曹仁超文集-第69部分
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房地产行业影响，楼价回落令消费不前，加上失业率上升引发连锁反应至2003年；反之，美国经济地产项目只系众多行业嘅其中一环，地产行业衰退唔会影响美国人嘅消费欲，亦唔会令失业率上升（起码去年下半年至今系咁），所以唔使过分担忧。至于内地A股泡沫，内地A股P/E四十二倍，即使本港H股P/E十六倍，内地A股回落50％，香港H股亦只受心理影响而已。我老曹睇法系维持年初嘅立论一香港股市系上落市啫。
金属价进入回落期
美元汇价上扬令金价回落，进一步确认天然资源价系上落市唔系大升市。中国需求放缓嘅疑虑，令上海期铜第二天下跌，新增供应未得到良好消化，令上海7月期铜下跌三千一百四十元人民币一吨或4。3％，见六万九千五百八十元人民币（九千零五十二美元）一吨。伦敦金属交易所三个月期铜第四天下跌，报七千八百四十四美元一吨。7月期锌价跌3。5％或一千二百一十元一吨，报三万三千五百元；7月期铝价下跌1。4％或二百九十元。报二万零三百五十元人民币一吨。睇嚟金属价正进入回落期。
中国4月份外贸盈余较去年同期上升63％。出口一百六十九亿美元，上升26。8％；入口只升21。3％，外贸盈余一百零四亿美元，令人民币升至7。6859兑1美元。中国副总理吴仪今个月22至24日会见美国财长保尔森之前，估计人民币将进一步升值。
内地推动成品油价市场化
内地成品油价格对国际市场价格反应迟缓，各方要求尽快让成品油定价机制市场化，呼声愈来愈强烈。人行5月10日发布第一季度货币政策报告，谈及资源性产品价格改革时透露，中国将采用〃原油加成本〃嘅成品油定价体系，政府将逐步放弃补贴。新成品油定价体系以布兰特、杜拜及米纳斯三地嘅油价为基准，加上炼油企业一定成本及利润而产生国内成品油价格。上述资源价格改革建设节约型社会嘅迫切需要，亦系提高货币政策有效性嘅迫切需要。由于国内资源价格长期被人为地压低，大多数价格低于国外，刺激中国出口快速增长，贸易顺差扩大，带来结汇压力及人民币升值预期，国际投资资金亦因此大量流入，造成资本专案顺差，不但形成国际收支失衡及人民币汇率上升压力，更带来房地产及股市泡沫。长期嚟睇，资源价格改革有利实现经济增长模式改爱，由出口、制造业导向型转为内需、消费业为主导，亦可改善货币政策嘅实施环境，实现经济可持续发展。不过，短期而言，价格改革会带来一定程度嘅产品价格上涨，对低收入群众生活带来影响。
券商关注中石油资本开支大
去年中国石油进口依存度已升至44％。世界石油储采比为四十点五年，中国只有十三点四年；加上一半来自中东、四分一来自西非，呢D地区嘅政治因素随时影响到中国石油进口嘅安全性；即使加入南堡油田，中国石油储采比亦上升唔倒几多。摩根大通、高盛、麦格理等大行不约而同认为，市场对中石油（857）发现南堡油田嘅消息反应过大，股价升势过急，建议减持。喺2012年投产前，中石油面临庞大开支压力，而非短期利润急升。高盛估计中石油资本开支高达六百七十亿元，维持中性评级，目标价九元三角；上述观点获法巴、星展等多间大行认同。摩根大通建议减持，认为南堡油田嘅资料系以内地准则而定，而非美国证交会准则，中石油仲须再作估价，而且宜采审慎态度。
中石油副总裁胡文瑞话，南堡油甲储备规模达十亿吨系科学测算，估计最终可采出油量四亿吨。中国工程院院长翟光明话，从地盘构造嚟睇，渤海湾仲可能发现更大嘅油田，从资源量计算仲有一半未搵到。胡文瑞介绍南堡油田勘探成本五十七亿二千万元，约每桶零点五九美元，低于国际水平一点二至一点五美元；开采成本每一百万吨二十五亿元，甚至较陆上油井开采成本每一百万吨三十二亿至三十五亿元为低。从2008年开始大规模开发呢块油田，到2012年年产量可达一千万吨，不但打破中国近四十多年再有重大油田被发现嘅尴尬情况，更重要系南堡油田只系六十多个勘探中油田嘅其中一个，可能唔系最大嘅一个！近四十年中国新发现油田量平均唔超过二亿吨，呢次十亿吨嘅新发现系重大突破。
制度改变、流动资产出现过剩，都系令楼价及股价逐渐脱离真正价值嘅重要因素，最后如概念与实际出现分别，便引发泡沫破裂。
