曹仁超文集-第87部分
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为阻止港元升值，喺香港经济过热期减息，引发资产升值潮。资产价格由回报（例如租金及股息）决定，回报高低又由银行利率高低决定；如存款收息无法抵销通胀率。资金便流向股票市场及物业市场寻求较高回报，引发资产升值潮。
我老曹首次感觉其威力系1988至89年嘅日本。G7广场会议后。美国要求日圆大幅升值，日本政府为拖慢日圆升值速度而减息及滥发货币，令日经平均指数及日本楼价狂升，所造成嘅破坏至今未能恢复。第二次系1990至97年嘅香港，今天恒生指数及豪宅价格虽然已超过1997年8月，但中价楼及下价楼同1997年8月比较仲差40％或以上。十多年香港所经历嘅Boom＆Bust对全港中产阶级所带嚟嘅影响，已唔使我老曹覆述矣。
政府可藉机减持国有股
2002年美元进入贬值期，Boom&Bust喺中国重演，商品价格、物业价格成为先行者，2005年12月股市才加入。由于中国系外汇管制国家，相信所经历嘅Baom＆Busf应较日本同香港温和。中国政府有日本及香港嘅例子，2005年3月起已压制内地楼价，虽然未能阻止楼价进一步上升，但一连串宏调应可阻止未来楼价大幅下调。至于股市，内地同日本及香港唔同，国企股60％或以上仍由政府拥有，正好利用呢次狂潮而减持，不但可增加市场流通量，同时可减少政府财政赤字，并盎阖次Boom＆Bust威力大大缩细。
值得参考系1991年英镑受索罗斯狙击而脱离EMS（即欧罗前身），其后英国政府一连串措施，不但令伦敦保持国际金融中心地位（冇被日本东京取代），过去十五年精准而有效嘅货币及财政政策，更令英镑地位不因欧罗出现而下沉，并取代日圆成为主要储备货币。英国所提供嘅高附加值服务业，令英国经济超越德国，成为纽约以外世界第二大金融中心（而非法兰克褔）。过去十五年英国经济成功证明浮动汇率机制较联汇制度（或挂钩）好；利率、汇率及货币政策只要运用得宜，系可以避免经济出现衰退（自格蛇1987年至今，亦成功阻止美国经济出现衰退）。任何制度都有优点及缺点，两害取其轻。1971年嘅浮动汇率机制至今已三十五年。证明较固定汇率更好（背后要有一个独立能力嘅中央银行才可），美国同英国货币政策便是其中成功例子。
随着如家、锦江酒店（2006）上市，内地经济型酒店愈演愈烈。航天部中国空间研究院与中信集团携手合作，成立〃神舟商旅〃酒店投资公司，2007年将开放加盟，不但将空间研究院旗下旅馆陆续改名为〃神舟商旅〃，更以上述品牌进行全国范围大扩张；第一家喺北京共一百五十一间客房，营业额唔错；第二间喺上海共一百八十二间客房。神舟商旅英文名为〃B＆B inn〃，即提供睡床及早餐服务嘅旅馆，入住每晚收费一百七十八至二百八十八元人民币。各旅馆加盟费三十万元，管理及经营权由神舟商旅公司执行，2007年计划增加十家。依家投资一家一百间客房嘅酒店要符合〃锦江之星〃之要求，约需资金一千万元人民币；如加盟〃神舟商旅〃，只需五百万至六百万元人民币便可，因空间研究院旗下唔少宾馆透过翻新后，便可加盟〃神舟商旅〃，大大减低投资成本。国内大型国企旗下都有唔少宾馆资产，通常系内部经营，不对外开放，有统一品牌；唔少旅馆财政状况不良，大部分系亏损经营。例如中国邮政部旗下二星级至五星级酒店约数百家待售，估计资产值近一百亿元，适合投资者购买后加盟各〃经济型酒店〃集团。透过改善管理及品牌效应，达致〃双赢局面〃。相信类似〃锦江之星〃嘅企业晌内地将大量涌现，为从事内地商务者提供酒店以外嘅另类选择。喺美国及西欧，〃B＋B〃旅馆极之流行。各位自己谂吓，你入住酒店后，有冇用佢嘅会议室，泳池、健身室等设施？一般商务旅客需要嘅服务只系〃B＋B〃（睡床及早餐），相信呢类经济型旅馆喺中国亦大有可为（香港亦唔例外）。
自由行旅客赶来港大购奢侈品
财政部12月26日宣布明年1月1日起入境奢侈品进口税大幅提高。2005年7月1日起旅客从境外（包括港、澳、台）带回物品，总值超过五千元须抽税，包括电子产品、衣物、化妆品征税20％；烟、酒税率50％（按发票抽，如有发票由海关评估）；明年1月1日起，高尔夫及用品、高档手表进口税由10％加至30％，化妆品由20％提升至50％。此举会否影响自由行旅客来港购物，尤其系高档手表及化妆品？内地人最近趁新税制未实施前来港大购高档消费品，所节省嘅税费已足够支付旅费，形成呢个圣诞节满街都系内地人。
