国际经济与贸易--理论·政策·实务·案例-第39部分

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的作用，实际外汇交易均按市场汇率进行。

　　　　6。按不同的外汇交易工具划分

　　　　（1）电汇汇率是指电讯通知付款的外汇价格，电汇汇率的交收时间最快，银行一般不能占用客户的资金。因此电汇汇率最高，银行外汇交易中的买卖价格均指电汇汇率，其他汇率的计算以此为基础，所以也称电汇汇率为基本汇率。

　　　　（2）信汇汇率（MailTransferRate，M/TRate）是指用信函方式通知付款的外汇汇率。由于信函比电讯方式需要的时间长，银行可以在一定的时间内占用客户的资金，所以，信汇汇率比电汇汇率低。

　　　　（3）票汇汇率（DraftRate；D/DRate）是指在兑换各种外汇汇率、支票及其他票据时采用的外汇汇率。因为票据在期限上有即期和远期之分，故汇率又有即期票汇汇率和远期票汇汇率。外币兑换即现钞汇率也列入票汇汇率。

11。2　汇率的决定及影响因素（）　
11。2。1汇率的决定基础及汇率调整

　　　　在不同的货币制度下，制度要素的规定不同，决定了各国货币具有的或所代表的价值不相同，汇率决定与调整的基础因素与方式也不同。

　　　　1。金本位货币制度下的汇率决定与汇率调整

　　　　（1）金本位制度下汇率的决定基础。一战前，西方国家实行的是典型的金本位制度，在金本位制度下，各国都通过立法程序规定了本国货币的含金量。这种制度具有以下几个特点：第一，金币可以自由铸造、自由熔化；第二，银行券可以自由兑换成金币；第三，黄金与金币可以自由输出输入国境。

　　　　由于金本位的这些特征，在一国对外进行支付时就形成两种结算方式：或者通过买卖外汇进行结算，或者通过黄金或金币的输出入进行结算。在这种制度下，两国货币（即金币）的兑换比率就是两国货币实际含金量之比，称铸币平价（MintParorSpeciePar），这就是两国货币的法定汇率。所以，在金本位制度下两种货币的含金量是汇率决定的基础，铸币平价则是汇率的标准。例如，在1925—1931年期间，1英镑含纯金为7。32238克，1美元含纯金为1。50463克，英镑和美元的铸币平价是7。32238÷1。504634。8665，因此，1英镑4。8665美元。

　　　　（2）金本位货币制度下的汇率调整。在金本位制下，以铸币平价为基础，各国货币受外汇市场供求关系影响围绕铸币平价有限波动形成现实汇率。当本国贸易收支逆差，外汇供不应求时，现实汇率高于铸币平价；当本国国际收支顺差，外汇供过于求时，现实汇率低于铸币平价，但金本位制下汇率受外汇供求关系影响的波动幅度并非是无限的，而是被限定在黄金输送点的界限之内，也就是说，金本位制下汇率的调整是在以铸币平价为中轴，以黄金输送点为限度的范围内进行的有限波动。

　　　　一方面，当外汇供不应求，汇率涨至高于铸币平价与黄金运输等费用的总和，即购买外汇支付货款的价格高于购买黄金支付货款的价格时，本国进口商不再购买外汇对外支付货款而直接通过运送黄金进行清算，因此，铸币平价加运出黄金等费用的总和，形成外汇汇率波动上限的“黄金输出点”。另一方面，当外汇供过于求，汇率跌至低于铸币平价与黄金运输等费用的总和，即收取外汇货款后卖出外汇的价格低于收取黄金货款后卖出黄金的价格时，本国出口商不再收取外汇结算货款而直接以收取黄金进行清算，因此，铸币平价加运入黄金等费用的总和，形成外汇汇率波动下限的“黄金输入点”。

　　　　以上述英镑和美元为例，设与1英镑等值的黄金在英国与美国之间的运输、保险、包装和利息损失等费用总共为0。03美元，则铸币平价加上相关费用为：4。8665＋0。034。8965美元（美国的黄金输出点），也是美元对英镑汇率的上限。铸币平价减去运输等费用为：4。98654…0。034。8365美元（美国的黄金输入点），也是美元对英镑汇率的下限。由此，在金本位制下，汇率调整在以黄金输出点为汇率上涨高限，以黄金输入点为汇率下跌低限的有限区间内围绕铸币平价上下波动。

　　　　2。纸币制度下的汇率决定与汇率调整

　　　　纸币是价值符号，其中早期纸币是代表贵金属货币价值的符号，法定纸币是各国法律规定的纸币所代表的价值量的符号。基于纸币的性质，各国纸币所代表的价值量之比是决定各国纸币国际汇兑比例的基础，各国纸币所代表的价值量变动是影响各国纸币之间汇率变化调整的基础。

