曹仁超文集-第93部分
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股份或行业。
中国粮食供应趋紧张
美国《侨报》认为，2006年中国经济亮丽，2007年却面对三大风险。一、金融市场全面开放，外国银行进入中国将引发激烈竞争。二、消费不振系近年中国经济发展嘅其中一大缺陷，主因来自国民收入分配唔合理机制，未能令公众人士建立消费信心，固定资产投资高增长压力下，冇内需配合，可引发流动资金过剩问题。中国经济已一只脚踏入八十年代嘅〃日式经济〃模式。三、2006年中央六次〃开仓放粮〃去抑制粮价上涨，2007年粮食供应会否出现类似2000至06年上半年能源紧张嘅现象？中国人民粮食一旦供不应求而向国际购粮，将引发全球粮食价格大幅上涨？
国家信息中心发布2007年〃中国与世界经济发展报告〃，预测2007年中国 CPI 上升2％，其中食品价格上浮程度可能有所加大。2006年世界粮食产量较2005年减少一百万吨，已造成国际粮价上扬；加上世界粮食存量跌至近三十年最低水平，中国政府2D06年亦动用库存五千亿公斤去满足需求，估计2007年中国肉禽副食品价格将进入上升通道，主因系饲料价格继续上涨，2007年食物价格估计持续上升。
中日航线调减燃油附加费
2月期油价成五十五点五九美元一桶，本周跌幅8。5％。系2005年4月29日以来跌幅最大。周四纽约气温摄氏十八度（1月通常系纽约最冷嘅一个月），令取暖用油存量大升一百九十七万桶，至一亿三千五百六十万桶；汽油存量上升五百六十八万桶，至二亿零九百五十万桶。即使 OPEC 再减产，亦无法维持油价喺六十美元一桶以上；油价下跌、铜价下跌，为汽车股提供上升动力，航空股亦受刺激上升。不过，1月中开始，国际航空、南方航空、东方航空、上海航空、日本全日空，日航等多家航空公司宣布中日航线调低燃油附加费。如由日本出发，每航段减附加费二十五美元；如由中国出发，每航段减三十六美元（之前每航段加附加费四十美元）；国航则唔同，无论日本或中国出发一律减三十二美元，估计其它国际航线燃料附加费亦陆续减少，不过国内航线未有消息话会减附加费。
2006年北京人均收入超过六千美元，代表北京人〃吃、穿、用〃已冇问题，向〃住、行〃升级。2006年北京居民收入增长9％以上（北京市 GDP 增长率11％以上），北京市人均收入响1994年打破一千美元，2001年打破三千美元、2004年打破五千美元、2006年打破六千美元。即五年时间北京市人均收入上升一倍。以人均收入计（唔计香港），中国城市中，广州市第一，人均收入达一万美元；上海第二（2005年人均收入六千二百八十二美元，相信2006年已达七千美元）；北京第三。中国愈来愈多人解决咗〃吃、穿、用〃嘅问题，压力愈来愈集中喺〃住、行〃方面。
投资二线城市唔识莫买
经过十多年商品房开发后，北京、上海等大城市商品住房已进入激烈竞争阶段。2006年上海商品住房价格回落，北京仍上升；相信到2007年亦停滞不前，因香港及新加坡为主嘅外资开发商已开始大规模移师二线城市，例如重庆、武汉、宁波、大连，深圳。例如恒隆地产（101）去年喺上海以外其它十个城市每年购入三至四块大型土地，共建十个购物商场，总投资二百亿至二百五十亿元。和黄（013）喺天津、重庆、武汉等二线城市购买大片土地。新加坡凯德置地去年4月亦投资宁波；美国华平投资基金与联想旗下房产开发公司融科智地合作，亦转攻二线城市。戴德梁行最新研究指出，外资已由北京、上海转战成都及武汉，成都及武汉 GDP 以年率14％增长，增长率早已超过北京同上海；反之，北京同上海市场发展已日趋成熟。竞争激烈令投资风险上升、回报下降，吸引力反而唔及二线城市。例如世茂集团（649）、瑞安建业（983）去年喺武汉投入资金超过八十亿元。家吓最具投资价值系人口四百万至五百万嘅内地城市，再唔系人口一千万以上嘅一线城市。依家买地，四年后完成。正好配合城市化进程。
