曹仁超文集-第91部分

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　　2002年1月1日起第一张欧洲钞票及硬币面世，至今五年啦。欧罗出现，令美元汇价2002年起走下坡。今天欧罗较美元值钱，欧罗渐成另一种强大嘅全球性流通货币。不过，欧罗坚挺并有带动欧洲经济大幅增长，欧盟区GDP增长率始终徘徊响吐巴仙左右；反之，美元汇价回落，却令美国经济2003年起全面复苏，2006年第一季GDP仍保持5。6％高增长。　

　　欧罗区由十二个国家、三亿零七百万人口组成，随着欧盟成员国数量增加，呢个数字仍可继续上升。2006年12月全球流通嘅欧罗纸币六千二百八十亿欧罗。美国人口约三亿，根据美国联储局数字，2006年12月中流通美元纸币七千六百亿美元。　

　　作为国际储备货币，IMF公布至2006年6月止，欧罗只占国际货币储备25％，美元却占70％，可以讲欧罗同美元比较仲差好远，未来各国央行将加强持有欧罗，而令美元汇价受压。　

　　恒指与楼价关系改变　

　　唔少非欧盟成员亦采用欧罗为唯一法定支付货币，例如黑山共和国、梵蒂冈，圣马力诺、安道尔公国、摩纳哥公国，今年1月1日起再加添斯洛文尼亚，即欧罗嘅覆盖面无形中扩大咗唔少。欧洲央行嘅态度系：嘅唔鼓励亦唔反对。　虽然欧罗纸币已面世五年。但德国人认为自己系德国人，并冇〃欧洲人〃嘅感觉。法国人亦系咁，睇嚟欧罗出现并有令欧洲各国人民忘记自己国家身份而认同自己系〃欧洲人〃，所以欧盟仍系欧盟。并唔系另一个〃美国〃。　

　　2001年美元减息、2002年美元汇价回落（港元追随）；加上特区政府嘅孙九招（勾地取代定期卖地）。令本港楼价2003年第三季起回升。　

　　八十年代我老曹发现恒生指数与地产嘅关系。恒生指数上升六个月至九个月后，本港楼价便上升；恒生指数回落六个月至九个月，本港楼价便回落。楼价升降背后嘅力量系经济，由于股市走在经济之前六至九个月。所以恒生指数可用作预测本港楼价升降！　

　　上述理论我老曹响八十年代初期已公开，唔少地产界朋友早已运用。近期再有人喺公开场合讲。值得注意嘅系，1998年9月至2000年3月恒生指数大幅上升，但1999年3月后本港中价楼价并冇上升，升幅只集中喺豪宅！此乃1997年8月后首次出现恒生指数与本港楼价关系出现改变。理由好简单，本港楼市1997年后早已供过于求（此乃1997年我老曹一再批评白眉董八万五房屋政策嘅理由）。港人劳力系改善居所（例如细屋换大屋）嘅舒适要求，形成1999年3月至2000年9月本港中价楼并冇因恒生指数上升而上升，只有豪宅才上升。2003年4月恒生指数上升，2003年9月本港楼价亦上升，相信系低息带来吸引力，而非需求推动。1997年8月起累积嘅购买力，响2003年9月至2005年10月被〃迫〃出嚟！2003年我老曹一再强调，呢次物业市场升幅集中在豪宅。2005年10月至今本港中价楼大部分原地踏步（个别地区有升有降），只有豪宅仍保持上升。相信本港豪宅2007年上半年仍可睇好（因恒指仍在上升），而非大部分中价楼。　

　　大家请唔好再用恒生指数去预测未来本港中价楼走势。家吓恒生指数与本港楼价嘅关系只局限于豪宅，唔再包括中价楼，因为1997年6月后香港经济结构转型，本港中产阶级已被大量消灭，中产阶级家庭人数肯定较1997年7月前少，中价楼购买力何来？1997年后，20/80现象出现，富者愈富，形成豪宅需求大增，只有豪宅售价跟随恒指升降。1997年后财富归边。中产阶级薪金过去十年变化唔大（或略减），财富渐渐集中响20％人口手中。2003年起内地厂商面对嘅环境渐渐恶劣，睇嚟社会财富下一步将更向1％人口集中！　

　　中国信贷（185）、中国海景（8065）、思拓通讯（8171）停牌。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：121序号：
　21　
标题：
　花开堪折直须折　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…01…05　
全文：
　　　1月4日，周四。恒生指数急跌367。81，收20025。58；成交增至七百六十五亿一千一百多万元。1月期指微微低水，跌453点，收20052点。唔少人利用内地A股复市上升而获利回吐（沪深指数收2067。09，升26。05或1。28％）。　

　　升势过急出现〃换马〃　

　　恒生指数五十天线在19004。73，在未低于五十天线之前，仍视作正常获利回吐【图】。今天成交额七百六十五亿元，系1998年4月28日以来最高，国企指数回落3。89％，主因系股价上升太急而出现〃换马〃行动。　

