曹仁超文集-第96部分

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授估计，2020年中国下层人口仍占总人口70％或以上。　

　　中新集团（563）更改董事会会议日期。由1月15日更改为1月16日。　

　　庄士中国（298）、庄士机构（367）、勤达集团（1172）停牌。　

　　裕元集团（551）1月18日；汇多利（607）23日；东亚银行（023）2月8日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：125序号：
　25　
标题：
　A　股泡沫迟早崩盘　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…01…10　
全文：
　　　1月9日，周二。恒生指数跌131。58，收19898。08；成交六百二十七亿一千一百多万元。1月期指跌99点，收19929点高水。中国人寿（2628）跌2。6％，收二十六元一角五仙；建设银行（939）跌2。3％，见四元七角八仙；中移动（941）跌1。6％，见六十六元七角五仙。　

　　泰国股市最先回落　

　　泰国内阁今天通过外人投资法，外国投资者喺合资事业投票权须在一年内提报、两年内降低至未来投票权不得超过50％。上述立法令SET指数跌2。5％，见617。97，系两年来嘅低点【图】。此乃投资新兴市场无法避免嘅政治风险代价；以走势睇，泰国股市并唔吸引，由2002年10月15日开始嘅反弹，喺2004年1月13日已见顶，横行三年，去年12月下旬支持点失守。各位仲系不要沾手泰国投资为佳，估计泰国股市系自2002年10月起全球股市大反弹中最先回落嘅股市。　

　　2006年1月我老曹已同各位分享投资策略，2007年1月至今仍无法制订今年投资新策略。国寿A股喺上海挂牌，开盘价三十七元人民币，较招股价升95。97％，一度升至接近四十元，即国寿总市值一千三百二十亿美元，仅次于美国AIG嘅一千八百六十亿美元，成为全球第二大人寿保险公司。但国寿H股响香港却面对获利回吐……。国际资金正利用中国投资者嘅愚蠢去赚大钱（由去年12月国寿宣布发行A股短短一个月内，国寿H股已升50％，由十八元升至二十九元，然后大举获利回吐）。因为A、H股互相不流通，两地股价出现大偏差并唔奇怪。至于国寿（以市值计）荣获全球第二大市值保险公司地位，相信又系另一次数字游戏。　

　　谢国忠认为，内地流动性资金过剩已令A股2006年翻一番，而且出现泡沫，迟早再经历一次2001年事件即崩盘（Boom　＆　Bust）。虽然政府已采取行政干预去控制资产泡沫，但呢种干预不能去除周期性盛衰。中国股市规模相对中国GDP仍然较小（只及GDP　50％），即上市公司数量不足。情况类似1972、73年香港股市，十分容易因大量资金流入而狂升、因大量资金流走而狂泻。近年中国GDP高增长系由投资驱动而非纯利上升驱动，迟早出现资产利用率唔充分而令利润率下降，令股价失去纯利支持而大跌。过去中国股市长期P/E喺十五至二十倍之间，2001年P/E炒到六十倍泡沫便爆破，依家中国股市甚至以2007年估计纯利计，P/E已高达二十五倍，虽未达泡沫爆破水平，但偏高已肯定。由于人民币汇价实际上仍追随美元汇价升降及出口以美国为主，如美国经济出现回落，中国出口增长率下降，加上美汇回升，令中国嘅过度流动性资金过剩情况有可能消失，届时资本市场将出现较大调整。依家A股已进入风险淡忘区，内地股民已忘记过去五年熊市所带来嘅创伤，喺流动性资金过剩及〃十年牛市论〃下疯狂入市。股市系智者之间较量嘅地方，任何可能性都被充分推理、博弈，最终结局系智者得胜。但晌过程中不可用常理去谂，不要自恃小聪明，因为聪明反被聪明误，有时回避风险做旁观者睇别人互斗，可能较参与者更聪明。短期而言涨得高嘅股票可以涨得更高，但长远而言股价必然反映公司业绩而非供求。　

　　2006年中国、印度、越南及印尼股市皆表现不俗。2007年又会点？2007年上述地区股市大幅波动难免，尤其系印尼股市上升建基于资源及能源价格上升；而中国股市上升建基于2008年北京奥运。日本股市去年4月7日高点17563点及南韩去年5月11日高点3052点至今未破；淡市弱势股市先行，是否日本股市去年4月、南韩股市去年5月已进入熊市？如果系嘅话，唔排除2007年1月恒生指数寻顶。日经平均指数由2006年4月7日嘅17563点回落到6月14日嘅14045点后，至今未再升穿去年4月7日嘅高点；南韩指数由2006年5月11日嘅3052点回落到6月14日嘅2477点，反弹到12月20日2989点后又再回落，两国股市去年表现令人担心。我地都系股市嘅学生，睇各国股市2006年表现后，2007年应该小心。　