　　　　（1）纸币制度下的汇率决定。在不同的纸币制度规定下，纸币的汇率决定方式不尽相同。上世纪中叶第二次世界大战后，全球进入以美元为中心的布雷顿森林体系时代，作为国际金汇兑本位制的货币制度，布雷顿森林体系通过“双挂钩”政策规定各国纸币的含金量和各国纸币之间以含金量为基础的比价关系。“双挂钩”一方面实行黄金与美元挂钩（1盎司纯黄金35美元），另一方面实行其他成员国的纸币与美元挂钩，各国货币对美元维持可调整的固定比价，未经国际货币基金组织同意，各成员国不得随意调整。“双挂钩”直接规定了单位美元的黄金平价，并通过规定其他成员国货币与美元的比价间接规定了各国纸币隐含的黄金平价，各国纸币之间的汇率决定实际是以布雷顿森林协议规定的黄金平价为基础，受外汇市场供求关系影响波动形成现实汇率。

　　　　1973年2月，随着世界经济规模不断扩大与体系内在矛盾的尖锐爆发，布雷顿森林货币体系终于难以继而崩溃。1978年4月，随着牙买加协议生效实施，国际货币制度进入牙买加体系时代。新货币制度是不兑换的信用纸币制度，废除了美元与黄金挂钩、其他成员国货币与美元挂钩的双挂钩，实行黄金非货币化和浮动汇率制，黄金不再能直接用于政府官方之间的国际清算。双脱钩使各国纸币丧失了金含量的客观标准，黄金非货币化使各国纸币成为不能自由兑换黄金的不兑换纸币，由此，纸币制度下的汇率决定条件发生根本性变化，完全脱离黄金平价的固定比价基础，以各国纸币所代表的价值为基础随供求关系变化而浮动形成。

　　　　在牙买加货币体系下，各国纸币丧失了法定的黄金平价，纸币所代表的价值量高低，主要以各自所能购买到的商品与服务的实际购买力为新的标准来度量，即以各国一定通货膨胀水平下的纸币对内购买力为衡量标准。一国物价指数上升，通货膨胀严重，本币对内购买力下降，对外比值随之下跌；反之，本国货币购买力上升，对外比值必然上涨。

　　　　（2）纸币制度下的汇率调整。在布雷顿森林货币体系下，国际货币基金组织通过协议严格限制会员国对汇率的调整幅度与调整方式，规定各成员国有义务对外汇市场进行干预，将汇率波动维持在黄金平价的±1％限度内，后放宽至黄金平价的±2。25％。各成员国不得自行调整协议规定的黄金平价，只有当一国发生根本性国际收支不平衡，经货币基金组织批准后才允许升值或贬值。布雷顿森林货币体系下的成员国货币当局，必须以行政手段或市场手段保持汇率的稳定，主要通过贸易、资本与外汇管制，强制性干预本国商品、资金的内外流动和对外国际收支来控制和稳定汇率，并通过建立外汇平准基金在外汇市场抛售和购进外汇的方式平抑汇价，人为地维持汇率目标，以致在必要时通过对本国货币的法定贬值等方式调整汇率。

　　　　布雷顿森林货币体系崩溃后，牙买加货币体系实行以市场供求调节为主的浮动汇率制度，也不再对各国货币汇率调整的范围加以明确限制。各国政府大都根据本国经济发展和内外经济平衡的需要，在市场供求形成汇率的同时，主要通过综合运用财政政策与货币政策调节本国的货币供求，维护货币供求均衡和本币币值的方式间接调节本币的对外汇率，辅之以汇率政策指导下运用外汇平准基金运作的市场化干预手段，以及贸易和外汇管制等行政手段等方式直接调控汇率。

　　　　11。2。2影响汇率变动的因素

　　　　一国外汇供求的变动受许多因素的影响，而且各个因素之间相互联系、相互制约，甚至相互抵消，因此，汇率变动的原因错综复杂，下面将作具体分析。

　　　　1。国际收支状况

　　　　国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币汇率的变动有着直接的影响。而且，从外汇市场的交易来看，国际商品和劳务的贸易构成外汇交易的基础，因此它们也决定了汇率的基本走势。仅以国际收支经常项目的贸易部分来看，当一国进口增加而产生逆差时，该国对外国货币产生额外的需求，这时，在外汇市场就会引起外汇升值，本币贬值；反之，当一国的经常项目出现顺差时，就会引起外国对该国货币需求的增加与外汇供给的增长，本币汇率就会上升。

