本嘅产品可以低廉成本大力开拓国际市场。1971年因美元宣布浮动，�
