曹仁超文集-第72部分
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但唔足以令6月27日减息，睇嚟美国要到年底前才减息。
今天恒生指数较2000年3月28日高点18397点高出14％，上述系用港元计，如用欧罗计，恒生指数仍未破2000年3月28日嘅高点；换言之，2003年4月开始嘅牛市由两大因素造成：一、美元弱势；二、联储局减息政策下所引发嘅信贷泛滥。假设美元弱势结束及信贷唔再膨胀，2003年4月开始嘅牛市便随时结束。小心上述两大因素改变。
1997年至今香港主权回归十年，香港高收入20％继续上升，其余80％人口收入只系升升降降，此乃为何豪宅已破1997年高价而中价楼同1997年距离超过40％；更甚者系占1％嘅本港最高收入打工皇帝晒财富更突飞猛进，今天一位大企业嘅CEO收入系普通打工仔二百六十二倍（响1980年前只系二十六倍）。富者肯定更富，至于穷者系咪愈穷又唔见得。过去十年中产阶级及下层社会收入改善幅度唔大，部分理由同1978年中国改革开放政策有关。制造业内移令本港上层收入突飞猛进；中产阶级1978至97年仍受惠，1997年后随着内地中产阶级逐渐形成而唔再受惠；至于下层社会一开始便因制造业工序内移而受压，过去三十年嘅收入升幅只能抵销通胀。
社会稳定性令人担心
政治最大争拗点往往系机会平等（equality of opportunity）及分配平等（equality of results）。机会平等表面上公平，但日子耐咗社会必然产生上层社会及中下层社会之分；理由系总有D人响能力上或掌握社会关系上出色一点，好快成为社会上叽精英或权力核心，渐渐形成上层社会（非富则贵）。一般人则成为中层人士，而能力较差或不幸者成为下层平民。即社会分成20％、60％及20％；如果政府唔加以干预，财富进一步集中喺1％人手中，成为社会上最富有阶级，到时便系社会主义甚至共产主义抬头日子或较温和嘅民主政制要求政府透过政策，重新分配社会资源，才能令社会大多数保持沉静。不然少少风吹草动，就好易演变成骚乱甚至推翻政府行为。换言之，机会平等并不能长期执行。以香港为例，战后政府一直采取积极不干预政策，让人人获平等机会去赚钱，但到咗今天，社会上1％人口成为超级大富豪后，社会上大部分人开始唔再平静；更何况内地社会并非喺机会平等下产生1％最富有阶级，部分系透过贪污、特权而成为超级富豪，社会上绝大部分人口又点会平静下来？
环球化初期对中国、印度等国家成为经济增长原动力，对OECD国家而言，却令上层人士收入、财富及大部分人差距进一步扩大；当经济增长进入放缓期，连OECD社会嘅稳定性亦令人担心。
环球化下工人唔再值钱，因为全球供应过剩；反之，dealmakers愈来愈贵。例如Ed Kaufman 3月份离开UBS去Alfa银行、Nicholas Jordan负责喺莫斯科嘅雷曼兄弟公司分行，佢地年薪七百万美元。Peter Necarsulmer PBN公司嘅CEO向客户提供投资俄罗斯嘅意见，年薪二百万美元；本港唔少私人银行投资顾问，协助客户投资中国年薪一百万美元另加花红。马克斯、烈宁知道咁嘅事真系死都激番生；今天呢D dealmakers到中国同俄罗斯赚大钱，骑喺工人及农民头上。印度亦成为dealmakers赚大钱地方。
兴建美国帝国大厦需要钢材六万吨；到2011年，上海将加添类似帝国大厦建筑物一千幢！上述未计地下铁路网络兴建所需钢材，形成中国对钢材需求好大。喺咁巨大需求下，中国经济点样冷却？
国家发改委、国家统计局调查显示，今年第一季度七十个大中城市新建商品住房售价仍上涨，升幅较大有北海15。1％、深圳10。3％、北京9。8％、广州9％、上海只升0。1％。七十个大中城市二手住房售价平均升5。2％，房租上升1。8％、物业服务价格上升0。8％。土地交易价平均升9。8％，其中居住用地升8。9％、工业用地升5。7％、商业旅游娱乐用地升20。9％。
周末度假地产概念形成
随着长三角高速公路网络开通，两三小时周末度假地产概念已形成。去年8月前上海到黄山要六个小时车程，徽杭高速公路通车后只需三个小时；加上上海房价高、儿子要结婚，老人家退休后便将房子让畀儿子结婚用，自己响苏州或昆山买一套房子，环境较好、适合养老。从上海市中心到苏州太湖亦只系两小时车程，形成长三角中小城市度假别墅大为吃香；例如黄山休宁地区物业楼价只售一千元一平方米，甚至苏州太湖帕堤欧去年开盘亦只售三千六百元一平方米，今年涨至三千九百六十元啦；胥香园开盘价四千八百元一平方米，今年五千六百元一平方米，涨幅15％；昆山嘅千灯镇、太仓嘅浏河、江苏嘅同里别墅售价八十万元左右；售价一般三千元一平方米都成为上海人购买对象，作为父母养老之用，上海房子留畀儿子结婚用。上述情况1997年后香港亦出现，唔少人嘅父母移入内地居住，把房子让出来畀儿子组织小家庭，令香港房价1997年后回落；上述情况今年响上海始出现。
金威啤酒（124）、新时代集团（166）、亚洲错业（395）、玉皇朝集团（970）停牌。
江山控股（295）5月25日；国泰航空（293）8月8日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
内地人沽 A 股购 H 股
来源：
信报
发布日期：
2007…05…18
全文：
5月17日，周四。恒生指数升57。35、收20994。61；成交六百二十四亿八千三百多万元。5月期指升50点，收20970点。富士康（2038）升12％，见三十七元二角，因高盛证券推介；长江实业（001）升2。4％，见一百零七元九角，因李实发增持至39。29％；AAC（2018）升0。72％，见七元九角九仙；金威啤酒（124）跌2。2％，见三元一角八仙，因公司宣布供股集资七亿六千七百万元；腾讯（700）升3。4％，见三十一元七角五仙，因今年首季纯利升16％。
内地居民私下炒港股热潮逐渐高涨，唔少本港证券商已喺内地招揽客户，只系五一黄金周来香港开户者占唔少证券商开户人数40％以上。但地最有兴趣吸纳H股，系近日北人印刷（187）、东方航空（670）、熊猫电子（553）等股价急升嘅理由。唔少内地人沽出A股后，眼见A股急升又唔敢番追，索性来港购入同类H股。
今天沪深300指数收3778。6，已超过5月14日高点。《证券时报》报道，内地可能批准红筹股回国发行A股！继自由行之后，本港金融业亦有赖内地人来港投资，将进一步推高后市股价。
恒指P/E仍处合理水平
今年分析界普遍态度系略为偏淡，忽略喺港元存款只有三厘环境下，一般人对投资嘅需要。以三厘息计，存款回报要三十三年才本利和；反之，恒生指数平均P/E十六倍，即十六年便本利和，你话边种吸引？股票有回落风险（例如1997至98年及2000至03年）；不过，喺存款回报率要三十三年才本利和嘅今天，股票十六年便可本利和嘅环境下，股市大跌机会唔大，除非利率由三厘升上六厘，即存款回报率由三十三年本利和升至十六年，才令恒指十六倍P/E失去吸引力；各位对利率后市点睇？未来一年加息抑或减息？剔除1973至74年非常时期唔计，恒生指数平均P/E八倍到十二倍系偏低期，十二倍到十六倍系合理期，十六倍到二十二倍系偏高期；从历史角度睇，现水平恒指P/E仍喺合理水平。
今天香港投资者人数一百万人，而内地已接近一亿，或迟或早内地投资者可获准投资港股，因此未来恒指平均P/E低于十二倍机会唔大；另一方面，2003年4月至今牛市已四年，的确要小心谨慎，但唔使日日呱呱叫天要塌下来，而喺系投资策略上保守DD已足够，例如利用止蚀盘保护既得利润。
仲量联行发布中国新兴城市30强报告，极力推荐五年内值得投资嘅城市，包括苏州、天津、杭州、成都及大连，成为重点推介城市。
仲量联行喺全国六百六十个城市中选出三十个最有发展潜力二三线城市，再喺其中选出五大。其他可睇好城市有南京、武汉、青岛、沈阳、东莞、厦门、西安、哈尔滨、福州、无锡、济南、郑州、长春及长沙、昆明、南宁、南昌、合肥及常州。今年首季沈阳房价升6。4％，其中新建住宅升7。1％，较全国平均数5。6％为高。
新加坡远东机构联合美华置业集团喺上海花园饭店举行新加坡房产投资推介会。面积由四十五平方米到四百五十平方米，售价五百万元人民币到五千万元人民币，吸引上海投资者购买。
盛传深圳6月1日起二手房交易强征个税引发5月份交投热烈。深圳大学国际金融研究所所长周世平认为，深圳房价已步入高风险区，依家宜卖不宜买。
广州市委书记朱小丹接受记者专访时话，去年广州GDP突破六千亿元人民币，较2001年接近翻一番，依家外来流动人口达三百九十九万，形成住房压力。