依家上海买楼收租回报率喺7％至8％，较香港只有4％至5％为高，因此唔存在所谓内地地产泡沫；但因为上海人均收入同香港仲有好大差距，上海楼价欲爬升至只有4％至5％嘅回报有困难；反之，二线城市房地产收益率亦有两位数字。只要升至上海嘅水平（7％至8％），楼价已可再升30％或以上。呢种城市晌中国多达六百六十六个，成为乡村城市化过程中嘅最大受惠者。例如武汉去年所拍卖土地楼面地积成本仍喺八百至一千元人民币一平方米，大部分只有一、两个买家竞投，以底价或接近底价成交。而且仲未见泡沫，依家投资应可〃坐和望赢〃。另一方面，二线城市房地产市场仍然好唔成熟，结构性、隐性风险仍然好多。楼价虽然较一线城市低，但人均收入水平亦相对较低，大部分达〃一比二十八〃（即一个住宅单位平均售价系当地居民二十八年收入），表面上便宜，其实亦唔便宜，唔同一线城市只有几个，而二线城市有六百六十六个，日后能否全部升值？换言之，投资二线城市一如〃西瓜共蟹，唔识莫买晒〃。
2007年系猪年，应否返内地做野猪（用普通话讲系〃业主〃谐音）？便见仁见智。不过，猪嘅命运都几惨，通常系任人宰割。
债券大王格罗斯估计，联邦基金利率将跌至四厘二五，十年期债息见四厘半（家吓四厘六）。过去两年格罗斯低估咗美国加息幅度，例如2005年6月佢曾认为利率止于三厘半，去年5月佢亦认为五厘系上限，一般人对佢估计今年减息一厘分析有保留。至于摩根大通睇法则最极端，认为今年下半年不但唔会减息，反而会加息半厘，至五厘七五，因为货币波动性上升。巴克莱甚至认为，美国年底将加息至六厘！据彭博调查所得，主要券商估计今年底利率可见四厘七五，即由依家减半厘。
中国化肥工业压力增
摩根大通降低中国铝业评级，由〃增持〃改为〃中性〃，理由系铝价下跌，估计2007年铝价再下滑11％，2008年再降17％，令中国铝业2007年纯利减少27％，2008年再减34％。摩根大通估计，2006年中国铝业每股获利一元零七仙、2007年七角九仙、2008年五角二仙。
2006年上半年中国化肥品种平均价格由低走高，7月以后有所回落。2007年面对市场开放，部分品种价格将有所下降，令化肥工业面对较大压力。近年政府不断加大对〃三农〃嘅支持力度，向粮食、粮种进行补贴政策，以提高农民种粮嘅积极性，形成对化肥需求量上升；但化肥如尿素嘅生产原料系煤或天燃气。煤炭价格上升，不但令原料成本上升，去年7月电价上调三仙／千瓦时，亦令尿素成本上升一百二十元一吨。去年6月尿素市场平均价一千九百元一吨，上半年上涨咗二百五十元。7月份起回落，大多数地区下跌幅度一百五十至三百元一吨。展望今年中国化肥产能继续扩张；加上2006年12月11日起开放化肥批发及零售市场畀外资企业。外资进入市场，市场竞争更激烈，早由卖家市场转为买家市场，面对优胜劣汰局面。另一方面，化肥系高能耗产品，国家唔鼓励出口（其它国家为保护本土市场，对入口化肥抽关税）。不但喺咁，中国政府已开始逐步削减化肥业所享受嘅油、气、煤、电、运优惠措施，令中国尿素价格唔再低廉，亦缺乏出口竞争能力。今年化肥工业将面对天然气价格同市场接轨，以及铁路运价唔再享受优惠，加上电价调整，面对成本上升已系必然，估计每吨成本增加二百七十元，但售价能否同样上升？木宰羊。
中国老问题系农民太多。改革开放政策下，有上亿农民进入城市，成为城市嘅最低阶层，虽然工资水平极低，但仍较做农民收入好。实施改革开放政策嘅同时亦执行〃一孩政策〃，令二十八岁或以下嘅劳动人口供应量下降。虽然如此。就业机会增长率远低于劳动人口增长率，形成中国内地过去二十八年实际工资升幅并唔大（香港由1950至70年平均工资升幅达五倍；中国由八十年代至今扣除人民币贬值，工资升幅少于两倍），即过去二十八年改革开放经济嘅成果，农民及社会下层人士分享唔多，赚取嘅外汇，大部分成为企业嘅利润，用于再投资，形成产能过剩。由于低下阶层收入增幅唔大，加上面对医疗、教育、住屋福利减少或失去，形成储蓄率上升。
上述情况唔系人行减息可以改变。去年起政府鼓励消费，无论几咁努力，成效始终有限，理由就系六亿六千万农民及城市内有接近二亿低收入人口，根本上冇消费能力，加上唔少行业由国有企业垄断，民企无法进入。上述行业由于有垄断仍可轻易获利（甚至暴利），而民企能够从事嘅制造业、零售业、饮食业，早已进入买家市场，利润愈来愈微薄，甚至进入恶性竞争时期。国家信息中心随咗预测食品价格向上浮程度可能有所加大外，同时估计工业消费品价格回落及服务价格上升。
■奥思集团（1161）1月16日；建美集团（851）18日；笔克远东（752）22日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：123序号：
23
标题：
未系时候存番红簿仔
来源：
信报
发布日期：
2007…01…08