明年1月1日起，不镜钢锭及其初级产品、镍初级加工品、未锻轧锰、钡、锑、铭等金属，呢类生产能耗高、对环境影响大嘅产品，将新开征出口关税。以保护环境及加强能源节约。并缩减巨大贸易顺差。
1990年代开始，中国沿海沿江地区掀起一股〃石化〃风。至今全国右化企业有二万一千三百一十六家，其中近万家喺长江沿岸一带；沿江省市许多城市都将石化工业列为重点产业去发展。唔少更成为地方经济支柱，例如重庆利用天然气资源、武汉 依讬葛化工集团，长寿、万州、浴陵等打造天然气化工及盐气化工……，石化工业晌中国已做到遍地开花！1999年中国石化工业废水排放量占中国工业废水排放量32。3％，居第一位，氰化物、挥发酚、硫化物及砷等，将整条长江污染咗大部分；加上大量小型石化企业及石化园出现。生产力并唔符合规模效益。令环保专家十分头痛。唔唔中小型石化企业所排放嘅废物。实际上可作为另外一种产品生产原料，但因为规模细、有环环相连嘅工厂白白排放掉，既浪费资源又造成环境污染，兼且唔符合成本效益；唔似上海，浙江等大型石化企业有自己嘅水、电、气、能、路、通讯。甚至自己嘅网路，宽频及终端污物处理，既环保又符合成本效益。明年排污费大幅上升后，中国石化工业汰弱留强开始，估计唔少中小型石化企业将被淘汰出局。反而中石化（386）去年获国家一百亿元补贴，今年再获五十亿元补贴，其他大型国企亦获类似补贴，竞争力进一步提升。一如其他行业，喺政府留大汰小嘅政策下，中小型石化企业嘅未来生存空间好窄。2007年大型石化股喺国家扶持下仍可睇好，但中小型石化企业命运便令人担心，投资石化股买大唔买细。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
享受骑牛牛乐趣
来源：
信报
发布日期：
2006…12…29
全文：
12月28日，周四。恒生指数见20001。91，升276。18；成交五百四十二亿八干七百多万元。11月底喺〃香港经济峰会2007〃记者会上，我老曹预测年底恒指破二万点，今天已完成使命矣！至于2007年会点睇？下周再同大家研究。
内地金融股摆向钟摆另一边
2006年应有80％投资者感到丰收及快乐。上半年炒卖资源股及能源股热潮，下半年则炒卖国企股。一年之内有两潮畀人赚钱，又点会唔丰收及快乐？不过，夏天过后系冬季、日画之后系黑夜，盛衰循环持久不息。6月13日开始嘅上升周期虽仍继续，但亦不宜过分乐观。人类最大弱点系所做嘅决定往往系基于预期、希望甚至幻想及偏见，而非客观事实。1997年我老曹无法阻止别人买入北控（392）及上海实业（363），2000年亦无法劝人唔买电盈（008）及中移动（941）；今年内地银行股及保险股则系2006年下半年我老曹大力推介。钟摆理论人人皆明，却有唔少人被愚弄。近期内地银行股同保险股亦由钟摆嘅一端摆向另一端，暂时无人能知极限喺边度。例如金价由二百五十二美元升至七百三十美元、油价由十美元一桶升至七十八点五美元才完成，内地银行股同保险股摆至乜嘢水平？
旺市莫估顶。如你已喺低价入货请〃ridethe bull〃及订下止蚀盘（可以系十天移动平均线或最高价回落12％）。群众系盲目嘅，继黄金、石油之后，又再经历另一个泡沫形成、膨胀及最后爆破。好好享受〃骑牛牛〃嘅乐趣，唔好学我老曹同森池兄响1973年做嘅蠢事（喺恒生指数1200点已睇淡。然后睇住佢升至1774点才爆破！）。如果时光可以倒流，我一定会〃骑牛牛〃而唔再扮先知。自从1971年美元唔再同黄金挂钩，各国中央银行已拥有制造泡沬嘅能力，过去三十五年佢地亦乐此不疲，制造完一个泡沫之后，另一个泡沫跟住出现，绝无冷场。2006年金钱嘅购买力只相等于1971年5％，但人人感觉〃富有〃咗，今天拥有一百万元者认为自己较1971年拥有五万元者富有（虽然今天一百万元购买力只相等于1971年嘅五万元）。
中国今年4月推出 QDII 制度时，只允许商业银行、保险公司从事境外投资，证券公司及基金等经营机构须向国家外汇管理局申请外汇资产管理资格。今年7月24日中国证监会发布《证券公司集合资产管理业务实施细则》，宣布向证券公司放行。中国最大嘅上市证券公司中信证券已向监管会部门提出申请，并响早几日前获外汇管理局批准〃外汇资产管理业务〃资格，明年中信证券将系内地第一间可以代客进行境外投资（QDII）嘅证券公司。依家十五家境内银行已获 QDII 资格，并给予十三家银行总计一百二十六亿美元；十一家保险公司获批 QDII 资格，投资金额三十五亿美元。明年将系境内证券公司获批 QDII 嘅时候，相信将有更多资金可进行境外投资……。