雅居乐（3383）从三百多平方米嘅广州雅居乐花园，到超大型三千亩生态新城市中心讯茵新城；从去年以十四亿九千五百万元夺得南京地王至今，土地储备已超过二千二百万平方米。1992年从中山开始嘅雅居乐，今天业务分布广州、上海、南京、成都、重庆、西安、海南等十多个城市，供应物业包括低密度住宅至商务大楼。去年购入十五幅土地共九百三十万平方米，雅居乐已由一个城市地产公司走向全中国发展，并且证明成功。
液晶电视市场竞争加剧
创维（751）一款三十七寸液晶电视喺内地卖八千元，平板电视再以超低价出售，睇嚟液晶电视减价战十分激烈。TCL多媒体（1070）低价供股集资再战液晶电视市场，将令未来战况进一步加剧。
随着中国市场愈来愈开放，香港企业面对一个十三亿人口嘅市场（或内地来港上市企业、服务一个十三亿人口市场），进一步推高恒指P/E，例如未来响P/E十六倍到二十二倍上落机会存在；不过，此乃后话。回归十年香港金融业由过去服务本港逐渐燮成服务中国，上市公司五花八门，单凭睇好睇淡大市已经唔足够，必须深入了解各行各业。呢几年内地制造业面对激烈竞争下边际利润收窄，P/E应睇跌；反之，服务业面对大市场，发展空间极大P/E不妨慷慨点。中国类似八十年代嘅香港，正逐步由制造业主导转为内部消费主导，响转型过程中正是危机处处同时商机处处。喺投资过程中面对挫折难免，若因此而养成负面性格日后你几难成功，经常提醒自己要正面思考问题（positive thinking），凡事向好一面想，因人生充满希望。今时今日谨慎必须，但唔好将谨慎同负面性格混为一谈。
〃收入〃、〃投资〃加〃止蚀〃只要运用得宜，便可带来丰富嘅收获。上述已系老掉大牙嘅智慧，例如每年令资本增值10％、三十年后本利和系十七倍，如每年资本增值20％、三十年后本利和系二百三十七倍。每年赚取投资回报10％到20％唔算难，问题系如何避过蚀大钱机会。1990至97年我老曹赚钱速度不及别人快，但因为避过1997年跌市，响过去十年中仍能保持资本每年增值10％或以上，今天回望好多1997年前赚得较我老曹快嘅朋友反而唔及我老曹，只因1997年后佢地唔肯止蚀。
各位认识Walter B。Wriston咩？第二次世界大战后佢加入一间叫做Flrst National City Bank，喺审计部做督察员，1968年被提升做该银行嘅CEO，故事唔系就此结束而系刚开始。战后佢跑到日本及东南亚国家要求呢D国家政府协助佢找寻战争中失踪嘅美军，而睇到远东区嘅远景。佢喺任内把First National City Bank由美国本土银行发展成为跨国银行，就系今天嘅花旗银行。任内不但将花旗嘅ATM全球化（即喺全球大部分国家都可提款），亦令花旗银行嘅信用卡喺全球通行，但甚至发明各国货币公司发行存款证及推广欧洲美元贷款业务、资助欧洲公司而发现北海油田，最后令花旗银行成为全球最成功银行。但嘅名言：〃资本流向受欢迎地区及留喺回报率好嘅项目！〃1968年当人人睇好美国时，佢却由美国走向全世界，令第一国民银行变成今天嘅花旗银行。九十年代开始香港嘅汇控（005）主席，亦带领汇丰由香港走向全球而成为今天环球十大银行之一；但地凭嘅系远见。今天中国境内银行根本上唔使学花旗银行或汇丰银行走出美国同香港，因为中国本土已有十三亿人口，未来二十年到三十年中国人对银行服务需求十分大，香港人口七百万已拥有千多万张信用卡，中国人口十三亿，未来信用卡市场有多大？ATM需求有几多？理财服务需求有几大？
未来中国经济一片繁荣
新加坡去年GDP一千零七十亿美元，已超过纽西兰嘅九百八十七亿美元；香港GDP一千七百亿美元，超过葡萄牙GDP一千六百八十亿美元。未来深圳及上海GDP会否超过一个国家？新加坡同香港最贵重资产系乜嘢？答案系土地。新加坡同香港最多系乜嘢？答案系高楼大厦。今天深圳同上海高楼大厦林立，未来中国有几多个城市一样高楼大厦林立？今天香港正在建设一幢二百层高嘅商住大厦，较美国帝国大厦高出一倍；上海亦一样，咁请问要几多钢筋同水泥？如果有一天中国七十个大城市人均收入同新加坡及香港接近，中国经济有几咁繁荣？
1979年人人怕咗英国，因为英国政府态度系唔欢迎资本家；戴卓尔夫人上台至今三十年，英国已成为全球最善待外国投资者国家之一今年英国经济仍欣欣向荣。1978年中国政府开始欢迎外国资本家，近三十年中国经济起飞；近年越南政府亦欢迎资本家，甚至马来西亚政府亦采取欢迎外资政策……。去年德国GDP高增长、今年法国政府态度亦在改变中！成功嘅经济有赖政府对资本家态�
