贴身经理人-第7部分
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本轮周期中，低得异乎寻常的信用价差主要是金融创新的结果。衍生品的发展使信用风险能够在更大的范围内被分散，这也怂恿了投资者去冒更大的风险。这本应是件好事，但绝大多数时候，风险分散都更接近于一种感觉而不是现实。很多衍生品的低流动性也导致它们被金融机构错误地定价，这些机构等于在故意误导投资者，其背后可能是一个巨大的骗局。
风险溢价（riskpremium）是金融经济学中的一个基本概念。投资者必须为包含了比国债更多风险的资产要求更高的回报。例如，如果BBB级债券成为坏账的概率为每年1％，投资者就会要求BBB级债的收益率比国债高出超过1％。不过，如果一个投资者投资100家公司的债券，而这些公司不履行债务的可能性又是不相关的，根据大数定理，他每年将因坏账遭受1％的损失。因此，他应该只对BBB级债要求高于国债1％的收益，这里并不存在风险溢价。多元化的资产配置可能是经济学中惟一的“免费午餐”。
衍生品市场的繁荣，很大程度上是受到金融市场资产多元化需求的驱动。持有公司债的投资者可以在不买卖其债券的情况下，利用衍生品对冲债券无法兑付的风险。关于不良债券的期权市场迅速膨胀，而整个债券衍生品市场理论上已达到400万亿美元的规模，相当于全球GDP的七倍，或全球所有债券价值的三倍。这相当于每张债券平均被重新买卖了三次。
无论风险是在表面上还是在实际上被对冲了，这些衍生品都刺激了投资者对风险资产的需求，并在总体上降低了市场的风险溢价。
衍生品繁荣泡沫
有几个因素表明，今天衍生品市场的繁荣是一个泡沫。首先，多数多元化配置都是不真实的。尽管公司间可能看似相互独立，但来自不同行业的公司间的盈利依然可能是相关的。这和经济周期有关。当经济变得不景气时，所有行业都会受到负面影响。对债券投资者而言，完全的风险多元化配置是不可能的。因此，风险溢价应当永远存在。
其次，衍生品定价可能被扭曲。布莱克－斯科尔斯（Black…Scholes）公式是用来为期权定价的。过去五年中，期权市场的扩张变得无以复加，新品种层出不穷。通常，新出现的交易品种的可流动性并不高。这就违反了布莱克－斯科尔斯公式有效的前提假设，即市场必须是可自由流通的、连贯的、随机的。多数公司债和资产证券化（ABS）的规模都很小。这时候期权的定价可能仅取决于个人的臆测。投资银行不遗余力地向投资者推介衍生品，有时它们甚至为此设立基金，用别人的钱去买这些产品。投资银行是这场衍生品泡沫中的“看得见的手”。
更重要的一点是，金融欺骗可能也是推动此轮衍生品泡沫的部分因素。很多此类金融衍生品的买家都是小型对冲基金。因为这些产品流动性差，其价格在相当程度上是自我定价的。拥有这些产品的对冲基金可以人为操纵价格，并到投资人那里去邀功，它们还为自己的“良好业绩”给自己开出奖金支票。当然，这种价格泡沫也向其他领域扩张。很多对冲基金大量持有小公司的股票，随意操纵它们的股价，就像中国股市里的庄家一样。PE也会抬高处于它们投资组合中的公司的价格。由于它们所持有的公司通常没有上市，做高这些公司的价格甚至更容易。不过，它们面临的问题是，在把投资套现之前，它们不能给自己发奖金。
金融欺骗催生了对债券衍生品的需求。这也可能成为推动衍生品泡沫的原因。随后，衍生品推动信贷需求，并导致全球信贷泡沫。这也播下了金融危机的种子。当持有债券衍生品的基金出现流动性问题时，它们从“业绩良好”转眼就变成“资不抵债”。次级抵押贷款市场的泡沫破裂可能殃及其他领域，甚至推倒整个信贷市场。
目前，多数市场专家都在试图稳定市场，宣传次级抵押贷款仅是一个孤立的问题。我认为事实恰恰相反。次级抵押贷款只是泡沫的冰山一角。这一泡沫起源于金融机构向投资者兜售那些天书般难懂的金融衍生产品，又不断推高它们的价格。几年前我就参加过一个会议，出席的人分别来自对冲基金和它们的投资者。其中一些基金专注于债券衍生品交易，听众对基金经理们所作的介绍一片茫然。他们离开时，就认为找到了一种容易赚钱的高技术手段。正是这种无知养虎成患。
泡沫破裂链条
