曹仁超文集-第75部分
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市场竞争力靠〃三廉〃
2005年7月人民币开始升值，驱动股市上升。2005年7月21日起，人民币唔再订立单一美元而系上下浮动，由8。11元人民币兑1美元一直向上升（当天由8。27元升2％至8。11元）。汇率升值不但贸易顺差冇减少反而大幅上升；去年系一千七百七十四亿一千七百万美元，系2005年一点七四倍。中国人口结构中，十五至六十四岁劳动人口八亿九千七百万，占总人口70％以上，要到2020年才到顶点，达九亿二千三百万人，庞大劳动力令中国GDP加快增长，研究结果显示抚养比每下降一个百分点，中国GDP则上升0。116％；过去二十年中国GDP增长率中，约26。8％来自人口红利贡献，上述情况未来十年亦唔会改变。2005年中国人均收入达到二千美元一年，进入产业结构转型期；由过去主要依赖制造业，转向依赖消费性行业。过去低汇率系形成中国经济出口导向原因之一，亦系一个国家工业化过程中必经阶段。历史经验无论德国及日本都经过呢个阶段，近年南韩及马来西亚亦经过呢个工业化发展期。德国及日本喺1970年开始转型，南韩同马来西亚喺1960年才加入山口主导嘅制造业发展期。通常做法系保持本国货币汇率低企，以保持本国产品出口竞争力；随住工业化深化，出口导向嘅制造业经济弊端日益显现，贸易顺差、低水平扩张、产业资源大量向低附加值制造业转移，引发环保及资源压力而出现1997年亚洲金融风暴。南韩及马来西亚经过亚洲金融风暴打击后，遂渐由出口导向制造业经济，转为内需带动及容许本国货币加快升值。中国产品喺国际市场上竞争力有赖〃三廉〃支持，即廉价劳动力、廉价环境代价及资源、廉价货币政策。以电解铝为例，中国从外地高价进口氧化铝，消耗大量电力资源生产成为电解铝再出口。当劳动成本上升、环保法例严格执行、人民币大幅升值后，中国再无法高价进口氧化铝加工成电解铝再出口，形成中国被迫走向高端先进产品，一如今天南韩及马来西亚。响人民币升值过程中一如八十年代日本、1997年前南韩及马来西亚，由于对汇率升值预期而产生流动资金过剩。当普遍民众感觉到佢嘅存在（例如利率低于通胀率），资金便流入楼市及股市，令呢类资产价格暴涨最后爆破；但亦可透过适当处理而减少泡沫威胁，例如西德过去严格嘅银行制度，令德国并冇步日本后尘。
中国问题系廉价劳动力至今仍然充足，大大限制工资上升速度；加上社会保障及公共服务不足，令人们对收入预期不乐观。人民收入有转化为消费去带动内需，改为变成高储蓄率。近年选择流入证券市场同地产市场，导致资产价格膨胀。
有咗1990年日本泡沫经济破灭后遗症及1997年亚洲金融风暴教训，2004年起中国政府已着手对付上述问题。例如发行数千亿元国债用于基建、对房地产加强监管、去年年初至今七次调高存款储备金及加息、设立外汇管理公司投资海外、改革国有银行令佢地上市；虽然A股仍然出现泡沫（依家P/E四十三倍，较1990年日股P/E八十三倍已低好多），日后中国泡沫爆破时较1990年日本影响细，甚至较1997年南韩及马来西亚仲细亦唔出奇。要100％避免泡沬系冇可能嘅，任何自由经济制度都会产生泡沫，美国及香港亦唔例外，2000年美国科网股泡沫爆破对美国经济只造成一季GDP负增长，系最成功处理泡沫手法。去年下半年美国楼市进入调整期至今为止，除物业市场外，其他行业唔受影响，人行处理泡沫手法能否媲美联储局？但肯定较1990年日本及1997年香港高明。
高投资总较依赖外债好
国家发改委员会投资研究所所长、研究员罗云毅认为，按人均计算，中国同OECD国家差得太远，尽管中国可用三十年时间走别国一百年才走完嘅路，但还得用上五十年才能赶上人家。喺拉近同OECD国家巨大差距前，投资需求十分大，作为支持中国城市化、工业化呢点毫无疑问，因此形成中国高投资率。投资需求大唔一定可产生高投资率，另一因素系资金供给。资金供给又由高储蓄率决定，而高储蓄率由三大因素决定。一、社会历史文化传统，例如日本人喜欢储蓄形成高储蓄率，中国亦系喜欢储蓄嘅民族，一旦收入超过日常生活需要，储蓄率便上升。此一历史原因唔会轻易改变。二、人口〃纯利〃中国正进入劳动人口占比例愈来愈大期，亦令储蓄率大幅上升；反之日本、美国同欧洲正步入人口老化期，储蓄率下降。三、社会经济发展正处高速发展期，加上社会制度急剧变革，两者都有助激励储蓄，不利激励消费。