中国嘅三低因素（低劳工成本、低地价、低资源价格）渐消失，未来二十八年中国GDP保持高增长将有赖产业升级，例如由劳工密集型转向资本密集型，其次来自科技嘅创新（例如互联网时代为美国1982年至今带来新一轮繁荣期）。至于人口红利，只能支持中国GDP增长到2015年，2015年后中国将开始面对老人问题而令GDP增长率放缓。第三系经济增长引挚由过去二十八年外需带动，转型到内需带动。如以日本为例并唔成功，理由系日本出口企业都系跨国大企业，竞争力极强；日本内需企业却以中小企业为主，竞争力弱；加上政府长期保护，形成日本中小企业毋须透过整合去做大做强，日本内需引擎动力好弱！中国改革开放后，大企业都系上游行业，如钢铁、有色金属、石化、煤炭、电信、金融等外向型企业；至于内需企业，较出名只有国美（493）、蒙牛（2319）等……，相较巨型外向型企业，真系蚊脾牛脾，冇得比！
亚洲金融风暴十周年
今年7月2日系亚洲金融危机十周年，未来形势系点？十年前亚洲各国出口过分依赖美国，当订单转移到中国，便引发东南亚国家争相将货币贬值，希望将订单留住。今天中国已成为全球第二大出口国（仅次美国），即上述威胁早已唔存在。其次，1990至97年东南亚国家投资资金好大部分来自日本，但日本自1990年起开始步入通缩期，初期资金流向东南亚国家搵出路，1994至97年日圆贬值，形成日本资金出口大减甚至回流！即1997年东南亚国家不但面对美国出口订单大减，同时面对日本资金迅速撤离该地区。今天日本仲系国际资金供应国，利差交易支持其他国家资产及股市升值，不过日本早已结束通缩期，去年日本房地产首次止跌回升！从呢点睇，除股市外，日本资金迅速撤离东南亚嘅机会唔大。
1997年泰国建立大量有人租用嘅办公大楼，外债高达七百九十亿美元，只系表面风光。南韩1997年汽车生产力达年产量五百万辆，但本土市场每年只能消化五十万辆，只有寄望外销方面能取代日本汽车喺国际市场嘅地位。汽车同电视机唔同，需要强大嘅后勤支援配合才可。日本汽车风行全球，人地系用咗几十年建立后勤支援，又点可能一下子被韩国汽车取代？亚洲国家外强中干嘅形势，喺索罗斯嘅量子基金攻击下，泰铢及南韩圜溃不成军，结果泰铢贬值60％、股市下跌70％、银行垮台五十六家……。喺量子基金攻击前，1995年泰国经常账赤字已达一百六十二亿美元，占GDP 8％；1996年泰国出口增长率已由1995年24％降至3％。物先腐而后虫生。
格蛇认为，今年再出现1997年亚洲金融风暴危机嘅可能性几乎唔存在。但格蛇认为亚洲有可能发生资产相关危机，即泡沫爆破令资产升值潮结束及开始回落。今年股票市场表现大大超出投资者预期，公众投资者嘅思维开始从估值嘅困惑发展到资产泡沫特征嘅讨论。
总统叫买股票真系罕见
经济经过较长期增长，容易陷入价值创造嘅洪流，即所谓概念股。例如1984至97年本港楼价平均每年上升25％，令住宅楼价由1984年六百元一尺升至1997年上半年一万一千元，我地好容易相信未来十年楼价会保持每年25％嘅速度上升，即2007年本港住宅楼价见十万元一尺；一旦发现楼价唔系按年率25％速度上升，便引发抛售潮……。
中国改革开放二十八年，GDP平均每年上升8。5％（最近五年平均数字系双位数），因此假设未来二十八年中国GDP每年保持7％增长，变得顺理成章。上述谂法系产生资产泡沫嘅背后理由！如未来中国GDP增长率放缓，泡沫便会爆破。
阿扁响总统府介绍投资者买台湾股票时话，明年睇台股见8500至9000点，即上升11％。作为总统向投资者推介股票，都算罕见也，拍得住白眉董叫港人买楼。阿扁任内表现系点？唔同角度有唔同评价。阿扁任内最错嘅事系阻止台湾资金投资大陆，令台湾工商界错过唔少搵银良机。但今天上海嘅台湾人严少有五十万，仲未计长三角一带嘅台湾人。分析界认为，阿扁只晓得点样赢选票，却唔晓搞好台湾经济。明年5月阿扁下台后，希望下届人选能将经济搞上去。
长城科技（074）、勤达集团（1172）、新怡环球（1094）、唯冠国际（334）、庄士机构（367）、时富金融服务（8122）、时富投资（1049）、庄士中国（298）停牌。
康师傅控股（322） 5月28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
内地投资者未必捧国货
来源：
信报
发布日期：
2007…05…14
全文：