　　金价铜价短期挑战支持位　

　　金价方面，经过十九年或二十一年熊市后，晌1999及2001年形成双底回升，技术上睇，2006年5月如果唔系浪5，亦应该系浪3，即一次较大调整已由去年5月开始。铜价由去年5月嘅四点一六美元一磅至今已回落接近40％，上升轨支持喺二点三七美元（前升幅50％），未来两至三个月内面对挑战。金价短期支持位喺五百八十美元，长期支持位喺五百美元，未来两至三个月金价亦应该小心。　

　　欢迎2007年到来，今年我地同时拥有〃Fatwomen　and　thin　investment　margins〃。金融市场已走上制造业之路，人人微中取利；由于投资回报率愈来愈窄，真系不容有失。Edward　Learner（UCLA　Anderson　Forecast公司董事）认为，家吓洛杉矶楼价平均每间售五十一万美元，较合理水平高出50％，以2006年下降速度（5…10％）计，大约需五年至十年时间才重返合理价。UBS报道，2006年美国供楼二按呆坏账上升一倍，系2002年以来最大升幅。1999年美国人家庭总负债六万四千亿美元，2006年第二季系十二万三千亿美元（1999年楼按系四万四千亿美元，2006年第二季系九万三千三百亿美元；消费贷款一万六千亿美元），同期美国物业价值只增加九万亿美元。美国人晌过去六年一再透过楼按套取现金去消费，唔少人甚至做到九成按揭！相信美国物业调整期将十分漫长，美国楼价六年上升近倍，其中一个理由系美元汇价在过去五年回落接近50％，可以话美国物业升值，大部分系数字游戏，但可产生财富效应，支持美国经济自2003年起复苏。　

　　同美元挂钩须付出代价　

　　通胀分两种。第一种系金融资产膨胀，例如股票升值、楼价上升；第二种系消费物价上升，例如电费上升、汽油价格上升、超级市场产品价格上升。前者受投资者欢迎，后者受消费者讨厌；前者上升最终必刺激后者CPI上升而引发利率膨胀，最终令金融资产停止上升。中国拥有一万亿美元外汇，自然刺激金融资产如物业及股票上升，最终令CPI上升。人行已无法阻止金融资产泡沫形成及日后爆破，重演香港1990至2003年之路，此乃同美元挂钩必然付出嘅代价，即一旦美元汇价转弱，便先行Boom，然后Bust！日本八十年代避唔过，亚太区唔少国家在1997年7月亦避唔过，赚嚟中国亦避唔过。所有金融市场都必须经历一次（或以上）Boom　＆　Bust，投资者才会成熟。九十年代港人唔肯从八十年代日本投资者失败中吸收教训，2007年中国投资者亦一样，唔会从九十年代香港投资者失败中得到经验，必须亲身经历过才会相信；所谓经验必须经历才有体验。　

　　2000年7月孳息率倒转，2001年3月美国经济开始回落；1989年5月孳息率倒转，1990年7月经济开始回落；1980年10月孳息率倒转，1981年7月经济开始回落。1978年11月孳息率倒转、1980年1月经济开始回落；1973年6月孳息率倒转，1973年11月经济开始回落；2006年7月孳息率倒转，2007年经济会否开始回落？如参考过去经验，2007年美国经济出现回落机会十分大（去年2月及3月美国亦曾出现孳息率倒转）。根据联储局纽约分部经济学家利用十年利率与三个月利率差研究孳息率倒转结果，发现十二个月内出现经济回落嘅机会略低于40％；因此2007年2月至7月宜小心。美汇指数自去年12月初82。24回升至今已上升3％（1月至今已上升超过1％）。2007年美元走势会点？　

　　1997年8月香港主权回归对香港中产阶级带来财富破坏极大，先有楼价大跌，复有2000年科网股、2006年嘅股市大幅波动，再加上过去十年港元购买力大幅下降。2007年香港中产阶级及1997年比较，人数减少了，所拥有嘅财富亦相对减少了，中产阶级手上财富较1997年最少失去50％，但佢地嘅子女仍可进入大学，每年仍可到海外度假一次或以上，甚至仍拥有一部汽车，因此仍自视为中产（虽然手上财富价值较1997年已消失50％或以上），加上过去十年利率下跌，佢地仲供得起1997年前购入家吓已跌价50％嘅住宅，但2007年已唔再系1997年！　

　　财富转移游戏又开始　

　　2007年1月如恒生指数开始回落，另一次财富转移游戏又开始。香港财富愈来愈集中喺20％人口手中（可能进一步集中），不幸嘅中产阶级，不但佢地所住物业较1997年低50％，同时金钱购买力更下跌50％，两者加起来可见过去十年香港中产阶级有形及无形损失好大。2007年香港中产阶级肯定较十年前年纪大咗、聪明咗同时穷咗，上述情况内地会否重演？　