罗云毅强调，高投资率唔一定好，但喺中国现阶段却需要高投资，以便中国有一天拉近同OECD国家经济水平差距。高投资如果由中国人储蓄去提供资金，总较过分依赖外债好。
近年来中国储蓄已大于国内投资需求，系造成内地流动资金泛滥原因。外资流入只系令上述情况进一步恶化，今天中国需要嘅系形成资金净输出，先至系正确解决中国资金泛滥嘅方法。
内地业界反对征资本利得税
响日前举行2007年证券中国投资论坛上，多位业内人士不约而同反对开征资本利得税；咁嘅行政手段系直接干预股市，应采取加强监管、扩大供给等市场手段去泄洪。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌明确表示，政府唔会直接干预股市，尽可能让市场自己进行自我纠正、自我调整。中国政治大学教授刘纪鹏指出，不能用人为嘅行政手段，包括开征资本利得税去戳破泡沫，监管部门应加大投资者教育力度、增加股票供应、做好应付股市泡沫一旦破灭嘅准备。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，千万不可开征资本利得税，咁对股民伤害实在太大，当前股市应教育投资者而非用行政手段去打压。
唔少专家同意股市有泡沫存在，但唔应该用行政手段笃破佢。外国人话〃The cure is worst than fhe disease！〃（治病方法较疾病本身更坏）。例如1989年6月日本银行三重野康将利率由二厘五提升到1990年6月六厘及让日圆由180兑1美元升至80日圆；1997年7月1日香港前特首白眉董嘅〃八万五〃房屋政策，佢地都系一下就将泡沫笃穿，结果又点样？夏斌建议监管部门加大对证券公司、上市公司监管力度去保证质量，同时趁机推出各类有利服市健康发展嘅金融衍生产品。刘纪鹏认为，对上市公司大股东及高级管理员加强监管，更严格执行资讯披露制度。曹凤岐建议扩大债券在内其他投资渠道及取消利息税。
A 股最少偏高30％
高盛中国首席策略分析师邓体顺认为，A股合理P/E应响十八至二十二倍，按此标准A股最少偏高30％；加上过去一年A股易手率高达800％（一份股份一年内转手八次）及交易量80％由散户完成，都代表投机气氛浓厚，但唔知道转角点响边度，只知家吓风高浪急。
上海证大（755）、华艺铜业（559）、陆氏实业（366）、华基光电（155）、TCL多媒体（1070）、荣盛科技国际（1166）、埃谟国际（8149）、北大青鸟环宇（8095）停牌。
深圳中航实业股份（161） 5月30日；瑞源国际（476）、TCL多媒体（1070） 31日；财华社集团（8317） 6月20日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：102序号：
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标题：
泡沫对经济贡献大
来源：
信报
发布日期：
2007…05…23
全文：
5月22日，周二。恒生指数跌83。83，收20843。92；成交五百三十九亿八千一百多万元。5月期指跌160点，收20820点。中海油（883）升3％，收七元五角三仙。东方航空（670）停牌，中国航空宣布再增持一千七百一十七万二千股，市场猜测新加坡航空将宣布入股；周一东方航空升7。8％，收三元七角三仙。
内地A股继续创新高，沪深指数升1。02％，收3870。49。万科升4。8％，报十七元零四分；金融街升5。6％，报二十四元零三分；大通煤业升3。5％，报二十三元九角。
内地人买楼买股系理性决定