　　　　2。通货膨胀率的差异

　　　　通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。在纸币流通条件下，两国货币之间的比率，从根本上说是根据其所代表的价值量的对比关系来决定的。因此，在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币所代表的价值量就会减少，其实际购买力也就下降，于是其对外比价也会下跌。当然如果其他国家也发生了通货膨胀，并且幅度恰好一致，两者就会相互抵消，两国货币间的名义汇率可以不受影响。然而这种情况毕竟少见，一般来说，两国通货膨胀率是不一样的，通货膨胀率高的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升。

　　　　3。经济增长率的差异

　　　　一般的在其他条件不变的情况下，一国实际经济增长率相对别国来说上升较快，其国民收入增加也较快，会使该国增加对外国商品和劳务的需求，结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋于增加，导致该国货币汇率下跌。

　　　　在这里要注意两种特殊情形：一是对于出口导向型国家来说，经济增长是由于出口增加而推动的，那么经济较快增长伴随着出口的高速增长，此时出口增加往往超过进口增加，其汇率不跌反而上升；二是如果国内外投资者把该国经济增长率较高看成是经济前景看好、资本收益率提高的反映，那么就可能扩大对该国的投资，以致抵消经常项目的赤字，这时，该国汇率亦可能不是下跌而是上升。我国就同时存在着这两种情况。

　　　　4。利率差异

　　　　利率高低，会影响一国金融资产的吸引力。首先，一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值。当然这里也要考虑一国利率与别国利率的相对差异，如果一国利率上升，但别国也会幅度上升，则汇率一般不会受到影响；如果一国利率虽有上升，但别国利率上升更快，则该国利率相对来说反而下降了，其汇率也会趋于下跌。其次，利率的变化对资本在国际流动的影响还要考虑到汇率预期变动的因素，只有当外国利率加汇率的预期变动之和大于本国利率时，把资金移往外国才会有利可图。再次，一国利率变化对汇率的影响还可通过贸易项目发生作用。当该国利率提高时，意味着国内居民消费的机会成本提高，导致消费需求下降，同时也意味资金利用成本上升，国内资金需求也下降，这样，国内有效需求总水平下降会使出口扩大，进口缩减，从而增加该国的外汇供给，减少其外汇需求，使其货币汇率升值。

　　　　5。财政收支状况

　　　　政府的财政收支状况常常也被作为该国货币汇率预测的主要指标，当一国出现财政赤字，其货币汇率是升还是降主要取决于该国政府所选择的弥补财政赤字的措施。

　　　　例如，为弥补财政赤字政府可通过提高税率来增加财政收入，这样会降低个人的可支配收入水平，从而个人消费需求减少。同时，税率提高会降低企业投资利润率而导致投资积极性下降，投资需求减少，导致资本品、消费品进口减少，出口增加，进而导致汇率升值；发行国债，从长期看这将导致更大幅度的物价上涨，也会引起该国货币汇率下降。

　　　　6。外汇储备的高低

　　　　一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，因而外汇储备的高低对该国货币稳定起主要作用。

　　　　外汇储备太少，往往会影响外汇市场对该国货币稳定的信心，从而引发贬值；相反外汇储备充足，往往该国货币汇率也较坚挺。

　　　　7。心理预期因素

　　　　在外汇市场上，人们买进还是卖出某种货币，与交易者对未来的预期有很大关系。当交易者预期某种货币的汇率在今后可能下跌时，他们为了避免损失或获取额外的好处，便会大量地抛出这种货币，而当他们预料某种货币今后可能上涨时，则会大量地买进这种货币。国际一些外汇专家甚至认为，外汇交易者对某种货币的预期心理现在已是决定这种货币市场汇率变动的最主要因素，因为在这种预期心理的支配下，转瞬之间就会诱发资金的大规模运动。

　　　　8。汇率变动的信息因素

　　　　现代外汇市场由于通讯设施高度发达，各国金融市场的紧密联结和交易技术的日益完善，已逐渐发展成为一个高效率的市场，因此，市场上出现的任何微小的赢利机会，都会立刻引起资金大规模的国际移动，因而会迅速使这种赢利机会归于消失。在这种情况下，谁最先获得有关能影响外汇市场供求关系和预期心理的“新闻”或信息，谁就有可能趁其他市场参加者尚未了解实情之前立即做出反应从而获得赢利。

　　　　9。汇率变动的政府干预因素

　　　　汇率波动对一国经济会产生重要影响。各国政府（央行）为稳定外汇市场，维护经济的健康发展，经常对外汇市场进行政策干预。

　　　　政策干预的途径主要有四种：第一，直接在外汇