巴菲特致股东的信:股份公司教程-第32部分
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（2）在评价收购行动是否明智时，摊销费用也应当忽略不计。它们不仅应当从收益中扣减，还应当从企业成本中扣减。这意味着，在任何摊销前，永远以全部成本看待收购到的商誉。而且，在所有给定的因素中，成本应当定义为包括全部企业内在价值—并非仅仅是记录下来的会计价值—而与相关证券在兼并时的市场价格无关，而且也与是否允许使用联营处理法无关。例如，在兼并蓝筹公司时，我们对喜诗和《布法罗晚报》商誉的40％所支付的价钱超过计人我们账簿的5 170万美元。这种不平衡的存在是因为，在兼并中放弃的伯克希尔股票的市场价值小于它们的企业内在价值，对我们来说后者是决定真正成本的价值。
从（1）看显然是赢家的公司，从（2）看却可能苍白无力。一家好企业并非总是好的收购对象—尽管它是寻找收购对象的好地方。如果伯克希尔以超过被收购方GAAP资产净值的溢价购买一家企业—这
很常见，因为我们要购买的大多数公司都不会以折价出售—这个溢价必须记人我们资产负债表的资产方。仅仅是一家公司应该如何记录溢价，就有许多会计规则。但为了简化这次讨论，我们将专注于“商誉”，几乎所有伯克希尔的收购溢价都归人该项资产。例如，最近当我们收购我们以前不曾拥有的GEICO的半数股权时，我们记录了大约16亿美元的商誉。
GAAP要求在不超过40年的时间中摊销—也就是，减值—商誉。因此，为了消灭我们在GEICO商誉中的16亿美元，我们将逐年从收益中扣减大约4 000万美元的摊销费用。这笔费用不能抵税，所以它把我们的税前收益和税后收益都减少了4000万美元。。
结果，在会计意义上，我们的GEICO商誉将以等额摊销的方式逐渐消失。但我能向你保证的一件事是，我们在GEICO收购的经济商誉不会以同样的方式下降。实际上，我最好的猜测是，属于GEICO的经济商誉根本不会下降，反而会上升—而且很可能是大幅上升。
在1983年的年报中，我对喜诗糖果的商誉也做过相似的陈述，当时我把该公司做为讨论商誉会计的一个例子。那时，我们的资产负债表中记人了约3 600万美元的喜诗的商誉。从此，我们每年都要从收益中扣减大约100万美元，以摊销该项资产，因此，现在喜诗的商誉在我们的资产负债表上已减至约2 300万美元。换言之，从会计的观点来看，现在的喜诗自1983年来已经失去了一大笔商誉。
经济事实不可能差别太大。1983年，喜诗凭1 100万美元的营业净资产赚取了大约2700万美元的税前收益；1995年它凭区区500万美元的营业净资产赚取了5 000万美元的税前收益。显然，在此期富可，喜诗的经济商誉已经大大增加而不是减少。同样清楚的是，喜诗的价值比它在我们账簿上记载的价值高几千万美元。
当然，我们有可能失手，但是我们希望GEICO逐渐损失的账面价值能与其经济商誉的不断增加对应起来。在我们的大多数子公司里—而非喜诗一家—这确实己经成了一种模式。这就是为什么我们经常以让你忽略所有盘购192
会计调整的方式展示我们的营业利润。
将来，我们也会对透明盈利采取相似的策略，除去因被投资方的重大盘购会计调整产生的收益。我们不会对账簿上仅有少量商誉的公司运用这种策略，如可口可乐和吉列。但是，我们会将其推行至富国银行和迪斯尼，两者最近刚有过巨额收购行动，而且正在处理由此产生的异常高昂的商誉摊销费用。
在结束这个主题之前，我们必须提出一个重要的警告：投资者常常被CEO和华尔街的分析师们引人歧途，他们把折旧费用与我们刚才讨论的摊销费用相提并论。这两者无法等同：除了极少数例外，折旧费用是一种经济成本，从哪一点看都与工资、原材料或税金一样实在，在伯克希尔以及在几乎所有其他我们已经研究过的公司中，这无疑是事实。此外，我们并不认为所谓的EBITDA（Earnings Before Interest，Taxes，Depreciation and Amortization，支付利息、税款、折旧费用和摊销费用前的收益）是一种有意义的业绩评价方法，不理会折旧费用的重要性—而强调“现金流”或EBITDA…的管理人员容易做出错误的决策，而且你们在做出自己的投资决策时，也必须将其牢记在心。6。4所有者收益和现金流的谬误。