　　沪深三百指数P/E三十倍，恒生指数P/E十六点五倍，系咪代表沪深股市偏高、港股偏低？只睇P/E而唔睇纯利增长率，系冇意义嘅。沪深三百指数2006年首三季纯利较2005年同期上升42。81％，香港三十六只成分股中，地产股同本港银行股占比重仍大；2005年或2005／06年度纯利唔少来自物业重估。2006年或2006／07年度恒指三十六只成分股纯利升幅有几多？沪深指数成分股2006年纯利如上升42。81％，即2007年P/E可降至二十一点四二倍；恒指2006年纯利如上升20％，2007年P/E将降至十三点七五倍。下一问题系2007年沪深三百只股份纯利升幅如何？如2007年再升42。8％，2008年P/E系十五倍。香港三十六只成分股纯利又点？如照上述推算，沪深三百指数同恒指比较只偏高15…20％左右，而非表面上咁大　（上述系假设2007年经济情况同2006年一样好，如2007年企业纯利升幅唔及2006年，咁两地股市即同时进入偏高期。此乃2007年股市好难分析嘅理由，相信走唔出　Baom　＆　Busf　理论）。　

　　2007年首日，美国向资深分析员调查所得意见，贵金属方面，好友占54、淡友占18％、中立占27％；油价方面，好友占61％、淡友占17％、中立者占22％；股票方面，好友占54、淡友占19％、中立者占21％。2007年最后结果系点？人类是冇权预知自己嘅命运。因此有人去算命、有人去赌命、有人则信命，最后我地去怨命。　

　　3月玉米期货周三跌停牌，收三点七五美元一蒲式耳；小麦3月期货跌至四点七六五美元；油价下跌二美元一桶；连金价亦回落。周四恒生指数回落，到底系一次调整定系跌市开始？冇人可事先知道。　

　　升幅集中个别行业　

　　1997年亚洲金融风暴后，香港1998年及2000年首季受惠于美国　TMT　股热。恒生指数由1998年8月13日8544点上升至2000年3月18397点，升幅181。12％。第二次经济复苏由2003年4月25日8331点至今，最高系2007年1月3日20554点，升幅146。7％，时间计较1998年8月至2000年3月长（只有二十个月）。呢次升市已踏入第五年，但升幅仍有所不及。同1997年前嘅升市唔同，过去升市十分全面。1998年至2000年升市集中在　TMT　股；2003年至2006年上半年升市集中在资源股同能源股，下半年升市集中在内地金融股同电讯股。不但股市升幅集中在个别行业，本港社会亦分裂成为20％受惠人口及80％受害人口，20％人口手上财富较1997年7月亚洲金融风暴前多出一倍或以上，80％人口手上财富较1997年7月亚洲金融风暴前少50％或以上（主要系中价楼至今仍较1997年7月前低50％左右）。　

　　中国2006年贸易顺差可能超过一千八百亿美元，相信未来数十年仍然系咁（德国由1952年开始至今连年贸易顺差，日本由七十年代开始二十多年贸易顺差；反之，美国七十年代开始连年贸易逆差）。美国有因为贸易逆差而倒下来，至今仍是世界第一强国；德国同日本亦有因为贸易顺差而　GDP　年年保持高增长。所谓贸易顺差和逆差，根本上唔太重要。中国拥有廉价劳动力加工贸易，系变相将劳动力出口，外贸盈余系必然结果，调整出口退税和人民币升值会令出口贸易增长率下降，但改变不了贸易顺差问题。国家鼓励企业〃走出去〃情况亦一样（呢点可由德国及日本过去例子证明），中国进口90％系投资项目，包括技术、原材料、能源、机器。至于消费品，目前国内供给很强，外来消费品拓展空间十分有限，对改善贸易顺差所起作用亦有限（唔少外国名牌货在中国十五年发展嘅历史可证明）。中国人有咗蚊年，唔系买名牌货，而系买楼或炒股票，结果造成资产价格升值，情况同日本八十年代近似。　

　　全球经济进入勇敢新世代　

　　1978年由邓小平提出改革开放政策，不但改变咗中国，亦影响全球经济进入〃勇敢新世代〃（Brave　New　World）。有D公司迅速觉晓，在〃勇敢新世代〃中日益壮大，例如利用外判，供应链管理等而进入〃平台经济〃（platform　economy），支持美国经济由1982年起进入繁荣，至今不衰。反之，未能察觉〃勇敢新世代〃来临嘅公司便日益缩细，甚至在历史大洪流中淹没，唔少未有加入外判、供应链行列（或加入太迟）而差一点没顶。〃勇敢新世代〃改变了〃生产模式〃及〃生意模式〃，带来利率回落潮及通胀率回落，刺激资产价格升值。美元利率由1980年起回落至2003年6月，CPI　增长率亦一样。2000年随着中国本身资源大量被开探而出现短缺，引发2001年至2006年上半年全球原材料价上升潮。　