近日沪深交易所加起嚟嘅成交额，不但超过澳洲、香港、泰国、新加坡、马来西亚、南韩、印度、台湾、印尼、纽西兰加起来，更已超过东京交易所！六个月前沪深交易所一天成交额只有五十忆美元（三百九十亿元人民币），今天系五百亿美元（三千八百亿元人民币）！上证指数（因当年沪深指数仍未出现）1997年只有1000点，依家4300点升幅330％；恒生指数1997年8月16800点，依家未够21000点，上升25％（如把国企、红筹股由恒指内剔除，恒指可能并冇升幅）。情况有如1967年美国道指未够1000点，到1973年亦只有1100点；反之，恒生指数由1967年7月64点，到1973年3月见1774点！过去十年港人财富只增加25％，内地人财富却上升330％（十倍于港人）。今天香港存款利率仍高出CPI，内地则早已进入负利率时代！内地人买楼及买股票系理性决定，一旦成为集体行为，便无可避免地出现泡沫（一如1990至97年香港）。内地A股泡沫最终点样演绎？非你我等凡夫俗子可以预知。请绑好安全带，喺颠簸不定嘅道路上继续驱车前进。
6月1日起，中国对八十项中国制造钢产品抽税5％至10％，以及对稀土出口抽税10％；反之，对煤及燃料油入口税降至零及3％，电子产品及机器入口税亦只有2…6％。中国政府希望透过税制去保护中国原材料及环境，而上述税项改动，对减少外贸顺差帮助唔大。中美贸易逆差占去年美国外贸赤字七千六百五十亿美元其中三分一，依家美国净负债已相等于GDP 20％，利息负担成为美国社会嘅另一问题；上述系美国要求人民币加快升值嘅部分理由，亦系令资金涌入中国，引发资产升值嘅原因。二十八年改革开放政策，为中国三亿农村人口提供就业机会，不过中国仍有四亿农村人口希望到城镇搵工，中国政府面对人民搵工嘅压力仲喺好大。另一方面，中国对日本、南韩及亚洲其他国家出现贸赤，如人民币加快升值，只会令工序由中国移去其他国家，而非重返美国，美国贸易逆差仍然会继续扩大，只系中国所占比重下降而已。
分析泡沫如何演绎才困难
中国希望美国政府减少对高科技产品出口中国嘅限制，以便中国可向美国购入更多高科技产品，唔再依赖日本同欧洲。不可不提嘅系，中国政府过去大量吸纳美债，令美债孳息率长期处于低水平，节省美国人唔少利息负担。一旦中国政府将外汇用作更佳用途（例如投资股票），会否令美债孳息率上升，令美国负债人牙痛咁声？呢次中国政府向黑石集团认购三十亿美元股份，代表中国政府已唔再甘心收取低息及忍受美元汇价不断贬值，系开始寻求较高回报嘅第一步。
泡沫好容易确认，但分析泡沫点样演绎才困难。其实泡沫对经济嘅贡献十分大。例如十九世纪美国铁路泡沫，为美国带来廉价运送人、货穿州过省嘅系统（只系当年投资铁路股者付出代价）。即使1999年互联网泡沫，亦为我地带来雅虎、Google、YouTube、iTunes、亚玛逊、eBay、AOL、Skype、Netfix、Expedia及大量互联网服务公司；当然有唔少投资者喺互联网泡沫爆破后损失惨重。1997年香港楼市泡沫，亦为香港带来大型地产企业……。从1720年南海泡沫、1929年华尔街大危机、1973年香港超级大熊市、2000年互联网泡沫，到今天铜价泡沫、油价泡沫、美国房地产泡添、内地A股泡沫，世上泡沫何其多，根本上避无可避，躲亦没法躲，反而应该学习点样喺泡沫中打滚。如果冇泡沫，微软点样快高长大？因此唔好怕泡沫，而要学习点样喺泡沫中长大，即潮起之时加入、潮退之时离开。
第二次世界大战后，由美国、苏联雄霸天下，到日本、西德兴起；然后亚洲四小龙、新兴工业国，再到今天四大金砖国（BRIC）。中国、印度、巴西及俄罗斯连同其他新兴工业国已占全球GDP45％、全球出口40％及全球65％外汇储备，早已超过美国、欧洲及日本加起来。二十一世纪主宰世界经济方向嘅力量渐由美国、欧洲同日本转向四大金砖国。1969年如冇察觉香港、台湾、新加坡及南韩兴起，而留恋欧、美股市者，早已被人迎头赶上。1997年冇发现四大金砖国和平崛起，而缅怀过去大香港者，亦渐被时代淘汰。世界不停在变，追唔上潮流者好快成为落后者，甚至被时代淘汰出局。二十一世纪中、美力量此消彼长，中国响国际舞台上地位迅速冒升，而美国却在下沉；中国冒起，才会令香港渐渐成为全球三大金融中心之一。
摩洛哥冀成非洲金融中心
值得注意嘅系，摩洛哥自1999年7月穆罕默德六世继位后，采取改革开放政策吸引外国直接投资（FDI），发展旅游业、矿务及基建，渐成北非嘅重要商业枢纽，估计2010至2012年可与今天杜拜齐名（摩洛哥人口三千三百万，《北非谍影》呢出戏就系响摩洛哥拍摄）。喺新国王努