正如GAAP规定的那样，许多企业收购都要求重大的收购价格会计调整。GAAP数值当然就是我们在合并会计报表中使用的数值，但是，我们认为，对于投资者或者经理来说，GAAP数字并不一定是最有用的数值。因此，特定营运单位的数值是收购价格调整人账前的收益。实际上，如果我们没有收购这些企业，那么这些企业本会报告这些收益。
对我们偏向采用下述这种提示形式的原因的词论，永远不能取代一部色情小说，而且绝对不是非读不可。但是，我知道在我们的6000名股东中，确有一些因我的会计文章吓得胆战心惊富因此我希望你们中的两类人都喜爱这篇讨论。短线分隔成的各部轨：1986V，1986年的附录。先来一个小测验：下面是两家公司1986年度的利润简表。哪一家公司更值钱？
，公司公司（单位：千美元）营业收人销货成本： 历史成本， 不包括折旧费用特殊非现金存货成本厂房设备的折旧费用677240677240341 1708301341 170 4979川 13 355…毛利销售与管理费用商誉摊销费用349471327769359504317736260286260286
595‘册）营业利润其他收人净值税前利润适用的所得税 历史递延税额 和本期税额 非现金跨期分摊调整260286 67483 4 135 71 61826098156855 4135 6099031 38731 387 998 〃'
31 387净利润40231（（0至（4）表示将在下文中讨论的项目） 3238528605
正如你已经猜到的那样，O公司和N公司是同一家企业—思考特·费泽。在“O〃（代表“老公司”）栏中，我们给出了如果我们没有收购这家公司时它的GAAP收益；在“N’，（代表“新公司”）栏中，我们给出了伯克希尔实际报告的思考特·费泽的GAAP收益。
必须强调，两栏描述的都是同一种经济状况—即，相同的销售收人、工资、税金，等等。而且两家“公司”都为投资者创造了相同数量的现金。只有会计方法不同。
那么，哲学家们，哪一栏展现了事实？经理和投资者应当关注哪组数字？
在我们解决这些问题之前，让我们看看是什么导致了。公司和N公司间的
这种差异。在某些方面，我们将简化我们的讨论，但是这种化繁为简不应在分析或结论中产生偏差。
O公司和N公司间的这种差异是因为我们为思考特·费泽支付了与它报表中的资产净值不同的价格。根据GAAP，这种差异—这种溢价或折扣—必须用“收购价格调整册解决。在思考特·费泽的案例中，我们为它在账薄上记录的1。724亿美元净资产支付了3。15亿美元。这样，我们就付出了1。426亿美元的滥价。
对任何溢价进行会计处理的第一步是将流动资产的t存价值（CarryingValue）调整为现值。在实际操作中，这个要求通常不会影响按现值例行人账的应收账款，但会影响存货。因为有2290万美元的LIFO准备金。及其他会计杂项，思考特·费泽的存货账户与现值相比有3 730万美元的折扣。因此，我们用1。426亿美元溢价中的3 730万美元来增加存货的置存价值，作为我们的第一步会计行动。
在调整流动资产后若还有溢价剩余，那么下一步是按现值调整固定资产。在我们的案例中，这种调整也需要几个与递延税额有关的会计技巧。既然是简化的讨论，那么我将跳过细节，直接向你们亮出底线：我们把6800万美元加到固定资产中，再把1 300万美元从递延税额负债中消除。经过这8 100万美元的调整之后，我们还剩下2430万美元的滋价要分配。
如果情况需要，就还要采取两个步骤：按公允现值祠整除商誉以外的无形资旧，以及按公允现值重新编制负债账户，后者通常仅形响长期负债和未备基金的养老基金负债。但是，在思考特·费泽的案例中，这两个步魏都没有必要。
在为所有的资产与负债记录了公允市场价值之后，我们需要做的最后一项会计调整是将剩余的滋价划人商誉帐户（技术上称为“成本超过所得净资产公允价值的部分”）。剩余的溢价总计有2 430万美元。因此，思考特·费泽在收购前的资产负债表—概括于。栏中—通过收购转变成了N栏中显示的资产负债表。实际上，两张资产负债表都描绘了同样的资产与负债—但是，正如LIFO准备金是取代存货的现时成本与资产负懂表中皿示的存货成本间的差额。这个差额可曲会大幅上升．尤其是在通货娜服时期。
你们看到的那样，某些数字大不相同。0公司N公司—（单位：千美元）—资产现金及现金等价物········～应收账款净额····～····～一存货‘······～····～．．～···～．．册．…其他流动资产···～······～一流动资产合计···“······“一土地、厂房和设备的净值二非合并子公司与合资企业借款中的投资····～·····～二其他资产包括商誉·～···一
3593
90919
77489
5954
177955
80967 3593 90919114764 595421523014896093589 9836362347 93589 34210491 989负债应付票据和长期负债的当期部分·一·】11一4650应付账款·～···～··～······～～····，··一·····一·……39003应计负债····～·····～一··～······一····一···…一旦生其理流动负债合计·，··～，··一··一···一··～··。。。。。。。。。。。。。。。。 128592长期负债和资本化租赁···～····一·····一34669递延所得税额······～·‘册·····～·····～··一17052其他递延贷项·······。····～······一········册呈盆辽负债合计···，··············册··～········～····～…1胆970股东权益··一·····～······一··········～·……172377
362347 4650 39003 84939129592 34669 4075 9657176993314996491 989
N栏中显示的较高的资产负债表数值导致前面损益表的N栏中较低的盈利数值。这是资产价值增记（Write…up），以及某些价值被增记的资产必须折旧或摊销的结果。资产数值越高，每年从收益中扣减的折旧费用或摊销费用必定也越高。因资产负债表的价值增记而流转人损益表中的费用已在前面列示的损益表中计算出来：
1，4979000美元的非现金存货成本主要是因为对思考特·费泽在1986年对
存货的减值；在未来的年度中，这种费用将逐渐变小，甚至不复存在；196
2。5054000美元的颊外折旧费用归因于固定资产的价值增记，每年如此数
硕的费用还需再发生12年；
3。595 000美元的商誉摊销费用，这笔费用还需要再发生39年，而且数额
会略增，这是由于我们的收购发生在1月6日，所以，1986年的数值仅是
当年摊销费用的98％；
4。998 000美元的递延税款技巧，这些技巧超出了我简要说明（甚至是详
细说明）的能力之外；每年大约同样数倾的费用很可能会再发生12V0
重要的是要理解这些新创造的会计成本—总计1 160万美元—中没有哪一项可以用来抵扣所得税。。尽管“新”思考特·费泽与“老”思考特·费泽间的GAAP收益相差甚远．但是这两个经济实体缴纳完全相同的税。而且就营业利润而言，将来也会如此。但是，如果出现思考特·费泽出售它拥有的一家企业这种不太可能出现的情况，那么“新”公司和“老”公司的纳税影响就可能大相径庭。
到1986年末，通过从“新”思考特·费泽的利润中倾外扣减1 160万美元的费用，“新”、“老”经济实体资产净值间的差异已经从1。426亿美元缩小至1。310亿美元。随着时间的流逝，从利润中扣减相同的费用会使大部分滋价消失殆尽，而且两张资产负债表将汇聚到一点。但是，除非转让土地或者进一步降低存货水平，否则在新资产负债表中创造的较高的土地价值以及大部分较高的存货价值仍然会保留下来。
所有这些对所有者来说意味者什么？1986年．伯克希尔的股东胸进的是一家盈利4020万美元的企业，还是册家盈利2860万美元的企业？这些11印万美元的新费用对我们来说是一种真正的经济成本吗？相比N公司的股票，投资者应当为0公司的股票支付更多的钱吗？而且，如果一家企业值其盈利的好几倍，那么思考特·费泽在我们购买它之前比这之后值钱得多吗？
如果我们想通这些问题，就能领悟到什么才可称之为“所有者收益”。这些收益代表（a）报告收益，加上（b）折旧费用、折耗费用、摊销费用率某些其他非现金费用—如N公司的项目（l）和（4），减去（c）企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支，等等。如果企业需要超额流动资金维护其长期竞争地位和单位产量，那么超额部分也必须包含在（c）中。但是，如果单位产量不变，那么采用