　　2007年全球GDP进入温和扩张期，只有中国、印度等少数国家例外；美国、日本、欧洲加起来已占全球GDP　60％以上，因此全球无可避免地进入低增长期。唔好期望2007年12月结束时及2006年12月底一样，尤其系新兴市场股市喺2006年年底已过分超买，可能已跳紧最后的华尔兹。2007年应该系谨慎年，问题随时可能在下周（或下月）出现，踏入2007年我老曹已一再提点大家，小心驶得万年船及不要忘记用止蚀沽盘去保护既得利润，减少受未来下跌风险嘅威胁。　

　　过去五年新兴市场股市平均上升250％，平均P/E由十三倍升至二十五倍甚至三十倍，实在再难说新兴市场股票抵买！美股P/E反而较新兴市场更便宜，资金会否回流美国？在七十年代、八十年代甚至九十年代，新兴市场股市皆以大上大落出名，下跌40％至75％例子多不胜数，小心物极必反。MSCI新兴市场指数已完成四年上升，此乃过去十九年内最长一次上升。由2002年低点起计，唔少升幅已超过三倍，泰国股市2004年1月起回落，日本2006年4月，南韩2006年5月开始回落，2007年又会点？　

　　去年11月柏林首次修改德国劳工法例，容许商店自行决定何时开门及关门。第一间系柏林市中心嘅Dussmann书店，12月份周一至周四开至凌晨二时，周五及周六二十四小时营业，周日由于法例唔准开铺，一年只有数个星期天可开业。12月份Dussmann书店营业额较11月上升15％及招聘十个员工去提供服务，德国其他城市亦开始跟随柏林。德国同其他国家一样，消费占GDP60％（美国占70％，香港2005年占68。5％）。德国劳工法过分保障工人，结果令消费不前（法国所有商店必须喺晚上七时关门，周日有权决定系咪开铺）。德国自1957年起晚上六时三十分所有商店必须关门，周六系下午二时，周日休息。1996年改为周日晚上八时，周六下午四时。2003年起周六亦改为晚上八时。2006年11月柏林首先修改劳工法，除周日外，周一至周六商店营业时间唔再受限制。　

　　欧洲人反对美国〃七·十一〃式营业时间，更反对香港二十四小时营业时间，令欧洲九十年代至今经济陷入低增长。为支付劳工福利，德国今年1月1日起把销售税（VAT）由16％提高至19％，但德国人更需要工作岗位而非福利。相信柏林此例一开，可令整个德国经济繁荣起来，市　民消费增加，就业机会上升，失业率下降，最后连VAT亦可以下降。　

　　香港喺晚上十二时唔少商店仲开门及唔使付VAT，喺全世界已好少地区系咁啦。此一优点但愿特区政府高官加以珍惜，千万唔好好学唔学。　

　　表面上保障劳工嘅劳工法皮令德国劳工失业率上升；〃行夜街〃对大部分欧洲人而言已系一种享受，德国喺女总理默克尔领导下，希望逐步废除呢D保护劳工法例，令德国经济重新有活力，亦希望本港劳工界明白：保障劳工唔系靠立法而系令香港整体经济繁荣。例如2007年相信大部分行业都会加薪（不然自己员工被别人抢走）而毋须政府立法。　

　　上海华为家政服务公司负责人话，上海一般钟点工每小时八元人民币，普通住家保母月薪系一千五百元到二千元。春节期间有80％保母选择回乡过年，如要请保母，月薪已涨到三千元。每小时计更贵两、三倍，达二十四至三十元一小时。依家上海家政服务员供应严重不足，至少有十五万个岗位缺口。喺上海请保母除支付薪金外，每年要买三十元综合保险及付保母所属家政公司每年三百六十元管理费；唔懂上海话嘅外地人便宜点，大约八百到九百元一个月已可请到，家政公司一次过抽中介费（雇主及保母各付月薪20％）。亦有大学生做短期保母赚学费，佢地除提供家政服务外，同时为孩子补习功课，月薪二千五百至三千元，大部分来自四川省，由四川家政公司介绍过来，来自四川三十多所高校、七十多个专业学校，绝大部分系在读大学生，利用春节做一个月临时保母。公司亦曾到上海几所高校招聘短期保母，但应聘者只有寥寥几位，而且只肯同孩子补习而唔肯做家务，校方更出面阻止大学生去做临时保母，令招聘工作难上加难。今时今日喺上海请阿姨已唔容易，因为上海经济愈来愈繁荣，迟吓可能考虑输入外劳。　

　　确利达国际（1224）股份合并。　

　　南华集团（265）、南华工业（413）、资本出版（8155）停牌。　

　　■澳门实德（487）1月18日；品质国际（243）22日；万达资讯科技（8213）2月9日公布业绩。　

　　更正　昨天提及福田（420）正由去年嘅恶劣环境中恢复过来，其业务范畴并不包括零售业。　

　　曹仁超