衍生品的繁荣对保持资金的低成本至关重要，这又驱动了信贷需求。但流动性水平应当由央行决定。当利率低时，市场需求更多的货币，反之亦然。衍生品的繁荣在央行没有行动的情况下，推低了利率水平，其效应与央行降息是一样的。信用价差之低意味着利率至少被压低了200个基点。资金价格不断降低，甚至在某种意义上架空了央行的货币政策。不知不觉间，各国央行让一个巨大的信贷泡沫控制了全球经济。
华尔街著名投行贝尔斯登最近将旗下的两只对冲基金清盘。这两只基金的投资对象，正是次级抵押贷款市场中的高评级债券衍生品。高风险的次级抵押贷款可以被集中成一个资产池，并用于发行资产支持证券。这个资产池获得的收益可以按比例分配给资产支持证券（即资产证券化后的证券）的持有人，其中一些拥有优先受偿权。如果部分贷款成为坏账的话，这部分优先级的投资者不会遭到损失。
但这种人为的对不同风险级别的区分其实是无用的。次级抵押贷款市场的风险主要在宏观层面。如果宏观条件恶化，大量次级抵押贷款就会一起变成坏账。此时，即使投资者拥有像贝尔斯登这两家基金那样的最优先级的资产支持证券，也会像其他投资者一样蚀本。这就是为什么这两只基金会变得一文不值。
次级抵押贷款泡沫破裂之后，下一个遭殃的是美国公司债市场。最近，这个市场中的消息并不乐观。很多银行已经承诺，要为一些已经宣布的交易发行债券。这变成一种自拉自唱的交易，即如果市场不买的话，银行自己会买下这些债券。不幸的是，市场正在对这些债券失去兴趣，而很多银行手中还大量持有这些债券，如果真在市场中交易的话，它们大概要损失30％的价值。这些债券价值的总和可能超过2000亿美元。这就是华尔街投行的股票只有九倍2007年预期市盈率的原因。这种低估值反映了市场对金融危机的预期。
美国经济每次遭遇衰退前，风险溢价都会上升。这次应该也不会例外。次级抵押贷款的危机已经蔓延到由PE推动的杠杆收购债券上。未来一年中，这种利差扩大的效应相当于美联储将利率提高200个基点。联储能大幅减息以缓冲融资成本的上涨么？很不幸，答案是否定的。美国正面临着明显的通货膨胀压力，通胀年率已经超过6％。美元的疲软也会加剧通胀压力，联储的政策空间并不大。而且这是债市从不正常向正常回归的过程，联储也不应该阻止。但是，这种回归的一个副产品可能是经济的衰退。
如果美国经济在2008年因资金价格上涨而陷入衰退，将对全球经济和金融市场产生巨大影响。例如，大宗商品市场的牛市会为此终结。尽管中国占了大宗商品需求增量中的大部分，美国需求在总量中的份额依然更大。大宗商品特别是石油的牛市，将随着美国的衰退而结束。
经济衰退将大幅降低美国的贸易赤字。而庞大的不断增长的美国贸易赤字支持了新兴市场国家的流动性泡沫，这些国家的贸易盈余又支撑了它们的货币增长和资产价格。美国经济的衰退等于釜底抽薪。新兴市场国家的股票和不动产在2008年也将面临深幅调整。
无论如何，2008恐怕不是轻松的一年。
第一卷 潜龙勿用 第一章 测试
更新时间：2008…9…10 21：56：04 本章字数：3361
“下面进行最后一项测试。”公关部经理白茹悦耳的声音响起，“请大家进入更衣室，那里有为你们准备的新服装，你们换好以后由雇主亲自面试。”
林洛面无表情的跟在队伍的最后走进更衣室，还没有走进更衣室，就听见有人大声抗议：“这是什么呀，让我们穿成这样见雇主，有没有搞错呀！”
“就是，这个样子怎么见人呀！”
“你看看那规定，还不允许在里面穿内裤。这不是玩人吗？”
“吵什么，吵什么，这是雇主要求的，你们没有选择的权利。”管家培训部的经理张强站在门口大声呵斥道，“你们要知道，这是我们公司成立管家职业培训以来的第一个雇主，而且待遇很优厚，月薪二万。你们八个人中只有一个可以通过，现在想退出可以直接站出来，不用参加最后的雇主面试。”
鼓噪声消失了，没有人说话，四十个人经过四轮的测试到现在只剩下他们八个，最后只能录取一个，二万元的月薪谁也不想放弃。面面相窥一番后有人第一个开始脱自己的衣服。张强恶狠狠的瞪了一眼砰的一下把门关上。有人恨恨的骂道：“妈的，我要是离开公司，第一件事情就是打这王八蛋一顿！”
“我也是这么想的，到时候你叫上我。”有人打趣附和。