5月13日，周日。道指连升六星期，系2004年以来最长嘅升市，4月份PPI只升0。7％（3月份升1％），令通胀压力下降。美元升0。49％，见1。3524兑1欧罗。估计4月份CPI只升2。4％（3月份升2。5％），十年期债券孳息率见四厘六七，代表短期息率改变机会唔大。另一方面，今年7月至9月日本可能加息零点二五厘，印尼盾跌1。1％、菲律宾披索跌0。4％、韩圜及坡元皆回落0。2％，都显示美元在转强。三个月期铜价由2月低位五千二百五十美元一公吨升到5月初高位八千三百三十五美元，之后又再回落，未能打破去年高位八千八百美元，炒卖天然资源股热5月份又告一段落。英国加息至五厘半，欧罗6月份将加息，日本央行行长福井俊彦5月10日明确表示，日本需要逐步加息，以免日圆利差交易恶化，危及日本经济稳定；人民币亦有加息需要。各国央行嘅决定，将对天然资源价格产生压力，炒卖资源股应告一段落。
到咗细价股狩猎季节
5月份食乜餸？ Are you greedy for bigmoves in littlestocks？每次股市升到尾声，就系细价股晓跳舞嘅日子，香港又进入炒细价股时期，佢地随时跳升50％甚至100％；请记住炒细价股守则：细细注大大声！中国人唔喜欢贪心呢个字，其实只要贪得其所，有何不可？只要唔系贪得无厌就得。如果买中一只被私有化对象，咁就di…do；虽然买中机会唔高，但无非无迹可寻，通常都系嗰D市价低于NAV 30％或以上嘅细价股。又到咗狩猎季节，股票市场内许多小动物可供狩猎，佢地都系细细粒容易食。
投资策略保本先行，获利第二，唔好相信富向险中求（大部分结果系损失惨重），虽然不能要求零风险，但必须限制风险喺本金1015％左右！学习买乜嘢、几时买、边处买、买几多、点解要买及几时卖！过去十六个月内地A股上升200％，理由系内地同胞面对负利率（存款利率低于通胀率），令内地股市泡沫形成，总有一天会爆破；但喺过去十六个月，泡沫经济亦为唔少人带来唔少财富。1969至73年我老曹用五千元本金喺香港股市赚得五十万元，五年内升值一百倍！一生人又有几多次？如人民币利率高出内地通胀率二厘，极有可能拮穿呢个泡沫。依家中国嘅问题同1990年香港一样：美国患感冒，中国陪吃药！1990年美国经济出现放缓，香港经济步入过热；美国减息去令经济安全着陆，香港经济虽然过然但一样照减息，产生火上加油效应，到1991年6月爆煲。2001年美国经济同样开始放缓，中国经济步入过热期。而美国减息，人民币照跟；今天中国经济已出现泡沫，今年首季中国GDP增长率11。1％，代表中国经济无法冷却。
港股多咗一亿个投资者
周一开始，理论上香港股市多咗一亿个投资者，内地同胞透过QDII投资港股，令港股投资者人数一下子由一百多万增至一亿，上升一百倍！当然呢一亿投资者唔好一下子涌进香港，而系一如自由行，最先开放富裕大城市，然后一步步扩大到全国。内地A股P/E四十二倍，恒生指数P/E十五点五倍。内地人来港初期，自然跟旅行团去买廉价货，最终自己学晓门路去买名牌货。中央泄洪，港股将追随B股之后睇涨。我老曹唔认为内地投资者长期钟情国企红筹股，一如内地客来港，点会长期买国货？佢地来港系想买LV手袋，瑞士名牌表，甚至钻石！香港股市有内地同胞支援，迟早取代东京，成为亚洲区最大股票市场，与纽约、伦敦鼎足而立，成为一个环球二十四小时服务全世界投资者嘅金融链之其中一个枢纽，香港更系连接东西方投资者嘅唯一接触点。外国人想投资中国？嚟香港啦！中国人想投资外国？嚟香港啦。香港好快变成全球三大金融超级市场之一，与纽约、伦敦携手称霸天下：纽约代表北美洲、伦敦代表欧洲。香港自然代表亚洲。
做香港人真系唔好怨
做香港人真系唔好怨。过去六十年我地享受东西方最好嘅部分，例如1947至77年呢三十年，中国由国共内战到文化大革命，香港却享受西方国家（包括日本）战后重建带来嘅商机。当香港生产成本日渐昂贵，1978年中国宣布改革开放政策，香港近三十年又受惠于中国经济兴起！香港人口不足七百万，却拥有二万九千个亿万富翁，相信系全世界亿万富翁最集中嘅大城市。
借问有边一只蓝筹股唔系由中小型公司长大？1972年嘅长实（001）、新地（016）、八十年代嘅恒地（012），华创（291）、九十年代嘅利丰（494），港交所（388）、思捷（330）……。呢D日子并未过去，因为中国。呢个十三亿人口嘅市场，将为唔少企业提供养分，等