全文：
1月7日，周日。上周五卡托研究所中国问题专家詹姆，多恩响〃美国之音〃广播中，用〃火山爆发〃形容2006年中国股市。呢种股市所引发嘅〃横财〃来得快去得更快。如不及时抽身，你嘅蚊年走得可能比来时更快！去年内地股市系咪一次火山爆发？只有时间老人才以可告诉大家。
MSCI新兴市场指数上周跌2。1％，系去年9月以来首次回落。泰国SET指数急跌7。6％，成为亚太区表现最差嘅指数，相信同元旦炸弹事件有关；南韩回落3。4％。全球最大矿务股BHP跌4。6％，淡水河谷（全球最大市值资源股）跌5。4％；江西铜业（358）呢只中国最大嘅上市金属股跌3。8％；铜价上周大挫12％，至九个月内低价。日本最大石油及天然气股Inpex跌6％，中石油（857）呢间中国最大嘅油公司跌5。1％，泰国最大能源公司PTT跌8。6％；原油上周回落7。6％，见五十六点三一美元一桶。系2005年4月以来最大跌幅。跌市中亦有大升股份，例如华晨汽车（1114）狂升22％，收一元六角三仙，中芯国际（981）收一元一角五仙，升22％……。换言之，今年股市唔系冇得炒，只系大换马。
汽车、电力及公路股抬头
去年股市大赢家系拣股者，睇落今年亦一样，玩拣股唔炒市。例如油价回落，汽车股受惠，如此类推。今年能源股同资源股睇跌，银行股同保险股太贵，但汽车股、电力股及公路股股价纷纷抬头，仍未到将蚊年存番入红簿仔嘅时候。
内地A股进入调整期，本港H股无可避免受拖累。人行今年1月15日将加大存款准备金率0。5％。估计第二季人民币再加息。中石油、国寿（2628）、中移动（941）喺美国ADR上周五回落。上述股份周一在香港将面对下调压力。恒生国企指数去年11月升14％、12月升21％，今年1月调整一下好正常；反之，华晨汽车、中芯国际及华能国电（902）上周一样逆市上升。喺〃五行三保〃下调中。一样有唔少内地国企股可睇好。美林证券策略员Micheal Hartnett话，今天A股较其他新兴市场股市高出38％。高盛证券叫各位响今年多D留意半导体股份，相信将可复苏。
今年能源及资源价格继续睇跌，油价由去年7月七十八点五美元回落，威尔鑫投资研究中心杨易君话。未来几个月油价可见五十二美元。代表十九只商品嘅CRB指数上周跌5。3％（去年全年跌7。4％）；银价上周跌4。7％、金价跌3％，连可可豆亦跌3。1％；上周CRB指数创去年5月以来最大跌幅（去年5月卖出现一周下跌7。4 ％ ）。由去年5月11日高点365。45到上周五291。11，CRB商品指数响半年时间内跌幅达20％。美元12月份喺大部分人睇淡声中上升，美国人薪酬向上调整，足以让消费者喺今年继续消费，令GDP保持增长。白官估计，美国今年GDP升2。9％、明年升3。1％；OECD组织估计，美国今年GDP升2。4％，明年升2。7％。美元上周兑欧罗出现去年6月以来最大升幅；不但系咁，美汇已进入第六星期上升，理由系分析界认为今年4月前美国都唔会减息。上周美元升1。5％，见1。3美元兑1欧罗（最高见1。298美元）。系去年11月24日以来最高。去年自美元结束加息后，兑欧罗曾跌10％，12月就业数据理想令4月减息希望幻灭，令美元汇价急升。至于日圆，相信本月加息机会好大，上周日圆汇价冇进一步向落。
日本十年期债券回落，估计日本1月18日加息机会高达74％，南韩圜回落、新台币、泰铢，菲律宾披索，印尼盾亦回落。美国就业数字良好，不但令今年上半年减息机会冇咗；加上亚太区各央行收紧银根（包括日本、中国同印度）股市面对一次较大幅度调整。亦喺估计之中。新兴市场响美元弱势下通常表现出色，例如2002至06年，主要理由系呢D国家或地区皆由出口带动经济繁荣，出口占呢D国家或地区GDP20％或以上，出口兴旺带来就业机会及收入上升，美元弱势通常亦令呢D地区利率回落（或偏低），推动资产升值；反之，美元转强（通常一年后），呢D地区嘅经济便进入回落期。技术上睇，2002年开始嘅美元回落期去年12月结束，中国政府正努力刺激内需，以便由内需逐步替代出口地位，保持经济繁荣，至于能否成功？目前难下判断。
去年系黄金岁月，今年相信系经济软着陆期。美国同中国GDP增长率放缓，令去年下半年起睇淡资源及能源价格，今年相信将进一步回落。去年下半年睇好嘅内地金融股（五行三保），今年则面对获利回吐压力。黄金岁月结束，取而代之系经济软着陆而非衰退。美国楼价一步步回�
