曹仁超文集-第94部分
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桑ㄎ逍腥＃衲暝蛎娑曰窭赝卵沽Α；平鹚暝陆崾《稻萌碜怕蕉撬ネ恕Ｃ拦ゼ垡徊讲交厝恚蠲拦诙笞≌唇夜綟reddie Mac去年第三季亏损五亿五千万美元（2005年同期获利八亿八千万美元），主因系长期利率去年第三季回落半厘。令利息收入大减。上述消息对汇控（005）股价亦不利，因汇丰喺美国嘅楼按亦唔少。去年12月英国平均楼价回落1％（但全年较2005年上升9。9％ ），估计今年楼价升幅放缓，只上升4％，因英伦银行去年两次加息及今年可能继续加息。面对高利率及家庭财政压力加大，将压制房价上升。但GDP保持增长及就业率上升；加上缺少房源，令英国楼价今年仍可上升。
2005年12月中国加入WTO，至今已超过一周年。流动性资金过剩，推高内地楼价及股市。去年人行三次调高存款准备金，到底作用有几多？大家心中有数。去年中国经济两极化，可以讲〃热嘅更热、冷嘅更冷〃。制造业面对产能过剩及内部消费热唔起来，但内地同时出现资产升值潮、A股指数升幅超过100％。铜价去年5月起回落、油价去年7月起下跌。反映中国制造业进入不景气。但信贷扩张令人行今年1月15日再上调存款准备金0。5％，至9。5％（去年三次上调，令一千六百亿元人民币回笼，仍无阻内地信贷继续膨胀）。估计今年中国贸易顺差达二千五百亿美元或每月二百亿美元。只凭上调存款准备金率0。5％，作用唔系咁大？即使加上〃个人外汇管理办法〃，个人可汇出外汇每次由二万美元升至五万美元。帮助又有几大？甚至国家大购飞机，又可减少贸易顺差几多（内地航空公司早已面对飞机太多，获利能力存疑）？今年中国GDP增长估计9％、城镇登记失业率估计2。5％。香港去年第二季GDP上升5。5％，第三季增长加快上升6。8％，主要来自内部需求及内地经济加快增长，估计第四季数字更高。今年香港市场流动性资金过剩嘅情况将渐消失，去年大量国企IPO后，已吸走香港唔少流动资金；加上估人民币升值，亦令唔少港元流向人民币，因此今年本港GDP增长率肯定放缓，但失业率可进一步下降至4％。恒生指数理论上亦将面对一次较大调整。
美股今年展望先跌后升
道琼斯交通平均指数由去年5月13日5013点起反覆回落，道琼斯工业平均指数去年7月起却上升，最高系今年1月3日嘅12580点；经历长达八个月嘅背驰，美股会否今年1月3日开始进入调整期？去年道琼斯工业平均指数已上升16。3％。根据《商业周刊》数字，展望今年，美国企业纯利只上升7％到7。5％，如今年企业纯利升幅只有单位数，P/E将回落（美国企业去年第一季纯利上升19％，第二季上升18。5％，第三季上升30。6％，第四季纯利升幅估计只有8％）；一次中期调整随时出现。今年美股展望先跌后升机会甚大。
美国纽约联邦储备银行估计，去年全球石油美元总额达九千六百八十亿美元，较2002年嘅三千亿美元增长两倍以上。估计有四分一回流美国，但更大笔油元流向欧洲同中国。成为呢D地区资本市场升值下嘅得益者。随着油价由七十八点四美元回落，估计今年石油美元流入欧洲及中国嘅数量将减少，而流向美国嘅油元因为以购买债券为主，则唔会减少。
股圣毕非德话过：〃要达到非凡回报。毋须非凡努力。〃过去十年只要喺1997年上半年卖掉你嘅住宅、2000年唔跟别人炒科网股，改为揸黄金或资源股，已达到毕非德嘅境界。1999年油价十美元一桶时有人睇好，但去年7月有几多所谓〃大经纪行专家〃睇油价可见一百美元一桶？！依家油价较去年7月已低30％。当对冲基金唔再〃对冲〃，佢地便一如普通投资者一样追求高回报率，结果亦犯上普通投资者相同错误：高追低沽。由于佢地涉及嘅金额巨大，形成股市短期大幅波动。例如去年5月8日恒指由17328点回落至6月13日15204点，跌幅12。25％；去年炒圣诞节反弹，恒生指数由12月4日18587点升至今年1月3日20554点，上升10。58％。新年开始嘅获利回吐潮，恒指短期跌幅有几多。
去年12月4日开始炒〃五行三保〃，升幅之大令人咋舌。例如中国人寿由12月5日十八元四角五仙升至今年1月5日二十八元八角五仙，一个月内升56。1％，正式〃大笨象〃会跳舞。上述股价长期可支持得住咩？炒上理由有：一、两税并轨，今年如立法通过，明年才实行，估计可令内地国企纯利多6。10％。二、人民币升值，估计今年人民币升幅约5％左右。三、基金年终粉饰窗橱。踏入1月3日已完成。四、今年内地推出期指，令重磅股受惠。五、博呢类国企股入恒生指数成分股。