　　2006年嘅争论点系上述五年（如由1999年起计是七年）嘅原材料价上升潮，到底会继续还是结束？基于〃十一·五〃规划推出，我老曹系原材料价上升潮结束嘅信徒，亦曾批评　Jim　Ragers　嘅〃二十年商品大牛市〃论。去年5月金价同铜价回落，8月开始油价回落，依家似乎我老曹渐占上风（至于农产品价一向受天气影响，可预测性甚低，美国一场小雪已令小麦价及玉米价大跌，因为小雪代表丰年）！　

　　全球早已进入低利率、低通胀率及低增长率年代，唔会重返1980年前高利率，高通胀率及高增长率年代；只有中国、印度、巴西、俄罗斯（俗称　BRIC）仍可享受低利率，低通胀率、高　GDP　增长率。美国楼价涨至2006年第二季后已进入消化期，呢段日子十分长。至于本港楼价，2006年起进入〃冰火二重天〃（旧楼及地点较差嘅物业进入冰河期，豪宅及地点一流嘅物业进入火热潮）。2007年联储局由贝南奇控制，渐获外界信任，佢主张嘅通胀目标可望实现，即美国　CPI　增长率迟早跌至1到2％，到时利率应在四厘左右，但类似2003年6月利率降至一厘嘅机会绝无仅有。此外，相信原材料价进入　trading　range，既唔会大涨亦唔会大跌。制成品却面对过剩压力，令边际利润一再下降，形势对生产商绝对不利。矿务股及能源股渐由暴利时代重返合理利润时代，令股价出现调整。股票嘅牛、熊市早已唔存在，改由行业牛、熊市替代。例如内地金融股同电讯股经过2006年下半年大幅上升后，2007年第一季又到咗〃花开堪折直须折，莫待无花空折枝〃嘅时期。各位不可存有赚尽心态，宜另搵投资项目。2006年部分对冲基金欲赚尽天然气价上升潮，结果损失惨重（见好则收的人，永远唔会破产）。　

　　中央银行吸纳黄金？12月22日欧洲央行决定再出售二点七吨黄金。至于俄罗斯外汇储备中，有2。2％（或三百九十四吨）系黄金。中国人民银行外汇储备中，有1。3％系黄金，至今未见大手吸纳黄金。　

　　美元由2002年回落至2006年，已回落五年，除非中国人民银行发神经，不然我老曹唔信2007年美元弱势论（甚至认为2006年12月美汇指数已见底）。流动资金过剩问题2006年5月开始退潮，由退潮到股市见顶需时（资金由泛滥到目前充裕，仍可支持股市上升，不过大企业已大量印吸水纸集资）。如从呢点睇，唔排除股市在2007年见顶，何月何日仍未知道。1973年系3月，1981年系8月、1981年系10月、1997年系8月、2000年系3月；五次见顶中，3月出现两次、8月出现两次。2007年股市见顶月会否是3月或8月？不过，唔好估，由股市自己话你知。股市日渐成熟，1997年8月只要避开红筹股，改为投资汇控（005）及德昌电机（179）等，在1998年、1999年一样赚钱；2000年3月只要避开　TMT　股，投资资源股，日后一样赚大钱。2007年避开内地金融股及电讯股，问题便唔大。股市短期系投票机器（由供求决定股价），长期系评估机器（企业业绩决定股价）。股价最终由基础因素决定，更何况流动资金过剩期2006年5月开始退潮。2006年有接近一万只对冲基金，未来三年估计数目将减少一半（情况有如1968年互惠基金嘅数目到1974年减少一半一样）。其次系对冲基金收费大幅下降，再唔系资产净值2％另加一年升幅25％作花红。　

　　广州　GDP　进入低增长期　

　　我老曹冇乜艺术细胞，去年夏季　GustavKlimt　名画以一亿三千五百万美元售出，几个月后　Jackson　Pallack　名画以一亿四千万美元售出。上述资金以五厘息计，每年可产生七百万美元回报（五千四百六十万港元）。内地工厂日做夜做，几千人努力嘅成果，都赚唔到五千四百六十万港元一年，有人为咗一幅名画而每年付出七百万美元代价？令我老曹谂起《向日葵》油画嘅故事。日本人购入《向日葵》后，第二年日本股市及楼市泡沫便爆破。名画高价售出，正正反映流动资金已达高潮（有钱冇地方使）！骄傲往往走在失败之前，拿破仑进军莫斯科前，佢嘅陆军元帅对拿破仑话：〃冬天的雪快来临，我地等到明年春季才发动攻势吧！〃拿破仑认为佢可在冬季未来临之前已攻陷莫斯科，令俄军投降……。结果拿破仑的确攻入莫斯科，但俄国人并有投降。历史从此改写。　

　　2006年广州市　GDP　六千二百三十六亿美元或人均收入一万一千美元，系中国第一个城市（唔包括香港）人均收入超过一万美元。日本人在1984年人均收入超过一万美元，香港人在1987年、新加坡在1989年、台湾人系1992年、南韩人则在1995年。　

　　当人均收入达到一万美元后，日本仍然上升，并在1990年达三