人民银行副行长吴晓灵响〃2006年中国金融论坛〃时话，中国可能建立一个由国家控制嘅专门公司到全球投资，类似新加坡政府嘅淡马锡模式。今年10月中国外汇储备已超过一万亿美元，过去主力买美元债券，国内学术界一直批评呢种做法，尤其系2002年至今美元汇价大缩水及利率自2004年6月起上升，令债券表现欠佳。学术界有人建议购买石油作为战略资源储备，有人建议买黄金做储备，亦有人建议仿效新加坡嘅淡马锡模式。吴晓灵话，上述建议都在考虑中，依家仍处讨论阶段。事实上，国资委主任李荣融曾率团到新加坡淡马锡总部考察，并喺本月中国务院新闻办公室发布会上赞许淡马锡嘅运作。
淡马锡系新加坡政府财政部嘅全资控股公司，过去响全球投资，平均每年股东回报率达18％，甚至喺中国投资房地产，亦入股民生银行、建设银行（939）及中国银行（3988），以及透过旗下凯德置地及嘉德置地公司投资中国房地产。新加坡政府并唔直接介入淡马锡嘅日常运作，所有投资由淡马锡董事会和管理层作决定，所有决定基于商业利益。淡马锡只定期向新加坡财政部提供财务报告及发放股息（本报亦曾建议香港特区政府咁做，以便提升外汇基金回报率，而毋须成日要向市民加税）。中国人民银行如决定咁做，应该系明智之举也。
中国 GDP 增长将恢复单位数
中国 GDP 自2003年以来保持双位数增长，大摩首席经济学家罗奇认为，2007年起中国 GDP 增长率将恢复单位数，至2010年平均年增幅7。5％，理由系中国经济发展重心由量转为质。雷曼兄弟亚洲经济学家孙明春预计，2006年中国 GDP 增长率为10。4％，2007年9。6％。罗奇话，过去一年佢睇到中国为提高质量而愿意放缓经济增长，以便喺全球产业链中升级。
中国2001年12月加入 WTO 后，GDP增长率提升咗，但消费占 GDP 比重反而由2000年嘅61％下降至2005年嘅53。2％，上述系造成外贸盈余大增嘅理由。消费需求低迷，形成大量产能闲置及商品积压，政府必须扩张投资及增加出口嚟维持经济增长。结果产能过剩进一步恶化，形成产品低价出口，导致国际贸易磨擦及中国经济过分依赖出口嘅弊病。中国消费需求低迷，主因又同社会保障制度唔健全有关，无论住房、医疗、教育等产品或服务价格皆昂贵，加上中国人有克勤克俭嘅习惯。晌经济发展初阶，社会的确需要高储蓄率去支持高投资率；一旦经济发展成熟，社会便需要高消费率去维持经济繁荣。日本就系无法由高储蓄率过渡到高消费率，造成1990年至今经济长期不振。中国由1978年改革开放政策至今已二十八年啦，政府应鼓励消费而非储蓄，以免走上九十年代日本之路。储蓄、投资、消费三者应该平衡发展，如人人储蓄唔投资，经济便一潭死水；如过量投资而消费不足，便形成产能过剩，出现贱物斗穷人情况；过度消费而唔储蓄，又造成恶性通货膨胀。依家中国经济嘅问题系储蓄率太高、投资率偏高、消费率不足，形成过分依赖出口。中国人几时才改掉克勤克俭嘅习惯？若未能改变，中国将一步一步走向日本式经济。
世界经济由消费推动
各位应明白世界经济由消费带动，例如各位唔买《信报》，可令香港多咗百几二百人失业……。你地嘅消费，令《信报》员工有粮出，我地嘅消费又令其他行业受惠，如此循环不息。香港GDP有68。5％由消费及服务业产生、26。5％由投资产生，只有5％由制造业产生。对香港GDP而言，制造业贡献极之有限，如香港人增加10％消费，可令香港GDP上升6。85％；反之，制造业增加10％嘅话，只会令香港GDP上升0。5％。2005年中国消费及服务业占GDP 53。2％、投资占36。5％，其余系制造业及农业。
改革开放政策亦令城乡居民收入差距由1978年嘅1。8比1，扩大到2005年嘅3。22比1（如包括社会褔利，实际差距达6比1）。其次系东部地区及中西部地区差距亦逐步扩大，形成中国经济同时存在第一世界（例如深圳、广州、上海同北京）、第二世界（例如二线城市）及第三世界（例如穷乡僻壤）区域经济关系紧张及民族团结问题日益突显（例如新强及西藏人民欲搞独立）。点样拉近城乡差距及区域经济差距？将系中央政府未来努力所在。