五行三保难再炒上
〃五行三保〃经历去年12月大升后，今年1月后表现又如何？担心无以为继。汇丰银行经济学家屈宏斌及德意志银行首席中国经济分析员马黢都话，内地准备金率上调，压缩咗银行嘅利率差。亦减少咗放贷资金，对银行股有一D负面影响。雷曼兄弟经济家孙明春及摩根大通经济学家龚方雄估计，今年人行仲会三次上调准备金。年底可能达11％，以控制信贷扩张，尤其系今年中国通胀率抬头，估计年中CPI升幅可达3％，人行响今年第二季再加息零点二七厘机会好大。
去年人行两度加息、三次调高存款准备金率、四次发行票据及公开加大市场操作力度，都未能控制信贷膨胀，今年又会点？外贸顺差、人民币升值速度太慢造成嘅流动资金过剩，不但继续推高楼价，去年更推高股市。喺外汇储备打破一万亿美元嘅压力下，银行面对资金空前泛滥，如果唔借出去，只会白白损失利息；加上内地金融股IPO后股东资金大增，借贷能力进一步加强，即使存款储备金率上调至11％，相信仍无法阻止银行过度借贷（唔信？可参考八十年代日本嘅例子及1990至97年香港银行嘅例子）。提升准备金率去限制信贷，有如杯水车薪。
马骏话，内地征收物业税嘅政策快将出台，北京更首当其冲。估计税率喺1％至3％之间。去年内地政府禁止公司喺住宅内办公。令北京住房租金回落4％到5％，一房一厅月租由二千五百至三千元，降至二千四百至二千八百五十元；两房一厅月租由三千七百五十元，降至三千六百五十元；三房一厅跌幅最大，平均下跌五百元一个月。房租下跌加上物业税负担，如银行物业按揭利率再上调0。7％，至一厘，〃以租养楼〃嘅如意算盘便打唔响嘞。马黢话，今年不但北京将最先实行物业税，广州及南京等主要城市亦将推行。为进一步解决居住问题！内地限价商品房（类似本港居屋）今年响各大城市计划增加兴建。进一步增加供应量。今年上海楼市估计走向买方市场。去年上海楼价开始调整，但业主坚拒唔卖，开发商唔降价。由于楼价唔跌。形成新政策大量出笼及落实，甚至直接插手监管；加上上海经过一年唔卖情况下，存货大量上升，随着社保基金监管加强、银行收紧房地产开发借贷嘅政策延续，今年上海开发商嘅资金链将面对严峻考验，最后会否全线崩溃？走着瞧。
电力股有机会成新领袖
股市调整并唔可怕。今年上半年〃五行三保〃估计进入调整期。同时电力股、高速公路股又接力。上周五内地股市，工商银行、中国银行一度跌停板，但华电及国电涨停板。估计今年煤价小幅回落。为电力股提供有利环境。今年电力板块有机会成为新领袖股。过去五年中国用电需求保持10％以上增长。去年1至10月全国社会用电系二万三千一百八十三亿二千四百万千瓦时，较2005年同期上升14。05％。其中工业用电系一万七千二百零八亿八千九百万千瓦时，占总数74。23％，较2005年同期上升14。30％；轻，重工业用电量升幅分别为10。56％及15。22％。按〃十一·五〃规划，未来五年中国GDP保持8％增长，全国用电需求2007、08、09年估计增长分别12。9％、11。5％及9。9％。过去煤电联动、竞价上网及限制电价，对电力股纯利构成负面影响。家吓内地电力股P/E喺十三、十四倍左右，全球电力股P/E却喺十五、十六倍，即内地电力股至少偏低20％。加上内地电力股齑来几年纯利高速上升，P/E较外国电力股高亦合理。加上明年两税并轨至25％，令内地电力股现价吸引力好大。此外，新年第一周。交通运输股表现亦不俗，深圳高速（548）已连日大幅上涨。
曹仁超
PDF原文：
原序号：124序号：
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标题：
〃换马〃而非撤退
来源：
信报
发布日期：
2007…01…09
全文：
1月8日，周一。恒生指数跌181。62，收20029。66；成交六百零五亿七千五百多万元。1月期指平水，收20030点。跌245点，即睇好心态暂时收敛。
中国银行（3988）跌3％，见四元一角九仙；建设银行（939）跌3。4％，见四元八角九仙；招商银行（3968）跌3。4％，见十六元一角四仙；工商银行（1398）跌3。4％。见四元七角八仙。利丰（494）跌2。1％，见二十三元九角；长实（001）升3。3％。见一百零三元三角；恒地（012）升2。9％，见四十七元七角；新世界发展（017）升4。2％，见十七元二角二仙。网通（906）跌2。6％，见二十元三角；联通（762）跌6。55，见十一元零二仙；中远太平洋（1199）跌3。6％。见十八元九角八仙；领汇（823）升2。5％，见十六元六角；马钢（323）升2。2％，见四元六角八仙；中芯（981）跌4。4％，见一元一角。整个大市嘅股份有升有跌，证明基金大户〃换马〃，沽出升得高嘅股份，购入落后嘅股份。
内地拍卖小麦压价
沪深指数今天仍升2。8％，电力股、钢铁股上升。
上海铜价第四天下跌，3月期铜跌3。3％，报五万二千八百五十美元一吨，系去年4月6日以来最低。中国宣布拍卖小麦以压抑价格，过去四个月小麦价格上升20％。
从近日A股同H股市场表现睇，疯狂嘅只系内地A股股民，国际资本并有疯狂介入，反而利用内地A股股价偏高喺银行股及保险般上获利回吐，转投煤炭，电力、高速公路、汽车甚至航运股。工商银行市值力逼花旗银行（已超过汇控〔005〕总市值）。只系人造数字游戏，另一次〃大跃进〃今年理财，首重评估自己嘅风险承担能力，以免日后后悔。1997年8月红筹窗口股一役、2000年3月TMT股一役，如果仍未学精，今年继续响〃五行三保〃上疯狂。真系有得救。今年虽然流动资金充裕情况难改，相信今年仍有唔少人后悔喺1997年买楼（2007年中价楼只及1997年高峰期嘅55％），有时〃好汉〃应吃〃眼前亏〃！例如去年上半年涌入能源及资源业嘅公司。如今已损失不菲。油价由去年7月嘅七十八点四美元跌至今天五十五点六美元，铜价亦由去年5月23日四点○五五美元一磅跌至上周五嘅二点五八八五美元一磅。〃众地莫企，众事莫理〃，至理名言也！
我老曹嘅投资策略喜欢发掘沧海遗珠股（underdog），但唔系所有偏低股都值得吸纳，事前必须做足功课。睇住经自己发掘出嚟嘅沧海遗珠股恢复光辉，所带来嘅喜悦除嘘金钱外。满足感更大。但发掘沧海遗珠其中一项要点要记住，就系该股必须低负债及管理层冇问题，只系受行业盛衰影响（良好管理嘅公司，响行业低潮业绩一样唔理想）。一旦行业由衰转盛，股价自然大放异彩；加上今年唔少蓝筹股股价已偏高，相信发掘沧海遗珠、寻找underdog股嘅游戏更多人玩！另一戒条系玩寻宝游戏不能动用太多资本，例如投资金额10％已差唔多。
炒卖能源股要同群众对着干
踏入2007年，愈来愈肯定由1999至2006年嘅油价、铜价同金价经过七年上升期后，已进入回落期。至于去年5至7月系资源及能源价格上升浪3（中期调整）抑或系浪5（牛市完成），日后才讨论。今年面对嘅系资源及能源价格回落期，如有人仍恋栈能源股同资源股，而唔相信中国〃十一·五〃规划将改变大方向者。便由得别人咁做（因80％投资者睇错市系无可避免嘅事）。去年响美国证券交易所挂牌嘅九只商品ETF，资产值共增加191％，达一百三十五亿美元，可以讲去年有唔少人投资喺资源项目。上周由Power Shares Capital Management及德意志银行推出嘅七只新商品ETF反应非常理想，投资者仍漠视油价同铜价回落嘅讯号，散户或机构投资者仍凭上商品项目。世事往往如此，投资市场一再证明群众系盲目嘅，要赚大钱，许多时必须同群众对着干！统计数字显示，群众对能源股嘅睇法（由1995至2005年）有80％系错，对银行股睇法70％系错，对金融股睇法60％系错；反之，对公用股及地产股睇法，群众大部分日子系啱；至于对科技股及药物股睇法。由掷银仔决定买卖成绩较听专家分析仲好！换言之，炒卖能源股最好同群众对着干。炒卖公用股同地产股便不妨跟大队。炒卖科技股同药物股不如掷银仔决定。
今年股票市场愈来愈愚昧，股价可莫名其妙地上升。同时不知所谓地回落！部分分析员仍停留在睇好睇淡大市嘅层次，而未进入拣股层次（Stock pickers），因为拣股必须做许多功课，呢方庙交际应酬繁忙嘅分析员响时间上可以负担得起。上周68％流入亚太区股市嘅资金主力仍系中国，上周流入亚太区嘅资金高达九亿八千二百万美元（去年第一个星期只有七亿五千四百万美元），系去年2月第二季嘅十五亿美元以来第二多。从呢点睇。中国股市短期只系调整而非大跌开始；投资策略系〃换马〃唔系〃撤退〃！
工业股必须逐只分析
商品价格回落，对工业制造股影响如何？必须逐只睇，不能一概而论。部分工业股过去利用对冲去减少受商品价格波动嘅影响，未必因商品价格回落而受惠。去年7月起内地工资大幅上升，水，电、运费上升却无法躲避。任何未经深入了解调查者有发言权，不能