林洛这才发现，摆在他们面前的所谓的服装只有一条泳装裤头，也不知道为什么，颜色是肉色的，材质看起来很烂，一扯有半透明的感觉，难怪大家要鼓噪。等林洛开始脱衣服的时候，速度快的人已经把泳裤穿上，还炫耀的向众人展示自己的身上健壮的肌肉，好像自己就是施瓦辛格。
“妈的，要不是因为没有钱，我会选择这工作，想想自己这些年活的就窝囊。”有人恶狠狠的骂道，眼含怨毒的把裤头换好。
林洛抬头一看，是他们中那个比较出色的名牌大学毕业生，这家伙因为清贫毕业后就失去了相恋多年的女友，据说那女的找了一个足可以做她父亲的男人。
其实想想，没有什么可奇怪的，也没有什么可以谴责的。当今的社会，无处不在的存在诱惑，女人则更多的是禁不住诱惑，而背叛了自己的爱情。既然结局相同，与其人老珠黄后被成功的男人一纸休书“驱逐出境”，又何必把青春委身于贫穷，还不如嫁给金钱和地位，管他对方是七老八十呢！
其实男人也不必为此烦恼，苦闷，爱情更多的时候是敌不过金钱的诱惑的，如果有个有钱女人勾引你，你也是不会有任何犹豫的，关键是你够不够英俊，够不够无耻，或者是有没有这种机会罢了．作为男人，你所需要做的唯一事情，就是去奋发图强争取成功，等你有钱了，一样可以去勾引别人漂亮的女朋友！
有时候人们不得不习惯于寂寞，安心于宁静的平凡，因为生活就是这样，许多人用热情自燃着烧掉了青春，烧短了的生命，却依旧不了解生命。世界上有着太多的无奈，可任何人都无可奈何。林洛默默的把身上的服装脱下，然后换上泳装裤头，然后坐到角落里陷入了沉思。。。。
纽约商品期货交易所（EX），是美洲地区最大的有色金属期货交易所。这天期铜比其他的期货稍晚开盘，九点半正式开盘。连日来贵金属与能源市场走强引发一波投机性空头回补，激励期铜不停的上扬。
期铜市场一开盘，买盘就如潮水般涌来，彼得在交易大厅领导着交易员全部接下，有多少接多少，第一个10分钟，成交额就达到了900万美元，让大厅内的所有的红马甲兴奋的大叫着。
第二个十分钟，成交额直线上升到2100万美元。
第三个十分钟，成交额就达到了3500万美元。
林洛冷静的看着面前的屏幕曲线变化，这时候守在另一个电话旁边的贺军大声叫起来，“林洛，他们出手了。”贺军把电话听筒拿下来，对着林洛喊道，“现在有人卖出，一单就是1000手，价值超过十亿美元，彼得他们不敢自行决定，来询问是否吃进。”
林洛却没有直接回答，反问道：“，贺军，告诉我，今天纽约的天气怎么样？”
“什么？天气？天气。。。。。天气不太好，晴转多雨，午后可能还会下雨。。。。”贺军局促的回答。
“很糟糕的天气！”林洛的脸上绽开一个自信的笑容，“贺军，中国政府什么时候介入，他们第一期抛铜的时间定在什么时间？”
“就在这两天，他们不会眼看着期铜市场这样狂涨上去的！因为他们也是在做空，按照常理他们马上就会抛出储备铜打压铜价！”贺军一脸肯定的表情。
林洛的脸上恢复了刚毅的表情：“不要紧张，告诉彼得，先把那张最大的1000手单吃进。”这个时候的林洛不能有任何的感情外露，林洛又下了一连串的交易指令。。。。。
门再次被打开，公关部的干事小章一脸坏笑的对大家说：“请大家排好队跟我来！”说完转过身去偷偷的捂着自己的嘴巴。
“白经理呢，白经理怎么没来？”有人不怀好意的问道。
“白经理在陪雇主，你们先跟我来。”小章头也不回直接走出了更衣室。
林洛等人被带来一个开阔的房间，房间里设施极其的简单，只摆放了一张凳子。林洛他们八个人站成一排等待雇主的到来。
门被吱呀一声打开，七双眼睛都望向门口，他们期待的白茹没有出现。林洛没有其他人的龌龊想法，只是平静的接受公司的安排规矩的站在那里。
“哇！”有人忍不住惊呼道。
林洛用眼睛的余光看了一下，心中也是大惊，因为从门口走进来的是一位年轻的女子，准确的说是一个浑身喷火的女子。
这个女子的身上穿的实在是不能再少了，一抹胸围一条超短裙半截蛮腰露在外边，超辣的身材完全的勾勒出来。而更为夸张的是她的超短裙，走动之间能看见白色的裤头隐现。配合着她一张娇美的面容和不停处放电的眼睛，不知道的还以为是天上人间的坐台小姐。
“这就是这次面试的雇主？”林洛在心中一阵的恶寒。
其他的人就不这么想了，他
